欧洲：2025年简化ESG法规减负并强化绿色产业话语权 [page::1][page::2][page::3]

• 经济与政治背景下，欧盟通过《综合法案》缩减80%企业ESG报告范围，推迟报告时间并降低数据披露要求。

- 分类法（EU Taxonomy）和碳边境调节机制（CBAM）同步精简，但坚持绿色贸易壁垒，推动绿色产业竞争力。

• 绿色转型政策持续推进，欧盟发布《清洁工业协议》和行业行动计划，强化工业脱碳和可持续产品标准。

- SFDR法规或于2025年迎来重大改革，推动可持续基金分类和披露全面升级。

美国：ESG政策显著后退但州层面分歧明显 [page::7]

• 特朗普政府撤销多项联邦环境与社会治理支持措施，削弱气候政策和DEI项目推广。

- 两党、州级分歧显著，共和党控制州反对ESG，民主党州积极推行企业气候财政信息披露。

• 长期看美国退出全球气候治理竞争，或削弱其绿色经济领域优势与国际影响力。

中国ESG政策体系及实践：金融“五篇大文章”与资本市场高质量发展 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融构成金融支持可持续发展的五大核心体系。

- 政府出台系列政策文件细化各领域顶层设计，资本市场推动公募基金从“重规模”向“重回报”转型，加强基金公司积极股东责任。

• 持续完善绿色债券、绿色指数、科创主题基金等多样产品。

- 公募基金参与上市公司治理的法规出台，强调强制投票与信息披露，强化投资者治理责任。

中国碳市场加速建设，交易活跃度提升与产品丰富 [page::14][page::15][page::16]

• 自愿碳市场签发首批新CCER核证减排量，价格上涨26.69%，活跃度提升。

- 全国碳排放权交易市场扩容纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，覆盖排放量提升至60%以上。

• 碳配额价格出现周期性价格下行，CCER市场价格显著高于强制市场，主要因参与度和供需紧张。

- 碳排放数据质量标准化和核算工具完善，为市场机制升级奠定基础。

绿色主权债券发行，提升中国绿色金融国际影响力 [page::17][page::18]

• 财政部发布中国首个绿色主权债券框架，符合国际绿色债券原则。

- 2025年4月成功发行60亿元人民币绿色主权债，发债利率低于同期国债，认购倍数达6.9倍。

• 国际投资者分布广泛，支撑人民币绿色金融国际化，增强国际合作及气候话语权。

- 绿色债券框架兼顾中国特色领域，促进绿色金融资源高效配置。

行业动态：国际海事组织（IMO）通过全球航运净零排放框架 [page::19][page::20]

• IMO MEPC 83会议批准结合温室气体燃料强度（GFI）指标的强制减排规则，适用于85%国际航运碳排放。

- 两级减排目标分别为2035年减排30%及43%，未达标船舶须缴纳100美元/吨或380美元/吨碳费。

• 资金用于激励清洁技术和支持发展中国家公正转型。

- 投票结果显示国家利益分歧明显，美国未参与投票，石油出口国反对，协议影响有限。

《中期回顾 2025年海内外ESG政策复盘》——详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 中期回顾 2025年海内外ESG政策复盘
发布机构： 兴业证券股份有限公司，兴证金工团队 XYQuantResearch
发布日期： 2025年5月23日
分析师： 郑兆磊、崔诗情、罗玉
研究主题： 海内外环境、社会及治理（ESG）政策动态，重点覆盖欧盟、美国、中国市场，及关键行业政策发展，尤其聚焦可持续金融、碳市场、绿色主权债券及航运减排。

核心论点与报告目的：
报告系统梳理2025年上半年全球ESG政策的主要变动，强调欧盟在简化ESG法规、平衡经济竞争力的同时仍强化绿色产业壁垒，美国则因政策后撤带来的行业分歧，中国在金融“五篇大文章”的系统政策持续建设及碳市场扩容中的领先优势，以及航运行业通过国际机制推进净零排放。报告展望ESG监管的未来趋势及市场潜在影响，旨在为投资者和资管机构把握全球ESG政策走向和机遇提供详实分析与策略指引。[page::0-1,7,21]

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二、逐节深度解读

1. 海外市场动态

1.1 欧洲ESG政策简化与绿色话语权争夺

• 政策背景：

欧盟因经济竞争力重振的需求与内部政治右转，强调平衡绿色转型与经济效益。2025年起通过《综合法案》，简化《企业可持续发展报告指令》(CSRD)、《企业持续发展尽职调查指令》(CSDDD)、欧盟分类法及《碳边境调节机制》(CBAM)等多项法规，减少企业合规负担，提升执行效率，降低能源成本和投资疲软风险。[page::1-3]

• 核心调整：

- CSRD大幅提高报告门槛，适用企业范围缩减80%，简化报告要求并推迟报告时点。
- CSDDD缩小尽职调查范围及责任要求，责任从强制终止违规供应商改为督促整改。
- 欧盟分类法披露要求降低，豁免经济活动占比较小部分的数据披露。[page::2-3]

• 绿色贸易壁垒：

尽管法规简化，欧盟未放弃绿色产业主导地位。提高CBAM申报阈值和简化流程旨在提升效率及政策执行力，而非放松约束。欧盟仍将积极以反补贴、反倾销等措施维护其绿色技术领先地位。中欧绿色贸易争端以“最低售价承诺”机制成为标志，平衡了保护市场和贸易自由性。报告分析指出，欧盟依赖一定的中国产业链，排斥中国绿色技术反而会阻碍欧盟转型及增加成本。[page::3-4]

• 绿色转型推进：

欧盟坚持《巴黎协定》及2050碳中和目标，2025年通过《清洁工业协议》等顶层政策的推进，德国、法国也分别出台巨额气候资金和行动计划，细分行业转型标准日趋完善，如建筑产品碳足迹披露、银行业ESG风险管理指引等。[page::4]

• 可持续基金监管改革：

SFDR自2021年实施以来存在标准复杂、市场混淆、洗绿风险，2025年内SFDR 2.0改革预期出台，包括产品分类体系重构（用三个新类别替代第6、8、9条分类）、披露报告简化及强化未分类基金报备义务，并强化对资管机构的监管要求和准备指引。各新旧分类衔接机制清晰设定，过渡期安排有望缓冲政策冲击。[page::5-6]

1.2 美国的“美国优先”与ESG政策后撤

• 政策回撤背景：

拜登政府绿色新政终止，撤销联邦对化石能源的限制、绿色能源补贴及气候信息披露要求，终止学校及高校多元公平包容项目（DEI），体现特朗普等领导下的“美国优先”战略。联邦与各州因政治分歧而呈现红蓝对立，民主党主导州继续推行ESG政策，而共和党主导州则通过反ESG立法维持传统能源优势。[page::7]

• 长期影响：

美国在全球绿色产业竞争力和气候治理话语权上可能受限，短期失去全球绿色经济转型的机会，长期可能面临技术及产业竞争力削弱状况。美国高校及社会层面对行政干预的反抗，体现内部分歧及政策的不确定性。[page::7]

1.3 中国ESG政策定力与系统设计

• 顶层战略：“五篇大文章”

聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大融合领域，形成国内独特的系统性政策框架。该战略是从2023年首次提出，到2024年底纳入政府工作报告，2025年实现完整政策落地及数据口径统一，体现中国ESG政策本土化创新与国际具有竞争性的布局。[page::8-10]

• 资本市场高质量发展

2025年着重推动公募基金“重回报”，不仅注重规模扩张，更强调主动治理和股东权责强化，发布促进行业规范投票参与的法规，推动资管机构积极介入上市公司治理。符合国际趋同的治理模式，结合中美英监管经验，强调投票强制化及信息披露透明化。[page::12-13]

• 信息披露及气候领域制度化

中国财政部发布专门针对气候信息披露的《气候披露准则（征求意见稿）》，构建基本准则至具体准则的三级披露架构，并配合三大交易所指引推动上市企业强制披露，强调循序渐进、差异化管理，逐步向非上市和中小企业覆盖扩张。[page::13]

• 碳市场体系扩展与方法学完善

国内碳市场纳入钢铁、水泥、铝冶炼等高排放行业，将覆盖比例提升至60%以上，构建更大规模市场；自愿碳市场CCER项目方法学扩充，2025年首批新注册CCER增至6个，交易均价提升26.69%。监测数据显示自愿减排产品价格高于强制性碳配额，反映出市场活跃度和稀缺性预期差异。碳排放数据质量提升成为重点，发布产品碳足迹核算指南和因子数据库支撑市场发展。[page::14-16]

• 绿色主权债券国际发行

中国财政部2025年2月发布绿色主权债券框架，4月2日在伦敦成功发行人民币计价60亿元债券，利率低于香港同期国债，获得了6.9倍超额认购，投资者覆盖亚太、欧美，含主权、银行、资管机构及绿色投资者，体现绿色金融国际化重要突破，将促进人民币国际化与中资海外绿色债券市场建设。[page::17-18]

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2. 行业动态：国际航运碳减排协议

• IMO MEPC 83会议决议

2025年4月通过《MARPOL附则VI》修正案，建立全球首个航运净零框架，规定5000GT以上船舶覆盖全球85%的国际航运碳排放，设定2035年燃料强度减排30%（基础目标）及43%（直接目标），未达标需购买补救碳排放单位，并缴纳100美元/吨或380美元/吨的碳排放费用，设立IMO净零基金用于鼓励减排及支持发展中国家公正转型。[page::19-20]

• 技术与燃料替代路径

短期以LNG及生物燃料等过渡燃料为主，长远依赖绿色甲醇、氨等技术突破实现零排放，2035年基于燃料发展速度，直接目标难度大，基础目标基于现有技术可实现。预计2030年前全球绿色零碳燃料需求快速增长。[page::19-20]

• 投票及国际政治影响

该协议以63票赞成、16票反对通过，欧盟、中国、巴西等国支持，石油出口国反对，美国缺席投票。该协议属各方妥协产物，预计到2030年航运排放可减少8%，远低于2050净零目标要求，反映国际政治博弈与减排路径挑战明显。[page::20]

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三、图表深度解读

1. 表1、《综合法案》相关政策简介（第2页）

• 展示《综合法案》对CSRD、CSDDD、EU分类法及CBAM法规的简化关键点和调整方向。

- 通过量化数据，如CSRD范围减少80%，报告数据点减少70%，展示政策落地的实质减负效果和合规门槛大幅提高。[page::2-3]

2. 表3与4、《SFDR改革及可持续基金分类》（第6页）

• 比较现有SFDR第6、8、9条分类和拟议新分类，详细列示新类别及其投资要求差异。

- 通过转换关系表呈现旧分类基金如何向新体系过渡，反映监管强化对产品定位及披露标准的影响，提示过渡期的政策风险及合规挑战。[page::6]

3. 图1、CCER交易量与价格走势（第15页）

• 左轴为CCER每日交易量，右轴为均价。2025年3月7日新CCER上市首日成交量猛增，价格上涨至80.45元/吨，较此前上涨26.69%。交易集中于新能源项目，反映市场对碳减排资源的需求和活跃性。

- 量价波动态势显示市场初期活跃后趋于平稳，交易结构和价格动因反映估值驱动和政策预期。[page::15]

4. 图2、CEA碳排放配额交易统计（第16页）

• 显示全国碳市场CEA碳配额的日成交量与均价，交易量有多次峰值，价格自年初高位逐渐走弱，4月末价格下跌至70元/吨左右。

- 价格下降主要受年度配额结转影响，配额供给相对宽松，市场季节性波动明显。

• 对比图1，可以看到CCER价格明显高于CEA，提示自愿市场流动性更强且期望值较高。[page::16]

5. 表10、首批CCER项目（第15页）

• 细列首批登记项目类别及减排量，主力为海上风电及光热发电，累计年均预计减排359万吨CO₂当量，体现中国新型绿色能源项目的碳市场参与度及潜力。[page::15]

6. 表11、主权GSS债券规模与定价（第18页）

• 汇总全球主要绿色主权债券发行规模及定价，显示中国首次发行的60亿元规模较小，但以1.88%-1.93%的利率显著低于同期限国债，体现较强的国际市场认可和绿色溢价。

- 数据对比展示中国在推动绿色金融国际化方面的先发布局和市场吸引力。[page::18]

7. 表12、《MARPOL附则VI》2035年两级排放目标（第19页）

• 明确30%基础减排及43%直接减排对应的年均下降率及核算指标，描绘国际航运碳减排指标体系具体化。

- 此表显示最高合规要求与现实技术路径的差距，表明未来合规成本及技术改革压力。[page::19]

8. 其他政策类表格（第5页、第8-12页）

• 涵盖五篇大文章中科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融政策要点，聚焦产品创新、风险管理、市场机制完善与技术投入，具体化政策实施重点及资管公司可关注的战略机遇。

- 这些表格反映中国整体ESG政策框架的系统化和精准化推动，提升了政策执行的可操作性和对市场机构的引导力。[page::5,8-12]

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四、估值分析

本报告属政策复盘和行业动态分析性质，未直接涉及个股或具体标的的财务估值模型，因此未涵盖传统DCF、PE倍数等估值方法。但对绿色金融领域产品、可持续基金产品及碳资产的价值提供了制度背景和市场预期框架，为机构投资者资产配置和风险评估提供政策风向指引。

报告中对绿色主权债券发行利率与市场利差分析，以及碳市场CCER价格对比，间接评估了相关金融资产的信用定价和市场认可程度，为未来绿色金融产品定价模型提供了参考依据。[page::17-18,14-16]

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五、风险因素评估

报告中风险提示主要包括：

• 政策执行与国际协调风险： 欧盟绿色贸易壁垒虽短期简化法规，长期仍可能强化，跨国贸易摩擦加剧尤需关注。美国政策的地区分歧及整体撤退降低全球协调效率，影响中国和其他国家的政策环境不确定性。[page::3,7]
• 碳市场价格波动及合规压力： 全国碳市场配额价格下降、CCER价格波动，反映市场不确定性和政策弹性。企业碳排放数据质量及核算准确性缺失可能影响碳资产价格及合规成本。[page::15-16]
• 技术进展与成本风险： 国际航运减排依赖未来绿色燃料技术突破，若技术推广不及预期，导致减排目标无法按计划完成，碳成本将大幅上升，直接推高运营成本及供应链风险。[page::19-20]
• 法规变动与合规负担转嫁： 欧盟ESG法规如SFDR 2.0严格分类及披露可能引起市场适应性波动，基金产品需调整策略，机构合规成本增加。[page::6]
• 国际政治与合作风险： 美国国内政治对ESG的撤回影响全球气候治理合作强度，中国国际话语权的提升仍面临复杂多边博弈。[page::7,17,20]

报告指出虽存在上述风险，但通过持续政策完善及国际合作，中国ESG领域有望稳步推进，风险可通过制度设计和市场调节缓释。[page::21]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体观点积极，明确强调中国ESG政策与可持续发展优势和全球竞争提升，表现出明显的政策乐观主义。美国ESG政策后撤描绘较为中立，但对其长远影响隐含负面色彩。
• 欧盟简化政策一方面解读为降低企业负担，一方面指出绿色壁垒未松，存在一定矛盾与政策两面性，反映欧盟绿色产业保护主义的复杂态势。
• IMO航运减排协议权益分配和技术路径解读深刻，但对协议实际减排成效提出谨慎评价，指出远未达到预期的减排力度，彰显国际协调困难。
• 作为政策和行业复盘，报告对市场潜在收益与风险提示较为平衡，未过度强调短期机会，重视长期政策稳定性和话语权争夺，显示扎实的行业判断。细节上，报告对指标如CBAM简化、SFDR 2.0改革都进行了深入数据化剖析，体现严谨性。
• 报告中有关绿色主权债券的国际影响解读较为乐观，未深入讨论发行规模较小对国际影响有限的潜在局限性。

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七、结论性综合

本报告全面剖析了2025年上半年全球ESG政策的最新进展，显示出海外和中国市场在ESG法规与制度推进上呈现出明显的阶段性差异和国家战略差异：

• 海外市场：

欧盟调整政策以兼顾经济与绿色承诺，简化企业合规负担但强化绿色产业保护主义和贸易壁垒，聚焦提升绿色标准执行效率。SFDR监管体系待深化改革。美国联邦层面撤退，与州级多元态度并存，形成内部分歧, 削弱其全球领导力，提升中国及他国竞争机遇。

• 中国市场：

中国ESG政策保持强定力，围绕金融“五篇大文章”构建系统性政策框架，推动资本市场高质量发展和上市公司积极治理。碳市场规模持续扩大，自愿碳市场活跃，碳排放数据质量管理加码。绿色主权债券首次在伦敦发行，标志着绿色金融国际化重要突破。

• 行业动态：

国际海事组织通过航运碳排放监管法规，设定双轨碳减排目标和碳定价机制，开启全球航运净零路径。然而协议反映出国家分歧明显，技术替代挑战巨大，实际减排效果远低于预期。

• 图表数据支撑的洞见：

易看出欧盟ESG简化是对过度合规负担的回应，但绿色贸易保护力度未减，SFDR改革指向更高分类标准。中国碳市场扩容后，CCER价格高于强制配额，显示市场活跃性和稀缺性。绿色主权债券发行利率优势凸显市场对人民币绿色资产的认可。航运减排目标严苛，碳价水平意味着行业减排成本将实质性提升。

整体来看，报告肯定中国ESG政策的系统性推进和国际话语权提升，认为这在全球ESG政策分化和博弈的大背景下尤为关键。同时提示投资者关注海外绿色壁垒的政策复杂性和美国内部分歧带来的不确定性。行业层面，技术和政策执行难题是实现净零目标的关键风险点。

本报告为政策驱动型投资者和资管机构提供了详尽政策解读、制度框架和行业动态的全景视角，帮助理解全球ESG格局演变趋势与潜在机遇。[page::0-22]

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附：重点图片链接示例

• 欧洲ESG法规简化与低碳竞争力路线图

• 美国“美国优先”ESG政策撤退概览

• CCER交易价格与量图表展示

• 全国碳市场CEA交易走势

• 绿色主权债券规模与利率对比

• IMO航运减排监管框架与减排目标

• 全文总结思维导图

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（全文完）

报告