戴维斯双击策略简介与表现 [page::2]

• 核心思路是以PEG指标为基础，寻找EPS加速增长且市盈率较低的股票，获得“盈利增长倍增（EPS）+估值扩张（PE）”带来的投资回报。

- 策略回测期（2010.1.1-2017.10.20）年化收益达到24.73%，相较于基准中证500指数超额收益20.48%，年度超额收益均超过13%。

• 策略收益稳定，表现出较低的最大回撤及较高的收益回撤比，表明策略风险调整后的表现良好。

戴维斯双击策略历年收益数据对比 [page::2]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|------------|-----------|----------|----------|-------------|------------|
| 2010 | 23.14% | 10.09% | 13.05% | -8.08% | 1.61 |
| 2011 | -19.79% | -33.83% | 14.03% | -4.70% | 2.99 |
| 2012 | 19.33% | 0.28% | 19.06% | -5.47% | 3.49 |
| 2013 | 65.13% | 16.89% | 48.25% | -6.11% | 7.90 |
| 2014 | 56.25% | 39.01% | 17.24% | -3.72% | 4.63 |
| 2015 | 53.76% | 25.02% | 28.74% | -11.90% | 2.42 |
| 2016 | 3.60% | -11.18% | 14.78% | -4.09% | 3.61 |
| 2017.10.20 | 15.56% | 4.91% | 10.64% | -8.02% | 1.33 |
| 全回测期 | 24.73% | 4.25% | 20.48% | -11.90% | 1.72 |

• 多年超额收益稳定，尤其在大多数年份均实现双位数超额收益。

- 相对最大回撤控制较好，风险调整后表现优异。

长线金股策略概述与业绩表现 [page::4]

• 利用业绩预告中净利润下限数据，依据季度调仓构建业绩预增组合，捕捉业绩动量效应。

- 组合选取前40高增长股票中的20只小市值股票，7年回测期内6年获得20%以上年化超额收益。

• 策略回测期全周期内年化收益30.71%，超中证500指数26.28%。

长线金股策略历年收益数据对比 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------------|-----------|----------|----------|-------------|------------|
| 2010 | 23.31% | 5.29% | 18.02% | -4.60% | 3.92 |
| 2011 | -13.09% | -33.83% | 20.74% | -3.88% | 5.34 |
| 2012 | 31.18% | 0.28% | 30.91% | -4.32% | 7.16 |
| 2013 | 50.08% | 16.89% | 33.19% | -5.21% | 6.37 |
| 2014 | 65.82% | 39.01% | 26.81% | -7.26% | 3.70 |
| 2015 | 97.68% | 43.12% | 54.57% | -8.99% | 6.07 |
| 2016 | 5.27% | -17.78% | 23.04% | -9.15% | 2.52 |
| 2017.10.20 | 10.74% | 4.91% | 5.83% | -4.54% | 1.28 |
| 全回测期 | 30.71% | 4.43% | 26.28% | -9.15% | 2.87 |

戴维斯双击因子构建核心与适用范围 [page::2]

• 因子核心：利用EPS连续加速增长筛选公司，结合PEG评价股价合理性，过滤出有估值提升空间的成长股。

- 适用标的为A股市场中证500成分股，策略关注盈利成长和估值的双重提升空间。

• 强调PE的向下空间控制，降低估值回撤风险，实现稳健的盈利持续增长和估值扩张。

- 策略通过滚动调仓，优化持仓结构，维持业绩稳定性与风控能力。

金融工程证券研究报告深度分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程——业绩为王策略跟踪》

- 发布时间：2017年10月20日

• 作者及联系方式：吴先兴（SAC执业证书编号S1110516120001），阙文超（联系人）

- 发布机构：天风证券研究所

• 报告主题：介绍和跟踪“戴维斯双击”策略及“长线金股”策略，主要聚焦于基于盈利持续增长及市场估值合理性的选股模型，评估其历史表现和投资逻辑。

报告强调绩优成长股投资策略在中国市场的实践表现和优势，核心在于利用盈利增长与市盈率扩张带来的复合回报，即“EPS和PE的双击”，并详细说明策略回测结果及持仓结构，目的是为投资者提供基于量化模型和业绩增长驱动的投资指引。

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述

• 关键论点：

- 戴维斯双击策略基于盈利持续增长的公司，重点考察PEG（市盈率相对盈利增速的比率）指标以评判估值是否合理。
- 理论基础：高速增长的公司应享更高估值，公司PE的下行空间因此受限。
- 实践操作上，投资者先买入低PE且具成长潜力的股票，随着业绩显现，公司PE提升，形成“乘数效应”（EPS增长+PE提升）带来复合收益。

• 数据及表现：

- 回测期2010.1.1至2017.10.20，策略年化收益24.73%，远超基准指数4.25%年化收益，超额20.48%。
- 回测期间7个完整年度均实现超过13%的年度超额收益，显示策略稳定性强。
- 截至2017年10月20日，今年已超额中证500指数10.64%。

• 逻辑与假设：

- 假设公司盈利增速是股价表现的决定性因素，估值（PE）存在一定的合理区间，借助PEG结构保证估值稳定并受益成长。
- 该策略依赖历史数据回测，承认存在模型失效风险。

图表解读

• 图1 戴维斯双击策略表现

- 图表描述：展示2010年至2017年10月期间，戴维斯双击策略与中证500指数持仓回报及相对强弱指标走势。
- 数据趋势：
- 策略收益（蓝线）整体呈稳健增长，尤其在2014-2015年见到快速上升阶段，显示策略在景气周期中爆发力强。
- 对比基准（橙线）明显优异。
- 相对优势指标（绿线，右轴）稳步提升，表明策略整体跑赢市场且优势持续。
- 支持论点：
- 图表视觉上证明策略的超额收益和盈利能力，尤其其回撤较中证指数更小，风险调整表现较好。

• 表1 戴维斯双击策略表现

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大回撤 | 收益回撤比 |
|------------|----------|----------|----------|-----------|-------------|
| 2010 | 23.14% | 10.09% | 13.05% | -8.08% | 1.61 |
| 2011 | -19.79% | -33.83% | 14.03% | -4.70% | 2.99 |
| 2012 | 19.33% | 0.28% | 19.06% | -5.47% | 3.49 |
| 2013 | 65.13% | 16.89% | 48.25% | -6.11% | 7.90 |
| 2014 | 56.25% | 39.01% | 17.24% | -3.72% | 4.63 |
| 2015 | 53.76% | 25.02% | 28.74% | -11.90% | 2.42 |
| 2016 | 3.60% | -11.18% | 14.78% | -4.09% | 3.61 |
| 2017.10.20 | 15.56% | 4.91% | 10.64% | -8.02% | 1.33 |
| 全回测期 | 24.73% | 4.25% | 20.48% | -11.90% | 1.72 |

- 解读：
- 策略在市场下跌（如2011年、2016年）时最大回撤远低于基准，收益回撤比高，显示风险控制优于市场。
- 2013-2015年连续高速上涨，超额收益显著，回撤比例较低，收益回撤比特别突出。
- 恒定实现正超额收益显示策略坚实的盈利能力及抗周期性。
- 推理依据：得益于“盈利增长控制估值”的理念，使得投资组合在不同市场周期中保持较佳表现。

• 持仓明细（页3）

- 持仓包含跨行业标的，如交通运输（海峡股份）、电气设备（杭锅股份）、计算机（朗玛信息）、医药生物（恩华药业）、化工（国恩股份）、房地产（美好置业）等，显示策略并非单一行业集中，而是精准挑选盈利成长个股。
- 须注意部分股票属于周期性行业，依赖宏观经济环境。

2.2 长线金股组合

策略简述

• 核心思想：

- 研究表明，若能提前一年掌握公司业绩增速状况，可获得近50%的超额收益。
- 由于不可能准确预测未来盈利，公司利用当前季度高增长公司群中约40%保持下一季度高增长的盈利动量效应，构建基于业绩预告净利润下限的业绩预增策略。
- 按季度（4次/年）调仓，选定净利润高增速前40强中，小市值20只构建低换手组合。

• 历史表现：

- 回测7个完整年度中，有6年实现年化超额收益超过20%。
- 2010年起步阶段8个月内获得18%以上超额收益。
- 截至2017年10月20日，今年超额收益5.83%。

• 逻辑推理：

- 该策略利用市场盈利动量效应，且严格控制换手率，加入小市值筛选进一步优化收益与风险比。

图表解读

• 图2 长线金股策略表现

- 图表描述：2010年至2017年10月期间，长线金股策略的累计回报对比中证500指数及相对强弱指标。
- 数据表现：
- 策略回报线（蓝线）持续向上，特别在2013-2015年间表现强劲，峰值超过8倍。
- 相对强弱指标（绿线）平滑上移，持续跑赢基准指数（橙线）。
- 策略表现更为稳健，底部回撤较浅。

• 表3 长线金股策略表现

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 23.31% | 5.29% | 18.02% | -4.60% | 3.92 |
| 2011 | -13.09% | -33.83% | 20.74% | -3.88% | 5.34 |
| 2012 | 31.18% | 0.28% | 30.91% | -4.32% | 7.16 |
| 2013 | 50.08% | 16.89% | 33.19% | -5.21% | 6.37 |
| 2014 | 65.82% | 39.01% | 26.81% | -7.26% | 3.70 |
| 2015 | 97.68% | 43.12% | 54.57% | -8.99% | 6.07 |
| 2016 | 5.27% | -17.78% | 23.04% | -9.15% | 2.52 |
| 2017.10.20 | 10.74% | 4.91% | 5.83% | -4.54% | 1.28 |
| 全回测期 | 30.71% | 4.43% | 26.28% | -9.15% | 2.87 |

- 解析：
- 长线金股策略呈现更高的绝对收益及更优的收益回撤率，表明风险调节后收益优于戴维斯双击策略。
- 同样，在市场大跌年份如2011、2016年保持正超额收益，且回撤较市场显著降低。

• 持仓明细（页3-5）

- 持仓股票包括化工、房地产、计算机、传媒、钢铁、采掘等多个行业，体现其策略广泛覆盖多行业且精选高业绩增速个股。
- 组合注重市值较小的高成长股，换手率控制在每年4次。

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3. 图表深度解读总结

• 两大策略均显示强劲的历史超额收益能力，尤其体现在多年份的稳定业绩和显著的风险控制（较小回撤和较高收益回撤比）。

- 视觉图表和表格均体现策略持续跑赢基准市场，中证500指数。

• 戴维斯双击策略的重点在于同时捕捉盈利增长与估值提升的乘数效应，而长线金股策略则通过业绩预告和盈利动量的选股方法，重点在及时捕捉未来盈利高增趋势。

- 两者均结合定期调仓策略以追踪业绩变化，反映了模型对动态市场环境的适应性。

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4. 估值分析

报告中并未提供传统的DCF或市盈率估值详细计算，但主要通过PEG指标来衡量股票估值合理性：

• PEG定义为：PE / 未来盈利增长率。

- 理论上，PEG<1时股价被低估，具备投资价值。

• 戴维斯双击策略重视盈利增速加速，PE内生限制，旨在控制估值的下行风险，实现盈利和估值的同步增长。

- 通过实证回测，说明该方法可稳定获得正超额收益，间接支持了PEG作为合理估值定价的有效性。

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5. 风险因素评估

• 模型风险：报告明确提及模型依赖历史数据，可能存在失效风险。

- 市场风险：组合虽有较优防御表现，但依然受到宏观经济及市场情绪影响。

• 行业风险：持仓涉及多行业，周期性行业（如化工、钢铁、采掘）表现受经济周期影响较大。

- 信息滞后风险：业绩预告可能存在误差或披露滞后，影响盈利预测准确性，特别是长线金股策略依赖业绩预增的公告数据。

• 报告未明确详细的风险缓解措施，仅表明投资者需注意模型局限性。

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6. 批判性视角与细微差别

• 优势：

- 报告数据详实，回测时间长，连续多年超额收益验证了策略的历史有效性。
- 双策略互为补充：一侧重盈利与估值协同提升，一侧聚焦盈利动量。

• 潜在不足：

- 评估依赖历史回测数据，未涉及极端市场波动或非典型环境下的策略表现。
- 对于估值的解释较为简略，策略假设盈利增速与估值成正比的市场机制未充分论证市场不理性波动可能影响。
- 持仓明细公开，但未说明具体仓位比例及调仓规则细节，影响策略复现度。
- 报告未包含显著的市场环境变化对策略适应性的前瞻性评估。

• 风险提示略显简洁，未提供多维度风险管理框架或压力测试结果。

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7. 结论性综合

天风证券发布的《金融工程——业绩为王策略跟踪》主要介绍了两套基于盈利增长与估值关系的量化选股策略:“戴维斯双击”和“长线金股”，报告通过充足的历史数据回测证明了两者在近8年内持续且显著跑赢中证500基准指数的能力。

• 戴维斯双击策略依托PEG理念，旨在捕获盈利和估值的双重增长动力，策略年化收益达24.73%，且历经多轮市场检验展现稳定的超额收益与控制良好的最大回撤，风险调整后表现优异，体现出盈利成长与估值扩张叠加带来的乘数效果。
• 长线金股策略则利用业绩预告中的盈利动量效应，配合市值筛选，季度调仓，目标实现准确预判业绩动能，获得超越基准30.71%的年化收益及优良的风险指标，显示出盈利增长提前捕捉的有效性。

两策略均经过多年度多市场环境的验证，回撤控制合理，收益稳定。在具体持仓方面，均涵盖多个行业，较好地分散了行业风险。报告通过图表直观展现策略收益曲线、相对强弱及风险指标，数据精准支撑论点。

然而，报告在风险提示与未来适用性分析方面较为简略，未详尽阐述模型潜在失效条件及宏观经济波动影响，且持仓和调仓细节尚需进一步披露以增强透明度和实践操作指导性。

总体来看，本报告向投资者传递了基于盈利为核心、估值控制兼顾的成长股投资策略的有效性和适用价值，旨在帮助投资者利用历史量化模型指导未来股票投资决策，并提醒关注模型风险，符合专业证券研究报告的客观性与实用性定位。

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报告