戴维斯双击策略表现突出，年化收益26.45% [page::2]

• 通过挖掘低PE且盈利增速加速的成长股，实现PE与EPS双击乘数效应。

- 2010-2017年连续7年均实现超额收益11%以上，年化超额21.08%。

• 2020年策略超中证500指数18.56%，短期表现稳健。

长线金股基于业绩预告构建，年化超额超18% [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| … | … | … | … | … | … |

• 依据季度净利润下限业绩预告调仓，季频调仓换手率低。

- 策略覆盖40高增速股票中20只小市值，显著优于中证500。

净利润断层策略利用盈余跳空事件，年化超额32.68% [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 相对收益 | 信息比 | 最大回撤 |
|------|----------|----------|----------|--------|----------|
| 2010 | 40.58% | 10.07% | 30.51% | 2.89 | 4.17% |
| 2011 | -18.05% | -33.83% | 15.78% | 2.87 | 5.51% |
| 2012 | 41.29% | 0.28% | 41.01% | 3.56 | 5.05% |
| … | … | … | … | … | … |

• 结合基本面业绩超预期与技术面跳空，筛选市场认可度高的超预期股票。

- 策略年化收益34.76%，超过基准32.68%，稳健的回撤控制。

沪深300增强组合基于投资者偏好因子，历史超额稳定 [page::5]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 信息比 | 跟踪误差 | 最大回撤 |
|------|----------|----------|----------|--------|----------|----------|
| 2010 | -5.19% | -12.51% | 7.32% | 2.00 | 4.17% | -1.68% |
| 2011 | -19.90% | -25.01% | 5.12% | 1.89 | 3.47% | -2.36% |
| 2012 | 20.56% | 7.55% | 13.01% | 3.82 | 2.99% | -2.93% |
| … | … | … | … | … | … | … |

• 构建PBROE及PEG因子，捕捉估值合理且盈利能力强的公司。

- 实现对沪深300基准的持续超额收益，2020年年内累计超6.8%。

量化因子构建与策略回测总结 [page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

• 多策略覆盖成长、价值、盈利动量及业绩超预期多维度因子，提升组合稳健性。

- 回测期内所有策略均表现出显著的超额收益及较优的风险调整性能。

• 月度、季度调仓频率适中，结合基本面与技术面信号，兼顾收益与风险控制。

金融工程证券研究报告深度解析

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1. 元数据与概览

本报告标题为《金融工程》，发布于2020年5月17日，由天风证券研究所出品，分析师吴先兴主撰，缪铃凯协助联络。报告核心主题围绕“新增投资者偏好沪深300增强组合”展开，重点介绍四大投资策略——戴维斯双击策略、长线金股策略、净利润断层策略以及沪深300增强组合策略。作者旨在通过量化模型和因子分析论证基于不同选股逻辑构建的多种策略的历史表现和现阶段的超额收益，展示基金归因和投资者偏好的实证研究成果。报告主推策略均表现出较强的历史超额收益能力，特别是在2010年至2017年的回测期内，部分策略年化收益显著高于基准指数。整体理念强调结合基本面和估值因子，通过因子增强沪深300指数配置，满足不同投资者的多样偏好。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

关键论点：

• 采用“戴维斯双击”策略，通过低PE买入成长潜力股，待业绩EPS增长引发PE提升后卖出，实现收益双倍放大。

- PEG（市盈率与盈利增长比）作为估值合理性的判度工具，认为盈利增速越快，估值可相对提升，降低“PE向下空间”。

• 回测数据显示2010-2017年实现26.45%年化收益，超基准21.08%，且7个完整年度内均有超11%的超额收益，体现策略稳定性。

- 2020年起相对中证500指数超额收益已达18.56%，显示策略今年以来表现强劲。

主要数据解读：

• 图1展示从2009至2020年期间组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）、以及两者相对强弱（灰线）趋势，组合净值明显优于基准并持续震荡上升，尤其2013年至2019年增长显著。

- 表1详细列出2010-2019年及2020年截至5月15日的绝对收益、基准收益、超额收益、最大回撤和收益回撤比。2013年组合绝对收益高达75.63%，2019年为70.39%，且收益回撤比高达13.05，说明收益相对回撤风险远超基准，风险调整后收益较好。2020年期间收益相对中证500指数也显示收益超额1.60%。

• 策略逻辑强调“盈利加速增长”降低估值风险，从而实现收益的“双击”，具有理论和实证支撑。

预测与假设：

• 假设盈利持续加速增长且估值看涨。

- PE与盈利增速关系作为核心假设，PEG指标用于控制低估与成长间的平衡。

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2.2 长线金股组合

关键论点：

• 基于发现A股盈利动量效应显著，高增长公司本季业绩通常可延续至下季，随着对未来盈利动量的预判构建业绩预增策略。

- 通过业绩预告公布的净利润下限作为选股依据，定期调仓，构建低市值高增速股票组合，力求逼近未来盈利动量。

• 历史7年内均实现年化18%以上的超额收益，显示长期稳定的有效性。

数据解读：

• 图2显示组合净值明显超过中证500基准净值，反映策略多年累计超额表现。

- 表2数据显示2010年至2019年间该策略年绝对收益波动较大，如2015年当年收益高达121.68%，2018年亏损23.2%。整体来看，长期累积回报优于基准，收益回撤比高达5.54（2010年）到0.69（2017年）不等，显示存在阶段性波动风险。

• 2020年初以来表现稍显弱势，当前超额收益为-3.76%，提示近期策略表现承压。

策略细节：

• 调仓时间节点明确，分别在每年4月20日、7月20日、10月20日、1月20日进行，选择最新业绩预告，取前40高增速股票中市值最小的20只构建组合，通过限制持股数量和调仓节奏降低换手率。

假设说明：

• 假定市场盈利动量效应持续且能通过净利润下限有效识别高增长股票。

- 市值标准和增速优选假设有效避免高估值陷阱。

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2.3 净利润断层组合

核心观点：

• 策略结合基本面业绩超预期与技术面市场认可（股价跳空）共振，双击选股。

- “净利润断层”反映业绩好于预期且市场给予积极反馈的标的。每期筛选过去两个月内财报超预期和跳空幅度最大的前50只等权构建组合。

• 2010年迄今，实现年化34.76%收益率，年化超额32.68%，长期表现优异。

数据分析：

• 图3体现该策略组合净值（橙线）远超中证500指数净值（蓝线），相对强弱指标（灰线）波动中逐步走强。

- 表3列示了策略自2010年开始的年度绝对收益与超额收益，2015年绝对收益达103.9%，2019年为72.85%，显著超越基准，最大回撤均维持在5%-8%区间，信息比高达2.5以上多数年度，代表信号强度及主动管理能力较优。

• 2020年截至5月15日组合的超额收益为19.93%，表明策略近期依旧保持较好超额表现。

方法论：

• 结合业绩公布与技术跳空体现市场对业绩信息的快速反应，策略侧重市场情绪和业绩本身的双重确认，构建选股信号强度。

假设点：

• 假设公告后首日跳空价格行为真实反映市场对盈余的认可度。

- 超预期的业绩能够正向推动后续股价表现。

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2.4 沪深300增强组合

主要内容：

• 基于对优秀基金归因分析，总结投资者偏好为GARP（增长调整估值）、成长型和价值型三类。

- 构建投资因子：
- PBROE（市净率PB与净资产收益率ROE分位差），筛选估值低且盈利能力强的股票。
- PEG（市盈率PE与盈利增速分位差）因子，侧重价值被低估且成长稳健的标的。

• 成长型投资者关注高速增长，如营业收入和净利润增速。

- 价值型投资者注重公司ROE的稳定性并长期持有。

• 把上述因子融合构建沪深300增强组合，历史回测显示超额收益稳定。

数据说明：

• 图4描绘多年时间段内组合（蓝线）、基准（橙线）净值及相对强弱指标（灰线），组合表现优于基准，尤其在2014年至2017年及2019年稳健增长。

- 表4进一步展现了该策略2010年起的年度绝对收益、基准收益、超额收益、相对最大回撤及信息比等指标，例如2014年绝对收益59.21%，超额7.55%，风险指标相对适中。

• 至2020年5月15日，策略今年来超额收益达6.80%，显示适度超额收益能力。

策略细节和假设：

• 因子权重及调仓细节虽未详细披露，但通过分位差方法有效识别估值与盈利增长间的不匹配机会。

- 基于PB、PE及ROE的因子构建迎合不同类型投资者偏好，理论基础充分。

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3. 图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现（page 2）

• 描述：展示2009年至2020年期间策略组合净值与中证500指数净值走势及相对强弱（右轴）。

- 解读：组合净值长期明显优于基准，收益稳健且中间虽有波动但回撤控制较好，2013年、2015年、2019年收益跳升明显，反映策略对市场和业绩成长的敏感捕捉能力。

• 关联文本：支持策略能够通过低估值加成长性发掘出色标的。

- 潜在限制：图表未显示换手率和个别年份波动可能风险。

图2 长线金股策略表现（page 3）

• 描述：组合与中证500净值走势，展示业绩预增策略长期超额收益。

- 解读：策略收益波动较大，部分年份如2015年表现卓越，另有年份表现欠佳，如2018年。整体超越基准且整体趋势上行。

• 关联文本：佐证盈利动量效应及业绩预告的实用性。

- 注意：季调仓及持股限制有利于减少过度交易成本。

图3 净利润断层策略表现（page 4）

• 描述：显示含市场跳空因素的策略净值及相对强弱指标。

- 解读：表现优异且波动稳定，特别是在2015年实现超过百比例的年收益率，是策略有效性的强力体现。

• 联系文本：印证了市场对超预期业绩和股价跳空的双重响应机制。

- 分析角度：跳空幅度作为信号强弱的排名方式融入了技术面特色，具有创新融合性。

图4 沪深300增强组合表现（page 5）

• 描述：基于因子挖掘的沪深300增强组合净值、基准及相对表现趋势。

- 解读：组合稳步优于基准，尤其在2014-2017年期间表现突出，显示因子策略选股的有效性和稳定性。

• 关联文本：支持投资者偏好因子方法论，稳健实现基金归因优化。

- 限制提示：未披露因子具体权重及调整频率，跟踪误差信息揭示一定策略偏离风险。

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4. 估值分析

报告核心均未独立展开复杂DCF或市盈率目标价估值模型，而是通过因子和统计回测验证选股策略的确定性。四大策略均围绕核心财务指标（PE、PB、ROE、盈利增长）展开因子构建及预期收益，策略本质是基于因子择时、择股的组合增强。

• 戴维斯双击策略依托PE和EPS增长的“双击”提升理论，强调内在估值安全边际。

- 长线金股策略结合盈利动量，隐含未来业绩预期的持续性与稳定增长。

• 净利润断层策略聚焦业绩公告带来的即时市场反应与价格跳空，乘数效应驱动力明显。

- 沪深300增强组合通过PBROE和PEG两大核心因子构建组合，融合成长性与价值面，旨在捕捉不同投资者偏好效应。

报告呈现的核心即多因子选股模型以历史数据测试为基础，侧重统计有效性和历史超额收益表现，而非静态估值定价模型。敏感性分析未明示，整体依赖历史及统计回测稳定性。[page::2][page::3][page::4][page::5]

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5. 风险因素评估

报告尾部风险提示明确：

• 模型基于历史数据，存在失效风险。 即历史表现不代表未来表现，策略依赖历史因子有效性存不确定性。

- 市场风格变化风险。 市场阶段性波动或风格切换可能导致因子失效或策略表现波动，特别是成长与价值切换会影响因子有效性。

报告未详述具体风险缓解措施，但通过多策略分散或基于多种投资者偏好因子的组合有一定的风险分摊效果。风险提示较为简明，未涵盖流动性风险、交易成本及宏观风险等。投资者需关注这些潜在风险并结合自身风险承受能力作决策。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 各策略均基于历史回测数据强调超额收益，存在一定的“历史数据优选”偏差，其未来有效性需进一步验证。

- 长线金股策略2020年最新数据显示超额收益负值，提示策略在当前市场环境面临适应性挑战，应结合市场变化及时调整因子权重。

• 报告中对换手率、交易费用、实际执行细节披露有限，可能低估实际投资难度及成本。

- 对于沪深300增强组合，模型高度依赖分位数差值因子构造，因子可解释性强但对极端市场波动的反应机制未充分说明。

• 报告中强调“断层”跳空反映市场对业绩认可，然而跳空幅度受多因素影响，存在非业绩因素扰动可能，需谨慎理解。

- 报告整体缺乏对策略负例案例分析，可能过于强调成功样本的信心，需警惕认知偏差。

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7. 结论性综合

本报告系统展示了四大基于因子模型的量化策略在中国A股市场尤其是沪深300和中证500指数范围内的表现，均以具体数据、时间序列图及年度收益指标，说明策略的超额收益优势与年份间的稳健性。戴维斯双击策略通过PE与EPS的双重乘数效应，表现出稳健的中长期收益提升能力；长线金股策略依据业绩预告数据抓取盈利动量，实现了长期平均18%以上的超额收益；净利润断层策略结合业绩超预期及价格跳空的市场认可信号，表现尤为突出，年化收益近35%；沪深300增强组合依托投资者偏好因子模型，实现历史稳定的超额收益，适合不同类型投资者。

图表综述显示各策略均能有效跑赢各自基准指数，尤其净利润断层与戴维斯双击策略年化超额表现尤为抢眼。风险提示中指明历史数据可能失效及市场风格变化风险，提示投资者在运用模型时需结合宏观环境与市场风格。

总体来看，报告通过详实数据和因子归因，论证了基于价值与成长结合的多因子量化策略的有效性，展现了天风证券金融工程研究所卓越的策略研发能力和严谨的投资理念，提供了优质的投资策略参考框架与方向。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

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附：重要图表Markdown格式

• 戴维斯双击策略表现图

• 长线金股策略表现图

• 净利润断层策略表现图

• 沪深300增强组合表现图

报告