A股主要指数定期调整规则和流程 [page::2]

• 主要指数包括沪深300、中证500、中证1000、中证A500等，中证系列和上证系列指数每年6、12月定期调整，部分指数每季度调整一次。

- 调整前期数据考察时间及审核和公示流程严格，调整实施在每季度第二个星期五的下一个交易日。

被动基金规模快速增长，指数调整效应显著提升 [page::3]

• 2023年以来被动型基金规模迅速增长，特别是沪深300、中证A500、上证50及科创50，增强了指数调整中纳入与剔除效应。

指数纳入效应：公告后10日显著超额收益 [page::4][page::5]

• 沪深300、中证500、上证50、科创50、科创100和北证50指数的纳入样本股公告后10日的平均超额收益分别为1.53%、0.87%、1.43%、1.43%、3.95%和6.79%。

- 2023年后纳入效应明显优于历史平均水平，沪深300和上证50公告后10日累计超额分别提升至4.64%和6.77%。

指数剔除效应：公告后10日负面超额收益显著 [page::6]

• 剔除样本股公告后10日表现较为疲软，2023年后剔除效应进一步显著，沪深300和科创50分别为-6.91%和-1.67%。

影响指数调整事件效应显著性的因素分析 [page::7][page::8]

• A股指数调整效应受样本规模、指数迁移、提前交易和流动性影响。

- 指数迁移和提前交易行为对纳入效应存在负面影响，冲击系数与纳入效应正相关。

• 被动基金扩张和市场流动性改善减弱了事件效应衰退的风险。

冲击系数分析：高冲击系数样本纳入效应良好 [page::9]

• 冲击系数分组显示，高冲击系数样本公告后10日超额收益最显著，2023年后效应有所提前反映。

样本规模和流通市值仍具资金吸引力 [page::10]

• 沪深300纳入样本的流通市值占比和冲击系数无明显下滑，资金冲击力度保持。

指数迁移行为影响及其占比稳定 [page::11][page::12]

• 调入多个核心指数的样本纳入效应较好，指数迁移样本占比稳定，未见加剧负面影响趋势。

提前交易对超额收益的影响 [page::12][page::13]

• 公告日前出现超额收益的样本公告后表现略逊，体现提前交易对后续超额收益的透支效应。

流动性与纳入效应关系 [page::13][page::14]

• 高换手率样本纳入效应优于低换手组，说明流动性较好的样本更受市场关注和资金青睐。

策略构建：高冲击系数选股策略优异表现 [page::15][page::16][page::17]

• 基于沪深300指数纳入样本构建公告前买入、公告后卖出策略，公告前持仓年化收益率由2.5%提升至5.7%。

- 净冲击系数排名前10的股票策略2019-2024年实现约10%年化收益，显著超越基准沪深300指数。

风险提示与预测不确定性 [page::0][page::19]

• 自由流通市值数据口径差异、审核委员会主观判断的处罚风险、ESG评级差异均可能导致预测准确率下降。

- 预测难度较大，尤其对A50、A500等指数样本预测影响显著。

中金：指数调整效应未来如何演变？——深度解析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：2025年6月A股指数定期调整预测：指数调整效应未来如何演变？

- 作者团队：古翔、曹钰婕、周萧潇、刘均伟（中金公司资深分析员）

• 发布时间：2025年5月8日07:17，北京

- 发布机构：中金公司

• 研究主题：针对A股主要宽基指数（沪深300、中证500、中证1000、中证A500、中证A50、上证50、上证180、科创50、科创100、北证50）的指数定期调整名单进行预测，并深入分析指数调整事件带来的市场效应变化趋势及驱动因素。

核心论点：

• 指数定期调整名单的提前预测极为重要，有利于捕捉显著的纳入和剔除效应，特别是随着被动型基金规模的迅速扩张，事件效应日益显著。

- 2023年以来，多数主要指数的纳入效应（公告日后10日超额收益）明显优于历史平均水平，同时剔除效应也表现更加显著。

• 指数调整效应的强弱受到样本规模、指数迁移、提前交易和流动性等多因素影响，A股市场未来仍有显著的超额收益空间。

- 构建的高冲击系数（资金流入影响因子）纳入选股策略表现优异，验证了对指数调整事件效应进行预测和捕捉的投资价值。

总体而言，报告体现了中金对A股指数定期调整对于投资者策略布局和获取超额收益价值的高度认可，并结论性地指出当前市场环境下该效应未来仍存在机会空间。[page::0,1,3]

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2. 逐节深度解读

2.1 指数定期调整名单的提前预测重要性

报告明确指出，A股主要宽基指数（中证系列及上证系列）每年6月、12月进行定期成分股调整，预测调整名单对套利投资者和陆股通投资者均具有重要参考价值。预测逻辑基于指数公布调整名单之前的数据考察期（例如5月初审核的是上一年度5月1日至审核年度4月30日的数据），因数据公开早于调整公告，可以实现调整名单的提前预测。

• 该预测以财务数据、交易数据为基础，重点在于估算哪些股票符合指数纳入、剔除规则，从而辅助投资者提前布局。

- 但存在三个不确定因素：自由流通市值口径差异、股票是否受到证监会处罚及股价操纵风险的主观审核、ESG评级数据口径不一致，导致部分指数如A50、A500的预测准确度可能偏低。[page::0,2]

2.2 指数调整效应分析：被动基金推动事件效应显著提升

2023年以来，跟踪主要指数的被动型基金规模迅速扩张，尤其是沪深300、中证A500、上证50、科创50基金规模在2024年快速增长，这放大了指数调整中纳入与剔除样本带来的超额收益效应。

图表2显示了2017年至2025年4月初，各指数被动基金规模，明晰反映出大幅上升的趋势。尤其沪深300被动基金在2023-2024年跃升至万亿级别，形成强大资金推动。[page::3]

• 纳入效应上，公告日后10日多数指数存在超额收益：沪深300平均$1.53\%$、科创100更高达$3.95\%$、北证50高达$6.79\%$（全历史）；2023年以来沪深300、上证50等指数超额收益显著提升，分别达$4.64\%$和$6.77\%$。

- 剔除效应表现相反，多数剔除成分股公告日后表现下跌，这一效应在A股持续时间较长，主要是由于市场缺乏做空机制。2023年后剔除效应更加显著，沪深300和科创50公告日后10天分别下跌$-6.91\%$和$-1.67\%$。[page::4,5,6]

2.3 导致指数调整效应变化的关键因素

报告结合海外文献（Greenwood和Sammon 2025年研究）指出，2010年后，海外主流指数的纳入和剔除效应均出现显著衰退，原因有：

• 样本规模下降（纳入股票市值占比减少，冲击减弱）；

- 指数迁移数量占比提升（导致多空调整相互抵消）；

• 提前交易行为普及（消息提前反应使得传统事件窗口效应弱化）；

- 流动性提升（市场快速吸收大额流入，减少冲击空间）。

在A股市场做了细致的量化分析后，发现：

• 高冲击系数（资金影响较大）股票纳入效应更明显，2023后高冲击组的超额收益提前释放；

- 指数迁移现象对纳入效应有负面影响，但占比相对稳定，未显著加剧；

• 提前交易行为导致部分超额收益提前反映，公告日后表现有所逊色；

- 换手率分组结果显示高换手股票表现更佳，流动性提升对事件效应的影响尚无明确单调趋势。[page::7-14]

2.4 具体指标及数据解读（图表深度）

• 图表12、13展示沪深300指数依据冲击系数分组的纳入效应，最高组表现显著，但近期收益反映提前，预示部分效应透支。

- 图表14、15数据说明沪深300纳入样本的流通市值占比及冲击系数2023年以来无降低趋势，支持资金冲击仍充足。

• 图表16、17、18分析了纳入样本的指数迁移行为，发现纳入多个核心指数的股票表现最佳，迁移样本占比分布稳定。

- 图表19-20基于公告日前收益率分组，确认提前交易影响，提前反映超额收益的样本公告后表现减弱。

• 图表21-24以换手率分组验证高换手对应较好纳入效应，且纳入样本换手率分布稳定性良好。

2.5 策略构建与表现

通过利用纳入名单提前预测，建立三类策略：

• 公告前10天买入，公告后10天卖出；

- 公告后1天买入，公告后10天卖出；

• 基于冲击系数筛选前10的股票等权持仓。

结果显示：

• 公告日前持仓的策略年化收益率达到5.7%，明显优于公告后持仓的2.5%；

- 冲击系数策略2010年至今年化收益8.1%，2019年至2024年年化收益约10%，超越沪深300整体收益7.2%；

• 利用公告日前超额收益率低的股票进行公告后持有策略，优于全样本公告后持有，表明超额收益提前透支现象可被策略利用。

图表25-31具体呈现净值和相对净值走势，清晰印证策略的稳定优异表现。[page::15-18]

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3. 图表深度解读

• 图表1（第2页）：展示A股主要指数定期调整的流程，包括数据考察期、审核与公示时点、实施调整流程。说明了指数调整的规则性，这为预测提供了时间窗口和数据依据。

• 图表2（第3页）：被动型基金规模自2017年至2025年4月的变化趋势。整体呈现稳步增长，尤其是2023年以来，沪深300、上证50及科创50规模暴增，强化了纳入剔除的资金冲击。
• 图表3-6（第4-5页）：沪深300指数纳入效应的日度平均超额收益及累计收益，显示公告日后10天的短期内超额收益积极，2023年后效应明显增强。
• 图表7-10（第6-7页）：剔除效应表现出公告日后股价明显下跌的趋势，且持续时间明显长于纳入效应，反映A股做空机制缺失的结构性影响。
• 图表11及随后的图表（第7页及之后）：引用并扩展海外文献的指数效应衰退因素，结合A股数据具体测度样本规模、指数迁移、提前交易、流动性等变量的影响。
• 图表12-14（第9-10页）：用冲击系数分组详细展示纳入效应的强度及时间趋势，帮助投资者识别高影响力标的。
• 图表16-18（第11页）：指数迁移分析，揭示不同迁移类型纳入股票收益差异及比例稳定，减轻对纳入效应的负面担忧。
• 图表19-20（第12页）：提前交易行为数据，验证公告日前超额收益提前释放的问题。
• 图表21-24（第13-14页）：换手率与流动性影响展示，验证高换手率股票受到资金青睐，享有较好纳入效应。
• 图表25-31（第15-18页）：策略净值与相对净值曲线，全面展示预测准确性与策略实证绩效，说明提前预测及高冲击系数策略具备良好的投资收益能力。
• 图表32（第19页）：年化超额收益的年度分布，揭示策略稳定性与阶段性收益突出。[page::2-19]

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4. 估值分析

本报告主要聚焦指数调整名单预测与事件效应，不涉及传统的公司估值方法（如DCF、市盈率倍数法等）或具体目标价的推导。故本报告无估值方法及目标价具体分析部分。

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5. 风险因素评估

• 指数调整名单预测不确定性：

- 自由流通市值数据缺失及口径差异：无法获得官方自由流通市值，使用Wind数据替代，存在口径差，尤其影响行业自由流通市值占比较高的A50和A500指数，预测准确性存风险。
- 监管和股价操纵风险的主观判断：指数审核时参考股票是否存在证监会处罚或提示，标准主观且由审核委员会商议，给预测带来不确定性。
- ESG评级数据差异：中证官方与Wind数据库的ESG评级不一致，影响指数调整筛选某些维度。

• 提前交易及流动性风险：投资者提前布局或市场流动性极佳可能削弱事件效应，影响策略效果。

- 市场环境和政策变化：未明确提及，但均为金融市场固有风险因素。

报告未针对风险提供直接缓解策略，仅提示投资者注意数据、方法限制及事件预测风险。[page::1,19]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告积极关注被动基金规模扩张对指数调整效应的加强作用，体现了一种乐观预期，这一预期较为合理但也存在一定依赖于当前市场结构的风险。

- 报告多次强调提前交易现象对公告日后超额收益的透支，表明投资者行为成熟度增强，这可能逐步削弱未来事件驱动超额收益，需密切关注此趋势。

• 指数迁移对效应的冲击被判定为稳定，但报告未充分讨论若迁移占比快速改变可能带来的冲击放大风险。

- 报告着重于沪深300的案例，其他指数虽有提及但深度不足，可能限制对全市场普遍适用性的判断。

• 数据和分析依赖Wind等第三方数据库，报告多次提及口径差异及数据缺失，提醒需谨慎引用预测结论。

- 部分图表所示策略表现均是在过去行情和市场结构下回测，未来市场变化、制度变革可能导致表现不及预期。

整体来看，报告基于详实数据展开充分分析，但需审慎对待预测模型的局限性和未来市场行为变化可能导致预测效率降低的风险。[page::1,7,19]

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7. 结论性综合

本篇由中金公司撰写的深度研究报告全面评估了A股主要宽基指数在2025年6月调整名单的预测方法、市场行为及相关指数调整效应的发展演变。核心结论为：

• 指数定期调整名单提前预测具备极大实操价值，尤其在被动基金规模大幅扩张的背景下，事件效应表现更为显著，有利于投资者捕捉纳入带来的超额收益和剔除导致的负面效应。

- 纳入样本公告日后10天的平均累计超额收益在2023年后显著超越历史均值，沪深300达$4.64\%$，上证50达$6.77\%$，体现被动资金力量对市场的新影响。

• 剔除效应在A股更为持久且明显，剔除样本公告日后10天平均损失率也明显放大。

- 影响指数调整效应变化的关键因素包括：样本规模保持稳定，指数迁移占比无显著上升趋势，提前交易现象虽存在但整体影响有限，高换手率股票获得更好的资金青睐。

• 构建的高冲击系数纳入策略和公告日前持仓策略表现优异，年化收益率明显优于沪深300指数，证明基于指数调整事件策略的投资回报潜力。

- 报告明确指出预测存在数据口径和审核标准上的不确定性，投资者需注意相应风险。

图表穿插全面辅助理解，形象展示了指数调整流程、被动基金规模增长、事件日超额收益变化、资金冲击及策略表现，验证分析结论的科学性和实用性。

综上所述，中金团队系统性分析了A股指数调整事件效应，从市场结构变化、投资者行为、资金流入等多维度出发，明确指出未来A股指数调整事件依然具备显著超额收益的机会，且通过实际策略模拟验证其投资价值，是一份深具操作指导意义的专业报告。[page::全文]

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参考文献

• Greenwood, Robin, and Marco Sammon. "The disappearing index effect." The Journal of Finance 80.2 (2025): 657-698.

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此份分析依据中金报告全文内容，结合图表数据，全面揭示了A股指数调整事件的动态特征、驱动因素及未来发展态势，具备较强的学术价值和实际操作指导意义。

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