社服板块：高中教育供给扩容驱动投资机会 [page::0]

• 高中教育阶段适龄人口需求刚性，2025年适龄人口源于2008-2010年出生，预计维持7-8年人口红利，2032-33年后需求才下降。

- 政策推动职普融合，扩大普通高中学位供给，促进中职与普高深度融合，绿色发展民办高中，缓解教育资源结构性矛盾。

• 2023年民办普通高中数量占比达30%，在校生占比20%，中西部地区职普融合启动带来普通高中扩容空间。

- 政府多项规划和法规支持高中教育资源建设，提升教育供给质量和公平性 [page::0]

交运板块：高速公路通行需求韧性与股息确定性优势显著 [page::1]

• 2023年受压制的通行需求得到释放，2024年因天气及需求波动短暂承压，2025年优质路产通行量预期稳健增长。

- 利率下调促使融资成本下降，有利于压降运营成本，提升盈利能力。

• 高分红政策稳定，过去三年显示股息确定性带来超额收益，预期股息收益率保持优势。

- 政策层面《收费公路管理条例》拟修订，延长经营期限、完善补偿机制和养护收费制度，助力降低再投资风险，提升行业长期投资价值。

• 建议维持高速公路板块增持评级，关注政策修订和经济波动等风险因素 [page::1]

报告性质与发布信息 [page::0][page::1]

• 国泰海通证券发布，面向研究客户，包含社服和交运两大行业短期动态和中长期展望。

- 文章为日常晨报形式，覆盖宏观数据点评与重点行业跟踪，无具体量化策略模型或因子构建内容。

国泰海通 · 晨报0611｜社服、交运 详尽解析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：国泰海通 · 晨报0611｜社服、交运

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布日期：2025年6月10日 20:10

- 研究地点：上海

• 涉及主题：社会服务（教育领域），交通运输行业

- 核心内容：
- 聚焦高中教育阶段的供给侧扩容及职普融合发展趋势
- 高速公路行业的通行需求韧性与政策优化对股息及投资价值的影响

• 报告意图：

- 社服篇旨在展现教育特别是高中阶段教育的刚性需求，政策扩容及民办教育发展趋势，透露出教育行业中长期利好信号。
- 交运篇突出内需主题下高速公路行业股息确定性及政策优化潜力，强调长期投资价值，维持“增持”评级。

总体而言，报告通过对社服与交通两大领域细分专题的深入观察，表达了对高中教育及高速公路行业稳定且增长潜力的积极看法，并明确提示相关风险因素。[page::0][page::1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 【社服】职普融合 高中学位供给扩容

核心论点总结

• 高中教育对人口需求存在7-8年的人口红利期，需求刚性且韧性强。

- 政府大力支持扩大高中阶段学位供给，推动职业教育与普通高中教育的融合，逐步取消“职普分流”模式。

• 民办高中规模持续扩大，尤其在中西部地区普高扩容潜力较大。

- 政策旨在缓解教育焦虑、促进教育公平，推动职普融通和产教融合。

详细阐释与数据点

• 人口红利依据：

以2025年适龄高中人口为15-17岁为例（对应2008-2010年出生），结合2017-2018年出生率的下降，推断高中阶段教育的稳定需求将维持至2032-2033年，预期有7-8年人口红利期，这成为高中扩容的刚性基础。

• 高考报名数据：

2023年高考报名1291万人，同比增长8%，报名率提升至81%，反映高中教育升学的强需求和高渗透率。

• 政策支持：

《教育强国建设规划纲要（2024-2035年）》强调加速扩大普通高中资源；《政府工作报告》同样提出扩大学位供给及规范民办教育。
2022年修订《职业教育法》删除“职普分流”表述，促使职业高中与普通高中深度融合。

• 民办高中趋势：

- 普通高中总数15381所，民办高中4567所，占比从2011年17%提升到2023年30%。
- 普通高中在校生2804万人，其中民办在校生548万人，占比提高到20%。

• 区域差异：

东部地区高中教育领先，职普比例较低；而中西部职普比例高，职普融合后普通高中扩容潜力大。

逻辑支撑与意义

报告借助人口结构趋势、政策导向与市场供给端发展状况，理性判断高中教育将迎长期稳定需求环境及政策红利，特别是民办高中扩张为核心推动力。职普融合是基于社会公平、产业升级需求形成的新教育格局，有望提升教育质量和适应性，缓解过度分流带来的负面影响。

---

2.2 【交运】内需主题股息确定 政策优化有望加速

核心论点总结

• 高速公路通行需求展现韧性，2025年区位优越项目将继续增长，并通过LPR下调获得成本优势。

- 股息政策稳定，股息确定性高，是长期股息优选标的。

• 预计《收费公路管理条例》修订完善，延长经营期限，新增补偿机制，建立养护收费，降低再投资风险，上升政策层面将提升行业长期投资价值。

- 投资策略维持“增持”评级，强调内需主题、股息确定及政策优化预期。

详细阐释与数据点

• 需求韧性：

2023年行业经历需求压制性释放；2024年受天气和需求波动影响，总体通行量同比承压，但优质路产逆势增长，体现供需结构优越和需求基本面稳健。

• 成本管理：

利率市场报价（LPR）下调为企业融资成本减压，提升净利润率。

• 股息特性：

分红率与行业再投资回报率负相关，当前稳定分红率及PE估值使高速公路股息收益率可期待。过去三年股息确定性优势突出，金融市场给予超额收益。

• 政策展望：

修订后的《收费公路管理条例》核心提案包括延长经营国有道路的经营期限，设定改扩建补偿机制，推动养护收费制度建立，系统性缓解企业长期投资风险，提升资本吸引力。

风险提示

• 修订政策不确定性

- 经济波动带来的需求影响

• 市场风格偏好变化

- 长期再投资风险

---

2.3 其他补充内容

• 报告提及宏观数据点评（贸易、物价）及机械领域信息，体现证券研究服务的广泛覆盖，但未深入展开，主旨依然聚焦社服和交运。

---

3. 图表深度解读

报告首页配图为云南玉龙雪山日照景象，其视觉效果带来精神激励，意在传达“观天下，扬帆·护思”的宏大愿景，但对具体内容未构成实质补充。

---

4. 估值分析

本报告片段并未包含具体财务估值模型或估值计算细节，例如DCF、P/E倍数、EV/EBITDA等。但可以推断：

• 交运高速公路板块估值依赖于稳健的现金流和股息率，结合政策环境的改善，估值享有一定溢价空间。

- 社服教育领域则侧重于长期人口红利和政策带来的供给弹性，估值逻辑应建立在收入增长和盈利能力提升的前景上，尤其是受益于民办高中扩容。

如需具体数值和估值参数，需查看完整版报告。

---

5. 风险因素评估

社服领域风险

• 政策风险：政策方向与支持力度低于预期，可能影响学位供给扩张节奏及民办教育发展规范。

- 财政支持力度不足：财政资金对于教育扩容和职业教育融合需求的保障不确定。

• 虹吸效应加剧：发达地区过度吸引优质教育资源和人才，可能抑制中西部地区扩容效果。

交运领域风险

• 政策修订不确定：《收费公路管理条例》修订推进过程及实施细节尚待确认。

- 经济周期波动：整体经济环境波动可能带来通行需求波动。

• 市场风格变化：投资者偏好和风格调整可能影响估值及资金流。

- 再投资风险：后续资本性支出及改扩建风险可能影响现金流稳定。

报告指出风险皆具合理重要性，且未提供详细缓解方案，提示投资者需谨慎关注其发展动态。[page::0][page::1]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 乐观假设较多：高中教育需求的“刚性”与“韧性”假设主要基于当前人口统计学趋势，未充分量化经济和社会变迁（如出生率持续下滑、政策变动、疫情影响等）的潜在影响。

- 政策支持的稳健性需观察：尤其财政支持的实际执行力度及时间窗口可能存在风险，且民办教育质量和监管态势不一，可能导致局部效益弱化。

• 交运行业政策预期侧重于积极面：而政策调整过程中的摩擦成本及不达预期等可能性较少讨论。

- 缺乏具体财务和估值参数透明度：使得投资决策依据较为宏观和定性，缺少量化支撑，实际应用时或需谨慎配合更多细节数据。

• 地区差异和城镇化等趋势未充分讨论：特别是社服领域对东部与中西部差异的深度剖析仍有待加强。

---

7. 结论性综合

本份“国泰海通 · 晨报0611｜社服、交运”报告通过深入分析高中教育阶段的供给扩容及职普融合政策趋势，明确指出高中教育在未来7-8年内仍享有稳定的人口红利和需求刚性，政策支持力度强劲，特别是在民办高中数量与在校生比例持续增长的背景下，教育行业相关企业具备长期成长潜力和政策红利。

交运领域则强调2023年行业经历的需求波动，2025年前景乐观，区位优越的高速公路项目通行需求稳健增长，通过LPR利率下降降低融资成本，提升业绩表现。政策层面，收费公路管理条例的修订将引入延长经营期限、改扩建补偿及养护收费等多项制度完善，显著缓解资本再投资风险，增强行业现金流稳定性，从而提升长期投资价值。基于此，报告维持对高速公路行业的“增持”评级，强调股息确定性和政策优化为核心投资逻辑。

风险方面涵盖政策执行不及预期、财政支持不足、经济波动和市场风格变化等，提示投资者需关注政策及市场环境的动态演变。

图表方面，首图为云南玉龙雪山象征性景象，营造宏观大视角和精神意境，未体现直接数据内容。

总体而言，报告基于扎实的宏观人口数据、政策趋势和行业结构分析，为教育和高速公路板块的投资机会提供了较为全面和理性的判断框架，适合关注政策导向和内需驱动的中长期战略投资者参考。[page::0][page::1][page::2]

---

以上为报告的细致分析与解读，涵盖文本主要论点、数据、政策脉络、风险提示及投资逻辑，并对潜在不足提出了审慎观察角度，望符合专业券商研究报告解构与解析的标准。

报告