消费行业结构分化与成长驱动 [page::0][page::1][page::2]

• 白酒周期寻底，调整呈U型筑底，短期股价反映悲观预期，政策回暖或带来估值修复。

- 啤酒有望修复，饮料处于结构性繁荣阶段。

• 新消费表现分化，首选成长性高的休闲食品及调味品、乳制品。

- 化妆品板块受益产品创新及国货崛起，重点推荐具高端品牌势能及多品牌矩阵的优质个护美妆企业。

• 新消费受政策和人口红利推动，AI商业化及渠道创新促进消费升级，茶饮咖啡等细分领域成长明显。

医药行业供需升级与国际竞争力提升 [page::7]

• 中国医药供需升级由CXO、创新药和消费医疗驱动，政策推动产业升级。

- 板块估值受全球投融资周期等影响有所波动，预计2024Q4起需求和政策环境逐步回暖。

• 创新、并购将促进行业供给侧的结构调整和成长机会。

科技板块AI落地驱动景气回升 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• AI基础设施建设和多模态应用成熟，传媒和计算机板块景气度提升，科技自立需求强烈。

- DeepSeek开源AI模型推动国产算力生态发展，ASIC推理芯片受益推理需求。

• 连接大扩展和算力新迭代促进5G-A、液冷及卫星通信等新技术规模商用。

- AI社交网络将强化社交网络价值，头部平台具备用户、数据、模型优势，推动网络效应倍增。

先进制造关注人形机器人产业链演进与汽车智能化 [page::12][page::13][page::14]

• 人形机器人进入技术爆发向商业验证过渡，聚焦抗冲击执行器、灵巧手、触觉传感器及模仿学习技术。

- 汽车智能化持续推进，NOA放量及线控底盘升级，零部件供应链新机遇，AIDC算力需求扩张。

• 风险包括技术及商业化进展不及预期。

金融行业转型与稳定增长并重 [page::14][page::15][page::16]

• 券商自营业务转型及公募发展带来资产配置新机遇，推荐头部综合券商。

- 保险业资负匹配压力存在，中长期资金入市利好权益配置，推荐纯寿险和高股息财险标的。

• 银行业低波动性体现确定性，政策环境稳健，利差有望趋稳，优选地区城商行与部分股份行。

- 风险提示涵盖权益市场波动、利率变动及监管政策等。

国泰海通证券《潮起东方，新质领航 2025中期策略会观点集锦（下）》详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题: 国泰海通｜潮起东方，新质领航 2025中期策略会观点集锦（下）——消费、医药、科技、先进制造、金融
发布机构: 国泰海通证券研究
发布日期: 2025年6月4日
发布地点: 上海
覆盖主题: 消费（食品饮料、化妆品、批发零售、家电、纺织服装、农牧、互联网）、医药、科技（传媒、计算机、电子、通信、海外科技、社交网络）、先进制造、金融（非银、保险、银行）各行业2025年中期策略观点集锦。

核心论点与目的: 报告系统地反映了国泰海通证券覆盖的重点行业和细分领域展望，着眼于2025年市场机遇与风险，各领域主线明确，整体表达了在新经济形态和全球宏观环境影响下，围绕“中国新质增长”的策略规划及重点投资方向。
报告强调结构性机会、新消费崛起、技术创新驱动、政策支持和估值修复预期，提出投资建议集中于高成长性、业绩边际改善和具备政策契机的板块和龙头公司。整体观点偏积极，侧重于中长期价值发掘与结构调整优势。各行业均附带风险提示，确保投资者理解潜在不确定性与行业分化存在。

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2. 逐章节深度解读

2.1 消费

食品饮料（白酒、啤酒、饮料、大众品）

• 主要观点: 白酒板块正处周期底部，调整较2012-14年周期更为温和且拉长，分化加剧但头部公司韧性强。白酒板块短期股价表现已反映悲观预期，随着政策预期变好，后续估值修复可期。[page::0]

- 啤酒饮料: 啤酒行业景气度有望修复，进入旺季周期；饮料行业处在新单品释放期。

• 大众消费品: 结构性增长明显，新消费趋势延续，重点推荐休闲食品和魔芋制品等高成长品类，调味品和乳制品竞争格局有望优化。[page::1]

化妆品

• 投资建议: 建议增持，重点关注个护中的产品创新和抖音渠道机遇，美妆板块以重组胶原红利及高端稀缺品牌为主线，国货崛起趋势明显，推荐多品牌矩阵公司。整体需求平稳，趋势向“老树焕新芽”，产品创新和情感消费推动产业升级。

- 风险提示: 经济增速放缓、品牌竞争加剧、新品推广不及预期，新品牌孵化风险。[page::1]

批发零售与社会服务

• 核心逻辑: 政策驱动和人口红利持续，尤其高中教育扩容提供稳定需求；消费升级中情绪消费与体验经济快速兴起，IP潮玩等新兴品类释放符号与内容价值。

- 渠道创新与AI赋能: AI推动人力资源、电商和教育效率，零售渠道核心竞争力转向选品能力和履约效率，折扣零售与即时零售新业态迅速崛起。

• 风险: 居民消费疲软、企业差旅收缩、消费出海面临多重政策和市场风险。[page::2]

家电

• 内销: 龙头品牌引领价格竞争，带来行业集中度再提升；外销方面品牌及产能布局全球化，具备抗风险能力。

- 新消费趋势: 高颜值设计满足情绪价值，AI与机器人赋能推动智能交互时代到来；智能短途出行工具景气回升。

• 投资建议: 看好细分龙头份额提升和估值改善，关注商业模式转型公司。

- 风险: 政策节奏断档、大宗成本波动、地产负面影响。[page::3]

轻工（家具、出口链、造纸）

• 家具: 国家补贴驱动，行业景气度边际好转，存量房市场和以旧换新政策增厚需求。

- 出口链: 业绩开始走向分化，海外布局加速成效显现。

• 造纸: 成本压力缓解，特别是特种纸盈利弹性增强，浆价已见顶，盈利拐点确认。

- 风险: 下游需求及材料价格波动、市场竞争、新品和渠道建设风险。[page::4]

纺织服装

• 复盘: 国内外市场表现分化，美国和欧洲高端户外与奢饰品表现强劲。

- 行业趋势: 看好高端运动赛道、家纺受益房地产和政策回暖、电商平台利好头部品牌。制造端受关税和宏观放缓影响，关注海外产能扩张和优质龙头。

• 风险: 主要经济体衰退，零售环境及渠道能力风险。[page::4][page::5]

农牧

• 投资建议: 维持增持，分“新消费崛起”和“旧周期选择”两条主线。

- 宠物: 国产替代持续推进，税率调整利好国产品牌，宠物经济需求强劲。

• 养殖: 生猪及白羽肉禽产量温和增长，价格预期不同，饲料及动保行业迎周期复苏。

- 种植: 粮价受关税及进口调减支撑，种子行业分化明显，转基因推广预计扩大。

• 风险: 气候、疫情、国际贸易风险明显。[page::5][page::6]

互联网

• 投资主线: 继续看好港股中的恒生科技板块，AI催化及基本面向好是核心驱动力。

- 结构: 强调AI与基本面结合，关注具成长能力与平台生态改善的企业。

• 风险: 行业竞争、AI不及预期、国际贸易恶化等风险。[page::6][page::7]

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2.2 医药

• 行业主线: 2017-22年CXO、新药、消费医疗驱动医药行业快速发展，2023年估值回落。

- 2024年: 业绩增速放缓受全球投融资节奏、医保政策和行业整顿影响，但创新国际竞争力增强。

• 展望: 2024Q4-25年，美联储降息、政策刺激及创新驱动助力行业供给升级，板块估值和机构配置有望回升。

- 风险提示: 医疗器械招标不确定，创新药价格压力大，并购整合风险。[page::7]

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2.3 科技

传媒

• AI发展: 逐步进入从文字/图像向动态视频和多模态任务演进，应用场景丰富。

- 赛道对比: 综合助手、社交、教育、办公、内容生产工具用户规模、粘性和付费能力不一，教育赛道付费意愿较强。

• 重点产品: 行业内涌现多款创新产品，推动交互变革和用户需求提升。

- 风险: 政策、技术和应用落地风险。[page::8]

计算机

• 2025展望: AI应用从探索进入落地开花期，算力需求高涨，AI和算力形成螺旋提升，政策支持加持。

- 行业核心: 关注AI与科技自立背景下的计算机行业机会，机构持仓较低、业绩边际改善明显。

• 风险: 技术、政策和经济环境不确定。[page::9]

电子

• Deepseek R1: 基于算法优化与降低算力需求，助力国产算力快速成长。

- 行业趋势: 推理计算需求强，ASIC芯片受益性价比优势，推动AI产业链本地化和闭环。

• 端侧AI: 小模型性能强，硬件升级带来成长空间。

- 风险: AI技术及端侧模型落地进程。[page::10]

通信

• 算力: AI引发新一轮算力基础设施扩张，关注光模块、液冷服务器、数据中心交换机等技术演进。

- 连接: 地、天、空一体化通信网络快速发展，卫星互联网、卫星星座建设加速。

• 运营商: 优质资产属性突出，云计算及AI垂直应用拓展潜力大。

- 风险: AI产业链安全及应用不及预期。[page::10][page::11]

海外科技与社交网络

• 社交网络: AI赋能下，混合真人与AI Agent社交模型提升社交网络效用，带网络效应倍增。

- 投资建议: 推荐全球社交龙头，因其用户体量、生态及数据优势，AI助力产生超线性价值增长。

• 风险: 技术、应用及国际政治环境风险。[page::11][page::12]

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2.4 先进制造

机械（人形机器人）

• 投资主线: 特斯拉Optimus引领技术与商业化，带动物理层面关键零部件需求爆发（抗冲击执行器、灵巧手等）。

- 技术进展: 触觉传感器、模仿学习为产业未来关键，硬件代工和供应链逐渐成熟。

• 产业发展: 处于1到100扩产阶段，供应链多元化竞争，成本控制与规模化生产是重要考量。

- 风险: 技术和商业化进度低于预期。[page::12][page::13]

汽车智能化&具身智能

• 重点: NOA自动驾驶放量，智驾驾乘体验提升，汽车零部件切入人形机器人产业链。

- AIDC: 数据中心需求增强，液冷等技术深度介入。

• 风险: 经济与原材料价格波动，智能驾驶普及慢速。[page::13][page::14]

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2.5 金融

非银

• 券商: 行业进入自营业务转型阶段，强化策略交易、跨境资产配置及权益业务。

- 财富管理: 公募基金改革推动行业高质量扩容与差异化发展。

• 投资建议: 推荐头部综合券商，具备均衡业务结构与较强专业能力。

- 风险: 权益与债券市场波动，转型不及预期。[page::14]

• 保险: NBV稳健，权益配置比例提升，财险盈利稳定，低利率环境下资负匹配压力加大。

- 投资建议: 推荐纯寿险和头部财险，关注资产端配置优化带来的盈利稳定性提升。

• 风险: 利率、市场波动、客需和巨灾风险。[page::15]

银行

• 展望: 2025年营收承压但利润正增长，息差降幅趋缓。

- 政策利好: 稳经济政策坚定，监管强化息差合理性，利率调整影响中性。

• 资金流: 长期资金入市及公募基金政策带动银行配置提升。

- 个股策略: 推荐优质地区性城商行及部分股份行。

• 风险: 信贷需求疲软，息差压缩，结构性风险暴露。[page::15][page::16]

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3. 图表深度解读

报告中多幅专家团队照片（如页0、页2、页3、页4、页5、页6、页7、页8、页9、页10、页11、页12、页13、页14、页15），视觉加强了报道板块的专业形象。


图示标题页，主视觉风格庄重，彰显“潮起东方，新质领航”的战略主题。

报告无具体财务、估值、趋势量化图表，聚焦观点和逻辑判断，更多数据及细节由各完整研究报告提供支持。

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4. 估值分析

本观点集锦文档不直接包含详细估值模型或目标价。各行业和细分领域专家报告中提及：

• 证券行业基于业务转型与跨境资产配置能力，估值有望提升。

- 化妆品和食品饮料板块估值修复预期，主要依赖政策和需求复苏带动估值弹性。

• 科技板块估值提升逻辑依托AI应用和技术突破。

- 银行业估值驱动来自息差稳定、利润增长和估值修复。

• 保险行业成长弹性和资负匹配改善是估值关键。

敏感性分析未明显披露，估值推断主要依赖行业基本面和政策环境的定性判断。

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5. 风险因素评估

报告对各行业均详尽列明风险因素，主要涵盖：

• 宏观经济增长不及预期导致需求疲软。

- 原材料或成本价格大幅波动。

• 行业竞争加剧及市场结构分化。

- 政策调整、贸易摩擦或地缘政治风险。

• 技术发展或应用落地速度不及预期。

- 资本市场估值波动风险。

• 特殊行业风险如医疗创新药谈判降价、保险资负匹配压力等。

- 新兴消费和产品推广未达预期。

• 天气、疫情等外部不可控因素风险。

报告未对风险发生概率做出明确量化，但普遍指出相关缓解策略及对行业增长的潜在影响。

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6. 审慎视角与细节点评

• 报告整体基调积极，偏重成长与结构性机遇，略少对宏观大周期下行风险展开深度讨论，对中短期波动潜在影响需谨慎对待。

- 多处强调政策预期改善带来的估值修复，政策导向依赖较大。

• 行业分化描述清晰，提及部分板块调整周期拉长，投资风险提示完善但未明确波动幅度。

- 部分观点对技术和创新应用持较乐观态度，可能低估技术应用推广的复杂性和周期。

• 报告覆盖面广，点面兼顾，但深入财务模型、估值细节披露不足，投资决策仍需辅以具体标的深入分析。

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7. 结论性综合

国泰海通证券2025年中期策略观点集锦（下）全面覆盖了消费、医药、科技、先进制造及金融五大板块，具体聚焦行业发展趋势、结构性机遇和技术创新路径。消费侧推动力来自新消费升级和结构性成长，医药行业正步入创新与政策双轮驱动的产业升级阶段；科技板块以AI应用和算力基建为核心，多个细分领域迎来爆发拐点；先进制造则依托人形机器人和智能汽车驱动产业链深化发展；金融行业处于转型和变革关键期，头部机构受益策略配置和业务创新。

报告通过条理清晰的逻辑阐述，结合对政策、产业链、技术和需求的深刻洞察，展现了中国经济中“新质领航”的战略机遇。尽管涵盖风险提示较为充分，投资者仍需关注宏观环境波动和政策节奏变化带来的不确定性。

本观点集锦通过专家团队的深度解读及全面风险分析，提供了2025年中期布局的重要参考框架，是认识当前中国资本市场及行业投资机会、风险关键点的权威视角。

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（所有引用见源文档页码，如[page::0],[page::1],[page::2]等）

报告