持仓量策略构建及指标设计 [page::4][page::5]

• 利用大商所公布的会员成交持仓排名，重点关注趋势交易者倾向指标（PT、IT）及其加权平均的趋势交易者投资倾向（TIT）与非趋势交易者投资倾向（UIT）。

- 策略根据TIT与UIT的比较决定次日开仓方向，构成趋势跟随逻辑。

多品种测试结果及参数优化 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 13个主流品种参与回测，执行开盘价交易，参数M、N1、N2敏感性测试。

- 不同品种最优参数差异显著，不宜统一参数设置。

• 多品种年化收益随最优参数波动，铁矿石、焦炭表现优异，累积收益明显。

| 指标 | 豆一 | 豆粕 | 豆油 | 棕榈油 | 玉米 | 玉米淀粉 | 鸡蛋 |
|------------|---------|----------|----------|----------|----------|----------|---------|
| 年化收益率 | 3.76% | 11.56% | 11.12% | 15.22% | 4.73% | -6.57% | 20.02% |
| 夏普率 | 0.09 | 0.50 | 0.54 | 0.69 | 0.21 | -0.46 | 0.86 |
| 交易次数 | 868 | 885 | 828 | 955 | 878 | 266 | 425 |

交易成本影响及品种适用性 [page::10][page::11]

• 交易费用和滑点严重侵蚀收益，滑点为2时策略整体亏损。

- 黑色金属表现优于农产品，持仓量策略收益主要来自趋势行情，波动性高品种效果更好。

• 焦煤品种案例显示震荡阶段策略亏损，趋势阶段收益提升。

KD指标修正持仓量策略（策略2）[page::13][page::14][page::15]

• 引入KD指标过滤超买超卖信号，减少反向开仓频率，更好捕捉大趋势。

- 随着kd阈值降低，交易次数大幅减少，平均持仓周期从约2天延长至20多天，盈亏比显著提升。

• 策略2对滑点更具容忍度，滑点2时夏普值仍保持在1.51，远优于策略1。

| kd值 | slip=0 | slip=2 |
|---------|----------------------|----------------------|
| 30 | 年化收益44.10% | 年化收益41.73% |
| 50 | 年化收益33.61% | 年化收益30.11% |
| 70 | 年化收益35.54% | 年化收益26.16% |
| 无 kd | 年化收益33.52% | 年化收益11.22% |

策略2多品种测试及筛选组合结果 [page::17][page::18][page::19][page::20][page::21][page::22]

| 品种 | 年化收益率(%) | 夏普率 | 盈亏比 | 平均持仓时间(天) | 交易次数 |
|---------|--------------|--------|--------|-----------------|----------|
| 铁矿石 | 44.52 | 1.25 | 2.68 | 21.57 | 35 |
| 焦炭 | 43.83 | 1.62 | 4.13 | 22.59 | 54 |
| 聚丙烯 | 24.96 | 1.03 | 2.69 | 18.97 | 34 |
| 聚氯乙烯 | 10.94 | 0.67 | 2.64 | 37.84 | 19 |
| 聚乙烯 | 6.23 | 0.24 | 1.13 | 32.00 | 33 |

• 策略2剔除震荡品种，交易频率大幅降低，持仓时间延长，滑点适应力明显增强。

- 农产品如豆一、鸡蛋长期表现差，豆油趋势型收益较弱，结果稳定性小于黑色金属和能化产品。

• 筛选品种组合年化收益达15.67%，夏普率1.26，最大回撤控制在14.28%以内。

其他交易所应用及策略表现 [page::22][page::23]

• 运用成交持仓前20会员单位持买卖单增减构建简单趋势策略于沪深300股指期货和十年期国债期货，均表现良好。

- 指数期货策略净值稳定增长，交易滑点1时效果显著。

投资建议与风险提示 [page::0][page::23][page::24]

• 持仓量策略本质为趋势跟随，选择波动率较高的黑色金属和部分能化品种效果最佳。

- 策略1适合少量资金且交易成本低环境，策略2更适合大资金及大趋势行情，交易成本容忍度更高。

• 策略存在历史数据依赖风险及极端行情风险，未来有效性不可完全保证。

《商品期货持仓量策略研究》报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《商品期货持仓量策略研究》

- 作者：罗鑫明，金融工程分析师（资格号F3026571）

• 发布机构：上海东证期货有限公司，东证衍生品研究院

- 报告日期：2017年10月13日

• 研究主题：基于大连商品交易所（大商所）会员单位的成交持仓数据，构建“持仓量策略”和“KD修正持仓量策略”两种量化交易策略，评估其在多品种商品期货上的表现及适用性，重点围绕趋势交易者行为跟随展开。

核心论点与结论：

• 持仓量策略通过跟踪市场中的“趋势交易者”的持仓增减信号，捕获趋势行情带来收益。

- 单一持仓量策略交易频繁，交易成本敏感度高；适合小资金控制滑点操作，主要推荐黑色金属和聚丙烯品种。

• 结合技术指标KD随机指标的“KD修正持仓量策略”显著提升了策略稳定性，减少交易次数，延长持仓周期，更适合大资金和大趋势行情。

- 风险提示强调模型基于历史数据，未来可能失效，极端行情冲击大。

整体，报告侧重于策略构建、回测效果、参数敏感性、品种适用性分析与风险提示，给出实际投资建议与后续研究方向。[page::0,1,24]

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2. 逐节深度解读

2.1 持仓量策略构建（第1章）

关键内容概述：

• 我国期货市场设有四个交易所，其中大商所公开全部会员单位的成交持仓排名，有利于全面挖掘市场趋势交易者行为。

- 通过持仓量和成交量的比例计算，每个会员单位“趋势交易者含量（PT）”指标。PT值高意味着日内交易较少，趋势交易者占比较大。

• 基于持仓单方向增减计算“投资倾向（IT）”指标，从而提炼“趋势交易者投资倾向（TIT）”和“非趋势交易者投资倾向（UIT）”。

- 策略交易规则依据TIT和UIT的关系决定开多或开空仓位，捕捉趋势交易者的“自信”方向。

推理与关键假设：

• 认为趋势交易者行为更能反映市场主流趋势，有“自信”的交易者对行情趋势把握更稳健，值得跟随。

- 通过持仓量和成交量的横向对比，筛除小成交量账户以减少数据异常干扰。

• 仓位决策完全基于两个投资倾向加权均值的比较，假设趋势交易者集体行为领先市场。

计算公式解析：

• PT指标＝（多单持仓＋空单持仓）／成交量，用于横向识别趋势交易者比例。

- IT指标表达会员单位对多空方向的倾向：=（多单增量－空单增量）／绝对增量之和，取值区间[-1,1]。

• TIT和UIT为加权平均的IT值，权重为成交量分位数对数函数，体现活跃度对信号的影响。

以上指标构建体现了作者对数据的理解和创新，结合基本面理解和统计手法，实现量化信号提取。[page::4,5,6]

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2.2 持仓量策略测试结果（第2章）

品种选择：

• 选取大商所活跃的13个品种，剔除交易异常低活跃的豆二、胶合板、纤维板等。

回测设置：

• 时间跨度2010年1月12日至2017年8月28日，部分新品种剔除上市前低活跃期。

- 无杠杆设定，保证金比例10%，执行价格使用开盘价。

• 交易成本模拟分品种设定，焦炭、焦煤等双边费率万分之2，其余统一为5元/手。

- 策略三个核心参数：成交量阈值M，趋势组会员数N1，非趋势组会员数N2，通过敏感性测试选稳健最优参数。

关键数据点与指标：

• 表3（以焦炭为例）体现N1,N2不同组合下年化收益率波动。收益最高接近46%，但整体对参数较敏感，提示参数调优重要。

- 各品种最优参数表（图表4）显示各品种差异较大，参数统一不可取。

• 多品种回测净值图（图表5及6）显示部分品种表现优异（如铁矿石、焦炭），整体策略收益显著。

- 策略指标表现（图表7及8）：
- 多品种年化收益率最高达到142.29%(铁矿石)，大多数品种年化10%-40%。
- 夏普率数值较高（如铁矿石4.02，焦炭1.14），风险收益表现良好。
- 最大回撤幅度多在20%-30%之间，适合风险承受较强的策略。
- 平均持仓时间短，约2天，属于高频趋势跟踪，交易次数约几百次，胜率约50%-60%。

交易成本影响：

• 策略交易频繁导致成本敏感性极高。滑点1至2最小变动单价导致组合年化收益大幅下跌至6.74%甚至亏损。

- 图表10显示净值在不同滑点及交易费用条件下的差异，交易费用对策略净值影响巨大，滑点对实际应用限制严苛。

• 图表11指标显示无交易费用情况下年化收益达21.29%，交易费用和滑点后急降。

品种适用性分析：

• 持仓量策略表现较好品种普遍波动性高（>0.25），如黑色系和聚丙烯。

- 农产品及部分能化品种波动率低，趋势弱，策略表现较差，甚至出现亏损。

• 以焦煤为例，示意当行情由震荡转为趋势时，策略收益显著提升。

总结：持仓量策略捕捉趋势行情效果明显，适合波动性大、趋势明显品种。该策略本质即趋势跟随，盈利来源主要是趋势行情截取，交易频率高导致对交易成本极度敏感，适合小资金量和极低滑点环境。[page::6,7,8,9,10,11,12]

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2.3 KD指标修正持仓量策略（第3章）

策略优化背景：

• 原持仓量策略交易频繁，持仓时间短，行情连续上涨时依旧频繁反向交易，造成亏损。

- 焦炭于2015年末快速上涨期策略出现回撤，表明需要对信号加以过滤以避免超买、超卖状态的错误操作。

KD指标引入：

• 使用经典技术指标KD（随机指标）捕获超买超卖状态进行信号过滤，即策略2。

- 参数固定为N1=12，M1=4，M2=4。

• 策略2交易逻辑：在持仓量策略的基础上，根据KD指标K线或D线是否超出阈值{kd,100-kd}过滤开仓信号。

测试结果及参数敏感性：

• 在焦炭样本中，较低kd值（如30）下策略表现最优，交易次数大幅降低，持仓时间延长至20多天以上。

- 策略2与策略1相比：
- 胜率下降（52.9%降至44.8%），但盈亏比大幅提升（1.26升至3.82），策略变得倾向捕捉大趋势，试错成本降低。
- 滑点成本敏感性大减，2个滑点时年化收益从策略1的11.22%提升至41.73%。
- 执行价格敏感度降低，方便大资金分批成交。

• KD值对策略结果敏感，部分品种最优kd为10，部分为30，参数调整范围较大。

- 多品种测试显示策略2对成交阈值M敏感度降低，N1,N2参数优化空间缩小，年化收益普遍提升，焦炭年化收益40%以上表现突出。

多品种回测表现：

• 滑点为2情况下（现实交易），策略2多数品种累计收益率稳定，年化收益集中为10%-40%，夏普率显著优于策略1。

- 交易次数大幅减少，交易频率降低降低了成本影响，提高了执行可能性。

• 策略2在波动率高品种表现优异，如焦炭、铁矿石年化收益均超40%，长期最大回撤多控制在20%以下。

- 农产品和部分震荡品种（豆一、鸡蛋等）表现仍较弱，甚至连续亏损，显示趋势策略局限。

策略2本质上是“趋势+技术过滤”双重把关，提升策略盈利稳定性和降低交易成本敏感性，适合更大规模资金运作及更复杂市场环境。[page::13,14,15,16,17,18,19,20,21,22]

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2.4 其他交易所测试结果（第4章）

• 针对上海期货交易所、郑商所、中金所因只公开持仓排名前20会员的限制，作者尝试基于购买/卖出量净变化构建简单双向策略。

- 对沪深300股指期货十年期国债期货测试表现较好，提供了两种不同的交易开平仓规则。

• 5个品种外的测试整体表现一般，尚需进一步研究。[page::22,23]

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2.5 投资建议与风险提示（第5、6章）

• 持仓量策略适合关注趋势行情明显、波动率高的品种，强调策略本质仍是趋势跟随，无法凭借先知先觉实现超额收益。

- 单一持仓量策略成本敏感，适合小资金、低滑点环境操作。

• KD修正策略交易频率下降，持仓时间拉长，稳定性提高，更适合资金量大、追求稳健和趋势行情。

- 推荐投资者重点关注黑色金属、聚丙烯等适合品种，规避表现弱势的农产品、聚乙烯、聚氯乙烯。

• 风险警示真实存在，模型基于历史数据，如遇极端行情可能失效。

- 策略风控指标显示最大回撤控制在合理水平，夏普率良好，特别是策略2经过改进，风险收益算力提升明显。

• 2016年管理期货主流策略平均收益为19.54%，本策略无杠杆条件下表现优于行业整体，体现策略前瞻性与有效性。[page::23,24]

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3. 图表深度解读

3.1 投资者持仓排名表（图表1）

• 列出大商所部分会员单位成交量及买卖单持仓量排名，反映市场主要参与者的活跃度和仓位变化。

- 表明以分钟级或日级持仓数据透视主力行为为策略背景。

3.2 各品种月成交量柱状图（图表2）

• 显示各品种月度成交手数，铁矿石领先显著，其次是豆粕、棕榈油等品种，育构造品种优先级。

- 成交量是判定数据有效性和策略回测样本大小的重要维度。

3.3 焦炭参数敏感测试表（图表3）

• 年化收益受N1、N2参数影响显著，最高产出46%年化收益，表现波动大，提示精细参数调整必要。

3.4 各品种最优参数列表（图表4）

• 展现各品种最优设置，反映策略对下游用户的定制化要求。

3.5-6 策略净值曲线（图表5、6）

• 多品种策略净值稳步上升，焦炭、铁矿石表现尤佳，豆油等部分品种起伏较大。

- 反映策略累积收益和市场趋势的密切联系。

3.7-8 策略指标表现统计表（图表7、8）

• 展示各品种累计收益、年化收益、夏普率、最大回撤及盈亏比等全方位指标。

- 铁矿石年化142.29%和夏普4.02突出，表明持仓量策略在符合条件品种优异。

3.9 交易天数分布（图表9）

• 举例铁矿石交易持仓天数，显示多数交易保持1-2天，确认策略短线高频本质。

3.10-11 交易成本对策略影响图表（图表10、11）

• 价格曲线和收益率数据清楚展示成本及滑点对策略的巨大影响。

- 高频操作对冲击成本极为敏感，风险是主要运行障碍。

3.12-13 焦煤和筛选品种组合净值（图表12、13）

• 焦煤大行情中策略净值快速回升，验证趋势行情下策略有效性。

- 筛选高波动品种组合净值持续上升，最大回撤控制良好。

3.14-17 KD指标策略表现图及表（图表14-17）

• KD结合持仓量策略后交易次数明显减少，持仓周期拉长，盈亏比显著改善。

- 图表16显示滑点条件下净值仍大幅增长，体现策略更好抗成本冲击。

• 表中指标显示策略2属性向大趋势捕捉转变。

3.18-21 策略2参数与表现（图表18-21）

• 最优kd值参数和N1、N2组合优化明确，参数敏感性减弱，稳定性提升。

- 表格展示策略2适用品种参数差异及统一KD指标参数。

3.22-32 策略2多品种回测及组合表现（图表22-32）

• 净值提升，最大回撤下降，胜率、盈亏比均达到较优水平。

- 交易持仓天数分布及组合盈亏曲线显示策略2较策略1更为稳健。

• 筛选后组合年化收益15.67%，夏普率1.26，回撤14.28%逐步降低。

3.33-34 其他交易所股指与国债期货策略表现（图表33、34）

• 净值稳步上涨，说明简单持仓量信号在部分非商品期货也具有一定参考价值。

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4. 估值分析

本报告为量化交易策略研究报告，不涉及公司估值或财务估值模型，因此无传统DCF、PE倍数等估值方法解读。

策略价值体现为交易信号有效性与盈利能力，通过量化指标（收益率、夏普率、回撤等）评估。策略2因引入KD指标加强信号筛选，降低交易次数与滑点影响，策略内生“估值”即收益波动调整后的风险回报改善，显示策略组合“估价”提升。

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5. 风险因素评估

• 策略失效风险：策略构建基于历史数据，未来行情可能因宏观经济、政策、市场结构变化等导致策略失效。

- 极端行情冲击：模型对极端行情表现不确定，可能造成剧烈亏损或无法及时调整仓位。

• 交易成本敏感：高交易频率导致滑点和手续费对最终收益影响巨大，特别是策略1。

- 品种适用性限制：策略在震荡或低波动品种效果较差，甚至亏损，应严格品种选择。

• 模型假设局限：投资者持仓行为作为趋势先行指标假设可能在不同市场环境失效。

- 执行风险：策略对价格执行价的敏感度虽降低，但实际交易中仍需考虑流动性和成交风险。

报告未详细给出缓解措施，但通过KD指标修正、品种筛选等手段降低风险。[page::0,10,11,23,24]

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6. 批判性视角与细微差别

• 策略核心假设“趋势交易者更自信且前瞻性强”缺乏直接验证，多数收益来自趋势行情本身的捕捉而非超额信息优势。

- 策略1虽年化收益率可观，但极高交易频率带来收益侵蚀，现实中执行难度较大，限制资金规模。

• 策略2虽交易频次降低，风险收益表现提升，但部分品种交易频次及胜率下降，表示可能丢失部分行情捕捉机会。

- 品种筛选标准虽基于波动率，但未充分考虑市场结构和流动性等综合因素可能导致策略稳定性受限。

• 对参数敏感性分析充分，显示策略对精细参数依赖较大，参数调优需谨慎避免过拟合风险。

- 其他交易所测试简洁，未深入，显示持仓信息公开程度对策略效果影响重大，普适性有待验证。

• 报告强调量化策略风险，体现专业谨慎，但未来策略适应性、执行细节和风险控制仍需实际检验。

整体报告结构严谨，数据详实，兼顾理论及实证分析，然而策略本质仍归于趋势跟踪，期望突破信息优势的预期有限。[page::23,24]

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7. 结论性综合

本报告围绕大商所会员单位持仓排名数据，构建并测试了两种基于“持仓量”指标的交易策略。第一种“持仓量策略”依据趋势交易者持仓变化信号，交易频繁，整体表现出色但对交易成本敏感，适合小资金量操作，推荐在黑色金属与聚丙烯等波动性大品种应用。该策略的盈利主要来自捕获趋势行情的局部，策略本质是趋势跟随，且因高频操作滑点压力大，盈利空间受限。

为了克服交易频率高的弊端，引入了经典技术分析指标KD随机指标，筛选持仓量策略信号形成“KD修正持仓量策略”。此策略显著减少交易频率，延长平均持仓周期（由2天提高至20多天），有效提升了盈亏比和收益稳定性，更适合大资金量操作，同时抗滑点能力增强，表现优于管理期货主流水平。经过品种筛选（剔除低波动农产品），策略组合年化收益提升至15.67%，夏普率1.26；最大回撤控制在合理范围6%-14%之间。

绘图分析深入揭示了策略1和策略2在单品种及多品种、多参数工况下的表现差异。特别是焦炭、铁矿石和焦煤在策略2下年化收益可达40%以上，显示强势品种的趋势跟踪价值。图表充分展现了策略对参数敏感性的控制，交易成本和滑点的影响，及KD筛选效果的改善。

其他交易所因数据公布限制，策略效果一般，仅股指和国债期货品种展现有限的盈利潜力。报告最终建议关注黑色金属、聚丙烯品种，控制滑点，适合资金较小的投资者尝试持仓量策略，资金较大的则采用KD修正版本。

风险方面，策略依赖历史数据分析，未来可能失效且不适合震荡剧烈的市场环境，交易成本和极端行情均可能对性能产生负面影响。

综合来看，报告提供了一套基于公开持仓信息的趋势跟踪量化策略框架，通过系统化的参数调优和技术指标辅佐，实现了风险收益的稳定提升。对投资者而言，该研究为商品期货趋势交易提供了有效的技术手段和品种筛选判断依据，但仍需结合实际交易成本、流动性及市场环境谨慎使用。

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参考图片及表格示例

• 图表2：各品种月成交量（2017年8月）

• 图表5：持仓量策略多品种净值（有交易成本，无滑点）

• 图表10：不同交易成本下持仓量策略净值

• 图表13：筛选品种后组合净值

• 图表16：焦炭2个滑点不同kd值下策略2净值

• 图表27：策略2组合净值（有交易成本，slip=2）

• 图表31：筛选品种后策略2组合净值（有交易成本，slip=2）

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注：所有结论均详见对应页码标注。

报告