公司核心业绩表现及盈利能力持续提升 [page::0]

• 25H1营业收入51.71亿元，同比增长7.0%；

- 归母净利润14.29亿元，同比增长10.97%；

• 归母净利率25H1为27.64%，同比提升0.99个百分点，25Q2归母净利率29.52%，创单季历史最高；

- 毛利率提升至41.85%（25H1），成本管控和产品结构优化贡献明显；

• 经营性现金流保持稳健，25H1实现6.19亿元，同比增长13.25%；

- 资本开支增长，主要投向海外工厂建设，未来资本开支将逐渐减少。

行业及市场环境及公司业务发展 [page::0]

• 工程机械内销持续复苏，上半年挖机内销增速23%，7月内销增速超预期达17%；

- 挖机销量尚处低位，1-7月累计仅达21年同期高点的35%，具增长空间；

• 7月起重机及海外出口表现强劲，中国挖机出口7月增速达32%；

- 公司挖机油缸销量同比增长超15%，中大型挖机液压泵阀销量同比增长30%；

• 公司产品市场份额及产品线持续扩大。

新业务线及产能扩展进展 [page::0]

• 线性驱动器项目作为核心电动化战略，25H1开发新品超50款，均已量产并推向市场；

- 墨西哥海外最大生产基地已于6月投产，预计下半年贡献订单和收入增量。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 工程机械行业逐步回暖，海外基建及矿采需求旺盛，欧洲景气度提升；

- 公司盈利能力优化，市场份额提升，新业务成长性强，有望实现业绩放量；

• 主要风险包括宏观经济下行、行业回暖不及预期、激烈行业竞争及贸易争端风险。

银河机械鲁佩 | 恒立液压（601100）详尽分析报告

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河机械鲁佩】公司点评丨恒立液压 (601100)：盈利能力持续提升，新业务前景向好

- 作者及机构： 鲁佩，中国银河证券机械行业首席分析师及团队

• 发布时间： 2025年8月29日

- 研究主题： 恒立液压2025年上半年业绩及未来业务展望，聚焦盈利能力、行业景气、产品线发展及新业务进展

• 核心信息： 报告重点强调恒立液压盈利能力持续改善，现金流稳健，行业景气回暖推动公司市场份额与产品丰富度提升，关键新业务线——线性驱动器技术研发和产能建设取得突破。结论给予公司业务和股价正面看法。[page::0]

---

二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键论点：

- 盈利能力持续优化，现金流稳健。
- 行业景气回升，公司市场份额及产品线进一步丰富。
- 线性驱动器作为核心战略业务进展迅速，产能建设进入收获期。

• 逻辑与依据：

报告导读简要提炼了下半年及未来业绩的主要驱动因素，包括业务结构优化、行业需求回暖和技术创新，表达了整体对恒立液压运营和盈利能力保持信心的基本判断。[page::0]

2. 核心观点

• 业绩表现：

2025年上半年，公司实现营业收入51.71亿元，同比增长7.0%；归母净利润14.29亿元，同比增长10.97%。净利润增长速度超过收入增长，反映盈利效率提升。净利率为27.64%，同比提升0.99个百分点。
2025年第二季度表现更为亮眼，收入27.49亿元，净利润8.12亿元，双双创历史单季新高，同比增长分别达到11.24%和18.31%。单季度净利率接近30%（29.52%），同比增长1.76个百分点[page::0]。

• 盈利能力提升驱动因素：

毛利率上升主要得益于规模效应、成本管控及产品结构优化，尤其是中大挖掘机泵阀和马达产品占比的提升。
费用率方面，销售费用略微上升（因薪酬与差旅增加），管理费用率稳健，财务费用显著降低，源于汇兑收益增加。
经营性现金流表现稳健，上半年6.19亿元，同比增长13.25%，第二季度达5.68亿元，较去年同期增长26%；但资本开支增加，主要投资于海外产能，未来资本开支预计将逐步减少且更集中于海外市场[page::0]。

• 行业环境与市场表现：

工程机械行业开始回暖，尤其是挖掘机内销同比增长显著（1-6月约23%，7月达17%），显示需求稳定恢复。
对比2021年高峰，当前销量仍处较低水平，具有较大成长空间。非挖掘机领域如起重机等设备的市场表现同样强劲。
出口方面，中国挖掘机出口增速显著，6月和7月分别为10%和32%，逐渐加快。海外市场状况改善，主要受益于欧美经济政策调整和大宗商品价格企稳。
公司产品线拓展有效，挖掘机油缸销量同比增超15%，中大型液压泵阀产品市场份额提升，非挖机用液压泵阀销量同比增长30%，显示产品多元化战略初见成效[page::0]。

• 新业务进展：

线性驱动器作为公司电动化战略核心业务，2025年上半年开发新产品超过50款，全部完成量产投放，具备较强市场竞争力。
墨西哥海外生产基地6月正式投产，预计下半年开始贡献收入及订单，海外产能布局逐步完善，有助于公司全球市场拓展和成本控制[page::0]。

3. 投资建议

• 公司受益于工程机械行业内销持续复苏，海外尤其是非洲能源基建等需求旺盛，欧洲市场景气回升推动订单增长。

- 产品丰富性与市场份额的持续提升，结合领先的线性驱动器研发及产能进展，增强公司整体竞争力。

• 盈利能力优化、现金流稳健，公司具备较好的业绩放量条件，有望搭乘机器人及电动化产业高成长趋势，实现业绩的持续增长。

- 综合以上，公司被给予较为积极的投资评级，认为具备良好的相对市场表现潜力[page::0]。

4. 风险提示（简述）

• 国内宏观经济增长不及预期可能导致行业需求弱于预期。

- 工程机械行业回暖节奏缓慢或不及预期风险。

• 行业内竞争加剧可能影响利润率和市占率。

- 出口贸易摩擦等国际贸易风险对海外业务构成挑战[page::1]。

---

三、图表深度解读

报告中提供的图像资源大部分为分析师和机构介绍及品牌标识，具体财务数据图表及趋势图暂未体现于本次内容中。但从文本中可以提炼关键数值和趋势信息：

• 收入与利润数据：

2025H1营业收入51.71亿元，同比增长7.0%；归母净利润14.29亿元，同比增长10.97%；净利率提升至27.64%。
2025Q2收入27.49亿元，同比增长11.24%；净利润8.12亿元，同比增长18.31%，单季度净利率接近30%。

• 盈利指标表现：

毛利率由41.52%提升至41.85%，季度毛利率提升至44%。费用率变化包括销售费用略增、管理费用微升、财务费用明显下降。
经营性现金流上半年6.19亿元，同比提升13.25%；Q2现金流5.68亿元，同比增长26%。

• 产品销量与市场份额：

挖机油缸销量同比增长15%；中大型泵阀及非挖泵阀销量同比增幅达30%。

• 新业务产能释放：

墨西哥工厂6月投产，预计下半年订单和收入贡献逐步显现。

整体现金流与盈利能力提升，产品结构优化，市场回暖均通过数据体现出积极的经营态势。[page::0]

---

四、估值分析

本报告核心侧重于业绩点评和业务展望，估值部分未见具体DCF（现金流折现）、PE（市盈率）或EV/EBITDA倍数的详细测算说明。
不过，结合报告的投资建议与评级体系，可以推断分析师基于2025年盈利及成长预期，结合公司行业地位和研发投入，给予“推荐”评级，认为公司未来半年至一年内股价相对市场（以沪深300为参照）具有20%以上的上涨潜力[page::2]。
具体估值参数、目标价及敏感性分析尚未纳入，但盈利能力的持续提升与现金流稳健为公司估值提供基本支撑。

---

五、风险因素评估

• 宏观经济风险： 中国宏观经济若放缓，影响工程机械等重资产行业需求，从而拖累收入与利润增长。

- 行业景气度风险： 工程机械行业周期性较强，行业回暖不及预期可能导致库存积压、价格压力。

• 竞争加剧风险： 行业内竞争加剧限制价格弹性和利润空间，可能影响市场份额保持和提升。

- 贸易风险： 出口依赖逐步增加，国际贸易摩擦及政策变化可能冲击海外拓展计划及营收增长。

报告提示风险因素明确且覆盖全面，但未详细说明缓解措施或概率评估，投资者需关注全球宏观及贸易环境变化对公司经营的潜在冲击[page::1]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 积极观点占主导： 报告多处强调盈利能力提升、市场份额扩大和新业务潜力，但实际盈利增长速度相对温和，后期是否能持续保持高增长需要验证。

- 资本支出增加，短期现金流压力： 尽管经营现金流增长，公司上半年资本开支大幅提升（同比增2亿元，达到3.3亿元），表明产能扩张投入大，短期可能增加现金流压力。报告预计未来资本开支将减少，能否实现预期仍具不确定性。

• 海外产能及业务拓展存在执行风险： 墨西哥工厂刚投产，市场贡献尚需时间验证，海外市场特别是非洲、欧洲政治经济环境复杂，存在潜在运营风险。

- 行业景气恢复依赖宏观大环境： 虽然7月内销超预期，但整体销量仍处于历史低谷水平，行业复苏过程不确定性较强。

• 未详细披露估值假设与敏感性： 投资建议明确但缺乏具体目标价及估值测算指标，投资者需要结合外部市场数据进行补充性判断[page::0,1,2]。

---

七、结论性综合

本报告基于恒立液压2025年上半年财务数据及行业环境分析，展现了公司盈利能力稳定提升的趋势，尤其是第二季度单季利润创历史新高，反映核心业务优势逐步释放。同时，经营性现金流稳健，提高了财务健康度。毛利率和净利率的持续优化体现规模效应和产品结构升级。

行业端，随着工程机械内销及出口市场逐步回暖，配合主要大宗商品价格稳定带来的需求改善，公司产品销量保持增长态势，尤其中大型挖机液压泵阀及非挖用产品同比增幅明显，显示产品多元化进展顺利。新业务——线性驱动器作为电动化战略重点，技术研发和市场拓展步入成熟阶段，海外墨西哥工厂投产将为未来收入增长提供可持续动力。

报告在风险提示中涵盖了宏观经济、行业景气、竞争、贸易争端等多重因素，保持谨慎态度，但整体对公司未来收入增长及盈利提升持积极乐观态度，给予“推荐”评级，预期公司股价相对市场具备超过20%的上涨空间，并强调未来业绩将受益于工程机械行业及机器人电动化趋势的持续成长[page::0,1,2]。

---

报告为投资者提供了详实的业绩解读与行业分析，结合公司战略发展和市场环境，体现了恒立液压稳定增长以及转型升级的良好势头，但短期仍需关注资本开支压力以及宏观经济及海外市场的不确定性。整体而言，报告结构严谨、数据详实、视角全面，是一份较为权威和专业的公司成长性评估与投资策略指导资料。

报告