央企科技创新的龙头作用及政策驱动 [page::0][page::3]

• 近20年来，国家研发支出持续增加，研发占GDP比重稳步提升。

- 2023年上半年，中央企业战略性新兴产业投资同比增长超40%，研发经费投同比增长11.2%。

• 国资委推动央企突破关键核心技术，强化科技创新主体地位。

指数概况及成分股筛选机制 [page::4]

• 指数由国资委央企涉半导体、电子、机械制造等行业50只上市股组成。

- 选股标准结合研发支出占比（≥3%或全市场前50%）、近五年专利得分和股权激励状况。

• 实施半年调整，单股权重上限10%，非国资控股企业权重不超过3%。

成分股市值与行业分布特点 [page::5][page::6]

• 50只成分股平均总市值超千亿，指数总体总市值超5万亿，容量大且代表性强。

- 计算机、通信行业自由流通市值占比超过50%，涵盖5G通信、软件等关键领域。

创新能力指标：研发支出、专利和股权激励结合 [page::6][page::7][page::8]

• 指数结合公司研发投入比例、专利授权量和股权激励政策对企业创新能力进行综合评分。

- 2022年发明专利量持续增长，央企股权激励占比加快提升，创新驱动力增强。

• 对未实施激励企业专利得分，实施企业专利得分倍增，形成创新能力共振。

成分股估值水平及行业研发投入 [page::8][page::9]

| 分位 | 个股数量（PE） |
|--------------------|----------------|
| 10%以下 | 15 |
| 10%-50% | 16 |
| 50%-75% | 7 |
| 75%以上 | 12 |

| 指数名称 | PE中位数 |
|--------------------|----------------|
| 中证科技龙头指数 | 35.3 |
| 中证诚通央企科技创新指数 | 27.14 |

| 证券代码 | 证券简称 | 行业 | 总市值(亿元) | 流通市值(亿元) | 2022年研发支出占营业收入比例 |
|----------|----------|--------|--------------|----------------|-----------------------------|
| 002063 | 远光软件 | 计算机 | 117.35 | 82.32 | 26.25% |
| 600536 | 中国软件 | 计算机 | 325.93 | 200.19 | 19.68% |
| 002230 | 科大讯飞 | 计算机 | 1173.12 | 834.02 | 17.83% |
| 600498 | 烽火通信 | 通信 | 231.97 | 124.62 | 14.21% |
| 002046 | 国机精工 | 机械设备 | 59.79 | 29.59 | 12.01% |
| 002268 | 电科网安 | 计算机 | 201.12 | 129.38 | 11.58% |
| 600845 | 宝信软件 | 计算机 | 1085.49 | 253.01 | 10.89% |
| 000066 | 中国长城 | 计算机 | 338.39 | 202.59 | 10.70% |
| 600372 | 中航电子 | 国防军工 | 685.19 | 264.45 | 10.65% |

• 多数成分股估值中低，PE中位数显著低于同类科技指数。

- 研发支出占比高，尤其计算机行业研发投入显著，体现强烈创新导向。

指数表现与风险提示 [page::9][page::10]

| 指数名称 | 年化收益（%） | 年化波动（%） | 最大回撤（%） | 夏普率 |
|------------------|---------------|---------------|---------------|--------|
| 央企科技创新指数 | 7.98 | 24.84 | -36.37 | 0.32 |
| 科技龙头指数 | -2.15 | 26.15 | -49.45 | - |
| 沪深300 | -2.83 | 19.41 | -39.59 | - |

• 2020年以来累计收益32%，显著跑赢沪深300和科技龙头指数。

- 波动略高于沪深300，但最大回撤更小，且夏普率较高，显示风险调整后表现优异。

• 风险提示包括宏观环境、样本调整、市场风格切换风险，报告不构成具体投资建议。

中证诚通央企科技创新指数投资价值分析报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：中证诚通央企科技创新指数投资价值分析 — 指数投资价值分析系列之十三

- 发布时间：2023年10月10日

• 作者与机构：证券分析师沈思逸、邓虎（上海申银万国证券研究所）

- 联系方式：沈思逸 (8621)23297818×7458，shensy@swsresearch.com

• 报告主题：深入分析由中国诚通控股集团有限公司定制的“中证诚通央企科技创新指数”及其投资价值，关注指数成分股的研发投入、专利产出、股权激励等驱动因素，以及成分股整体表现、估值和风险。

核心论点与评级：
报告强调央企（中央企业）在中国科技创新领域特别是在“卡脖子”技术和战略新兴产业中的引领作用。研究指出央企科技创新投入持续提升，指数成分股以央企创新型上市公司构成，估值处于较低水平，研发投入和专利产出表现突出，股权激励机制促进创新动力。指数自2020年以来累计收益显著跑赢沪深300和科技龙头指数，显示其优异表现。报告未具体提出买卖评级或目标价，重点聚焦指数本身的投资价值分析及风险提示。[page::0]

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二、章节深度解读

1. 中证诚通央企科技创新指数基本情况

1.1 充分发挥央企在科技创新中的引领作用

• 关键论点：

习近平总书记提出“加快实现高水平科技自立自强”，强调科技创新是推动高质量发展的核心动力。中国近20年研发支出持续增长，研发占GDP比例攀升，体现国家对科技创新的重视。央企作为战略创新主体，通过政策支持及制度推动，科技创新能力显著提升。

• 逻辑与数据支持：

报告引用1996-2020年研发支出数据（图1），显示研发支出金额及占GDP比例显著上升，表明经济结构科技化转型明显。
2018年以来，科技部、国资委等多文件发布推动央企形成具有国际竞争力的创新体系。2022年成立专门科技创新局，强化央企创新主体地位。2023年上半年数据表明，央企在战略性新兴产业投资增长超40%，研发投入同比增11.2%，科技创新持续提速。央企在集成电路、国产大飞机、人工智能等领域发挥关键作用，这为指数成分股的优质创新型企业提供政策和资金支持。[page::3]

1.2 指数概况

• 指数结构及样本筛选：

该指数以2019年12月31日为基点，选样从国务院国资委下属央企上市公司中涉及半导体、电子、电力设备、非金属材料、机械制造等行业的证券中筛选，确立50只成分股。

• 选股标准：

1. 必须为央企实际控制，主营涉及关键制造及科技领域。
2. 研发支出占营收比例不低于3%，或排名市场前50%。
3. 结合五年新增专利数、专利质量打分以及股权激励情况。股权激励实施企业专利得分翻倍，创新力度体现差异化。
4. 按综合得分排名选前50支证券为成分股。

• 权重及调整：

指数采用自由流通市值加权，单只股票权重上限10%，非国资委控股企业权重不超过3%。成分股每半年调整一次，保证指数活力与代表性。

该严谨的选样与加权机制保证指数专注央企科技创新领域核心企业，同时平衡个股集中度风险。[page::4]

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2. 指数成分股特点

2.1 成分股市值分布：容量大、代表性强

• 数据总结：

截至2023年9月28日，50只成分股总市值超过5万亿元，平均单只股票总市值约1026亿元，自由流通市值平均236亿元。
最大市值股票为中国移动，市值超2万亿元。自由流通市值最高的有中芯国际、科大讯飞、中国联通。
图2显示市场头部与尾部市值分布悬殊，图3饼状图显示约20%成分股市值超千亿元，56%公司市值处于100-500亿元区间；自由流通市值分布集中于25-300亿元（图4、图5），体现指数覆盖央企科技创新领域的大中型企业。

• 意义：

较大总市值和自由流通市值保证市场关注度及流动性，指数代表性广泛，包含多家业界领先央企，能反映行业整体科技创新动态。[page::5]

2.2 成分股行业分布：计算机、通信自由流通市值超过50%

• 结构解析：

成分股覆盖10个申万一一级行业，计算机类企业数量最多（20%）且贡献最大自由流通市值（约28%），通信类公司仅7家，但自由流通市值占比达22%，国防军工占16%，电力设备及电子约11%。
图6显示行业分布数量，图7呈现行业市值分布。

• 逻辑说明：

计算机和通信占据超过50%的自由流通市值反映央企在软件、5G通信、信息技术等“卡脖子”领域的核心地位，这些央企核心力量对中国科技自主创新和产业链安全支撑作用显著。[page::6]

2.3 成分股特色：将研发支出、专利和股权激励结合

• 创新指标体系：

该指数不单以传统研发支出占比衡量创新，还引入专利数量质量及股权激励作为综合评分。

• 专利增长表现：

图8展示2012-2022年中国专利授权量从20多万件增长至约80万件，授权数量大幅上涨，反映创新成果快速积累。

• 股权激励促进创新：

股权激励作为委托代理理论中的重要激励工具，增强管理层创新动力和风险承受能力。2016年国资委出台相关激励及分红政策，集中推动央企科技创新。图9对比全市场及央企股权激励数量及占比，央企股权激励规模近年来快速上升，2022年央企股权激励占比为2016年的3倍，显示意愿和力度明显提升。中证诚通指数将股权激励权重乘以2，有效提高创新指标的差异化识别能力。[page::6][page::7][page::8]

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3. 指数投资价值分析

3.1 成分股估值水平较低

• 估值数据：

截至2023年9月28日，50只成分股大部分盈利且PE正数，PE处于过去3年50%分位数以下的成分股达31只（表1）。
与中证科技龙头指数相比，诚通央企科技创新指数的PE中位数27.14明显低于35.3（表2），显示央企科技创新企业估值更为合理或偏低。

• 投资逻辑：较低估值反映市场对央企科技创新股整体认可度有限，但研发动力强劲，估值有较大提升潜力，具备投资价值。[page::8][page::9]

3.2 成分股研发支出占比高

• 关键数据：

成分股2022年研发支出占营业收入比例平均7.63%，高于一般行业水平；研发占比前十名均超过10%（表3）且半数为计算机行业，体现资金向科技研发倾斜。远光软件以26.25%领先，中国软件、科大讯飞均超17%，与行业创新能力匹配。

• 业务支持：

上述企业主营智能语音、软件开发、系统集成等高新技术领域，研发投入高度符合其科技驱动战略。高研发占比保证其长期技术壁垒和成长动力。[page::9]

3.3 指数表现出色

• 收益与风险分析：

自2020年起，诚通央企科技创新指数累计收益32%，跑赢沪深300及中证科技龙头指数超40%（表4）。图10呈现2019年底至2023年9月净值走势，2021年以来表现优势明显。
风险指标显示回撤控制良好（最大回撤-36.37%小于科技龙头指数-49.45%），波动性适中，夏普比率0.32优于对比指数。

• 投资价值结论：央企科技创新指数在稳健增长中体现出较高的风险调整收益能力，具备优质投资标的配置价值。[page::9][page::10]

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4. 风险提示

• 风险识别：

指数样本变动、宏观经济波动、市场风格切换均可能带来波动风险。
分析基于历史公开信息，存在分析偏差风险。
报告未涉及具体基金产品推荐或投资建议，提醒理性投资，谨防波动风险。

• 策略或概率说明：报告未对风险概率及缓解策略进行详细展开，强调投资需谨慎。[page::0][page::10]

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三、图表深度解读

• 图1（1996-2020研发支出）：蓝色条形显示研发支出金额稳步攀升，2020年接近2.4万亿元；红色曲线反映研发占GDP比重从1996年的约0.5%提高至2020年接近2.5%，标志中国科技投资的持续增长和加强。[page::3]
• 图2、3（成分股总市值分布）：图2柱状分布显示市场头部龙头股极具统治力（如中国移动）；图3饼图显示20%成分股市值超千亿元，56%处于100-500亿元，表明多样化的市值规模支撑指数代表性。[page::5]
• 图4、5（自由流通市值分布）：自由流通市值主要聚集于25-300亿元，流动性较好，便于资本市场操作及投资者参与。[page::5]
• 图6、7（行业分布）：计算机行业数量及市值占比最高（20%数量，28%市值），通信次之，合计市值超50%，体现央企在数字化、5G领域的主导地位。[page::6]
• 图8（2012-2022专利授权情况）：专利授权量从20多万件升至约80万件，增速迅猛。专利反映创新产出能力，支撑指数研发创新驱动的合理性。[page::7]
• 图9（股权激励趋势）：全市场与央企股权激励呈上升趋势，央企2022年股权激励占比为2016年三倍，股权激励数量和比例均显著提升，增强创新活力的制度支持明确。[page::8]
• 图10（指数净值走势）：央企科技创新指数较沪深300和科技龙头指数2021年后明显跑赢，表现稳健，明显的成长优势和风险调整回报提升。[page::10]
• 表1至4：详尽数字支持估值合理性、研发投入高比例以及指数显著的超额收益表现，形成逻辑闭环。[page::8][page::9][page::10]

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四、估值分析

报告未赘述具体估值模型，但通过市盈率（PE）对比分析反映了指数成分股估值状况。重点突出了：

• PE中位数低于同行业科技龙头指数，30%左右的溢价折让表现，表明市场给予央企科技创新股估值偏低，具有价值发掘潜力。

- 指数使用自由流通市值加权，单只股票权重限制确保稳健性。

• 估值基于近三年PE历史分位，具备相对估值分析意义。

虽然无DCF等模型详述，但PE分析直观且符合对央企成长阶段的定性理解。[page::8][page::9]

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五、风险因素评估

报告识别的主要风险包括：

• 样本变化风险：指数调整周期半年，样本股变动带来一定分析误差。

- 宏观经济与市场风格波动：整体市场变化可能影响指数表现。

• 波动性风险：回撤风险虽较低，但依然显著，投资者需控制风险承受度。

报告没有具体风险缓解措施或发生概率的量化评估，但提示投资者关注上述一般市场风险。[page::0][page::10]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调央企强大的政策背书和研发投入，但未深入探讨央企可能存在的运营效率、创新转化能力、市场竞争力等潜在局限。

- 将股权激励得分加权为专利得分两倍虽创新，但叠加权重的具体合理性及效果无量化验证，存在主观成分。

• 估值低但高研发投入比例冲突需警惕是否存在估值低估风险，也或对应央企某些管理、市场化激励不足带来的成长瓶颈。

- 风险提示较为笼统一般，缺少详尽的宏观或行业特定风险分析，投资者应保持审慎。

• 回撤表现虽中等，波动率仍高，体验风险偏好者宜注意持仓弹性。

整体报告立场积极，有一定政策视角偏重，但逻辑合理较为清晰。[page::7][page::8][page::10]

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七、结论性综合

本报告全面分析了中证诚通央企科技创新指数的构建逻辑、成分股特征以及投资价值，重点凸显如下几点：

• 央企在科技创新中的战略地位坚定且愈加凸显。 研发投入和政策支持连续增长，支撑央企在集成电路、国产大飞机、人工智能等关键领域的领先作用。

- 指数覆盖的50只成分股市值集中于大中型央企，具有流动性和市场代表性。 计算机和通信行业市值占比超过50%，行业配置紧密围绕国家“卡脖子”技术。

• 创新能力评价体系前瞻且创新，将研发支出、专利产出和股权激励进行有效结合，准确反映企业科技创新活力。 专利授权量与股权激励比例双提升，为技术创新提供强制度激励。

- 估值具备较强吸引力，整体PE中位数低于同类指数，且多数成分股估值处于历史相对低位。 说明投资者可能未充分反映央企科技创新潜力。

• 指数表现优异，自2020年以来累计收益跑赢沪深300、中证科技龙头指数超过40%，且年化风险调整收益稳定，吸引力显著。

- 风险主要来自指数样本调整、宏观经济与市场波动。 报告对风险披露较基础，建议投资者关注投资周期与市场环境变化。

综上，中证诚通央企科技创新指数依托央企资源优势与国家政策驱动力，同时凭借科学系统的选股及权重调整机制，展现优异的收益表现和风险控制能力，为科技创新主题投资领域提供了核心标的代表及投资风向标，具备较高的投资参考价值。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10]

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参考图表示例

以下为正文中关键图表示例：

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图1：中国研发支出金额及占GDP比例（1996-2020）

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图2：中证诚通央企科技创新指数成分股总市值分布

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图6：指数成分股行业数量分布

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图8：2012-2022年我国专利授权数量

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图9：全市场及央企股权激励数量与占比

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图10：中证诚通央企科技创新指数净值走势

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综上所述，本报告以详实数据与科学指标解释展示了央企科技创新指数的结构、驱动力及投资表现，强调央企科技自立自强的国家战略地位，彰显了指数作为科技产业风向标的投资价值。其稳健且低估值特性，辅以超额收益实力，值得重点关注。

[全文基于报告原文内容综合分析，引用页面标注于段落结尾处]

报告