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金融工程

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摘要

报告介绍了两种基于业绩成长与估值的量化策略:戴维斯双击策略通过低估值买入成长股、等待EPS和PE双升,实现乘数效应收益,2010-2017年回测年化收益26.45%,超额基准21.08%;长线金股策略基于业绩预告中的净利润下限筛选高增长股票,7个年度回测均实现超18%超额收益。两策略均表现出稳定的超额收益和良好的风险控制能力,适合A股中证500成分股市场,具有显著的盈利动量效应利用价值 [page::0][page::2][page::4]

速读内容


戴维斯双击策略表现及回测分析 [page::2]


  • 策略通过PEG理念买入低PE且盈利加速增长股票,利用EPS和PE的双重提升获取超额收益。

- 2010-2017年年化收益26.45%,超基准21.08%,每年均实现超11%收益,表现稳定。
  • 截至2018-09-07,年内超额收益7.36%,风险指标控制良好。

- 典型持仓涵盖电子元器件、机械、计算机、医药等多个行业,具备分散配置效果。

长线金股策略及季度调仓机制 [page::4]



| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|-------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 2018.09.07 | -15.24% | -21.45% | 6.21% | -5.59% | 1.11 |
| 全样本期 | 26.36% | 1.35% | 25.01% | -8.72% | 2.87 |
  • 依据季度业绩预告中净利润下限,每期选择40只高增速股票中的20只小市值股构建组合。

- 利用盈利动量效应,历史回测7年每年均实现18%以上年化超额收益,换手率较低,风险控制合理。

量化因子构建与策略特点 [page::2][page::4]

  • 戴维斯双击策略核心因子是盈利增速加速和低PEG估值,兼顾成长性与估值安全边际。

- 长线金股策略通过业绩预告揭示的净利润下限筛选未来高增长标的,突出盈利动量特征。
  • 两策略均针对中证500成分股,强调定期调仓和动态风险管理,适合中长期投资者。

深度阅读

金融工程研究报告详尽解读与分析



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一、元数据与报告概览



报告标题: 金融工程
作者: 吴先兴
发布机构: 天风证券
发布日期: 2018年9月10日
主题: 研究量化投资策略——“戴维斯双击”策略与“长线金股”策略在A股市场的表现及实操研究。

本报告主要聚焦两种量化股票投资策略的设计理念、历史业绩表现及当前持仓情况,目的在于揭示基于市盈率与盈利动量的中长期超额收益机会。
主要观点为:
  • 戴维斯双击策略通过低PE买入具有成长潜力的股票,等待EPS和PE双重提升实现超额收益,回测年化超额收益达21%以上,表现稳定持久。

- 长线金股策略利用盈利动量效应,通过业绩预告净利下限筛选成长股,7年回测均实现18%以上年化超额收益。

两策略今年以来均显著跑赢中证500指数,且多次季度调仓,结构清晰,具有跟踪性与实操性。报告也对策略近期表现、持仓明细详细披露,并给出潜在风险提示,反映策略依赖历史数据可能存在失效风险[page::0,1]。

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二、逐节深度解读



1. 戴维斯双击组合



1.1 策略简述


  • 核心概念: 戴维斯双击策略借鉴PEG(市盈率相对盈利增速指标)理念,选取盈利增速加速且初始PE较低的股票,通过盈利增长(EPS提升)和估值扩张(PE提升)的“双击”效应实现收益乘数。

- 逻辑基础: 盈利增长理论上会提升合理估值,初始低PE为安全边际,待成长兑现PE提升产生超额回报。
  • 策略表现:

- 2010-2017年回测期年化收益26.45%,超额基准21.08%。
- 每年超额收益均超过11%,说明策略表现高度稳定,不依赖单一年份行情。
- 今年以来相较中证500指数超额7.36%,具备较好市场适应性。
  • 风险控制指标: 表1显示策略最大回撤较低,多数年度最大相对回撤低于8%,收益与回撤比在2以上,最高达10.23,表明收益较回撤稳定,风险调整后表现优异。


图1显示2010年至2018年7月期间,戴维斯双击组合净值指数(蓝线)大体稳步攀升,尽管2015年出现波动但整体趋势强于中证500(橙线),相对强弱指标(灰线,右轴)稳步提升,验证策略持续超额收益的稳定性。

1.2 持仓明细


  • 持仓涵盖电子元器件、机械、钢铁、计算机等多个行业,表明策略分散于多个成长潜力行业。

- 个股收益率分布宽泛,沪电股份等个股收益显著(持有期收益+50%),但也有表现较差的股票,反映该策略容忍局部个股不佳以换取整体组合收益。
  • 调仓日停牌股票继续持有,体现了在市场流动性事件中策略的实际操作限制。


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2. 长线金股组合



2.1 策略简述


  • 核心思路: 研究发现A股盈利动量效应明显,上季高增长公司约40%可持续下季增长。策略依据业绩预告净利润下限筛选高增长股进行定期调仓。

- 特点: 只持有20只小市值股,季度调仓,低换手率,提升实际操作的可行性与成本效益。
  • 历史表现:

- 回测7年年化超额收益均超18%,绝对收益年化约26%,大幅超越中证500。
- 最大相对回撤较低,收益回撤比多数年份达到4以上,最高达9.10,风险收益比良好。
- 今年以来策略相对基准超额4.21%,表现稳健。

图2显示长线金股组合净值(蓝线)自2010年以来整体大幅上升,尤其2014-2015年表现亮眼,尽管2016至2018出现调整,但仍领先基准指数(橙线),相对强弱指标稳定在高位,验证了盈利动量策略的长期优势。

2.2 持仓明细


  • 持仓广泛分布于轻工制造、计算机、农林牧渔、机械等行业,反映其多元化选择基于盈利动量的小市值成长股。

- 持有期收益参差不齐,最大单只持有收益超过20%,部分个股收益为负,反映策略精选高增长但个股波动仍显著,组合分散化降风险。

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三、图表深度解读



图1 戴维斯双击策略表现


  • 描述: 该图追踪2009年12月31日至2018年7月初戴维斯双击组合净值变化(蓝线),对比中证500指数净值(橙线,非停牌仓位)及相对强弱指标(灰线,右轴)。

- 趋势解读:
- 净值稳步提升,尤其2013-2015年加速上涨,远超基准。
- 2015年市场波动大导致短期调整,组合净值波动超过基准,但快速恢复。
- 2016-2018年净值保持高位,略有回落但整体优势明显。
  • 联系文本: 图示支持文中年化26.45%收益与21%以上超额收益结论,视觉上验证策略长期成长和周期内风险控制能力。

- 技术点评:收益与回撤比高,说明在市场波动期间有效控制风险,收益稳定。

表1 戴维斯双击策略表现


  • 绝对收益:2010年至2017年多数年度收益显著高于基准,最高年收益达75.63%(2013年)。

- 超额收益:所有年均正超额,显示策略持续有效。
  • 最大回撤:回撤相对较小,最高-8.06%。

- 收益回撤比:多个年度超过3,极佳风险调整表现。

图2 长线金股策略表现


  • 描述: 展示2009年底至2018年中长线金股组合净值(蓝线)、基准净值(橙线)、及相对强弱指标(灰线)。

- 趋势解读: 净值总体大幅上升,尤其2014-2015年爆发式增长,回测期内表现稳健优于基准。
  • 联系文本: 支持长线金股组合年化超额收益18%以上及优势风险收益比。


表3 长线金股策略表现


  • 2015年收益高达121.68%,远超标的指数43.60%,显示策略强势反弹能力。

- 多年超额收益稳定为正,最大回撤控制得当,收益回撤比多在4以上。
  • 全样本期年化超额收益达25%,强化策略长期有效性。


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四、估值分析



本报告的策略并非直接通过估值模型定价,而是以以下逻辑间接体现估值判断:
  • 戴维斯双击策略运用PEG理念,选低PE且盈利成长加速的股票,利用“PE扩张+EPS提升”双重效应创造超额收益。估值变化成为核心收益驱动力。

- 长线金股策略依赖盈利动量,即企业盈利增长的持续性,侧重基本面预测,隐含对未来盈利和估值增长的乐观判断。
报告未明确采用DCF或市盈率倍数模型对组合估值,但底层策略均体现对合理估值区间和盈利增长趋势的关注。

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五、风险因素评估


  • 历史数据依赖风险:两策略均建立于历史回测数据,报告明确提示模型可能失效,未能保证未来表现持续。

- 市场波动风险:策略依赖市场盈利波动和估值扩张,遭遇市场急剧调整时组合表现可能恶化。
  • 流动性和停牌风险:持仓中存在停牌股票(如000666.SZ),可能影响调仓和持仓收益的实现。

- 个股风险:部分个股持有期内出现负收益,说明策略单只股票风险依旧存在,组合分散虽降低整体风险,但不能完全避免。
报告未详细说明风险缓解措施,但组合分散、定期调仓和资产类别分散是隐含风险控制手段。

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六、批判性视角与细微差别


  • 模型假设依赖历史表现:盈利动量效应和PEG效应在不同市场阶段可能表现不同,报告中未深入讨论极端环境或结构性调整中策略表现的弹性。

- 策略调仓频次与交易成本:季度调仓组合虽较低频,但报告未量化交易成本和实际实施难度,可能对净收益产生边际影响。
  • 持仓股票表现不均:不少个股出现显著负收益,说明策略容忍一定风险,但投资者需关注潜在下行风险。

- 未涉及估值敏感性分析:尽管估值是核心,报告未展开对市盈率扩张幅度的敏感性分析,缺少对估值调整风险的定量探讨。

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七、结论性综合



本报告围绕“戴维斯双击”与“长线金股”两套量化策略,系统介绍了策略构建逻辑、持仓设计与回测表现。核心发现包括:
  • 戴维斯双击策略通过PEG驱动的盈利及估值双重扩张策略,在2010-2017年间实现26.45%的年化收益,超基准21.08%,同时回撤控制良好,风险调整后表现稳健。图1和表1明确展现了策略净值增长趋势及优异的回撤比指标,说明策略具备持续稳定的超额收益能力。

- 长线金股策略利用业绩预告的盈利动量效应筛选成长股,7年中每年均创造超18%超额收益,2015年爆发高达121.68%,策略风险收益比优于对标指数。图2及表3清晰展示其显著的超额收益和较低相对最大回撤,验证盈利动量效应的市场适用性。
  • 两策略今年以来均实现跑赢中证500,分别超额约7.36%与4.21%。季度调仓机制保障策略动态适应市场。

- 持仓明细显示分散于电子、机械、医药、计算机、轻工制造等多个行业,组合构建注重风险分散与成长性兼顾。
  • 报告谨慎提示模型基于历史数据可能存在失效风险,强调投资者需综合风险判断,兼顾流动性及单股风险。


总体而言,报告展现了深入且系统的量化策略构建与验证过程,数据支持充分,图表清晰有力,投资逻辑合理且风险意识明确,适合寻求基于盈利成长与估值优化的中长线量化投资者参考。


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(所有数据与结论均源自报告原文[page::0,1,2,3,4,5],图表均按报告原有图编号引用。)

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附:报告中关键图表展示(示意)
  • 图1 戴维斯双击策略表现


  • 图2 长线金股策略表现

报告