A股上市公司情况与研究目标 [page::2]

• 截止2013年4月，A股共2469家公司，其中创业板和中小板1056家，且公司数量持续增长；

- 目标聚焦于基于大师选股理念，筛选优质公司，构建潜力股池以辅助深度研究。

大师选股法在美股及A股验证 [page::3]

• 采用兹威格、欧奈尔、奈夫、小费雪四种选股方法作为核心模型；

- 美股表现优异，5年半累计收益均超过500%；

• A股2006-2011年样本内验证，六年累计组合收益均超过400%，表现优于沪深300。

典型样本股基本面与股价趋势 [page::4][page::5]

• 以红日药业、大华股份、碧水源、天广消防为例，均表现出持续盈利增长和显著股价上涨趋势。

成长型潜力股池框架与筛选流程 [page::5][page::6][page::7]

• 依据成长投资大师兹威格和欧奈尔方法，重点筛选盈利增长稳定、收入支持合理且估值合理的股票；

- 欧奈尔方法补充净利润高增长及流通股较低等条件，强调催化剂及行业龙头概念。

价值型潜力股池框架与筛选流程 [page::7][page::8][page::9]

• 应用小费雪与奈夫选股法 : 低市收率、低市盈率为核心，结合收入增长、盈利能力、负债率和现金流量安全垫筛选；

- 考虑公司质地优良与成长性，利用净资产收益率(ROE)与净利润率等指标辅助判断投资价值。

2012年成长型与价值型潜力股池及表现回顾 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

成长型潜力股池部分名单及方法

| 股票代码 | 股票简称 | 选股方法 |
|----------------|-----------|----------|
| 600248.SH | 延长化建 | 欧奈尔 |
| 002605.SZ | 姚记扑克 | 兹威格 |
| 002653.SZ | 海思科 | 兹威格 |
| 002317.SZ | 众生药业 | 欧奈尔/兹威格 |
| 002572.SZ | 索菲亚 | 欧奈尔/兹威格 |

价值型潜力股池部分名单及方法

| 股票代码 | 股票简称 | 选股方法 |
|----------------|-----------|----------|
| 000301.SZ | 东方市场 | 奈夫 |
| 600518.SH | 康美药业 | 奈夫 |
| 002242.SZ | 九阳股份 | 小费雪 |
| 600642.SH | 申能股份 | 小费雪 |
| 002032.SZ | 苏泊尔 | 小费雪 |

• 2012年度股池表现良好，多只股票半年及一年内实现双位数以上涨幅，部分个股涨幅超过100%；

- 选股模型在市场不同阶段均表现出超越基准的能力。 [page::11][page::12][page::13]

国金中小盘量化选股专题第1期报告详尽分析

---

一、元数据与概览

• 报告标题：国金中小盘：量化选股专题第1期

- 发布机构：国金证券股份有限公司

• 作者及联系方式：

- 赵乾明 分析师，SAC执业编号：S1130511030017
- 联系人 岳清慧，电话：(8621)61038210，邮箱：yueqh@gjzq.com.cn

• 发布时间：截至内容为2013年4月的研究数据

- 主题：基于“常胜将军”投资理念，结合量化选股方法，针对A股市场尤其是创业板及中小板的优质公司，构建成长型和价值型潜力股池，进行细致筛选与验证，辅助投资决策。

• 核心论点：

- A股市场公司数量众多，尤其是创业板和中小板近年快速增长，投资者需建立有效的潜力股池以聚焦优质标的。
- 通过借鉴国内外著名投资大师“常胜将军”的选股理念，结合A股市场特征，构建适合中国市场的量化选股体系。
- 建立成长型潜力股池和价值型潜力股池，利用多重筛选方法量化选股，实现股票的优选和组合优化。
- 验证模型在美股及A股均取得了显著超额收益，2012年试运行亦展现较好效果。

• 评级与目标价：报告主要聚焦方法论和选股结果，无具体买卖评级及目标价。

- 主要信息传达：以严谨量化方法和投资大师的理念为基石，结合A股市场特色，筛选基本面优质且具备成长或价值投资特性的股票构建潜力股池，为投资者创造超额收益可能。

---

二、逐节深度解读

1. 报告引言及市场背景（第0-2页）

• 报告确认截至2013年4月，A股总上市公司2469家，本报告关注创业板和中小板1056家，占较大比重。市场公司数目逐年增加，复杂度和选择成本上升，亟需量化模型筛选优质个股。

- 结合国内外投资大师选股经验，报告强调“公司基本面才是股价的根本”，希望通过量化方式复制和改良这些大师选股理念，适配中国市场特征。

• 该部分逻辑清晰，指出投资“常胜将军”理念高于市场平均表现，构建适合A股的量化选股工具是切实可行的路径。

- 图表1展示2009-2012年A股总数及创业板、中小板上市公司数量持续上升趋势，反映市场扩容，引出筛选需求。

2. 投资大师选股理念及其美股表现（第3页）

• 列举大量著名投资大师选股方法在1998年至2003年间在美股市场的表现数据。

- 例如马丁·兹威格和威廉姆·欧奈尔选股法五年半累计收益均超过500%，显著优于同期标普500的40%左右表现，验证其选股理念有效。

• 同时说明不同选股方法涵盖成长、价值及价值成长等多种投资风格。

- 结合美股经验，报告挑选其中最适合A股、且验证表现优异的四套方法作为核心：偏成长的兹威格、欧奈尔；偏价值的小费雪、奈夫。

• 强调直接照搬不可行，需要结合中国市场特点进行调整。

3. A股市场量化选股方法验证（第3页末）

• 以2006-2011年样本为基础，在A股对四套方法进行回测。

- 图表3展示各方法年度组合收益率，整体6年累计收益均超400%，显著跑赢沪深300指数，验证其在本土市场适用性。

• 团队2012年试运行选股模型，提前发现多个牛股，解决了成长股长线持有的关键问题（即基本面没下滑则坚守持有）。

4. 成长型选股案例（第4-6页）

• 通过具体案例（红日药业、大华股份、碧水源、天广消防）展示成长型股票的业绩持续增长和股价强劲上涨。

- 四家公司净利润和营业收入均显著高速增长，净利润增长率均多在20%-100%区间，销售毛利率和净利率保持稳定或上升趋势，ROE逐年提升，表现出基本面健康且成长性强。

• 对比股价趋势图，股价明显优于大盘上证指数。

- 以上验证成长投资策略有效，具备典型成长股特征。

• 成长型选股强调盈利长期持续增长，收入增长匹配盈利提升，同时估值合理性（考虑市盈率绝对及相对水平）。

- 说明成长型高市盈率股票风险，也引入欧奈尔选股法更多考虑利润持续增长及流通股数较低的成长股。

5. 成长型潜力股池构建流程（第7页）

• 图表12展示基于兹威格和欧奈尔方法的成长股筛选逻辑：

- 兹威格聚焦公司盈利长期、中期、短期三维度持续增长，收入长期增长，估值合理（市盈率约束），形成兹威格股池。
- 欧奈尔注重净利润最近季度及长期高增长，以及流通股数较低，选出另一组股池。
- 两股池合并构成长潜力股池。

• 该流程直观、层次分明，结合盈利增长和估值两个关键方向，承认并剔除短期业绩波动大及估值异常股票。

6. 价值型选股方法及流程（第7-9页）

• 价值型方法基于“寻找便宜货”的理念，主要考察低估值但优质公司。

- 小费雪选股法关注低市收率（市现率），收入增长与盈利能力（净利润率）、资产负债情况及现金流质地，筛除风险隐患强的个股。强调稳定现金流及抗风险能力。

• 奈夫选股法核心是低市盈率（低于行业水平40%），结合盈利年增长率（7%以上）和现金流以及ROE、净利率指标综合评估成长潜力和投资价值。

- 两法结合绝对和相对估值、质地判断，构建价值型潜力股池。

• 图表13系统概括了筛选逻辑，同成长型股池流程类似，但重点股票特征侧重估值安全垫和成长性的平衡。

7. 价值型潜力股池及成长型潜力股池具体名单（第9-10页）

• 列出了2012年底及2013年一季度发布的潜力股池具体名单，覆盖中小盘多只标的。

- 成长型股池（图表14）囊括了如延长化建、江南水务、探路者、日海通讯、杰瑞股份、科伦药业、天广消防等具备稳定高成长性的股票，统计涵盖多种行业。

• 价值型股池（图表15）包含贵州茅台、五粮液、泸州老窖、兴业银行、农业银行、招商银行等估值合理且质地优良的企业，兼顾传统大蓝筹。

- 显示量化方法既覆盖了高成长公司，也兼顾价值股的挖掘，体现多样化选股策略。

8. 潜力股池历史表现数据分析（第11-13页）

• 图表16至图表18详细展示了2012年欧奈尔、兹威格、小费雪+奈夫等模型选股后，半年和一年内个股涨跌幅数据。

- 多数被选中股票取得了显著正收益，甚至半年涨幅超过50%-100%的个案比比皆是，如大华股份半年涨幅约75%，红日药业接近97%，三聚环保半年涨幅33%，符合对“牛股发掘”的预期。

• 在个别标的中，最大跌幅通常限制在-20%左右，反映了量化选股对风险控制的部分效果。

- 这些数据充分证明量化筛选法能在不同时间窗口捕捉优质成长及价值标的，增强投资信心。

---

三、图表深度解读

• 图表1（上市公司家数统计）：清晰展现2009-2012年A股上市公司数量整体和创业板、中小板的增加趋势，强调市场容量成长带来投资选股难度的提升，支持报告提出建立潜力股池的必要性。[page::2]
• 图表2（大师选股方法美股市场表现）：此表为HTML格式，展示1998-2003年多种大师选股方法年收益、累计收益及波动率，突出兹威格和欧奈尔选股法优异表现（累计超500%），支持采纳这两方法作为核心成长思路的依据。[page::3]
• 图表3（A股量化选股验证）：图示2006-2012年不同大师方法在A股的年度收益率柱状图，反复确认四种选股法组合均表现优异，六年累计收益均未低于400%，平均远胜同期沪深300指数。此图数据有力证明在中国市场应用这些方法的有效性。[page::3]
• 图表4至图表11（个股业绩与股价趋势图）：分别展示了红日药业、大华股份、碧水源及天广消防财务指标的年度变化（净利润、营收、增长率、ROE、毛利率、净利率等）以及2012年股价走势对比上证指数。整体显示财务持续优异增长，股价远超大盘上涨，体现成长型选股法的典型标的特征和市场验证。[page::4-5]
• 图表12（成长型潜力股池筛选流程图）：逻辑清晰地展示了两大成长型选股法筛选关键维度的交汇，结合长期增长性、合理估值、流通股数较小等多个维度才能入选核心股池，体现方法的多维度约束和综合选拔。[page::7]
• 图表13（价值型潜力股池筛选流程图）：同成长池类似，但侧重低市收率、公司质量、资产负债率、现金流等安全垫的综合考量，落地风险控制和价值挖掘的基本理念。两者结合构建全面潜力股池。[page::9]
• 图表14、图表15（潜力股池名单）：详细列出具体个股及其对应选股法，反映模型实际应用层面的具体成果，同时体现筛选结果范围广泛，行业覆盖多样。数据透明有助实际投资参考。[page::9-10]
• 图表16-18（2012年股池绩效明细）：这些表精确列明各股入选时间后的最大跌幅、最大涨幅及阶段性涨幅百分比，实证量化方法具体带来的显著收益和风险控制，极大增强模型说服力和实际应用信赖度。[page::11-13]

---

四、估值分析

本报告主要是量化选股模型的构建与应用介绍性质，并未深入展开传统单只股票具体估值（如DCF、PE目标价模型等），但在股池构建中融合了估值标准的严格筛选：

• 成长型股池：基于市盈率绝对值与行业相对水平双重估值合理性判定，避免高成长股估值过高带来的风险，重视盈利增长支撑估值合理。

- 价值型股池：重点关注“低市收率”和“低市盈率”标准，均以相对行业平均为基准，辅以盈利能力、现金流、安全边际指标综合评估。

这种以市盈率和市收率为核心的估值考量，实现对估值合理区间的控制，兼顾成长和安全。

---

五、风险因素评估

报告虽未单独设章节详细列出风险，但从内容中可以梳理的主要风险因素有：

• 成长股估值风险：高市盈率股票对市场信心高度依赖，一旦盈利未达预期，股价可能迅速下跌，承受较大波动风险。

- 市场环境变动风险：选择的成长或价值公司均依赖一定的市场环境及行业基本面持续改善，短期宏观经济或政策变动可能影响股价表现。

• 模型适用性及调整风险：不同国家市场特性不尽相同，报告强调不生搬硬套必须本地化改良，否则可能导致筛选失效。

- 流动性风险：部分小市值股票流动性较差，可能导致进出不便及估值波动加剧（欧奈尔将流通股数较少作为筛选条件）。

风险方面，报告建议基于量化模型亦需结合基本面核实，且对“长期未见业绩回升的成长股应果断剔除”，体现风险防范意识。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告重点突出投资大师选股方法和历史成功案例，但对模型潜在局限性描述不足，缺少对可能周期性失效、市场极端情形（如重大政策风险等）的讨论，风险识别较为保守。

- 报告强调估值合理性，但未公布具体市盈率阈值和行业划分标准，模型的细节透明度有限，难以完全复现或外部检验。

• 尽管对流通股数等流动性因素有所考虑，部分潜力股池仍含市值较小个股，理论上流动性限制可能带来交易成本与风险。

- 模型对催化剂（精彩于欧奈尔方法中的新产品、新管理等因素）的考量方面，仅提及难以量化，未尝试定量纳入，存在一定主观限制。

• 财务数据多为历史表现及季度数据，缺乏对未来盈利预期或行业周期波动的深度动态分析。

整体上，报告客观严谨，但模型仍可能需要后续不断迭代调整，以适应市场变化。

---

七、结论性综合

本报告通过深入研究和改良多位国际投资大师的选股理念，成功设计并验证了一套适合中国A股市场的量化选股体系，特别针对创业板和中小板股票进行了成长型和价值型潜力股池的构建。

• 成长型股池运用兹威格和欧奈尔选股法，重点筛选盈利和收入均保持长期、高速稳定增长，估值适中的优质成长股。案例红日药业等显示其业绩与股价均显著优于大盘，验证模型有效。

- 价值型股池结合小费雪和奈夫选股法，重点关注低估值但质地优良、成长能力相对强的企业，强化安全垫（资产负债率及现金流），兼顾价格与价值安全边际。

• 多年历史回测及2012年实盘表现均表明，模型选股组合可实现多倍于市场基准的超额收益，且风险相对可控，最大跌幅普遍维持较低水平。

- 报告配合详尽的业绩和股价图表、精选股票名单及历史表现数据，实现理论与实证的有机结合。

• 该量化选股专题定位明确、结构合理，对投资者构建多维度、基于基本面的股票池提供了科学、实用的工具和思路。

在严守投资大师经典理论的同时，报告充分结合中国市场特点，谨慎调整筛选条件，既注重成长股的盈利稳定性也强调估值合理性及风险防控，体现了扎实的研究深度和高水平的实战指向。

总体来看，国金证券量化选股专题第1期报告为中小盘成长及价值股的精选提供了系统思路和清晰模型框架，有助于投资者科学发掘潜力股，布局未来牛市。

---

参考溯源

本分析内容严格基于报告原文页码，主要引用：

- [page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14]

报告