新股发行与融资情况综述 [page::0][page::2]

• 2025年1月，A股共5只新股启动招股，融资规模37亿元，整体融资节奏平稳。

- 2024年全年共77只新股IPO，融资规模合计575亿元。

• 创业板拟IPO项目占总数47%，拟募资占比33%，主板占比相对较高，拟募资占53%。

- 审核通过未发行项目约76只，拟募资总额达983亿元。

新股打新热度与参与账户分析 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 2025年1月，主板网下询价账户数量约6202个，同比下降12%；创业板增至6117个，环比增加4%；科创板持平约5227个。

- 主要参与账户以公募、私募和年金为主。

• 网下打新入围率保持高位，2025年1月整体约92%，养老金和社保账户入围率更高，超过95%。

新股首日涨幅与收益表现 [page::6][page::7][page::8]

• 2025年1月11只新股上市，创业板首日涨幅均值30%，主板292%，科创板243%。

- 近期11个月无新股上市首日破发现象。

• 在中性假设下，2亿元A类账户1月打新收益104万元，打新收益率约0.52%，2024年累计收益率达3.59%。

- 打新收益主要由科创板（44%）和创业板（39%）贡献。

新股首日涨幅预测模型分析 [page::9][page::10]

• 上市前时点，募资规模、市场涨幅和新股首日换手率为首日涨幅预测中最重要的指标。

- 询价前时点，市场涨幅及预计募资规模指标表现更佳。

• 模型具有较强的同期新股涨幅排序预测能力，有助于投资者进行策略选择。

中金2025年2月《新股申购月度观察》报告详解分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《新股申购月度观察（2025-02）：新股涨幅仍在高位》

- 作者：李钠平、胡骥聪等，中金量化及ESG团队

• 发布机构：中国国际金融股份有限公司（中金公司）

- 发布日期：2025年2月7日

• 主题：分析2025年1月份A股市场新股申购动态、融资、涨幅、收益及预测指标，重点研究各板块新股涨幅表现及打新收益状况。

本报告通过大量数据统计与图表分析，意在给投资者提供对目前新股申购市场的深入理解，特别是在全面注册制环境下，各板块新股表现依旧亮眼，首日涨幅保持高位。报告还论述了新股涨幅相关的预测因子，以及风险提示，帮助投资者评估未来新股投资的收益与风险。[page::0,1,9,10]

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二、逐节深度解读

（1）市场回顾：新股涨幅仍在高位

• 关键论点：

- 2025年1月，A股共5只新股启动招股，融资金额37亿元，数量与融资整体平稳，并有略微放缓，主要因工作日减少。
- 2024年全年，新股IPO共77只，融资规模575亿元。
- 目前审核通过尚未发行项目共76个，拟募资983亿元，创业板和主板占比47%和53%。
- 新股网下入围率保持高位，2025年1月达到约92%。
- 参与新股网下询价的账户数量呈板块分化态势，主板参与账户减少12%，创业板和科创板则同比增长。
- 新股首日涨幅依旧高企，创业板、主板和科创板新股首日涨幅均值分别达302%、292%、243%。
- 2025年1月无首日破发新股。
- 在中性假设下，2亿元A类账户2025年1月打新收益达104万元，收益率为0.52%；2024全年累计收益率3.59%。

• 推理依据：

- 以上结论基于招股与上市数量、询价数据和价格表现的统计分析。
- 账户收益计算考虑入围率、涨幅、中签率等指标的综合作用。

• 数据点解读：

- 融资规模、IPO数量均体现当前IPO市场的活跃水平。
- 报价入围率92%说明新股认购积极，竞争激烈。
- 首日均价涨幅高企，显示市场对新股热情和认购溢价明显。
- 各板块参与账户数量分化，反映投资者偏好和市场结构差异。

• 图表与趋势说明：

- 图表1、2显示融资规模与数量月度趋势稳定。
- 图表3呈现尚未发行的IPO项目量及募资分布。
- 图表4、5展示网下申购上限金额及参与账户数量变化，体现不同板块的资金结构和申购热度差异。

该章节全面展现了当前A股新股发行与投资者热情状况，尤其强调了新股首日高涨幅与打新持续盈利能力。[page::0,1,2,3,4]

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（2）询价与配售

• 关键论点：

- 近三个月新股网下申购上限金额多集中0-5亿元区间，其中主板显示区间相对分散，创业板多集中在1-3亿元，科创板则分散于0-5亿元。
- 2025年1月，主板询价参与账户数降至6202，环比减少12%；创业板上涨至6117，+4%；科创板略增0.3%至5227。
- 参与主体多为公募、私募及年金账户。
- 2025年1月，整体网下新股入围率保持高位，特别是养老金、社保账户入围率超过95%。
- 中签率方面，创业板A/B类账户0.0313%/0.0260%，主板0.0162%/0.0137%，科创板0.0422%/0.0403%。

• 推理与佐证：

- 申购上限代表投资额度的集中区间，反映资金配置倾向。
- 入围率和中签率关系说明新股分配机制的紧张程度。

• 数据解读：

- 入围率的维持高位意味中签竞争激烈，但有效参与比例较大。
- 科创板整体入围率及中签率最高，说明该板块投资活跃度更高。
- 公募、私募和年金为主体，体现机构投资者在新股打新中的主导地位。

• 图表分析：

- 图表5展示各板块参与账户数量整体走势，主板参与减少较明显。
- 图表6细分账户类型及数量，清晰显示主要参与机构。
- 图表7顶级参与基金名单及其占比，显示市场集中度。
- 图表8、9阐述不同账户类别入围率变化趋势，养老金和社保账户表现最优。

以上内容详实呈现了网下询价与配售市场的机构参与结构和竞价动态，为理解打新收益提供基础数据支撑。[page::3,4,5,6]

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（3）涨幅与收益分析

• 关键论点：

- 1月首日涨幅均值依旧高企，创业板4只新股平均涨幅约302%，主板3只新股292%，科创板4只新股243%。
- 过去11个月无首日破发新股，显示整体市场环境较为健康。
- 以2亿元A类账户测算，中性假设下1月打新收益为104万元，对应收益率0.52%。
- 贡献方面，科创板占44%，创业板39%，主板17%。

• 推理依据：

- 主要基于首日均价涨幅、入围率、中签率、申购上限等数据复合计算得出账户打新收益。

• 数据点解读：

- 首日涨幅超200%水平，反映发行定价与市场预期偏离，市场投机或认可度高。
- 首日无破发表示新股发行定价基本合理且市场需求充分。
- 不同板块收益贡献显示科创板新股对收益贡献最大，主板相对较低。

• 图表说明：

- 图表11和12展示各板块新股涨幅的均值与中位数，均证实涨幅持续高位分布。
- 图表13显示近十一个月各板块无新股破发趋势。
- 图表14呈现以2亿元A类账户为例的月度收益分布，直观展示收益的时间波动性。
- 图表15和16分别列举了A类与B类账户不同规模下的收益及收益率，体现规模效应和账户类别差异。

• 复杂计算说明：

- 账户打新收益依据公式为：min(账户规模, 申购上限金额) × 个股确认涨幅 × 中签率 × 入围率 × （1 - 锁定比例）。
- 入围率取90%，锁定比例70%，核算方式充分考虑市场实际规则。

该部分深刻体现投资者通过网下打新获得的显著收益，特别是在注册制下新股红利依旧显著。[page::6,7,8,9]

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（4）涨幅预测指标分析

• 关键论点：

- 新股首日涨幅受多因素影响，报告通过机器学习模型对不同预测时点的指标重要性排序。
- 上市前时点预测指标中，募资规模、市场同期涨幅、新股首日换手率排名靠前，说明资金规模与市场情绪对涨幅有显著影响。
- 询价前时点，市场同期行情涨幅与预计募资规模依旧是最重要的预测指标。
- 公司特征（是否国企、是否时尚未盈利）对预测贡献较小。

• 推理分析：

- 预测依据定量模型训练结果，反映市场博弈与投资者预期的规律。
- 预计募资规模与募资规模体现了公司规模与市场关注度。
- 市场基准指数涨幅作为市场情绪指标，反映市场整体风险偏好。

• 图表说明：

- 图表17、18清晰呈现预测指标重要性得分，帮助投资者抓住影响新股首日涨幅的关键变量。

该章节为投资者提供了量化分析工具与思路，有助于优化新股打新策略。[page::9,10]

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（5）风险提示

• 风险因素总结：

1. 新股发行制度及规则变化，可能影响发行节奏或报价机制。
2. 市场参与机构结构变动，影响市场认购热情及配售效率。
3. 模型的样本外表现或不及预期，存在预测误差风险。

• 风险影响：

- 制度及规则变化可能导致短期市场不确定性上升。
- 投资者结构变动可能影响资金流入和打新收益稳定性。
- 模型局限需投资者谨慎参考相关预测结果。

报告明确表述风险，提示投资者合理评估风险与收益。[page::1]

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三、图表深度解读

本文共引用16幅主要图表，涵盖融资规模、发行数量、项目待发分布、网下申购分布及参与账户统计、入围率和中签率趋势、首日涨幅均值及中位数、破发统计、账户收益分布、新股涨幅预测等多角度数据图像。

• 图表2-3体现了当前新股市场数量及融资峰谷，结合历史波动看当前处于相对平稳回落的阶段。

- 图表4-7细致反映申购上限的区间分布及参与账户集中度，示意主板申购热情有所下降，而创业板和科创板维持活跃。

• 图表8-9间断追踪分账户类型入围率演进，养老金及社保账户高入围率体现政策导向及配置优势。

- 图表10-13展现中签率分布与首日涨幅水平，验证新股上市首日高溢价现象。

• 图表14-16以账户规模细分模拟打新收益，揭示账户规模增长带来的边际收益递减特征。

- 图表17-18以可视化形式突出预测模型中的关键指标及其权重，指导投资决策。

这些图表有力佐证报告结论，展现了透彻的量化分析能力和系统性市场理解。[page::2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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四、估值分析

本报告未涉及直接的估值模型（如DCF或PE估值），而更聚焦于新股发行的融资规模、打新收益率、新股首日涨幅及其预测指标分析。估值层面可由投资者基于涨幅数据间接推断新股首日市场定价的溢价水平，但该报告未提供系统估值模型框架。

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五、风险因素评估

报告系统指出制度变化、市场参与者变化及模型预测不确定性为潜在风险，提示投资者应理性对待数据及预测结果，结合自身风险偏好做出投资选择。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告由中金公司权威发布，数据详实且涉及大量机构账户，但对机构投资者以外的小型投资者参与度较少论述，可能低估了散户参与对部分板块短期市场波动的影响。

- 首日涨幅高企固然反映市场火爆，也暗示一定短期泡沫风险，报告风险提示提及有限，建议投资者对高涨幅保持警惕。

• 模型对样本外表现的担忧合理，但报告未给出实际模型准确率和误差范围，无法完全评估预测指标的实操效能。

- 主板参与账户大幅减少值得关注，或预示市场部分资金向成长性更强的创业板、科创板转移。

• 图表及文本中部分数据间存在时间节点不同及统计口径差异，投资者需谨慎理解。

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七、结论性综合

中金《新股申购月度观察（2025-02）》报告通过详实的数据统计和图表展示，确认了2025年1月A股新股市场依然维持高涨幅、高打新收益和高入围率的态势。新股融资节奏稳定，创业板和科创板表现积极，主板出现参与者下降的迹象。首日新股涨幅依然处于历史高位，尤其是创业板达到超三倍涨幅，科创板和主板紧随其后，且过去11个月无首日破发新股，这体现出发行定价日趋市场化与发行节奏的有效管控。

网下申购数据反映机构投资者（公募、私募、年金等）依然是主要参与力量，养老金和社保账户入围率持续领先，显示政策资金配置优势。账户打新收益呈现明显的规模依赖特征，中小规模账户收益率较高，超大规模账户收益递减明显。

报告特别介绍的涨幅预测指标显示，募资规模和市场基准指数涨幅是判断新股首日表现的重要线索，投资者可基于此调整打新策略，但模型仍有一定局限需谨慎使用。

总的来说，报告表达了对当前市场新股发行活跃且收益持续可观的积极态度，同时明确指出制度和市场环境变化等风险。为精准把握新股申购与投资机会，报告提供了丰富且实用的量化数据及分析模型支持，是投资打新的重要参考依据。























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综上，报告信息丰富、分析严密且数据详实，对A股新股申购市场具有较高的参考价值。投资者可依据报告数据和模型工具，结合自身风险偏好，制定合理的新股申购策略，分享到当前盛行的打新红利。

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