量化策略构建与样本说明 [page::3]

• 选股基于盈利与成长为核心，剔除上市未满一年、ST及亏损个股。

- 筛选指标包括ROE、销售毛利率、现金流状况和资产负债率。

• 组合调仓时间为每年4月30日、8月31日与10月31日。

等权重组合回测表现 [page::3][page::4][page::5]

• 累计收益率2004.04%，年化收益率25.15%。

- 相对中证800年化超额17.68%，信息比1.34，年化波动率13.75%。

• 14年中11年正收益，2021年收益19.31%，多年度表现优于偏股混合型基金指数。

- 最大回撤49.64%，相对中证800最大回撤22.71%。

| 分年度 | 组合收益 | 中证800 | 偏股混合型基金指数 | 相对800超额 |
|--------|----------|---------|---------------------|-------------|
| 2009 | 151.79% | 102.46% | 62.33% | 22.05% |
| 2021 | 19.31% | -0.75% | 7.65% | 18.24% |
| 全样本 | 25.57%（年化） | 6.58%（年化）| 10.70%（年化） | 17.68% |

市值加权组合回测表现 [page::6][page::7][page::8]

• 累计收益率1526.30%，年化收益率23.17%。

- 相对中证800年化超额15.36%，信息比1.11，年化波动率13.81%。

• 最大回撤41.85%，相对中证800最大回撤25.13%。

- 14年中10年正收益，2021年收益13.02%。

| 分年度 | 组合收益 | 中证800 | 偏股混合型基金指数 | 相对800超额 |
|--------|----------|---------|---------------------|-------------|
| 2009 | 132.79% | 102.46% | 62.33% | 13.21% |
| 2021 | 13.02% | -0.75% | 7.65% | 13.77% |
| 全样本 | 23.17%（年化） | 6.58%（年化）| 10.70%（年化） | 15.36% |

组合持仓与行业分布特征 [page::9]

• 平均持股数量约55只，平均流通市值120亿元左右。

- 重点行业为医药生物、化工、电子、机械设备及食品饮料，体现景气向上行业偏好。

• 部分低频行业包括休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁、非银金融。

策略总结及风险提示 [page::10][page::11]

• 结合盈利与成长因子，融合质量和价值指标，定期调仓构建。

- 显著超额中证800收益表现，波动率适中，适合长期稳健投资。

• 数据基于历史回测，未来市场环境变化可能导致模型失效，个股仅供量化筛选参考。

金融研究报告详尽解析报告：《如何挖掘景气向上，持续增长企业》

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一、元数据与报告概览

• 标题：《如何挖掘景气向上，持续增长企业——最新基本面量化策略跟踪》

- 作者及发布机构：广发证券发展研究中心金融工程团队，主要分析师包括罗军、安宁宁、陈原文等。

• 发布日期：2022年1月3日发布的权益型基金月报2022年1月份及后续更新。

- 主题及议题：基于基本面量化策略，围绕盈利和成长两大核心维度，跟踪量化长线选股策略，聚焦在选股策略的表现、组合构建及其成长性、市场表现及风险评估。

• 核心论点：

报告论证了以盈利能力强、成长态势良好的企业为核心选股依据的基本面量化策略的有效性和优势，提出通过多维度量化筛选形成成长型精选组合，并结合市值加权与等权重两种组合权重方式，表现出在中证800指数基准之上实现超额收益和较好风险调整后的回报。

• 策略评级及目标：报告主要为策略跟踪评测报告，侧重长线选股策略的历史表现，未明确给出买卖评级或具体目标价。

- 主要信息传达：该基本面量化策略能够识别出景气向上、持续增长的优质企业，在长期中取得显著超额收益，适合投资者关注基本面改善趋势的选股策略，特别是在波动适中、持续成长的企业中实现稳健收益。战略有一定的换手，行业覆盖相对广泛，但以成长性较强的医药生物、化工、电子等行业为主。

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二、逐节深度解读

1. 引言

报告回顾了自2020年8月26日首次发布该长线选股策略以来，截止2022年4月底的最新表现。核心选股逻辑集中于盈利和成长这两个最关键的基本面变量，通过辅助使用个股质量和价值等指标筛选出具备成长性的优质企业[ page::0,3 ]。

2. 实证分析

（一）数据说明

• 回测时间及样本：实证分析覆盖2009年1月1日至2022年4月30日，共14年多时间，按年度三次定期调仓（4月30日、8月31日、10月31日），均使用调仓日可获得的最新财报数据。

- 样本剔除规则：交易所上市未满1年、ST及*ST股以及亏损股被剔除，提高样本整体的质量和可投资性，避免因数据质量或非持续经营扰动影响结果[ page::3 ]。

（二）组合构建

• 选股逻辑：依赖盈利性（如ROE及其长期趋势向好）、成长性（销售毛利率改善等）及现金流优势三大指标。此外，剔除资产质量及负债率偏差较大的个股，确保所选企业整体财务稳健，避免成长的“虚火”。

- 权重设定：研究分别运用等权重与市值加权方式测试策略表现，以评估权重分配对组合表现的影响[ page::3 ]。

（三）等权重组合表现

• 收益率：

- 累积收益率为2004.04%，年化收益率达到25.15%，同期中证800指数累计134.61%，偏股混合型基金指数为289.70%。
- 策略年化超额收益率相较中证800为17.68%。

• 波动率与风险：

- 年化波动率为13.75%，信息比为1.34，最大回撤相对中证800为22.71%，对应最大单期回撤时间在2014年末至2015年初。
- 绝对最大回撤为49.64%，发生在2015年中[ page::3,5 ]。

• 年度表现：

- 14年中11年正收益，部分年份（如2010、2013和2015）超额回报显著，表现优于市场基准。
- 2021年绝对年收益为19.31%，显著优于同期偏股混合型基金指数的7.65%。

• 换手率：保持较高换手率，某些年份达到接近100%，显示策略较为积极进行组合调整，以捕捉基本面变化[ page::5 ]。

图1、图2分别展示了等权重组合相对中证800及沪深300两大基准指数的累计表现，均表现出持续超额增长趋势，尤其在2015年后，等权组合的超额收益曲线明显攀升。

（四）市值加权组合表现

• 收益率：

- 累积收益率为1526.30%，年化收益率23.17%，同期基准一致。
- 年化相对中证800超额收益率为15.36%。
- 2021年完成13.02%的绝对收益率。

• 波动率与风险：

- 年化波动率13.81%，信息比1.11，相较等权组合略低。
- 最大相对回撤25.13%，绝对回撤41.85%，时间节点略有差异。

• 年度表现：

- 14年内10年正收益，近年（2022年初）遭遇较大调整，绝对收益为负。

• 换手率：同样接近高换手率，保持策略敏感度和调整能力[ page::6,7,8 ]。

等权重和市值加权的表现均显示了该量化策略在市场大部分时期能够捕捉持续成长且景气向上的企业，实现超额收益，尤其在牛市阶段表现突出，但仍存在估值与市场波动带来的回撤风险。

3. 组合持仓特征

• 持股数量及规模：

- 平均持股数量约55只，平衡集中度和分散度。
- 平均流通市值在120亿元左右，选股集中在中大型市值企业，确保流动性与基本面稳定性。

• 行业分布：

- 重点行业为医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料。这些行业多属高成长性及创新驱动型行业。
- 较少涉及休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁和非银金融等行业，反映策略倾向于成长而非周期或价值权重行业。

• 策略超配个股明细：

- 列表展示了多期超配个股，如兆易创新、爱尔眼科、泸州老窖、华为药业等，反映策略精选了众多行业头部及成长优质企业。

• 趋势分析：

- 图7显示持仓个股数量和平均市值增长趋势，此表明策略随着市场成熟逐步提升组合的规模和覆盖范围。
- 图8体现组合行业集中度的长期稳定，间接验证选股逻辑的持续有效性[ page::9,10 ]。

4. 总结

• 该报告基于回测及实证数据，全面验证了基于盈利与成长维度的量化选股策略的有效性，组合在14年期间基准收益之上均实现显著超额收益，策略稳定且风险调整表现优良。

- 组合持股数量适中，行业配置聚焦于科技创新和消费升级等领域，体现了对景气行业的持续跟踪和精选。

• 策略权重设计充分考虑了不同投资风格（等权、价值加权）的差异，均表现出稳健的投资性价比。

- 组合换手率偏高，提示投资者在使用时需同时关注交易成本和持仓稳定性。

• 报告明确提醒模型基于历史数据，极端行情存在失效风险，投资需结合具体市场环境和个体投资者的风险承受能力进行定制化决策[ page::10,11 ]。

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三、图表深度解读

1. 市值加权组合换手率（页0）

• 柱状图显示组合自2009年至2021年换手率维持在70%-100%区间，甚至多次达到100%，提示组合动用积极调仓策略，紧跟市场和个股基本面的变化，通过换手优化组合结构，提升组合表现。

2. 组合数量及市值特征（页0）

• 蓝色柱代表持仓个股数量，红色柱为持仓个股市值均值。

- 图显示持股数量整体呈增长趋势，市值均值波动但整体上升，反映组合从较小规模向更大规模发展，持仓集中度有适度提升。

• 这有助于兼顾分散风险与抓取规模效应。

3. 图1 & 图2：等权组合历史表现相对中证800和沪深300（页4）

• 折线清晰展示等权组合收益率对基准指数的长期超越，尤其在2015以后，向上趋势加速。

- 反映策略持股标的持续盈利与成长带来的正反馈效应。

4. 图3 & 图6：历史换手率走势（页5、7）

• 换手率多为高位，波动不大，策略执行较为频繁，易于捕捉基本面变化，说明组合调整纪律严格。

5. 表1 & 表3：分年度收益率表现（页5、8）

• 明显看到多数年份组合收益高于中证800及偏股混合型基金指数，个别年份如2015年表现尤为突出。

- 体现策略在牛、熊市均能灵活应对。

6. 表2 & 表4：相对800指数历史绩效指标（页6、8）

• 包括波动率、信息比和最大回撤指标，信息比均大于1，表明策略在风险调整后的回报优于基准。

- 最大回撤分布吻合市场调整周期，风险暴露有限。

7. 图7 & 图8：持仓特征及行业分布（页9）

• 图7的持股数量及市值均值变化反映组合规模和持仓结构的演进。

- 图8的行业分布直观显示医药生物、化工和电子领先，具备较强的成长向及技术创新属性。

8. 表5：策略超配个股明细（页10）

• 具体个股分布情况，显示策略覆盖行业丰富且注重中大型成长股，有利于捕捉基本面改进带动的价格上涨。

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四、估值分析

本报告未直接采用传统估值模型（DCF、市盈率等）对个股进行估值，而是聚焦于基于盈利、成长及现金流等基本面指标的量化策略筛选组合，绩效通过组合回测收益率体现。组合权重分别采用等权重和市值加权，分别测试策略的表现差异，间接反映组合对规模及权重的敏感性。分析重点在于基本面的量化量度及趋势判断，而非传统估值指标的单一分析[ page::3 ]。

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五、风险因素评估

• 报告明确说明：

- 策略基于历史数据推演，风险在于未来市场环境可能不同，特别是在极端市场条件下模型可能失效。
- 投资者需结合个人风险承受能力及市场大环境，自主调整策略或组合。
- 量化筛选结果不代表机构行业分析师的看法，策略仅提供量化角度的选股建议，避免盲目追捧[ page::0,11 ]。

• 风险包括政策调整、行业景气度变化和宏观经济波动等不可控因素，模型依赖的历史财务数据可能存在滞后或误判。

- 没有明确风险缓释措施，强调投资者独立判断。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据驱动力局限：模型完全基于历史财务数据，忽略了可能的非财务驱动因素和突发行业政策变化，未来环境变动可能挑战策略的适用性。

- 组合换手率高：高换手率可能导致交易成本上升，侵蚀净收益，报告未披露具体交易费用对策略净值的影响。

• 行业集中问题：虽然医药生物等行业景气且较为活跃，但过于集中可能降低组合的行业分散性，增加特定行业风险暴露。

- 缺少估值风险控制：策略未充分反映估值层面风险，如高成长股估值泡沫可能导致较大下跌风险。

• 绝对回撤较大：最大绝对回撤达到近50%，投资者需对潜在波动性保持警惕。

- 部分年份超额收益波动较大：部分年份收益押注单一题材风险较高，可能影响投资稳定性。

总的来说，报告较为客观呈现策略表现，但需要结合宏观、行业趋势及估值风险做更全面的投资判断。

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七、结论性综合

本报告通过14年历史回测数据，详细呈现了以盈利和成长两个核心变量为基础的基本面量化选股策略表现，结合等权重与市值加权两种组合权重，展现了策略稳健且具有显著超额收益的优势：

• 时间跨度长，表现持续且优良：14年的回测期内，组合累计收益率远超中证800指数与偏股混合型基金指数，年化超额收益均在15%以上，风险调整后的信息比超过1，显示策略稳健有效。

- 行业布局合理，偏好成长驱动：医药生物、化工、电子等行业参与度较高，匹配市场结构转型和创新驱动成长逻辑。

• 组合持仓均衡且流动充裕：平均持股55只，市值均值约120亿元，适中分散且流动性强，策略执行严谨。

- 换手率高，灵活应对市场变化：高换手反映策略敏感捕捉市场中企业成长趋势，适合灵活配置场景。

• 风险提示明确，强调模型局限及极端市场风险：投资决策需结合市场环境和投资者理念，防范模型失效。

- 实证图表支持结论：图1-8及表1-5充分展示组合表现、风险指标、行业配置和个股明细，理论与实证相结合，增强报告说服力。

总体而言，该报告所跟踪的基本面量化策略为投资者提供了一条基于盈利与成长筛选优质成长股的路径，适合偏好长期价值成长、愿意承担一定波动风险的机构或个人投资者参考。合理利用策略成果，有助于捕捉中国资本市场中景气向上企业的持续成长红利[ page::0-11 ]。

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以上便是对该金融研究报告《如何挖掘景气向上，持续增长企业》做出的详尽多角度解读，涵盖战略理论、实证表现、图表解读、风险评估及策略总结，力求为投资者、研究员及金融专业人士提供全面的内容理解和分析参考。

报告