8只解禁股基本情况一览 [page::1]

| 股票名称 | 解禁规模（万股） | 占流通股本比例 | 定增股发行价格 | 2014年12月1日收盘价 | 相较定增价涨幅 | 预计解禁时间 | 金融机构占比 | 是否转融券标的 |
|--------------|-----------------|----------------|----------------|--------------------|----------------|------------------|-------------|----------------|
| 中化国际 | 28554 | 19.86% | 5.79 | 8.8 | +50% | 2014年12月1日 | 100% | 否 |
| 航天通信 | 7220 | 22.14% | 8.55 | 16.2 | +90% | 2014年12月3日 | 100% | 否 |
| 四川路桥 | 92673 | 84.68% | 5.05 | 11 | +120% | 2014年12月17日 | 100% | 是 |
| 中国软件 | 3332 | 7.38% | 30.11 | 58 | +90% | 2014年12月18日 | 52% | 否 |
| 佳都科技 | 3412 | 9.40% | 10.51 | 15 | +40% | 2014年12月24日 | 100% | 是 |
| 电广传媒 | 36142 | 51.60% | 13.19 | 18 | +35% | 2014年12月26日 | 100% | 是 |
| 赣锋锂业 | 4686 | 23.49% | 19.6 | 40 | +100% | 2014年12月30日 | 78% | 否 |
| 华数传媒 | 4551 | 62.51% | 14.5 | 28 | +90% | 2014年12月30日 | 100% | 是 |

• 金融机构为主要持有者，且定增股均在发行价的显著溢价水平运行。

- 策略推荐解禁前4-5个交易日融券卖出，解禁后1日左右平仓以捕捉减持阶段获利机会。

上期“哈飞股份”案例跟踪 [page::1]

• 以“哈飞股份”为例，解禁前后对冲日收益最高达6.5%，累计收益超过6.8%。

- 策略有效捕捉解禁带来的价格波动及套利机会。

历史案例与收益统计 [page::2]

| 解禁月份 | 股票名称 | 对冲区间收益 | 卖空区间收益 |
|------------|------------|--------------|--------------|
| 2013年12月 | 北方创业 | 2.81% | 6.51% |
| 2014年1月 | 国金证券 | 10.78% | 16.77% |
| 2014年1月 | 伊利股份 | -8.87% | -4.66% |
| 2014年11月 | 哈飞股份 | 4.78% | 1.86% |

| 指标 | 对冲 | 卖空 |
|----------------|---------------|---------------|
| 区间收益平均值 | 2.53% | 3.72% |
| 胜率 | 68.42% | 73.68% |
| 最大区间收益 | 14.00% | 17.14% |
| 最大区间亏损 | -8.87% | -6.70% |

• 历史统计显示策略整体收益可观，风险位于可控范围。

- 交易成本包含开仓和平仓佣金，融券成本及印花税等，均做合理估计。

策略风险提示 [page::0]

• 提前兑现风险，若开仓日前股价已大幅下跌，策略收益或受影响。

- 基本面波动风险包括公司及行业评级变动，建议警惕相关因素带来的价格冲击。

金融工程“解禁盈”策略跟踪报告12号详尽分析

一、元数据与概览

• 报告标题：《解禁大月，多达8只股票具有投资机会》——“解禁盈”策略跟踪报告12

- 作者：刘正捷、刘富兵、赵延鸿等国泰君安证券金融工程团队分析师与研究助理

• 发布机构：国泰君安证券研究

- 发布日期：报告内容涉及2014年12月的投资机会，发文时间约为2014年末

• 主题：分析定向增发股份解禁时机带来的股票投资机会，推荐短线融券操作策略

- 核心论点：12月有8只解禁规模较大且条件合适的股票为投资者提供卖空套利机会。策略建议是在解禁前4-5个交易日融券卖出，解禁后第1个交易日平仓，从历史数据看该策略在过去一年内胜率较高，收益可观。

• 策略评级与目标：报告未直接给出具体个股评级或目标价，但通过策略分析给予操作建议，偏向中短线套利策略，推荐融券卖出操作以获取解禁带来的股价调整收益。

- 主要信息传递：解禁大月中确定8只股票符合“解禁盈”策略标准，投资者能利用融券机制在解禁窗口期内捕捉下跌收益，结合对冲工具降低系统风险，策略收益在历史上保持稳定且具有一定胜率。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 摘要及策略说明

报告首先指出截至11月30日观察期内，“哈飞股份”案例实现对冲区间收益4.78%，单边卖空收益1.86%。一年来该策略单边卖空平均收益达3.72%，胜率为73.68%；对冲策略收益2.53%，胜率68.42%。这充分表明“解禁盈”策略的有效性。

推理依据：策略依托于定增股解禁当天及前后短期内股票承压下跌的心理及市场惯性，投资者利用融券卖空实现套利。融券卖出前4-5日为最佳时点，且解禁规模需占流通股本比例不小于5%，且以金融机构解禁股份为主，因为金融机构解禁股一般溢价明显，流动性好，有套利空间。

操作建议：融券卖空、解禁后1日平仓，采用现金中性对冲（股指期货或ETF）降低市场风险。如无法融券则建议降低仓位或规避，以避免解禁压力导致股价下跌风险。

策略风险：主要包括“预期提前兑现风险”，即若在策略建仓前价格已反映下跌预期，套利空间减小或消失，可能导致亏损。另有基本面波动风险（包括公司、行业基本面及分析师评级变动），因为持有期间较短，市场对股票消息敏感，均可能影响价格表现。[page::0]

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2.2 个股基本情况一览（12月解禁标的）

从表格看，8只股票解禁规模大，解禁股占流通股本比例多在5%以上：

| 股票名称 | 解禁规模（万股） | 占流通股本比例 | 定增发行价（元） | 12月1日收盘价（元） | 平价上涨比例 | 金融机构占比 | 是否转融券标的 |
|--------------|------------------|----------------|-----------------|--------------------|--------------|--------------|----------------|
| 中化国际(600500) | 28554 | 19.86% | 5.79 | 8.8 | +50% | 100% | 否 |
| 航天通信(600677) | 7220 | 22.14% | 8.55 | 16.2 | +90% | 100% | 否 |
| 四川路桥(600039) | 92673 | 84.68% | 5.05 | 11 | +120% | 100% | 是 |
| 中国软件(600536) | 3332 | 7.38% | 30.11 | 58 | +90% | 52% | 否 |
| 佳都科技(600728) | 3412 | 9.40% | 10.51 | 15 | +40% | 100% | 是 |
| 电广传媒(000917) | 36142 | 51.60% | 13.19 | 18 | +35% | 100% | 是 |
| 赣锋锂业(002460) | 4686 | 23.49% | 19.6 | 40 | +100% | 78% | 否 |
| 华数传媒(000156) | 4551 | 62.51% | 14.5 | 28 | +90% | 100% | 是 |

解读要点：

• 多数解禁股价较定增发行价存在较大溢价（40%-120%不等），符合策略要求的溢价空间。

- 定增股解禁时间集中在12月，且金融机构持有比例较高（大多数为100%），符合利用机构解禁股的流动性和市场影响力。

• 是否为转融券标的的差异可能对融券成本及操作便捷性有影响，如四川路桥为转融券标的而中化国际不是。

该表全面呈现了本月解禁个股的基本特征及其适合“解禁盈”策略的条件，便于投资者甄选。[page::1]

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2.3 上期案例跟踪：“哈飞股份”实际操作效果

附图为“哈飞股份”解禁前后每日对冲收益及累积收益折线柱状图：

• 图表描述：横轴表示日序（-4至+1，解禁日为0），蓝色柱状表示每日对冲收益，红色折线为累积收益。

- 数据解读：
- -4日前日对冲收益为负约-3%，随后收益迅速反弹至解禁日前2日达到约5%左右的日收益，体现出解禁前股价回弹或高位震荡。
- 解禁日(0日)对冲收益接近0，解禁后1日净收益为正0.68%，累积收益达到约6.7%。

• 具体收益数据表呈现：11月7日至11月14日期间，每日对冲收益波动大，特别11月13日单日收益3.29%，但随后出现-2.41%的回落。累计收益于11月14日收官为4.78%。

结论：

• 实际案例验证策略有效性，凸显短期内股价因解禁提前波动机会大。

- 建议的开仓（融券卖出）时点与平仓节奏，可以在该窗口期内捕捉较为明显的下跌或波动机会。

• 这种动态收益提示投资者需密切关注策略窗口的相关市场动态和风险管理。[page::1]

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2.4 历史案例跟踪统计与收益表现

报告对过去多期解禁事件开展历史回顾：

• 表格列出了多只股票在不同月份解禁时对冲及卖空区间收益。例如：

- 2013年12月北方创业对冲收益2.81%、卖空收益6.51%
- 2014年1月国金证券分别为10.78%及16.77%
- 2014年6、7月浙报传媒分别实现14.00%及17.14%最高区间收益
- 11月哈飞股份对冲区间收益4.78%，卖空1.86%

• 历史统计显示：

- 对冲策略区间平均收益为2.53%，胜率68.42%，最大区间收益14%，最大亏损8.87%
- 卖空策略区间平均收益3.72%，胜率更高73.68%，最大收益17.14%，最大亏损6.70%

• 交易成本假设详细列明了开仓、持仓及平仓的手续费和融券成本，具体包括股票与ETF均为0.10%，印花税0.10%，持仓融券成本为每日0.02388%。

意义：

• 历史数据反复验证策略在中短期具备明显盈利潜力且风险可控，但个别负收益案例也体现市场不确定性。

- 明确的成本假设帮助投资者做出较为精准的收益净额评估，尤其适合融券卖空的执行层面考虑。

整体来看，历史表现支撑本期策略的有效操作窗口和风险收益特征，[page::2]

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2.5 免责声明及评级说明

• 报告明确表明所有数据来源正规合规，分析师具备合法证券投资咨询执业资格，保证观点相对独立、公正。

- 免责声明部分明确强调投资风险提醒，指出市场风险性，建议投资者结合自身情况和专业意见谨慎决策。

• 评级标准是基于报告发布后12个月目标公司股价相对沪深300指数的超额收益，以“增持”、“谨慎增持”、“中性”、“减持”四档管理股票评级。

- 本报告本质上属于策略跟踪报告，不单独对标的股票做具体评级推荐，但为投资者提供动态操作思路及市场时机判断。[page::3]

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三、图表深度解读

3.1 个股基本情况表

• 表格（第1页）详细罗列了8只股票解禁情况，清晰区分了解禁规模、流通股本比、定增价格、当前股价对比及金融机构持股比例和转融券标的属性。

- 通过各股票定增价和收盘价涨幅数据，展示历史阶段定增股的溢价及对应投资机会，体现潜在套利空间。

3.2 上期案例图表（“哈飞股份”）

• 图形结合每日收益与累计收益，展现了融券卖空对冲策略在多日解禁窗口期间的动态反应。

- 柱形和折线图交错揭示了收益波动与趋势，帮助投资者直观把握策略最佳建仓和平仓时间段。

• 该图佐证了文本所述“策略期望收益主要集中在T-4至T+1日区间”这一核心操作窗口。[page::1]

3.3 历史收益及交易成本表

• 多表并列数据总结了历年多个解禁案例的收益表现，用统计的平均数和胜率强化整体策略的有效性和风险水平。

- 交易成本表明确了股权融券卖空操作在多环节所涉及的成本费率，便于投资者估算净收益。

• 这为策略执行提供了系统性的财务参照及操作模型使策略非单纯理论推导而更贴合现实。[page::2]

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四、估值分析

本报告较为聚焦于策略操作机会识别与收益统计，未对单只股票进行传统意义的估值分析（诸如DCF、PE估值等），而是依赖市场行为经济学视角下的短线融券卖空套利机会挖掘。故无详细估值模型部分。

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五、风险因素评估

• 预期提前兑现风险：若解禁前市场已充分反映预期价格，策略盈利空间缩小，存在提前亏损风险。

- 基本面波动风险：包括公司层面、行业或主题的基本面变化，以及分析师评级调整，短期内可能导致股价异动。

• 策略主导收益来源于心理预期和博弈，市场整体情绪、流动性变化也可能积极或消极影响卖空效果。

- 报告建议采用现金中性对冲手段缓解系统性风险，避免单纯裸卖空带来的市场波动风险。

• 对风险无具体概率定量说明，但通过历史统计数据暗示大部分操作期望收益正面，表明策略基于概率优势。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别分析

• 策略依赖时间点敏感性强，操作窗口以T-4至T+1为准，但市场随时可能因宏观、政策消息突发变化，导致难以顺利执行或损失增加。

- 融券标的受限问题：对于部分非转融券标的如中化国际，融券渠道受限，策略执行不便，减弱实操性。

• 溢价溢出是否可持续：定增股价格的溢价较高，短线解禁卖空获利可行，但若市场持续上涨或有底层利好，策略或被打破。

- 历史胜率表现良好，但部分月份也出现负收益，提示投资者策略不能盲目放大，有一定风险。

• 报告对基本面风控着墨较少，对行业评级或重大负面事件减少策略胜率的情景描述不足。

- 缺乏对具体股票估值影响的判断，只是策略角度建议，投资者需结合个股基本面进一步判断风险收益匹配。

• 总体逻辑清晰，但强调心理预期和博弈层面假设，略显简化实际多重复杂因素构成的市场动态。

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七、结论性综合

本报告通过对12月定增股解禁窗口期的跟踪与策略分析，指出当前月份有8只符合“解禁盈”策略条件的股票，分别是中化国际、航天通信、四川路桥、中国软件、佳都科技、电广传媒、赣锋锂业和华数传媒。它们普遍具备解禁规模大（占流通股本均不低于5%）、金融机构持股比例高、发行价溢价明显等特征。[page::1]

策略核心是通过融券卖空，在解禁前4-5日建仓，短线持有至解禁后第1日平仓，利用解禁带来的市场压力及投资者心理预期实现套利。历史案例及数据统计充分显示该策略具备较高的胜率（卖空策略胜率接近74%）和可观的区间收益（平均3.7%左右），且采用现金中性对冲可显著降低系统性风险，提升操作安全性。[page::0][page::2]

具体案例如“哈飞股份”，通过对冲日收益和累计收益的直观图表展现，进一步验证策略在实际操作中的有效性和风险情况，为投资者操作提供了实操依据。[page::1]

报告意在为投资者搭建短线套利策略框架，动用统计学与市场心理学方法提供决策支持，兼顾收益与风险警示。虽然未进行具体个股估值分析，也强调了潜在的预期兑现风险及基本面波动风险，提醒投资者理性决策，结合自身实际和市场动态调整仓位，尤其在无法融券时应审慎参与。

综合来看，“解禁盈”策略在当前市场环境下是一种值得关注的套利机会，投资者可凭借详尽的数据支持和操作建议，设计低风险、高效率的短线操作计划，达到稳健增值的效果。[page::0-3]

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总之，该报告通过详尽的个股数据、历史案例与收益统计，实证跟踪融券卖空套利“解禁盈”策略的有效性和风险，提出清晰操作建议，为投资者在12月解禁大月中把握机会提供了实用且科学的参考依据。

报告