黄金行业强势上涨，受益地缘冲突与资金避险涌入 [page::0][page::5]

• 美国5月CPI及核心CPI数据低于预期，减轻美联储加息压力。

- 中国央行连续第七个月增持黄金。

• 以色列及伊朗军事冲突加剧避险资金涌入，推动伦敦金及沪金价格突破近两个月盘整区间。

铜铝库存持续去化，短期需求疲软预期震荡 [page::1][page::6]

• LME及国内铜、铝库存均明显下降，铜价微跌，铝价小幅上涨。

- 铜精矿现货加工费下降，冶炼企业增产意愿减弱。

• 国内冶炼开启消费淡季，下游开工率普遍回落。

锡供应紧张支撑价格轻微上涨，锑价格大幅下跌 [page::1][page::7]

• 云南锑冶炼企业多停产或减产，原料供应端紧张。

- 锡价上涨0.49%，锑价下跌14.83%，锑市场承压。

• 锡下游季节性进入淡季，整体需求偏弱。

行业评级及投资策略总结 [page::2][page::10]

| 行业 | 投资评级 | 推荐个股示例 |
|------|---------|--------------|
| 黄金 | 推荐 | 中金黄金、山东黄金、赤峰黄金 |
| 铜 | 推荐 | 紫金矿业、洛阳钼业、金诚信 |
| 铝 | 推荐 | 神火股份、云铝股份、天山铝业 |
| 锡 | 推荐 | 锡业股份、华锡有色、兴业银锡 |
| 锑 | 推荐 | 湖南黄金、华锡有色 |

• 关注美国通胀波动、美联储降息节奏及国内需求恢复风险。

- 关注电解铝产能波动及海外矿产供应变化风险。

申万有色金属板块表现回顾 [page::3][page::4]

• 2025年6月9日-13日，申万有色金属行业上涨3.96%，行业涨幅位居前列。

- 磁性材料、镍、黄金子行业涨幅领先，钨、锂、钼子行业表现较弱。

• 涨幅最高个股中科磁业涨63.61%，跌幅最大宜安科技跌14.7%。

【华鑫新材料|行业周报】详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：《地缘军事冲突引爆资金涌入，贵金属强势上行》

报告作者：傅鸿浩、杜飞

发布机构：华鑫证券研究

发布日期：2025年6月16日

主题：本报告聚焦有色金属市场，涵盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、锡、锑等）行情、供需状况及投资评级，重点分析因地缘政治冲突导致资金流入贵金属并推动价格上涨的背景，探讨宏观经济数据对行业的影响，同时对主要有色金属品种的供需基本面进行深度剖析。

核心论点：

• 地缘政治军事冲突显著激发避险资金流入，贵金属市场（尤其黄金）表现强势，价格或进入上涨周期。
• 美国核心CPI数据显示通胀压力有所缓和，助长美联储降息预期，进一步利好贵金属。
• 铜铝等基本金属受下游需求走弱拖累，但低库存水平制约价格大幅下跌，预计高位震荡格局。
• 锡供应收缩和锑需求疲软令价格呈现分化走势。
• 基于行业供需及宏观经济环境，维持各金属行业整体“推荐”评级，重点推荐相关上市公司。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点与宏观经济数据解读

• 黄金行情

美联储8月前后降息预期增强（9月降息概率56.9%），加之美国5月核心CPI同比2.8%，略低于预期2.9%，以及核心PPI和整体CPI环比数据均低于预期，这一系列指标释放出通胀趋缓的信号，有利于降息预期上升，黄金避险吸引力加强。

• 另外，能源价格负增长（-3.5%同比）及住房租金回落对通胀总体缓和起到关键作用，这也缓解了长期通胀预期压力。
• 中国央行连续第七个月增持黄金，5月环比增持6万盎司，显示官方持续看好黄金作为储备资产的价值。
• 地缘军事冲突（以色列与伊朗局势紧张）作为避险因素，加剧资金向贵金属流入，推动伦敦金与沪金从近两月盘整走向上涨。
• 铜铝市场

中国5月宏观数据显示CPI同比为-0.1%，PPI同比大幅下行至-3.3%，5月进口同比下降3.4%，出口增速放缓（4.8%同比），反映国内经济下行压力加剧，下游金属需求乏力。

铜价受此冲击，LME铜周环比下跌1.44%，库存整体去化，但下游开工率下降（精铜制杆73.21%，环比下降1.66个百分点），需求端疲弱。

铝价走势较铜相对强势，价格上涨2.87%，库存持续下降，并且冶炼利润改善（云南和新疆均上升约513元/吨），但下游加工企业开工率下跌，预计短期震荡为主。

• 锡锑市场

锡价受供应端紧缺支撑，价格微涨0.49%，库存双双下降，云南冶炼厂因原料缺乏停产检修，供应端呈收缩态势。

锑价则大幅下跌14.83%，厂家大规模停产减产，且下游持续压价和高库存带来销售压力，短期维持弱势。

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2.2 行业评级及投资策略

报告维持所有主要金属行业“推荐”评级：

• 黄金融资周期仍在，有地缘危机和降息预期作支撑，预期黄金维持上涨。
• 铜铝短期需求回落，但中长期供应依旧偏紧，不宜悲观。
• 锡供应窄张利于价格，维持乐观。
• 锑价格短期弱势，长周期供需偏紧支撑价格。

且给出重点推荐个股，涉及黄金、铜、铝、锡、锑各行业细分优质上市公司，具体数据如EPS、PE予以支撑，反映公司业绩成长与估值安全边际。

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2.3 风险因素评估

报告详细列明可能面临的风险，包括：

1. 美国通胀数据大幅反弹，可能导致美联储加息节奏回升。
2. 美联储降息幅度及节奏低于市场预期。
3. 国内铜需求未能及时恢复，影响价格及上市公司业绩。
4. 电解铝产能意外停产，冲击供应链及公司业绩。
5. 铝需求不及预期带来库存积压及价格下行。
6. 海外锑矿产能过剩，导致价格跌破预期。
7. 锡需求回落拖累价格。
8. 锡矿新产能投放加快，供应端压力增大。
9. 推荐标的公司业绩不及预期。

风险提示明确，强调宏观及行业双重不确定性，投资需保持警惕。

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3. 图表深度解读

图表1：申万一级行业周涨跌幅（页3）

• 涨幅最高为石油石化（约5%），有色金属板块升幅3.96%，处于行业涨幅前列。
• 该数据体现有色板块整体回暖，尽管存在矿产资源波动，但在本周期受到避险资金和降息预期的双重正面推动。

图表2：申万有色子板块周涨跌幅（页3）

• 贵金属涨幅8.43%显著高于其他子板块，磁性材料和镍分别涨超15%-20%，显示部分细分领域受行情推动更为强烈。
• 锑和锂价格表现偏弱，板块调整显著。综合反映了不同金属品种供需和宏观影响差异。

图表3 & 图表4：周度涨跌幅前十个股榜单（页4）

• 剑指磁材板块龙头中科磁业涨幅领先63.61%，显示热点和市场资金关注方向。
• 跌幅股中，宝武镁业、利源股份等钢铁和加工企业跌幅明显，反映资源类细分不均衡。

图表7-12：黄金与白银价格及持仓数据变化（页6）

• 黄金价格自2015年起整体呈上升态势，近期突破3500美元/盎司，反映受通胀及避险资金影响大幅拉升。
• SPDR黄金ETF持仓与黄金价格同步上升，显示机构资金积极流入支持价格上涨。
• VIX恐慌指数与黄金价格呈现一定的正相关，表明风险情绪是推动黄金上涨的关键因素。
• 非商业净多头持仓略有回调，但整体维持高位，市场尚未出现大规模获利回吐。

图表13-32：工业金属价格及库存（页7-9）

• 铜价本周回落，库存LME及COMEX数据分别有去化与补充，表现出供应链动态调整。
• 铝价上涨明显，库存减幅幅度大，云南、新疆地区冶炼利差改善，支撑成本端。
• 国内社会库存数据显示铜和铝均处于低位，为价格提供一定支撑。
• 精炼锡价格平稳上涨，库存持续下降，反映供应缺口压力。
• 锑价格大幅下跌，库存压力及需求疲软的映射。
• 碳酸锂价格微涨，但库存略有累积，市场表现平稳。

图表29-33：重点公司及行业业绩指标（页9）

• 重点推荐公司2024-2026年每股收益（EPS）均显示稳步增长，市盈率（PE）多数处于合理区间，数据佐证了行业及公司盈利基本面。

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4. 估值分析

报告未详细说明估值模型，但通过对比PE及EPS数据的动态变化，隐含采用市盈率估值法：

• 重点推荐个股PE多数在10-20倍区间，且未来两年EPS预期提升，体现估值具备成长性和安全边际。
• 公司业绩预测基于宏观经济、行业需求、原料成本及产能利用率等多重假设。
• 对部分公司给出买入评级，明确表示看好其未来盈利能力提升。

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5. 风险因素评估

详见章节2.3，针对通胀环境、货币政策、行业供需变化及公司业绩等维度进行全面提示，报告整体风险意识充分，但对政策外部冲击（如突发地缘政治正面影响外的事件）未显著展开，或可进一步完善。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对地缘政治引发的避险资金流入贵金属持较强乐观态度，这种预期基于当前冲突升级，但其持续性和广泛影响仍存不确定性。
• 铜铝等基本金属部分产业链数据存在需求疲软迹象，短期折射下游减产与库存积累，虽强调中长期供需紧张，但短期市场或存在较大波动风险，报告对这一波动的缓冲提醒不够突出。
• 锑价格大跌反映需求极弱现状，报告虽维持推荐评级，但需特别警惕海外产能扩张及需求疲软风险。
• 部分图表数据展现的库存与价格关系复杂，模型解释稍显简略，未详细解析价量关系，可能影响投资者对价格韧性的理解。

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7. 结论性综合

本报告系统性地涵盖了贵金属与基本金属的宏观经济背景、市场供需状况及价格形势，重点强调地缘政治事件引发的资金避险潮对贵金属市场的催化作用，并结合美国和中国最新经济指标对货币政策前景的预判，论证了贵金属的上涨动能。

工业金属方面，数据体现了短期需求下降与库存变化的双重特征，反映消耗淡季特征与周期性减产，但库存较低制约价格大幅下行，整体表现为高位震荡。锡供应紧缩和锑需求疲软则形成不同价格走势的反差。

图表分析显示，贵金属价格及ETF持仓与市场恐慌指数高度相关，支撑地缘避险资金涌入的逻辑；工业金属价格与库存指标结合揭示了供需紧张背景下的市场动态。这些数据体现了市场资金流向及投资者情绪对价格波动的决定性影响。

基于对宏观及行业供需的综合把握，报告维持各金属行业优良的投资评级与重点标的买入建议，提示投资者理性关注市场波动的同时，把握中长期供需紧张带来的投资机会。

总体而言，报告客观详实，数据完备，逻辑清晰，是对贵金属及有色金属行业当前行情及中短期展望的权威指导文献。

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附：重要图表示例

• 申万一级行业周涨跌幅示意图

• 申万有色子板块周涨跌幅示意图

• 黄金及白银价格走势图

• 黄金价格与VIX恐慌指数对比

• 铜、铝库存及价格走势图

（含LME、SHFE库存动态）

• 重点公司EPS及PE对比表

见页2、页9具体数据，表格详实

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注：全文所有数据和结论均有对应页码溯源[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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