市场表现与行业收益概况 [page::1]

• 8月沪深300指数上涨10.33%，中证500涨13.13%，创业板涨24.13%。

- 通信、电子、有色金属、计算机、电力设备及新能源行业涨幅居前，银行、煤炭、建筑等行业表现较弱。

不同策略推荐行业比较 [page::2]

| 排名 | 动态平衡策略 | 宏观驱动策略 | 多策略行业配置 |
|------|--------------|------------------|----------------------|
| 1 | 轻工制造 | 有色金属 | 石油石化 |
| 2 | 有色金属 | 食品饮料 | 建筑 |
| 3 | 基础化工 | 电力设备及新能源 | 银行 |
| 4 | 农林牧渔 | 消费者服务 | 农林牧渔 |
| 5 | 计算机 | 石油石化 | 建材 |
| 6 | 电力设备及新能源 | 汽车 | 汽车 |
| 7 | | | 传媒 |
| 8 | | | 纺织服装 |
| 9 | | | 医药 |

• 不同策略在推荐行业上存在差异，动态平衡策略着重电新、有色及轻工，宏观驱动策略注重有色金属、食品饮料和新能源，多策略则偏好石油石化、建筑及银行。[page::2]

宏观驱动策略构建及表现 [page::2][page::4][page::5]

• 宏观因子包含经济增长、物价水平、利率和流动性四大指标，通过动态因子权重和行业敏感度建模行业收益。

- 2025年8月模型收益绝对值达10.11%，超额收益1.46%。

• 经济扩散指标为当前最重要的宏观驱动因子，超100%的边际重要性。

- 行业对宏观因子响应bata展示不同，如有色金属对经济扩散敏感，食品饮料受通胀驱动较大。[page::4][page::5]

动态平衡策略因子构建与回测表现 [page::3][page::6][page::7]

• 动态平衡策略结合胜率与赔率两大维度，融合趋势动量、财报景气度及估值、宏观等多因子驱动行业配置。

- 自2015年起至2025年8月29日，策略年化绝对收益17.65%，信息比1.75，最大回撤10.18%。

• 2025年9月核心配置行业为电力设备及新能源、有色金属、轻工制造、计算机、通信及农林牧渔。

- 策略持续跑赢行业等权基准，2025年8月单月收益11.19%，超额收益4.04%。[page::3][page::6][page::7]

多策略行业配置结构及表现 [page::3][page::7][page::8][page::9]

• 多策略由动量景气、核心资产、相对价值策略组成，通过风险平价模型进行权重优化。

- 2025年9月推荐行业包括医药、建筑、石油石化、银行、传媒、纺织服装、通信和非银行金融。

• 多策略自2011年至2025年8月累计表现稳健，年化相对收益6.75%，信息比0.96，最大回撤13.03%。

- 8月组合绝对收益4.74%，但超额收益-3.42%；今年以来相对偏股混合型基金指数超额收益-12.82%。[page::3][page::7][page::8][page::9]

行业拥挤度风险提示 [page::9][page::10]

• 构建行业成交量与价格等四个维度因子量化拥挤度，监测行业过热交易风险。

- 8月有色金属、机械、国防军工、食品饮料、非银行金融、电子、通信行业触发多个拥挤度因子风险提示。

• 拥挤交易可能导致行业及成份股估值波动加剧，应结合行业配置策略规避拥挤风险。[page::9][page::10]

《9月行业配置重点推荐电新、有色金属、通信行业——行业配置策略月度报告(2025/9)》详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告名称： 《9月行业配置重点推荐电新、有色金属、通信行业——行业配置策略月度报告(2025/9)》

- 发布日期： 2025年9月2日

• 发布机构： 华福证券研究所

- 主要分析师： 李杨（副所长，金融工程及金融产品首席分析师，财富管理研究首席分析师）、熊颖瑜、赵馨、何佳玮等

• 研究主题： 对2025年9月国内A股行业配置进行量化策略跟踪分析，重点推荐电力设备及新能源（电新）、有色金属、通信行业，并对宏观驱动、动态平衡及多策略行业配置策略的表现及行业推荐进行详实解读。

核心信息与立场：

• 报告基于三个主要量化策略（动态平衡策略、宏观驱动策略和多策略组合）对行业进行配置推荐，2025年9月的重点推荐行业主要为电力设备及新能源、有色金属和通信等。

- 动态平衡策略自2015年以来展现了较优收益表现，年化绝对收益为17.65%，动态平衡策略兼顾胜率与赔率，2025年8月该策略绝对收益达11.19%，超额收益4.04%。

• 宏观驱动策略从宏观经济指标对行业运行的驱动逻辑出发，具有明显的超额收益能力，自2016年起年化综合超额收益4.57%，2025年8月单月收益10.11%。

- 多策略（结合动量、核心资产、相对价值三子策略）表现平稳，年化相对超额收益6.75%，但2025年年内表现略弱，8月相对行业等权亏损3.22%。

• 行业拥挤度因子提醒当前多行业存在资金过热迹象，需关注潜在风险[page::0,1,3,4].

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2. 逐节深度解读

2.1 市场回顾与行业表现（第1章）

• 总结观点： 2025年8月A股市场整体上涨，成长型中小市值板块表现优于大盘，中证500及创业板指数涨幅分别为13.13%及24.13%，显示出明显的行业轮动特征。通信、电子、有色、计算机、电力设备及新能源等为涨幅领先行业，反映出市场对科技创新及新能源的持续关注。相对业内传统重工业如银行、煤炭、建筑表现较弱[page::1]。

- 支撑数据： 沪深300指数涨幅10.33%；创业板24.13%；图表2显示各行业7月与8月收益对比，8月通信行业涨幅达到35%以上，领跑市场，具体上涨趋势与量化策略配置推荐高度契合。

• 逻辑： 7月至8月行业表现明显分化，表明行业轮动加速，科技、新能源及消费相关板块受益宏观经济回暖及政策支持，传统行业受制于结构性调整压力。

2.2 多种量化策略行业配置特征（第1章1.2节）

• 总结观点： 三大策略（动态平衡、宏观驱动、多策略配置）分别侧重不同选股角度及量化因子，行业排名依策略不同有所差异：

- 动态平衡策略优选轻工制造、有色金属、基础化工等；
- 宏观驱动策略侧重有色金属、食品饮料、石油石化等；
- 多策略强调医药、建筑、石油石化、银行等

• 表明不同策略驱动下行业配置具有互补性，策略合成后有望实现更好的分散与收益[page::2]。

- 依据图表4和5，结合胜率与赔率维度的行业排名动态，充分体现市场短期与中长期机会的权衡，有色金属等行业多策略均有较好表现，反映行业的价值被宏观及微观因素共同驱动。

2.3 宏观驱动策略详解（第1章1.3节及第2章）

• 关键论点： 宏观驱动策略以宏观经济四大因子（经济增长扩散指标、物价水平、利率、流动性）作为核心输入，结合行业对宏观因子的不同敏感度和响应，构建行业相对收益预测模型。

- 结构说明（图表6）： 输入宏观经济指标如GDP增长、CPI、PPI、利率曲线、货币供应量等，经动态分析经济扩散及边际变化，推导出宏观因子对行业回报的传导路径。

• 性能表现： 自2016年至今，年化超额收益率4.57%，信息比率0.64，最大回撤9.51%，并保持低频换手率（3.17倍/年），显示该策略既符合宏观经济实质也具有良好风险控制。

- 最新策略行业配置集中于食品饮料、有色金属、石油石化、电力设备及新能源、汽车、消费者服务，体现出成长+防御的配置风格[page::2,4,5]。

• 详细beta系数解读（表12）： 显示各行业对宏观因子敏感度差异明显，如食品饮料对通胀的高度正响应（51.38），有色金属对经济扩散响应显著（23.32），汽车行业对经济扩散及流动性敏感度较强。结合方差分解（表13）结果，确认经济扩散对汽车等周期性行业的主要驱动作用，通胀因素对消费类行业影响更大[page::5]。

2.4 动态平衡策略详解（第1章1.4节及第3章）

• 核心逻辑： 动态平衡策略结合“胜率”和“赔率”两个维度，实现策略风险与收益的动态平衡，旨在在不同市场环境下保持稳定超额收益。

- 构建框架（图表7）： 胜率由趋势动量、财报与交易行为驱动，赔率由估值指标、ROE、宏观利率及股息率等财务变量引导，通过二者的平衡确定行业配置权重。

• 策略表现优异： 自2015年起策略年化绝对收益17.65%，信息比1.75，同时最大回撤控制在10.18%，强调良好的稳健性和持续性。8月单月绝对收益11.19%，超额收益4.04%[page::0,3,6]。

- 2025年9月行业选择有电力设备及新能源、有色金属、轻工制造、计算机、通信、农林牧渔，体现科技、新能源及消费升级主题[page::0,6]。

2.5 多策略行业配置解读（第1章1.5节、第4章）

• 策略概述： 多策略行业配置结合行业轮动策略、动量景气、核心资产和相对价值策略，采用风险平价模型做顶层组合配置，增强分散降低波动。

- 权重分配（图表19）： 相对价值策略占比48.84%，动量景气策略和核心资产策略分别为18.84%和32.33%，反映偏重估值修复和价值回归，同时关注行业估值与市场趋势。

• 推荐行业（图表20-21）： 重点聚焦医药、建筑、石油石化、银行、传媒、纺织服装、通信、非银行金融等，体现防御性和周期性兼顾。

- 业绩表现： 自2011年7月至今，年化相对超额收益6.75%，信息比率0.96，超额最大回撤13.03%，但2025年相对行业等权组合表现弱势，8月绝对收益4.74%，超额收益为负（-3.42%），需要警惕短期配置不稳定因素[page::3,7,8,9]。

2.6 行业拥挤度提示（第5章）

• 拥挤度因子定义： 用价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率四个因子量化行业拥挤风险，反映资金集中度及潜在泡沫风险。

- 行业现状： 8月拥挤提示较多出现在有色金属、机械、国防军工、食品饮料、非银行金融、电子、通信等行业，反映这些行业短期资金活跃度过高，波动性风险需关注，交易活跃导致价格与成交额异常放大，形成可能回调隐忧。

• 表格26详细罗列了各行业具体拥挤度因子的触发时间，提示投资者需对热度过高的行业增强风险警惕，尤其在资金换手率异常时[page::9,10]。

2.7 风险提示

• 市场及政策环境若发生不利变化，可能导致行业表现不达预期。

- 报告所用历史数据样本有限，存在可能无法充分代表市场全貌及数据处理误差。

• 市场固有的波动性风险仍需投资者重视与防范[page::0,10]。

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3. 图表深度解读

3.1 市场主要指数涨跌（图表1）

• 展示2025年8月份沪深300、中证500、中证1000和创业板指数涨幅，创业板涨幅最高达24.13%，显著跑赢其他指数，反映市场风格偏向成长与创新。

3.2 行业绝对收益分布（图表2）

• 月度对比分析7月和8月行业收益，8月份通信、电子、有色金属等大幅上涨，部分传统行业如银行、煤炭表现低迷，从图中可见通信行业收益超35%，增长迅猛。

3.3 策略排名行业分布（图表3）

• 不同量化策略前十名行业不同，强调策略之间行业选取的差异性与互补性。

3.4 胜率赔率图示（图表4和5）

• 通过气泡图展示行业胜率、赔率及宏观驱动综合表现。紫色、粉色和绿色区域区分高胜率高赔率、低胜率高赔率等类别，辅助策略择优选取行业。

3.5 宏观驱动策略构建（图表6）

• 宏观经济四大因子相互联系，将宏观指标传导至行业回报层面，提供系统化量化框架。

3.6 动态平衡策略构建（图表7）

• 综合多种市场及基本面动量因子和估值指标构建胜率和赔率两个核心指标，形成平衡配置。

3.7 多策略构建说明（图表8）

• 多策略采用具有不同风格特征的子策略集合，通过风险平价优化分散风险，提高策略稳定性。

3.8 宏观因子重要性边际变化（图表11）

• 经济扩散占比超过100%，当前最为重要，显示经济增长对行业表现的驱动作用大幅提升。

3.9 动态综合模型历史回测（图表14）

• 超额累计收益曲线整体呈上升趋势，最大回撤持续在-10%以内，表明策略回撤有限且风险控制较好。

3.10 动态平衡策略收益走势（图表17和18）

• 策略收益自2015年起稳步增长，且相对基准不断拉开差距，说明策略风险调整后表现优异，回撤得到有效控制。

3.11 多策略历史业绩（图表24和25）

• 累计净值明显优于基准指数，但2025年以来有回撤与超额收益缩减现象，提醒需关注市场环境变化。

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4. 估值方法（缺失具体估值细节）

报告主要基于量化因子模型构建行业配置，未见DCF或传统市盈率估值方式的具体计算披露，估值主要以“预期增速”、“ROE”、“股息率”和“宏观利率”等指标构建赔率因子，结合趋势动量等指标进行动态平衡。这种方法强调统计特征与市场表现的关联性而非单纯财务估值模型。

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5. 风险因素评估

• 政策或市场环境变化将显著影响行业表现，尤其宏观经济波动或金融市场流动性紧缩可能影响配置效果。

- 数据样本受限风险，统计误差可能导致模型失真。

• 行业拥挤度指标提示隆起的市场泡沫风险，部分行业换手率和成交额的异常增加可能预示回调风险，投资者应谨慎评估持仓风险并适时调整[page::0,9,10]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 模型依赖历史数据样本，2025年动态综合模型2025年初至今（8月止）表现下滑（超额收益接近负值或轻度负收益，信息比降低），提示市场结构或驱动因素可能发生变化，模型稳定性遇到挑战。

- 多策略组合虽历史表现优异，但2025年相对收益持续负向，可能存在短期波动较大、组合灵活调整需求较高的特征。

• 行业拥挤度风险提示显示部分重点推荐行业存在资金过热迹象，表明当前收益率可能部分来源于资金驱动的非基本面推动，存在价格和估值背离隐忧。

- 动态平衡策略虽信息比率较高，但赔率方面存在较大分散，胜率与赔率的平衡策略在不同市场环境下可能表现差异，需关注市场结构变化带来策略失效风险。

• 报告欠缺对估值假设和策略局限性的深入剖析，忽略潜在的宏观黑天鹅事件及突发性行业利空，存在一定的乐观偏向。

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7. 结论性综合

华福金工李杨团队的《9月行业配置月度报告》基于三大成熟量化策略系统，综合宏观驱动、动态平衡及多策略组合模型，对A股市场9月行业配置进行全方位量化分析，最后得出以下核心结论：

• 行业配置重点推荐电力设备及新能源、有色金属以及通信行业。这些行业在历经各策略模型胜率、赔率、宏观因子敏感性和动量风格检验后表现稳定，获得模型集成加权推荐；

- 动态平衡策略表现优异，年化绝对收益达17.65%，展示了胜率与赔率相结合的平衡能力，且8月单月回报较好，具有领先的主动配置价值；

• 宏观驱动视角下，经济扩散指标当前为最重要宏观因子，行业对宏观因子响应特征清晰，多个重点行业对宏观经济周期敏感，提供了完整的经济周期与行业轮动解释框架；

- 多策略配置通过风险平价优化，覆盖动量、估值及核心资产多维度，提升了风险调整后收益的稳健性，虽然2025年表现略有波动但中长期趋势稳定；

• 行业拥挤度因子显示部分领涨行业存在资金拥挤迹象，投资者需警惕可能的回调压力，这也是量化行业风控的重要补充；

- 市场和政策不确定性、统计样本限制及市场波动性仍构成重大风险；投资者应基于报告推荐的行业配置同时结合自身风险承受能力灵活调整。

• 报告通过大量图表数据详细解读策略构建、模型表现与行业配置逻辑，结构清晰，提供了系统且全面的策略视角，适用于需要量化视角辅助行业配置决策的机构及专业投资者。

综上，报告体现了理性、系统性和多因子融合的资产配置思路，强调了新能源、有色及通信产业链的投资价值，同时在风险提示和策略复盘方面保持理性审慎，值得投资者持续关注和借鉴。

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主要图表汇总（部分）

• 图表1: 2025年8月主要指数涨幅对比

- 图表2: 2025年7月与8月行业绝对收益

• 图表6: 宏观驱动策略构架——四大宏观因子及传导

- 图表7: 动态平衡策略构建——胜率与赔率分解模型

• 图表11: 宏观因子重要性边际变化（经济扩散为主导）

- 图表14: 动态综合模型历史回测累计收益和最大回撤

• 图表16: 2025年9月动态平衡策略行业胜率赔率排名

- 图表19: 多策略底层子策略权重分配

• 图表26: 8月行业拥挤度因子触发总结

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以上全面详尽解读，旨在帮助投资者理解本策略报告所提供的行业配置逻辑、策略表现以及潜在风险，为量化驱动的行业配置决策提供专业且实用的参考依据[page::0-14]。

报告