市场宏观环境与行情回顾 [page::0]

• 国际关系消息频繁且情绪极端，市场短期波动加剧。

- 国内三季度GDP同比增长4.8%，工业生产回升明显，消费和房地产等领域拖累经济整体表现。

• A股各广基指数恢复性反弹，成交量缩量，融资余额回补。

- 市场利率预期较为充分，但对国际关系短期快变量反应过度。

股指期货基差及成交持仓分析 [page::1]

| 合约代码 | 上周基差 | 本周基差 | 基差变动 | 指增年化收益 |
|----------|-----------|----------|----------|--------------|
| IF2511 | -18.43 | -12.28 | 6.15 | 4.7% |
| IF2512 | -29.03 | -25.88 | 3.15 | 5.0% |
| IH2511 | -3.57 | 2.58 | 6.16 | 0.6% |
| IH2512 | -4.77 | 2.78 | 7.56 | 1.0% |
| IC2511 | -93.67 | -46.73 | 46.93 | 9.3% |
| IC2512 | -152.87 | -98.73 | 54.13 | 9.9% |
| IM2511 | -85.48 | -50.04 | 35.44 | 9.6% |
| IM2512 | -164.68 | -121.24 | 43.44 | 11.6% |

• 各主力股指期货合约基差整体收窄，年化贴水改善，增强对冲吸引力。

- 近月合约基差波动小幅下移，期限结构稳定，适合保持分散对冲。

• 成交量均较前周下降20%~30%，持仓量有所减少，显示市场操作趋于谨慎。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 当前市场受多重不确定因素影响，建议投资者合理配置对冲工具，侧重分散风险。

- 重点关注外围国际关系的突发变化及国内经济后续数据表现。

• 注意基差异常变动风险，合理利用期货保证金及仓位控制。

周度报告《股指对冲周报》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《股指对冲周报》

- 作者：虞堪、李宏磊

• 发布机构：国泰君安期货投资研究部

- 发布时间：2025年10月27日

• 报告主题：该周度报告聚焦中国及全球宏观经济环境背景下的股指期货市场动态，特别关注市场情绪波动、基差走势、成交量与持仓量变化，旨在为专业投资者提供及时的市场分析与股指对冲策略参考。

报告核心观点总结

报告强调，近期国际关系消息频繁且市场反应极端，造成市场情绪波动较大，尽管利率等慢变量预期较为充分，但关于国际关系的变动导致投资者情绪快速切换。国内方面，三季度GDP同比增速良好（4.8%），工业生产回升带动经济稳健，但居民消费、房地产业、投资存在拖累。股指期货方面，成交量和持仓量均较上周有所下降，基差整体贴水有所收窄，期限结构较为稳定，但短期波动风险仍存在。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与市场情绪分析

• 内容摘要：报告首先回顾了国庆假期以来国内外消息对市场的影响。国际关系从极度乐观到极度悲观反复拉锯，使得市场情绪波动明显。美国释放缓和信号致黄金跳水，中美与马来西亚经贸磋商利好消息令股市反弹。整体来看，市场对利率等变量的预期较稳定，但对国际关系的“快变量”反应过度，预示未来波动可能持续。

- 宏观背景分析：三季度经济数据表现稳健，GDP同比增长4.8%，支持全年目标。工业产能利用率提升，是经济复苏的亮点；但消费、房地产和固定资产投资仍拖累经济。政治层面，党的二十届四中全会为“十五五”规划定调，支持宽基指数上涨。此外，深化地方国有“三资”管理也为市场提供利好预期。

• 市场成交与情绪：股指成交量缩减明显，融资余额反弹表明市场认可整体走势。主要指数均有3%-4%的涨幅，且创新创业板块修复跳空缺口，显示短线情绪回暖。

2. 股指期货基差与成交持仓分析

• 基差走势总览：基差是期货价格与现货价格差，反映市场对未来走势的预期和资金成本。报告指出本周各品种基差波动减弱，整体贴水幅度缩小，市场风险溢价下降，有利于稳定对冲策略的实施。

- 具体数据解析：
- IF品种：近月合约IF2511基差从-18.43收窄到-12.28（基差改善6.15点），年化指增收益约4.7%，显示市场短期认可度提高。
- IH品种：基差由上周负值转正，IH2511从-3.57增加到2.58，反映资金偏向正价差交易，收益率处在0.6%-1.3%之间。
- IC与IM品种：虽然仍有较大贴水，如IC2606基差为-441.93，但也显示部分合约有贴水缩小的迹象，年化指增收益维持在9.3%-12.6%水平，证明高收益伴随更大风险。

• 成交量与持仓：

- 主要股指期货成交量较上周下降约20%-30%，显示市场观望情绪加重。
- 持仓量也不同程度减少，其中IF和IH持仓降幅较大（约3%-4%），反映资金调整仓位。

• 期限结构与对冲建议：近月合约基差变化相对明显，建议维持分散对冲策略，规避单一合约的流动性和价格波动风险。

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三、图表深度解读

图1：股指期货基差表分析

• 描述：表格细分了IF、IH、IC、IM四个主要股指期货品种的不同合约代码的基差数值，上周及本周对比，基差变化和对应的指增年化收益率展示。

- 数据趋势：
- 轻度贴水合约基差改善（IF、IH短期合约基差大幅收窄和转正），资金成本下降，情绪趋稳。
- 长期合约及中小盘期货（IC、IM）基差仍显贴水，且部分合约基差扩大，风险偏好分化明显。

• 支持文本论点：表格数据佐证了报告指出的“基差整体贴水收窄，波动减小”的结论，尤其短期和主板类股息差稳定向好。

- 潜在局限：基差利率年化收益以20%保证金率和2%现金收益率为基础，风险收益模型合理，然而当前复杂国际局势和市场情绪容易引发基差大幅波动，短期政策或突发事件可能导致数据快速反转。

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四、估值分析

本周报告主要面向期货市场交易及风险管理分析，没有展开公司层面的估值方法论，因此无传统财务估值部分。估值意义体现在对基差及期货合约收益率计算中，使用了年化收益率指标以辅助资金效率评估，并通过保证金率和现金理财收益的对比，展现期货交易潜在回报和机会成本。

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五、风险因素评估

• 国际关系“快变量”风险：报告明确指出市场对国际关系消息反应常常极端，快节奏的信息变化加剧了市场波动风险，长期难以准确预测，短期风险事件频发。

- 国内经济结构性挑战：尽管GDP增长符合预期，消费和房地产业表现疲软，长期可能抑制经济内生动力，进而影响股指表现。

• 市场流动性风险：成交量和持仓量持续减少，显示资金流动性偏紧，可能增加市场非理性波动风险。

- 政策执行不确定性：地方国资管理深化等政策的深入效果仍待检验，政策预期与实际落地可能存在差异，影响市场信心。

• 缓解策略：报告建议维持分散对冲策略，关注基差变化趋势，并密切关注国际关系与宏观数据的实时动态，灵活调整仓位。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告整体信息基于公开数据和模型，分析立场相对稳健客观，但对国际关系对市场的影响评价强调“极端情绪”，对市场波动接下来走向未做明确预测，展现谨慎态度。

- 融资余额上升与成交量下降的同时出现，可能反映资金持有心态的分裂，未来情绪分化风险值得关注。

• 基差年化收益率的计算假定了保证金率和资金成本的固定水平，实际交易成本及市场条件可能有较大差异，尤其在市场波动剧烈时。

- 报告未详述对创新创业板块修复跳空缺口背后的具体驱动因素，及其对后续市场的延续性影响分析相对简略。

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七、结论性综合

总体来看，本周《股指对冲周报》准确捕捉了全球及中国宏观经济、国际政治环境变动对市场情绪的强烈影响，指出市场反应的极端性导致波动加剧。中国三季度经济数据表现稳健，工业生产复苏是亮点，但消费和房地产业拖累经济整体表现。股指期货市场呈现成交量及持仓量下降，反映资金谨慎调整姿态。

基差指标显示短期合约贴水收窄，资金成本降低，有利于构建稳定对冲策略，但中长期合约贴水仍存，风险偏好分化明显。年化指增收益率提供了对期货交易收益的客观量化，有助于投资者评估资金使用效率。

风险上，快速变化的国际关系信息给市场情绪带来波动压力，国内经济复苏不均衡及流动性紧缩亦是需要密切关注的潜在风险因素。报告建议投资者采用分散对冲并密切关注宏观与国际消息，保持灵活应对的策略。

该份报告对专业投资者而言，提供了细致的股指期货市场动态和情绪分析，并通过基差及成交数据为对冲操作提供了科学依据，整体立场中性偏谨慎，强调守稳应对市场波动的必要性。[page::0,page::1]

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附录

• 图片1：报告首页免责声明条款及宏观市场背景描述

• 图片2：股指期货基差详细数据表

• 图片3：国泰君安期货投研平台标识及微信公众号信息

报告