行业供需及价格动态 [page::0][page::1]

• 钢铁：假期后施工恢复，需求有望回升，但焦炭成本压力仍存，钢价或获支撑；产业政策促进产能调控和绿色转型。

- 铜：消费旺季带动需求回升，供给端因矿山事故及冶炼检修收缩，铜价或维持高位震荡。

• 铝：部分氧化铝企业减产，但供给过剩格局难变，电解铝盈利保持良好。

- 黄金：短期受美国政府停摆及地缘政治影响，长期利率路径不确定性引发金价波动。

• 锂：矿端扰动减弱，储能需求韧性较好，碳酸锂价格有支撑。

- 稀土：出口管控升级，产业战略地位明显，短期价格承压，关注政策与国际贸易影响。

• 钴：供给受刚果（金）出口限制影响，需求保持强劲，市场偏紧状态。

重要投资策略建议 [page::1][page::2]

• 钢铁行业受稳增长政策利好，推荐关注高端船舶用钢及绿色低碳转型标的。

- 铜矿资源受供给紧缩支撑，建议关注资源保障强、产能规模优势明显的相关企业。

• 铝行业受“反内卷”政策影响，聚焦资源保障及环保领先企业。

- 黄金关注避险需求及中长期降息预期演变。

• 稀土板块看好战略地位提升及新能源下游增长动力。

- 钴板块受供给约束与新能源需求双重驱动，建议关注行业领先标的。

风险提示 [page::2]

• 原材料价格波动风险

- 下游需求不及预期风险

• 地缘政治扰动风险

渤海证券《【金属】9月旺季成色不足，10月关注事件扰动— 金属行业10月投资策略展望》研究报告详尽分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：《【金属】9月旺季成色不足，10月关注事件扰动— 金属行业10月投资策略展望》

- 作者及机构：渤海证券研究，证券分析师张珂

• 发布日期：2025年10月15日9:39，北京时间

- 覆盖行业：金属行业，细分涉及钢铁、铜、铝、黄金、锂、稀土及钴行业

• 核心观点：报告指出2025年9月金属行业旺季表现不及预期，10月仍需关注事件扰动对价格和需求的影响。整体维持对钢铁、有色金属“看好”评级。重点建议关注宏观政策、供需格局变化及地缘政治等因素对行业的影响。

- 评级与目标：维持钢铁和有色金属行业“看好”评级，相关上市公司包括洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业分别获“增持”评级。

报告主要传递的关键信息是：虽然9月旺季表现不理想，但供需端逻辑和政策环境依然支撑金属价格，需重点关注10月宏观事件（如四中全会）及地缘政治带来的波动风险。[page::0,1,2]

---

2. 逐节深度解读

2.1 核心观点与投资要点（第0页）

报告首先针对六大金属子行业进行了细致的供需及价格展望：

• 钢铁：节后施工恢复，尤其因冬季临近，工地有提前加速施工预期。汽车和家电需求表现出韧性，钢需求预计10月回暖。焦炭供给受限增加成本压力。若需求回升有望支撑钢价，但需关注四中全会等宏观事件带来的风险和机遇。

- 铜：10月为传统消费旺季，存在消费回升预期，供给端因冶炼厂检修及阳极铜供应紧张导致供给收缩，加上矿端突发事故扰动，铜价有望维持高位震荡。宏观事件仍为关键影响因素。

• 铝：部分高成本氧化铝企业或减产，但整体供给过剩难改，电解铝企业盈利稳定。政策环境偏暖，预计铝价受需求好转带动可能上涨。

- 黄金：市场已经部分反映了降息预期和美国政府停摆的影响，未来金价波动或因经济数据、中美关系、地缘政治等因素加剧，重点关注美国就业数据和俄乌局势发展。

• 锂：江西矿端停产风险减弱，需求端储能排产预期良好，碳酸锂价格若需求兑现有望支撑。

- 稀土：出口管控加严凸显战略地位，出口管控力度加大可能给短期价格带来压力，需重点关注出口政策及中美贸易动态。

该章节明确了10月各金属品种的供需基本面以及事件驱动风险，展示了立体的行业供需与政策环境逻辑。[page::0]

2.2 本周策略详解（第1页）

报告对每个金属细分行业给出具体的投资策略和宏观政策解读：

• 钢铁：

- 政策稳定产能和产量、提升供给质量，优化钢企结构；
- 扩大有效消费，特别是船舶用钢和建筑钢的需求预期上升；
- 推进绿色低碳和数字化改造，设备更新升级成为发展焦点。
- 投资建议聚焦环保领先、产品高附加值、设备先进的龙头企业。

• 铜：

- 全球主要铜矿供应因矿难事故预期收紧，未来两年供给偏紧支撑铜价；
- 国内冶炼端政策“反内卷”预期提高行业供给集中度；
- 推荐资源保障强、环保和规模优势显著的铜矿企业。

• 铝：

- 新氧化铝产能带来供应压力，但“反内卷”政策或改善供给格局；
- 电解铝厂盈利态势稳健，关注旺季需求改善；
- 投资建议侧重资源保护和环保领先的生产商。

• 黄金：

- 短期避险因素包括美政府停摆、中美关系、俄乌局势；
- 长期关注美联储货币政策路径不确定性，倾向于可能的降息利多；
- 建议关注黄金相关资产配置。

• 稀土：

- 出口管制紧缩，估值有望重估且战略地位提升；
- 人形机器人、新能源等新需求持续支撑需求增长；
- 投资聚焦资源链领先企业。

• 钴：

- 刚果（金）出口配额限制使全球钴供给趋紧；
- 新能源车、储能拉动需求强劲，价格弹性难阻需求紧张；
- 建议关注钴产业链企业。

总体来看，该章节结合宏观政策和行业供需动态提出清晰的投资主线，突出了结构优化和绿色低碳转型对行业的推动作用，策略细化且针对性强。[page::1]

2.3 综合评级与风险提示（第2页）

• 维持钢铁和有色金属“看好”评级，重点“增持”洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业及中国铝业，显示对龙头企业业绩和估值具备信心。

- 主要风险因素包括：
- 原材料价格剧烈波动的风险；
- 下游需求未达预期的风险；
- 地缘政治风险（如贸易摩擦、国际冲突等）对供应链和市场情绪带来的扰动。

明确风险提示体现了报告的审慎态度和对不确定性的充分考虑，为投资者构建风险管理框架提供依据。[page::2]

2.4 免责声明与版权说明（第2-3页）

报告强调内容仅限符合规定的专业投资者使用，声明观点可能随市场及政策动态调整，披露版权保护措施及未经授权使用的法律责任追究。显示机构对信息合规性和知识产权保护的高度重视。[page::2,3]

---

3. 图表深度解读

报告封面图（第0页，图片路径：images/89972b89f594deef84d61e939dba44afdd9fbe0ffd33905923e5ad6448acece0.jpg）展现的是机械齿轮和钟表机芯的特写，寓意严谨、精准和系统研究的理念。

另附（第3页，图片路径：images/1ea36e9a6d1593ef948fe8a96c5d56c5aa37b5cbd8c3e23b8da737400573df36.jpg）是渤海证券研究所官方标志，显示该研究的权威性及来源渠道。

报告正文无专门表格及数据图示，核心内容通过文字叙述和逻辑框架进行呈现，对实际数据点多依托行业大背景及事件驱动阐述，未采纳具体财务预测表或历史趋势图。

---

4. 估值分析

此报告并无详尽估值模型展示，如折现现金流（DCF）、市盈率倍数法（P/E）或企业价值/息税折旧摊销前利润倍数法（EV/EBITDA）计算等。

不过通过“增持”评级及建议关注的标的，公司层面隐含对其估值具备吸引力；同时环境、规模、资源保障与环保领先等非财务指标作为估值论据，体现了结构性优质企业相对估值优势。

---

5. 风险因素评估

报告专门列出三大类风险：

• 原材料价格波动：影响成本端稳定性，直接左右行业盈利表现。

- 下游需求不及预期：如建筑、汽车等终端行业需求低迷，将进一步削弱金属需求。

• 地缘政治扰动：贸易政策调整、国际冲突及政策管控变化会对供应链、进出口和市场信心产生深远影响。

此外，报告隐含提及事件风险（矿难事故、政策调整）对供给侧的突发影响，提示投资者警惕短期价格波动。[page::0,1,2]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体结构严谨，策略围绕政策风向和供需基本面展开，体现较强的实证与逻辑性。

- 对于旺季表现“不及预期”部分，具体数据支持不足，判断较多基于宏观观察与历史惯例，缺乏详细量化数据，限制了判断精度。

• 风险提示较为通用，虽列出重点但未详细量化风险概率及其对应的财务影响。

- 对黄金、锂、稀土等细分领域政策与地缘风险描述较充分，显示对当前市场热点的敏锐关注，但也可能因突发事件导致预测偏差。

• 未提供详尽的财务预测与估值模型局限了专业机构和投资者对相对价值的深入比较。

总体来看，报告具备较强的战略性与前瞻性，但定量深度有待加强。

---

7. 结论性综合

渤海证券的本期金属行业研究报告深度剖析了2025年9月旺季“表现不足”的现象及10月面临的重要政策和事件扰动。报告认为，尽管短期存在波动和不确定性，金属市场的基本面依旧较为稳健，特别是钢铁和有色金属在政策支持和行业供需格局优化背景下，维持“看好”评级。

报告细致解析了钢铁、铜、铝、黄金、锂、稀土和钴七大金属的供需现状、价格走势预期及潜在驱动力。宏观政策（如四中全会）、全球矿难事故、出口管控升级和地缘政治因素被反复强调为影响价格的重要变数。

投资建议立足于行业结构优化、领先企业的资源与环保优势、绿色低碳转型及数字化升级，推荐关注龙头企业增持机会。

风险防控方面，报告明确指出原材料价格波动、需求低迷及地缘政治扰动风险，提示投资者需保持警惕。

虽然报告缺乏具体历史财务数据与动态估值模型，但其通过全面的行业洞察和事件解读，为投资者提供了较为清晰的策略框架和市场定位。整体而言，本报告为专业投资者调整和把握金属行业投资机会提供了重要参考依据。

---

参考图例

• 研究报告封面图片：

• 渤海证券研究所标志：

---

溯源

本文所有论述均依据渤海证券2025年10月15日发布的《【金属】9月旺季成色不足，10月关注事件扰动— 金属行业10月投资策略展望》研究报告内容整理，见报告第0-3页。[page::0,1,2,3]

报告