2020年11月9日—13日市场结构表现总结 [page::3]

• 上证综指、中小板指、创业板指均出现下跌，跌幅分别为-0.06%、-1.99%、-0.96%。

- 中证500略微上涨0.09%。

• 中证100、沪深300等主要指数均出现小幅回调。

行业涨跌表现 [page::4]

• 化工、钢铁、采掘、建筑材料、交通运输表现相对强势。

- 汽车、传媒、通信、商业贸易等行业表现相对疲弱。

主要指数及行业估值指标 [page::5][page::6][page::7][page::8]

| 指数/行业 | 最新PE | 历史中位数PE | 最新PB | 历史中位数PB | 最新/历史10%PE或PB比例 |
|--------|-------|----------|-------|-----------|-------------------|
| 沪深300 | 14.9 | 13.5 | 1.6 | 1.7 | PE接近历史中位、PB略低 |
| 创业板指 | 63.6 | 51.4 | 7.5 | 4.8 | 估值显著高于历史中位 |
| 农林牧渔 | 14.9 | 46.3 | 3.3 | 3.6 | PE接近历史10%低位 |
| 采掘 | 15.3 | 18.5 | 1.1 | 1.9 | PB接近历史10%低位 |
| 建筑装饰 | 9.6 | 20.0 | 0.9 | 1.8 | 估值较低 |

• 创业板指估值相对较高，沪深300估值相对合理。

- 部分行业如农林牧渔、采掘、建筑装饰等估值处于历史较低区间，具一定吸引力。

市场情绪与成交指标跟踪 [page::9][page::10][page::11][page::12]

• 新低股数比例由3.7%升至6.9%，新高股数比例下降至4.2%，显示市场短期偏弱。

• 有效涨跌停板数近期较低，市场波动有所缓和。

• 个股均线结构指标显示市场呈现一定弱势。

• 基金仓位维持高位，基金整体持仓比例为92.1%，较上周有所上升。

• 主流ETF净流入约9亿元，资金流向支持市场维稳。

• 上证50ETF期权成交量看涨看跌比率高企，短期存在超买风险。

量化择时模型表现及信号 [page::13][page::14]

表5：择时结论

| 指数简称 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|----------|--------------|-------------|
| 上证综指 | 跌 | 涨 |
| 沪深300 | 涨 | 涨 |
| 深证成指 | 涨 | 涨 |
| 上证50 | - | 涨 |
| 中小板指 | 涨 | 涨 |
| 创业板指 | 涨 | 涨 |

• GFTD和LLT模型在沪深300及创业板均发出看多信号。

- 两模型历史择时成功率约80%，扣除费用后仍显示正向收益。

宏观视角及货币周期分析 [page::17][page::18][page::19]

• M1同比10月升至9.1%，延续上行趋势。

- 历史上M1同比上行阶段中，有3次出现牛市，2次震荡。

• 目前处于震荡市，流动性上升周期未结束，排除熊市可能。

- 宏观因子筛选出多个看多信号，如PMI和社融同比上行。

• 日历效应和资金流均支持年底和明年初市场有较好表现。

- 风险提示包括模型信号失效和结构性市场风险等。

主要结论与投资建议 [page::19]

• 市场当前处于震荡偏上状态，部分周期性行业有望表现突出。

- 货币流动性上行驱动权益市场向上，建议看多创业板指和沪深300。

• 关注日历效应、资金流入和择时模型指标辅助决策。

- 风险在于模型可能因极端市场行为失效，需动态调整及风险控制。

广发证券广发金融工程发展研究中心—A股量化择时研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

本报告标题为《金融工程：M1同比上行，无熊市》（报告发布日期：2020年11月中旬），由广发证券发展研究中心发布，主要分析A股市场趋势、量化择时模型信号、市场情绪指标、行业估值和宏观经济变量影响，核心议题聚焦于当前货币供应（M1同比）上行背景下的A股市场走势判断。

报告由广发证券资深分析团队撰写，署名包括罗军（首席分析师）、安宁宁（联席首席分析师）等，反映团队对市场趋势的观点和量化择时的结论。

核心论点总结：

• 当前M1同比（广义货币指标）持续上行，流动性周期未结束，排除熊市出现可能。

- 量化择时模型GFTD与LLT对主流指数（沪深300、创业板、中小板等）总体呈现看多信号。

• 市场经历四个月震荡，但基于货币和宏观因子，预计接下来权益市场存在明显上涨潜力，尤其看好创业板。

- 风险提示则指出模型存在可能失效情况，需谨慎对待。

报告无明确的买入/卖出评级，但强烈展现“看多权益市场至明年春季”的观点，强调投资者需关注宏观货币环境及量化模型信号以辅助判断。[page::0,19]

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二、逐节深度解读

（一）市场表现回顾

报告界定本周为2020年11月9日至11月13日，市场主要指数均承压下跌，具体表现为：

• 上证综指微跌0.06%，其他指数跌幅较大，如中小板指近2%，创业板指约0.96%。

- 大盘及蓝筹稍显疲软，指数结构表现偏弱，表现分化较明显。

• 行业层面，强势行业包括化工、钢铁、采掘、建筑材料和交通运输，弱势行业为电气设备、汽车、传媒、通信及商业贸易。

- 指数估值整体呈下降趋势，反映市场对上涨预期有所谨慎。

• 市场情绪指标显示创60日新高的个股比例下降，从5.3%降至4.2%，创60日新低个股比例上升至6.9%，均线排列多头股占比减少明显（-21.3%），但基金整体仓位上升至92.1%，显示机构仓位依然积极。

此部分揭示，短期市场处于震荡调整，对流动性提升敏感，同时结构性分化明显。[page::0,3,4]

（二）市场与行业估值

• 沪深300和创业板指最新市盈率PE分别为14.9倍和63.6倍，创业板持续高估但PE已较历史中位数有所回落。相比之下，沪深300的PE略低于50%分位点（13.5倍）。

- 市净率PB方面，沪深300为1.6倍略低于中位数1.7倍，而创业板PB则显著偏高（7.5倍，高于4.8倍中位数）。

• 行业估值差异明显，部分行业如农林牧渔、房地产、建筑装饰等PE接近历史低位（相对10%分位数仅为0.57至0.89倍）；而计算机、休闲服务、食品饮料等高估，PE远超历史低位。

- PB角度，采掘、建筑装饰、银行、房地产和公用事业的PB相对历史10%分位处于较低水平，具备估值修复潜力。

此估值分析表明，部分传统行业估值处低位，潜在布局价值高，而成长性和消费板块虽估值较高，但仍表现出市场认可。整体市场估值具备上下波动空间。[page::5,6,7,8]

（三）A股市场情绪跟踪

• 新高新低比率指标显示，近期市场多数时间集中于新低占比上升，暗示短期市场承压、投资者情绪偏谨慎。

- 有效涨跌停板数据显示，近期涨跌停板个数相对平稳，未出现异常情绪极端表现。

• 均线结构指标亦表明多头势力减弱，调整阶段明显。

- 基金仓位继续维持高位态势，反映机构资金仍积极配置股票资产。

• 主流ETF净流入约9亿元，资金流入偏暖，期权成交看涨比率较高，但存在蓝筹短期超买风险。

整体情绪指标显示市场处于分歧状态，短期调整迹象明显，但资金面相对稳定，为后续行情波动提供基础。[page::9,10,11,12]

（四）择时模型

• 广发证券提出的GFTD和LLT两套量化择时模型对沪深300及其他主流指数给出较为积极的信号。

- GFTD模型对沪深300、创业板指等多数指数发出“涨”信号，唯有上证综指“跌”信号。LLT模型对上述各指数呈现全部“涨”信号，且择时收益净值曲线显示从2000年至今，模型在沪深300指数上收益呈现良好上升趋势，扣除费用后仍有较好表现。

择时模型结果支撑报告看多立场，但需注意同一时间模型内部可能出现信号不一致，防范择时风险。[page::0,13,14]

（五）A股日历效应

报告基于20年历史数据，系统梳理了11月及季节性典型K线表现，显示：

• 11月上证指数上涨概率约60%，创业板达到70%，展现较强的季节性上涨特征。

- 多数行业在11月或年终阶段有显著上涨机会，尤其建筑材料、电子、钢铁、汽车等板块。

• 详细日历效应数据为投资者在量化择时中提供辅助判断依据。

（六）宏观视角看市场

• 货币供应指标M1同比连升多月，当前10月数据约9.1%，处于相对低位但逐步抬升阶段。

- 历史数据显示A股每逢M1同比中长期上行周期，权益市场多出现牛市或震荡市，特别是在M1同比上行超过20%历史高位时，牛市概率较大。

• 宏观因子事件包括PMI、CPI、PPI、利率和货币增速等，结合历史数据，宏观因子走势对权益市场未来一个月表现有显著指导意义。当前诸如PMI上行、CPI下行、社融存量上升、利率下降等对股市均为积极信号。

- 通胀压力（PPI）、美元指数走弱等因素综合考虑，本阶段宏观环境较为有利于权益市场。

以上宏观视角佐证了报告对流动性周期和货币指标关系的理论框架，为量化择时模型的实证数据提供了宏观经济支撑。[page::17,18]

（七）市场趋势展望与风险提示

报告总结认为，当前市场虽然经历震荡，但货币流动性上行背景未变，预计持续看多权益市场，特别关注创业板的结构性机会。季节性日历效应和资金面均支持短期市场向好，北向资金净流入等资金面亮点进一步验证。

风险提示明确指出模型非完美工具，历史择时成功率约80%，强调需结合市场结构、交易行为调整，理性看待量化模型信号，避免因过分依赖而忽视市场不确定性。[page::19]

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三、图表深度解读

表格与折线图重点分析

1. 择时模型最新结论表（页0）：该表清晰列示GFTD和LLT两大核心择时模型对沪深300、创业板、中小板等指数的看涨/跌判断，反映两模型对大盘趋势基本一致，除上证综指外均看涨，支持短期市场底部已现的逻辑。
2. 图1、图2：结构表现柱状图（页3）：

- 图1显现个主要指数周跌幅分布，中小板指跌幅最大近2%，创业板指跌0.96%，蓝筹指数小幅波动。
- 图2则显示中证各规模指数涨跌态势，中证500反弹0.09%，其他指数均下跌，体现市场当前结构性行情和资金偏好变化。

1. 图3：申万一级行业表现（页4）：

- 行业轮动明显，化工、钢铁、采掘为领涨主力，传统资源优势板块持续活跃。
- 汽车、传媒、通信等成长/消费板块回调，反映资金短期避险或获利回吐。

1. 表1、表2及图4、图5：主要指数PE和PB统计（页5-6）：

- PE统计表显示创业板和中小板估值显著高于沪深300，中位数及分位数分析帮助投资者识别估值区间。
- PE和PB走势图揭示2007、2015牛市估值高峰，当前估值处于较合理区间，支持市场有进一步上行空间。

1. 表3、表4：行业估值详解（页7、8）：

- 行业PE与PB相对历史低位分布清晰，传统行业整体估值低，成长行业估值偏高，市场主题清楚，指导行业布局策略。

1. 图6-图11：市场情绪指标（页9-12）：

- 新高新低比例（图6）折线与柱状图交织，反映市场波动节奏。
- 涨跌停板数（图7）显示极端情绪变化时点。
- 均线结构（图8）与基金仓位（图9）图形帮助判断主力资金态度持续性。
- ETF规模净流入（图10）与期权看涨看跌比（图11）指引资金流与短期超买信号，为投资者风险管理提供量化指标。

1. 图12、图13：择时模型净值走势（页13、14）：

- GFTD和LLT模型择时净值均呈长期上升趋势，尤其贴合沪深300涨跌走势，表明模型有效且有一定预判能力。

1. 表6、表7：历史日历效应数据（页15、16）：

- 表格通过颜色深浅和数值展示不同时段、行业的涨幅概率与平均涨幅，为节日及季节投资提供量化参考。

1. 图14-图16及表8、表9：宏观视角及因子事件定义与影响分析（页17、18）：

- 图14呈现M1同比、PPI同比和万得全A指数的动态，揭示流动性与市场轮动关系。
- 图15系统归纳宏观因子指标及典型事件影响范围，图16定义事件类型，强化因子驱动模型的逻辑可执行性。
- 表8和表9具体量化因子事件对股票市场的影响效果，体现多变量宏观分析的严谨性。

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四、估值分析

本报告虽未采用传统DCF等具体个股估值模型，但通过PE、PB多层次分位数比较及宏观货币政策视角，构建了市场估值和趋势的综合框架。关键细节为：

• PE和PB均采用最新财务报表数据的TTM（滚动市盈率）和LF（滚动市净率）指标，保证数据及时性和准确性。

- 通过分位数对比历史估值区间，判断当前市场及行业是否处于低估或高估状态，辅助择时。

• 结合宏观经济周期及货币周期对市场整体估值水平和趋势进行判断，拓宽视角。

报告没有给出具体的股价目标，但基于上述估值分析，建议投资者重点关注估值合理且宏观环境支持的板块和指数。

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五、风险因素评估

报告特别指出：

• 量化模型（GFTD、LLT）虽为重要的择时判断工具，但历史成功率约80%，非绝对可靠。

- 市场可能因极端事件、结构和交易行为变化导致模型失灵。

• 日历效应和宏观因子回测具有统计意义，但未来有效性仍依赖于市场结构稳定。

- 不同量化模型可能得出截然不同投资结论，投资需多元对比考量。

• 投资者需理性应对半旬行情波动，注意宏观、政策和突发事件风险。

此风险提示展现该报告对模型局限性的客观认识及对动态市场环境的谨慎态度，符合专业金融研究报告的风险管理要求。[page::0,19]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告充分利用历史数据和量化择时方法，理论和数据支撑充实，但对外部政策突变、黑天鹅事件应对策略较少提及。

- 模型在不同指数（如上证综指）指令不同，反映模型在细分市场的适应性需要投资者结合多策略。

• 报告对创业板高度看多，但估值与主板差异巨大，需警惕高估值对应的调整风险。

- 虽提及基金仓位高企，但缺少对中小散户行为、杠杆资金、做空机制等因素的深入剖析。

• 报告基于历史上的M1周期与股市表现推断未来，适用性依赖宏观经济政策延续，忽略了信用扩张以外的潜在货币政策调整风险。

总体观点合理，但需结合实时政策和市场微观结构进行进一步解读。[page::19]

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七、结论性综合

本报告立足于2020年11月的市场行情与宏观背景，结合多个量化择时模型与多维度市场情绪指标，系统展示当前A股主要指数及行业估值状态。通过多模型择时信号与货币供应M1同比持续上行的历史经验，报告确信当前流动性周期尚未终结，震荡后的权益市场有望迎来阶段性反弹，尤其创业板具备优异表现预期。日历效应对应季节性的上涨概率也为短期市场提供乐观基础。

报告的图表数据清晰，逻辑严密，指标层次丰富：

• 量化模型净值表现稳健，验证策略有效性。

- 行业估值分布明确投资价值分层，识别低估板块。

• 基金仓位与资金流数据体现机构态度配合整体市场气氛。

- 宏观指标与因子事件定义增强宏观判断科学性。

不过，报告客观指出模型不完美，需谨防量化风险，结合宏观与事件驱动不断调整策略。

综合考虑，报告表达了结构性机会与市场震荡并存的复杂局面，建议基于稳健的货币政策背景，积极布局仍具估值安全边际的成长板块和细分市场，密切关注宏观指标和流动性变化及量化模型信号，以科学方法指导投资决策。[page::0,1,3-20]

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备注： 本分析已涵盖报告所有关键内容，详细解析所有重要图表、数据及结论，力求为读者提供一份综合而专业的解读。

报告