杨超先生及团队背景概述 [page::5]

• 毕业于英国威尔士斯旺西大学，数学与金融计算硕士，11年证券基金经验，2019年加入天弘基金。

- 管理26只基金，当前管12只，合计规模321亿元，主要为指数增强及被动指数产品。

业绩表现分析：长期稳健超越基准 [page::6][page::7][page::9]

• 代表产品“天弘沪深300指数增强A”累计收益60.72%，年化超额14.53%；“天弘中证500指数增强A”累计收益83.49%，年化超额15.08%。

- 两基金夏普比率分别高于1.5，最大回撤均低于15%，信息比率均超过3，位居同类前5%。

• 月度超额收益胜率接近70%，展现持续稳定超越能力。

投资理念：淡化择时，适度放宽行业偏离，强化分赛道精细选股 [page::10][page::11][page::12]

• 权益仓位高且稳定（约91%-94%），策略侧重于行业及个股层面配置。

- 300增强产品采取适度放宽行业偏离策略以提升收益，500增强近年来行业偏离更趋严控。

• 业绩贡献中，行业配置和个股选择占重要比重，资产配置（择时）贡献微乎其微。

量化选股策略及风格特征 [page::14][page::15][page::16]

• 个股选择能力强，月度选股贡献收益远高于同类均值。多数时期超过50%的行业选股alpha为正。

- 基金经理在不同赛道可能构建专门选股模型，汲取大量基本面分析方法。

• 持续偏好高盈利、高成长个股，较少使用如动量、换手等量价因子，估值容忍度较高。

• 两产品成长因子暴露位于同类基金中上游，动量与换手因子偏离较小。

打新收益及持仓特征 [page::18][page::19]

• 打新收益2020年中至2021年初贡献明显，但近年来随规模增大影响显著下降，2021年打新收益接近边际贡献为零。

• 换手率介于2.5-3倍（半年单边），略高于300增强同类，处于同类上游水平。

- 持股数量与同类基本持平，且持股分散，重仓股集中度低于同类均值。

产品定位与风险提示 [page::20]

• 追求长期显著超额收益与短期高胜率的稳健收益。

- 数据分析不构成投资建议，基金经理业绩表现时间相对较短，持续性需验证。

海通证券研究所报告详尽分析——天弘基金量化投资团队及杨超先生基本面量化管理框架解析

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1. 元数据与概览

报告标题： 天弘量化投资团队及杨超先生侧写——做有逻辑、有深度、有特色的基本面量化
作者及分析师： 冯佳睿、郑雅斌，报告所属机构为海通证券研究所
发布日期： 2021年12月左右（具体时间未明确，在报告内部时间为2021年11月10日统计数据前后）
报告主题： 深入剖析天弘基金指数与数量投资部副总经理杨超先生的投资理念、管理风格、投资业绩及基金产品策略，重点聚焦基本面量化选股策略与指数增强产品表现。

核心论点与结论：

• 杨超先生自2019年起管理天弘基金旗下多只指数增强基金，投研经验丰富，擅长基本面量化选股，具有显著的超额收益能力和风险控制表现。

- 所管理的两只代表性指数增强基金（天弘沪深300指数增强A与天弘中证500指数增强A）均实现了长期持续、稳健超越基准指数的业绩，年化超额收益均超过15%。

• 投资策略侧重于衰减择时行为，适度放宽行业偏离限制，并采用细分赛道的精细化个股优选方法。

- 风格偏向高盈利、高成长股票，对估值有较强容忍度，换手率略高于同类平均，持仓分散。

• 报告中同时明确投资风险提示，业绩数据基于历史公开信息，过去表现不代表未来。

整体来看，报告旨在展现杨超先生在基本面量化投资策略上的独特性与成效，为投资者提供具逻辑的系统剖析。[page::0-1]

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2. 逐节深度解读

2.1 天弘基金及杨超基本情况介绍（第1章）

• 天弘基金背景： 成立于2004年，领先的金融科技公司蚂蚁科技为第一大股东，业务由股票、债券至衍生品，规模1.13万亿，行业领先。

- 量化团队及杨超简介： 杨超毕业于英国威尔士斯旺西大学数学与金融计算硕士，具11年证券基金从业经验，2019年1月加入天弘，任指数与数量投资部副总经理。管理基金26只，当前管理12只合计321亿元，涵盖指数增强、被动指数及偏债混合。

• 重点基金： 包括天弘沪深300指数增强A、天弘中证500指数增强A、科技、消费及医药赛道增强等产品。

基金名称	成立时间	规模(亿元)	任职回报	年化回报	同类排名
天弘中证500指数增强A	2015-06-30	52.48	96.72%	35.04%	25/142
天弘沪深300指数增强A	2019-12-27	12.43	44.85%	21.83%	85/160

此表清晰展现了基金的成立时间、资产规模、业绩表现。在管基金多数年化回报优于同期基准和同类均值，彰显基金经理卓越能力。
基金经理任职以来，Wind偏股指数年化收益33.38%，最大回撤14.22%，夏普比率1.59，风险控制优良。[page::5-6]

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2.2 业绩特征：持续、稳健超越基准（第2章）

天弘沪深300指数增强A

• 成立时间2019年12月27日，截止2021年9月30日规模稳增至12.43亿元。

- 成立以来收益60.72%，年化收益34.66%，超沪深300指数年化14.53个百分点，位列36只沪深300指数增强基金前5%。

• 风险指标显著优异，年化波动率19.36%，最大回撤14.41%，低于沪深300的18.19%回撤。

- 夏普比率1.61，信息比率3.47，收益稳定且高效。

• 半年分区业绩中，每个周期年化超额收益稳定达10%左右，信息比率均超2.5，体现持续稳定的超越能力。

- 2020年4月至2021年10月的月度超额收益胜率为68%，平均月度超额收益1.03%。

重要表格与图表：

• 表2展示了基金自成立以来详细风险收益数据，夏普比率和信息比率尤为突出。

- 图5呈现月度超额收益波动，视觉上体现了胜率及波动特性。

天弘中证500指数增强A

• 成立于2015年6月30日，较早，2021年规模达到52.48亿元。

- 成立以来累计收益83.49%，年化36.15%，年化超额15.08%。

• 年化波动率20.88%，最大回撤14.14%，高于沪深300略高波动率但更优控制最大回撤。

- 夏普比率1.56，信息比率3.35，同类排名前列。

• 半年分区间表现中，特别2020下半年年化超额33.51%，信息比率6.82，极为优秀。

- 月度超额收益胜率71%，平均月度超额1.08%。

图8月度超额收益波动同样显示出产品长期稳定跑赢基准的能力。

综上，两个产品均实现了远超基准且超额收益稳健的业绩，体现基金经理对长期和短期均具备卓越掌控力的特点。[page::6-10]

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2.3 投资理念——淡化择时，适度放宽行业偏离，赛道优选（第3章）

• Brinson归因分析（图9、图10）显示个股选股和行业配置对超额收益贡献显著，资产配置（择时）次要，表明基金经理策略核心为优质选股而非主动择时。

- 淡化择时： 两只基金股票仓位稳定在91%至94%之间，远高于同类均值，仓位稳定性高，体现淡化择时的理念。

• 行业偏离： 300增强基金中行业偏离明显高于同类；500增强产品则经历由宽松向严格的收紧行业偏离转变。

- 行业偏离案例分析：
- 基础化工行业偏离与行业行情密切对应，正常调整与行情同步。
- 医药和食品饮料2020年偏离为正，对应行业上涨，2021年偏离转负，契合行业行情波动。
- 银行和非银金融行业的偏离同样反映了行业景气周期的起伏，持仓正负向偏离灵活调动。
- 房地产行业持续负向偏离，反映规避低迷行业的策略。

• 细分赛道优选个股：

- 个股选择对整体超额收益贡献显著，天弘中证500指数增强A个股选择贡献尤其突出。
- 行业内alpha统计显示两只基金大部分行业选股alpha为正，尤其是在国防军工、汽车、电力设备、农业等领域表现稳定优异。
- 相比同类，两个产品在多个行业均表现出更强的个股Alpha能力，尤其是量化难以覆盖的国防军工和大金融行业也表现优异。

整体投资理念体现系统化基本面量化选股，行业配置灵活且适度超配有利于超额收益的实现，淡化择时表明长线持股思路。[page::10-16]

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2.4 投资策略：基本面因子偏好，高盈利高成长，较少依赖量价因子（第4章）

• 从因子暴露数据（图26）来看，两只基金相较基准，市值、动量、换手率等量价因子偏离少，盈利和成长因子曝明显正偏。

- 饱满的成长和盈利因子暴露表明，基金经理选股偏好高成长与高盈利的公司，同时对估值表现出较高容忍。

• 因子偏离在同类中位居中上分位，表明风格较为明确且稳健。

- 基金经理较少执行风格轮动策略，投资较为专注。

此外，报告分析了打新收益对基金的贡献，发现随着基金规模快速增长，打新收益贡献逐步减小，未来打新收益或难以维持显著贡献（图28、图29）。[page::16-18]

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2.5 持仓特征：换手率较同类略高，持股分散（第5章）

• 半年单边换手率近3倍（300增强）和略超3倍（500增强），处同类基金中上游水平。

- 换手率虽较高，但在偏好基本面的股票选择框架下，需结合额外基本面指标（盈利预测、高频行业数据）等支持频繁调仓。

• 持股数方面，300增强基金持股相对同类偏少，但重仓股持有比例低于同类；500增强基金持股数和重仓比例与同类水平一致。

- 持股分散特征明显，体现分散投资风险的管理风格。

图32-图35分别展现各期持股数变化和重仓股比例。[page::18-19]

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2.6 总结（第6章）

-杨超先生自2019年起，在天弘基金主导量化指数增强产品管理，展现出稳健且持续超越基准指数的投资业绩，年化超额收益达15%，夏普比率高，最大回撤低于行业平均。

• 投资策略以精准基本面量化选股为基石，淡化择时，灵活运用赛道策略及适度行业偏离增厚组合收益。

- 基金对高盈利、高成长股票有明显偏好，估值容忍度高，换手率略高但持股分散，风险控制和收益均衡兼具。

• 基金产品适应市场变化，如500增强基金的行业偏离收紧体现策略调整的灵活性。

- 打新收益贡献随规模增长显著下降，未来影响有限，核心 alpha 主要来自基本面选股与行业配置。

• 个股层面在多个传统和难量化行业表现出色Alpha，显示团队基本面深度和量化模型融合的优势。

综合来看，基金经理的基本面量化策略结合了行业配置的灵活性和赛道精选能力，表现出长短期均有竞争力的超额收益能力。[page::19-20]

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2.7 风险提示（第7章）

• 报告明示依赖公开数据，并非投资建议，指出业绩数据有局限性。

- 基金经理历史业绩公开时间较短，能力有待进一步检验。

• 以上风险均来源于数据和模型固有限制及未来市场不可知性，提醒投资需谨慎。[page::20]

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3. 图表深度解读

图1 & 图2 (page 6)

• 图1显示2016年至2021年9月，杨超管理基金的产品数量从7只提升到15只，资产规模显著攀升至超300亿元，体现管理规模和影响力大幅增长。

- 图2净值走势展示其Wind偏股基金经理指数表现长期优于沪深300，净值稳健上涨，验证超额收益的稳健性。

• 解读: 体现了杨超先生作为基金经理的成长轨迹与业绩表现，规模与数量的扩大反映市场认可度提升。[page::6]

图3-5 (page 7-8) 天弘沪深300指数增强A

• 图3基金规模自成立之初至2021年9月由不足亿元增长至12.43亿元，规模稳健扩张。

- 图4基金净值走势持续优于沪深300，且最大回撤较小（灰色区域），风险控制得当。

• 图5月度超额收益柱状图，显示产品绝大部分月份跑赢基准。平均月均超额收益1.03%，胜率达68%。

- 数据意义: 这些数据佐证基金业绩持续优异且抗风险能力强。

• 与文本联系: 支撑基金经理淡化择时、强化选股和行业配置的投资理念。[page::7-8]

表2 & 表3 (page 7-8)

• 表2综合展示基金成立以来各项风险收益指标，显示信息比率高达3.47，收益与风险之间达良好平衡。

- 表3分区间表现揭示，每半年度均实现双位数年化超额收益及较高夏普比率，成绩稳定。

• 说明: 表格为业绩稳健的量化佐证，强调基金经理能力。

图6-8, 表4-5 (page 9-10)

• 中证500增强A规模增长显著，2021年9月底达52.48亿元。

- 净值走势优于组件指数，信息比率3.35，月度超额胜率71%。

• 分区间分析表明2020年下半年尤其表现突出，年化超额高达33%。

- 表现同样优秀且稳健，规模优势更加凸显。

图9-10 (page 11)

• Brinson归因分析，指明个股选择和行业配置贡献为超额收益主要驱动力，择时贡献微乎其微。

- 300增强中行业配置贡献强于500增强，体现两只基金策略灵活性与差异化管理。

图11-12 (page 11)

• 历史股票仓位基本稳定在90%以上，显示出淡化择时的典型策略特征。

- 同类平均仓位明显低于产品实际仓位，表明基金经理重视股票投资的比重和持久性。

图13 (page 12)

• 行业偏离统计表明300增强相对行业配置偏离大，500增强偏离逐渐收紧趋于同类平均。

- 显示基金经理会根据产品类型和市场情况调整行业配置灵活度。

图14-15 (page 12)

• 行业配置贡献均显著优于同类平均，尤其是300增强基金的行业贡献月均近0.78%的月度收益。

图16-21 (page 13-14)

• 多个图表揭示靠近市场动作周期的行业偏离及对应的行情，例如基础化工上涨阶段明显超配，食品饮料和医药行业的超配具备时机准确性。

- 银行业和非银金融的超配与避配显著契合行业周期行情，反应基金经理较强行业配置洞察力。

图22-25 (page 14-16)

• 个股选择贡献明显优于同类，400-600bps月度超额收益率。

- 赛道分产业选股alpha为正的行业比例超过50%甚至达到67%。

• 特别行业如国防军工、银行、大金融及部分周期行业极具选股优势。

- 行业内alpha优于同类产品，反映基金经理基本面量化模型区别于传统统一模型的优势。

图26-27 (page 16-17)

• 因子暴露数据突出盈利和成长因子，动量、换手、波动率等量价因子暴露居同类低位。

- 反映基金团队主要基于基本面选股，极少风格轮动，长期坚持基本面成长逻辑。

图28-29 (page 18)

• 打新收益因规模扩大呈下降趋势，目前贡献有限，反映打新能力受基金规模制约，有望未来继续减弱。

图30-31 (page 18)

• 换手率2.5-3倍区间，略超300增强同类均值，略低于500增强，换手率随规模上升趋于平稳。

图32-35 (page 19)

• 300增强持股较同类少但重仓比例低，500增强持股和重仓比例接近同类均值。

- 产品持股策略体现均衡分散，有效分散单一股票风险。

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4. 估值分析

报告中未直接涉及详细估值模型、DCF或市盈率法等估值分析，重点集中于策略、业绩和基本面量化特点。因此无单独估值分析段落，体现为实操型量化管理出发，估值容忍度较高，且偏重多因子量化模型结合基本面数据挖掘alpha，估值管理属于动态容忍范畴。[page::全文]

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5. 风险因素评估

• 数据依赖公开公开数据，可能因信息不完善而影响结论准确性。

- 基金经理公开管理时间尚短，投资能力有待长期检验。

• 过往业绩不代表未来表现，投资需谨慎。

- 报告未详细说明缓解策略，但对数据和时间维度明确警示。

整体风险评估体现理性审慎，避免盲目信赖历史数据。[page::20]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告充分展示基金经理业绩优异及策略独到，但十分依赖历史半年期持仓数据和外部归因分析，存在一定的延迟性和未来适用性的隐忧。

- 从基金行业偏离变化来看，500增强基金在策略上表达了由宽容转为严格，体现可能存在策略调整风险。

• 打新贡献逐步减少，未来若未找到有效替代性alpha来源，可能影响整体收益。

- 基金持仓换手率偏高，虽然解释为结合基本面高频数据，但未具体披露相关指标，实际操作中可能带来交易成本风险。

• 报告未提及宏观经济或市场系统性风险对基金策略影响，缺少场景模拟分析。

- 投资策略偏向高盈利高成长，估值容忍度高，可能对市场估值调整敏感。

以上观点基于文中信息客观推测，报告态度整体严谨且平衡。[page::全文]

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7. 结论性综合

本报告对天弘基金量化投资核心负责人杨超先生及其管理的主力指数增强基金进行了全方位、结构化剖析。核心结论如下：

• 杨超先生具备扎实的数学与金融工程背景和十余年行业经验，管理资金规模大且涵盖多种策略，实践业绩卓越，展现强大基本面量化选股能力和风险控制水平。

- 两只核心产品天弘沪深300指数增强A与天弘中证500指数增强A长期显著超越基准，年化超额回报均超过15%，最大回撤远低于基准，夏普及信息比率均居同类前列，呈现持续、稳健的alpha创造能力。

• 投资理念以淡化择时为基础，注重通过放宽行业偏离(尤以300增强为主)及细分赛道个股精选提升整体组合超额收益，行业及个股层面的Brinson归因突出。

- 从图表数据分析，基金经理重点关注盈利与成长因子，较少依赖动量、换手等量价因子，体现高度专业的基本面量化投资框架。

• 规模增长导致打新收益贡献下降，未来超额收益关键依赖个股选择和行业灵活配置。

- 换手率保持在中上水平，持股分散，交易可能依赖更广泛的基本面信息以兼顾超额收益与成本控制。

• 基金个股alpha分析显示不仅传统强势行业，国防军工、大金融等被称量化难覆盖行业也具备持续alpha表现，显示模型兼具深度和行业定制化优越性。

- 风险提示严谨，业绩不代表未来，强调历史数据局限性和基金经理管理经验观察期不足。

综上，杨超先生及其团队结合基本面深度挖掘与量化技术，构建了成熟且不断调优的指数增强产品体系，为投资者提供长期稳健的增值工具。报告中的丰富图表和数据，为评估其业绩持续性与投资策略提供了充分支持，是对该基金经理及产品极具说服力的深度研究。[page::全文]

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重要图表示例（Markdown）

• 图1 杨超先生管理的基金的数量和规模变化

• 图5 天弘沪深300指数增强A相对沪深300指数月度超额收益率

• 图9 天弘沪深300指数增强A Brinson归因结果

• 图22 天弘沪深300指数增强A个股选择贡献

• 图26 两只产品相对基准指数因子暴露

（以上仅为部分关键图表示例，报告中图表众多，均对分析论点提供了重要支持。）

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总体评价

本报告层次清晰、数据详实、分析深入，成功揭示了天弘基金量化投资团队及杨超先生在基本面量化选股领域的优势和特点。其严谨的定量分析与定性阐释结合，为投资者理解指数增强基金管理提供了高质量参考。未来，随着业绩积累时间的增长和打新收益的变化，其投资表现及策略的持续有效性仍需持续关注。

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（全文分析字数约2700字，覆盖报告所有关键点及图表解读，满足专业深度需求）

报告