2020Q3量化基金规模与结构概览 [page::0][page::3][page::11]

• 全市场量化基金规模突破8000亿元，私募量化基金规模约4800亿，公募约2400亿，较2018年底规模翻倍。

- 公募量化基金规模呈增长趋势，但其占权益公募基金比例从5.4%下降至4.2%，权益基金整体规模迅猛扩张。

• 私募量化基金中，中高频量价类股票量化策略规模约3900亿，市场中性策略占比最高，CTA策略占约2-3成。

公募量化策略及管理人分布 [page::4][page::5][page::6]

| 策略类型 | 2020Q3规模(亿) | 份额变化 | 机构投资者占比(%) |
|----------|-------------|--------------------|--------------|
| 指数增强 | ~970 | 类指数增强策略规模略降 | 机构投资较集中 |
| 量化选股 | ~643 | 季度增长约35% | 机构比例多样 |
| 量化对冲 | ~655 | 持续增长 | 多数高机构参与 |

• 前10大公募量化基金管理人占比近60%，头部集中度较高但有所下降。

- 新成立量化产品中，量化选股策略占主导，且份额增长较快。

公募指数增强与对冲基金业绩表现 [page::7][page::9][page::10]

• 2020Q3沪深300指数增强基金超额收益中枢为4.8%，中证500指数增强基金为4.6%，同比显著提升。

- 公募量化对冲基金收益中枢约3%，回撤控制良好，主要受益于基差贴水缩窄和打新收益贡献。

• 指数增强基金和对冲基金均显示策略效果改善，风险控制有效。

私募量化基金规模及策略表现 [page::11][page::12][page::15]

• 私募证券基金规模达3.2万亿，量化产品约占14%-15%，规模持续增长且结构分化明显，头部私募占比较大。

- 量化策略整体盈利良好：股票策略收益7.5%，市场中性4.5%，CTA 7.2%，宏观对冲8.3%，FOF/MOM 5.6%。

• 不同策略收益稳定但表现存在差异，CTA和宏观对冲表现较为亮眼，回撤均处于可控范围。

量化策略分布与行业集中度 [page::4][page::6][page::16]

• 公募量化基金策略以指数增强占41%，量化对冲和量化选股分别约为28%、27%。

- 前10大管理人的市场占有率约占总体60%，包括指数型和量化型基金管理，华夏、易方达、富国等领先。

• 全球对冲基金规模Top10均涉及量化投资，指示国内量化基金未来有较大发展空间。

量化基金未来展望与风险提示 [page::0][page::15][page::16]

• 伴随银行理财净值化和海外资金布局，量化基金特别是私募量化的机构化进程加快，成长空间巨大。

- 头部管理人将力求通过强化基本面Alpha融合、多资产多策略布局及风险调整后的收益管理扩展投资容量。

• 主要风险来自样本代表性不足、策略容量限制、基金经理变动及政策因素影响。

2020Q3 量化基金专题研究报告解析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：2020Q3 量化基金：8000 亿的新起点

- 作者及发布机构：中信证券研究部，核心分析师包括刘方（首席组合配置分析师）、赵文荣（首席量化与配置分析师）、顾晟曦等。

• 发布日期：2020年11月4日

- 主题：中国量化基金市场发展现状及未来趋势分析，涵盖公募与私募量化基金规模、结构、策略表现、投资者结构及未来前景。

• 核心观点摘要：

- 量化基金市场规模至2020年三季度突破8000亿元，私募、尤其是头部管理人规模集中度升高；公募量化基金虽然增长，但在权益型基金规模中的占比有所下降。
- 7月行情较好后，市场调整叠加策略扩容影响，多头策略及CTA策略回撤，中性策略表现相对平稳。
- 投资者机构化趋势加速，头部管理人面临扩展容量与投资边界的挑战。未来量化管理人或将通过结合基本面Alpha、多资产多策略框架及合理风险调整收益管理路径实现可持续发展。
- 关注风险因素包括样本代表性、基金经理变动、策略容量限制及政策风险。
[page::0]

---

二、逐节深度解读

1. 量化基金规模与结构

• 整体规模突破8000亿元，其中私募量化基金规模约4800亿元，公募量化基金规模约2400亿元。相比2018年底4000亿元总规模翻倍增长，且配置结构愈发集中，头部10名管理人占据七成规模。

- 公募量化基金细分结构：
- 公募权益类基金迅猛增长，三季度规模达5.6万亿元，较2019年末增长近2.4万亿元，占公募总体比例提升至31.4%，其中股票型基金增长0.5万亿，混合型基金增长1.9万亿。
- 量化基金在权益基金中的占比持续下降，由2019年末5.4%降至4.2%，尽管规模从0.20万亿增至0.24万亿。指数型基金份额虽增长至0.93万亿，但占比同样下降。
- 结构上，量化对冲基金份额增速较快，在机构配置推动下对冲类产品受益明显。

• 图 1-3显示基金规模分布和占比变化，具体体现出权益型基金规模的爆发与量化基金市场占比缩水的对立趋势。

[page::3-4]

2. 公募量化基金策略分布及管理人集中度

• 量化基金策略类型分布中，指数增强策略占41%，量化对冲占27.6%，量化选股占27.1%，类指数增强占4.3%。

- 管理规模前十的公募量化基金合计规模约990.6亿元，指数增强产品居多，且部分量化对冲产品逐步跻身规模前三，显示对冲策略受青睐。

• 机构投资者对量化对冲基金的参与度较高，强调机构配置对该策略的推动作用。

- 市场集中度分析显示，量化型基金前10大管理人占近六成，但加入指数基金后，前十大管理人占比达62.9%。管理人品牌如汇添富、富国、易方达等规模领先。

• 份额增长数据显示量化选股及量化对冲基金对公募量化市场规模增长贡献最大，新发产品多为量化选股型。

[page::4-6]

3. 公募指数增强基金业绩分析

• 2020Q3沪深300指数增强基金超额收益中枢达4.8%，中证500指数增强基金为4.6%，显著高于前两个季度，表明增强策略获得较好市场回报。

- 对比规模2亿元以上样本，沪深300超额收益中枢可达5%，中证500达6.3%。季度超额收益呈持续改善趋势。

• 参考图8、9的超额收益分布，显示超额收益集中于正区域，同比幅度增长明显，且跟踪误差控制在合理水平（见表4、5），说明量化指数增强基金在较低风险下实现了超额回报。

[page::7-8]

4. 公募量化对冲基金表现

• 2020Q3季度收益中枢为3%，2亿元以上产品为2.8%，整体表现稳健且优于过去2017-2019年多数季度。

- 打新收益对对冲基金整体收益贡献较大；剔除打新后收益中枢约为1.9%。且2020Q3对冲环境改善明显，基差贴水明显缩窄（见图11、12），优化了对冲策略的盈利条件。

• 最大回撤控制优良，三季度控制在2-3%以内。

- 图10说明收益分布总体积极，反映出量化对冲基金在市场波动中具备较好的风险调整能力。
[page::9-10]

5. 量化私募基金行业规模与业绩分化

• 证券类私募基金行业整体快速扩容，管理规模从2.7万亿升至3.2万亿，管理人数量趋稳于8800家左右。私募量化基金规模约4800亿，占比14-15%。

- 策略类型中，市场中性策略占比最高（近50%规模），CTA策略占比20-30%，指数增强和股票多空略有增长。

• 量化私募行业结构分化，头部集中度提升，大型管理人占主导地位，中小型机构数量减少。管理规模超过50亿的管理人19家，20-50亿21家，显示规模分布较为尾重头轻。

- 量化私募策略表现良好，2020Q3各主流策略收益均为正向，股票策略7.5%，市场中性4.5%，CTA7.2%，宏观对冲8.3%，FOF/MOM也达5.6%。

• 摘要对各策略季度收益走势进行详细解读，CTA和宏观对冲策略今年表现尤为突出。

[page::11-13]

6. 私募重点管理人业绩统计

• 分策略类型列出重点管理人多个维度的收益与回撤情况，反映管理人间收益水平差异较大，规模较大管理人普遍表现更稳健。

- 市场中性策略中，部分代表机构近一季度收益达两位数，最大回撤大多控制在个位数百分比。

• CTA和宏观对冲策略管理人收益波动更大，部分小规模机构表现波动显著。

- FOF/MOM策略表现稳健，部分机构历史业绩突出。

• 该部分数据对后续投资者选择优质量化管理人有参考意义。

[page::13-15]

7. 量化基金未来展望与策略布局

• 量化基金规模已达8000亿，结构趋于集中，私募头部管理人占比超70%，表明资源向优秀管理人汇聚。

- 未来，银行理财净值化改革及海外资金涌入将进一步推动量化基金机构化进程。

• 国际经验显示，全球规模最大的对冲基金均采用量化投资方法，国内私募随之有很大成长空间。

- 头部量化管理人面临策略容量带来的扩展挑战，未来发展重点包括：
1. 股票策略结合基本面Alpha，挖掘更深层次投资机会。
2. 多资产、多策略的投研框架布局，实现风险分散与收益优化。
3. 从单纯追求绝对收益，转向合理风险调整收益管理。

• 投资者结构图表揭示养老基金、保险等机构成为量化基金重要投资力量。

[page::15-16]

8. 全球对冲基金行业对比及风险提示

• 列示了全球顶级对冲基金及其战略，如Bridgewater、AQR、Renaissance、Man Group等，强调国际量化对冲基金的多样化策略及成熟管理经验，具备较强的海外经验借鉴意义。

- 报告明确列出风险因素：样本产品代表性不足、基金经理或团队变动、策略容量压力、政策冲击。对投资决策提出警示。
[page::16]

---

三、图表深度解读

图1-3：基金规模及占比趋势图

• 图1显示，截至2020Q3混合型基金规模最大（3.98万亿），其次债券型4.7万亿，权益类基金达到5.6万亿，显示权益基金规模爆发；但量化基金占比仅4.2%，指数型基金占比16.7%。

- 图2反映量化型基金规模逐年上涨，但占权益基金比例呈波动下降趋势，2020Q3为4.2%。

• 图3显示指数型基金规模稳步增长，2020Q3突破0.93万亿，但占比从2019年末的19.1%下降至16.7%。

- 这些图表反映出权益类基金整体扩容快，量化/指数基金增长虽快但市场份额相对缩小。
[page::3]

图4-5：公募量化基金策略分布及规模

• 图4饼状图显示指数增强在公募量化中占41%，量化对冲和量化选股分别占27.6%和27.1%。

- 图5柱状图及趋势线显示，指数增强及类指数增强占比从2013年峰值超85%持续下降至45.2%，这说明量化策略逐渐多元化，量化对冲及选股策略规模持续增长。

• 该数据说明量化产品多样化趋势明显。

[page::4]

图6-7：管理人规模分布

• 图6显示纯量化型基金管理人集中度较高，前五大管理人占43.9%。顶级管理人为汇添富、富国、易方达等。

- 图7加入被动指数基金后，整体集中度更高，前十名管理人占比达62.9%。

• 表明量化及指数基金的市场竞争格局趋于集中，头部效应彰显。

[page::6]

图8-9：指数增强基金超额收益表现

• 图8、9聚焦沪深300和中证500指数增强基金的季度超额收益，红线为中位数超额收益，均呈上升趋势。

- 说明当前指数增强类基金策略在市场行情良好时能明显创造超额收益，尤其2020Q3达到较历史高位。
[page::7]

表4-5：规模2亿元以上指数增强基金细节表现

• 详细罗列各基金2019至2020Q3的年化超额收益和跟踪误差，部分产品超额收益显著（部分达到6%+），跟踪误差控制在3%-5%区间，表明同类基金普遍高效优化追踪差异。

- 部分基金2020Q3表现亮眼，显示量化指数增强基金整体盈利能力提升。
[page::8-9]

表6及图10-12：量化对冲基金表现与基差走势图

• 表6显示规模2亿以上基金收益、打新贡献、历史表现及最大回撤均控制良好。

- 图10收益分布说明Q3持平稳收益，部分结合打新收益。

• 图11、12展示沪深300及中证500期货主力合约的年化基差呈现负贴水收窄趋势，改善了对冲环境，对量化对冲收益贡献显著。

[page::9-10]

图13-18：量化私募策略收益季度统计

• 图13-14展示证券私募规模增长与管理规模梯队分布，头部集中。

- 图15综合策略指数明显上涨，周期内股票、CTA和宏观对冲收益尤为突出。

• 图16-18详细展示市场中性、CTA、宏观对冲策略季度收益走势，全面体现不同策略动态表现，绝大多收益为正且近期表现持续回升。

[page::11-13]

图19：全球量化大户投资者结构

• 2018年数据，公共养老基金及私营部门养老基金合计占基金经理投资者总规模38%，资产管理机构占10%，显示养老金是量化基金的主要机构投资来源。

[page::15]

图20：绝对收益策略规模占比

• 多策略（11.88%）、固定收益（21.21%）、平衡型策略（12.26%）、宏观策略（6.58%）等多样化分布。说明量化基金在绝对收益策略中的多元组合布局。

[page::16]

---

四、估值分析

本报告属行业整体研究及策略分析类，无具体个股估值部分，重点为量化基金行业规模、策略结构、业绩表现和趋势分析，未涉及传统股票估值模型、DCF或PE等定价方法。

---

五、风险因素评估

报告明确了以下四个风险点：

1. 样本代表性不足或幸存偏差：量化基金样本数据受限，部分基金缺失或剔除导致的统计偏差。

2. 基金经理或投资团队变动：团队核心人员变动可能引发策略表现波动。

1. 策略容量限制：部分量化策略规模增长遇上限，影响未来业绩。

4. 政策性冲击：监管政策突变可能影响策略调整及基金运作。

上述风险提示切合量化投资行业实际情况，体现了对潜在不确定因素的审慎认知。
[page::0,16]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告整体结构严谨，数据详实，兼顾公募和私募量化基金的行业全景分析，体现专业深度。

- 然而，报告中公募量化基金占权益基金比例下降的现象与市场热度似有矛盾，这可能反映业界对量化表现及持续吸引力的担忧，报告对此解释较为简略。

• 私募量化基金规模高度集中，未来扩展策略容量面临实际挑战，但报告侧重积极展望，对潜在挤压和流动性风险描述较少。

- 报告多处依赖中信证券研究部估算及第三方数据，数据质量和估算方法尚无详细说明，可能影响结论的准确性。

• 对打新收益对量化对冲基金带来的额外收益贡献做了估算，虽具有参考价值，但估算方法的不确定性导致结果偏差较大。

- 报告对海外量化基金经验及投资者结构引用较多，有助于展望，但未深入剖析国内政策差异对未来发展的可能限制。
[page::0-16]

---

七、结论性综合

2020年第三季度，中国量化基金行业迎来一个新的规模突破阶段，全市场规模突破8000亿元大关，机构投资者逐渐成为主要资金来源，尤其是在公募量化基金的对冲策略中体现明显。行业规模虽大，但结构日益集中，前十管理人占据七成份额，头部效应显著。

公募市场方面，权益基金规模激增背景下，量化基金的市场占比却持续下降，背后体现出量化策略虽增长但增速逐渐落后于整体收益型基金。公募指数增强基金表现突出，超额收益不断提升，显示量化深化管理能力与市场机会配合良好。量化对冲基金受益于对冲环境改善及打新收益，收益稳健且最大回撤较低，体现优异风险控制能力。

私募量化基金规模同样快速增长，策略上市场中性、CTA与宏观对冲策略表现均较为盈利，但管理规模分布不均，头部聚集日益显著。量化私募在策略执行和风险管理方面表现良好，收益达到较高水平，确认量化策略的市场认可度和盈利能力。

未来，随着银行理财产品净值化推进及外资入场，量化基金的机构化趋势将持续加快。头部管理人面临容量及策略边界的挑战，预计将以深度结合基本面Alpha、多资产多策略布局和合理风险调整收益为核心竞争力，推动行业迈向新阶段。

整体而言，报告通过详实的数据、丰富的图表和深度的策略分析，全面描绘了量化基金行业在2020年三季度的最新动态和未来发展方向，同时提出合理风险警示，为投资者和业内人士提供了重要参考。
[page::0-16]

---

附：报告中部分关键图表示例（Markdown格式）

• — 公募基金规模分布

- — 量化型基金规模及占比

• — 公募量化基金策略类型分布

- — 沪深300指数增强基金超额收益分布

• — 量化对冲基金收益分布（季度）

- — 证券类私募规模与管理人数量变化

• — 策略维度私募指数表现对比

- — 10亿美元俱乐部投资者类型划分

---

以上即本报告的详尽分析与解读。

报告