2025年Q2主要产品产销情况及价格走势 [page::0][page::1]

• 氧化铝产量46.1万吨，销售量5.9万吨，价格环比下降32%

- 原铝产量24.7万吨，销售量13.6万吨，价格环比下降6%

• 平轧铝材产量7.8万吨，销售量8.0万吨，价格环比下降3%

- 磷酸盐业务产销回暖，DAP产量170.5万吨，销售量176.1万吨，价格上涨10%[page::0][page::1]

财务业绩表现及未来展望 [page::1][page::2]

• 第二季度营收94.16亿沙特里亚尔，环比增长11%

- EBITDA 37.85亿沙特里亚尔，环比增长9%

• 净利润19.22亿沙特里亚尔，环比增长24%

- Maaden预计2025年原铝产量85-115万吨，FRP产量25-31万吨并维持全年产量指导

• 短期铝价受贸易及地缘政治影响波动，长期全球需求有望超过供应[page::1][page::2]

战略动态与风险提示 [page::2]

• 正稳步推进Arabian Shield勘探计划，重点区域Jabal Shayban及WadiAl Jaww进展显著

- 资本开支预算75.5亿至95.5亿美元，约70%投向增长项目

• 战略收购SABIC及Alcoa铝业务权益，强化市场地位与业务整合

- 关注宏观经济、地缘政治及政策风险，包括美联储加息、俄乌冲突及贸易关税等不确定性影响[page::2]

评级及免责声明 [page::3]

• 以未来6个月内公司股价相对上海综指表现作出评级划分，标准明确

- 本报告为机构专业客户使用，非投资建议，仅供参考[page::3]

【华西有色金属】Maaden 2025Q2财务与生产经营详尽分析报告解构

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一、元数据与概览

报告标题： Maaden 2025Q2氧化铝销售量为5.9万吨，原铝销售量为13.6万吨，平轧铝材销售量为8.0万吨
作者： 晏溶
发布机构： 华西证券研究所（华西研究）
发布时间： 2025年8月18日
报告主题： 深度分析了沙特矿业巨头Maaden 2025年第二季度的生产经营、财务表现及未来展望，重点关注有色金属尤其是铝业务、磷酸盐及基础金属业务。

本报告中心论点围绕Maaden2025年Q2的业务表现进行了详尽解读，综合反映了其主要产品的销量、价格波动及财务指标变动，重点指出市场环境中的地缘政治风险与贸易摩擦对铝价的影响，同时梳理公司未来的产能扩展及勘探规划。整体看，公司深化铝市场整合，资本开支大幅倾向增长项目，维持未来稳健扩张态势。报告未给出明确评级或目标价，但通过数据枢纽传达公司稳健的增长潜力和风险警示[page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

（一）生产经营情况

1. 磷酸盐业务

• 产量与销售量： 2025年Q2磷酸氢二铵（DAP）产量达到170.5万吨，环比增长8%；销售量为176.1万吨，环比增长15%，显示销售增长高于产量增长，表明库存释放或市场需求回暖。

- 价格表现： DAP均价为677美元/吨，同比增长10%，价量齐升，反映磷酸盐市场供需较为紧张。

• 氨产品： 氨产量74.7万吨，环比下降18%；销售量39.9万吨，环比下降27%。氨价格319美元/吨，环比下降11%，说明氨供过于求压力较大，导致价格走软。

- 分析视角： Phosphates市场需求稳定增长尤由DAP带动，而氨由于供应增加，价格承压。氨产品下滑可能对利润存在影响，但市场结构有所区分，显示产品细分带来的表现差异[page::0,1]。

2. 铝业务

• 氧化铝： 产量46.1万吨，环比下降4%；销售量5.9万吨，环比大跌19%；均价381美元/吨，环比下跌32%。销售大幅减少以及价格暴跌显示氧化铝市场需求疲软且价格压力显著。

- 原铝： 产量24.7万吨，环比微降1%；销售量13.6万吨，环比下降6%；价格2701美元/吨，环比下跌6%。价格虽跌幅较小，但销量下降明显，市场承压。

• 平轧铝材（FRP）： 产量7.8万吨，环比小幅增长1%；销售量8.0万吨，环比增长11%；价格3643美元/吨，环比下跌3%。销量增长及产量持平显示一定市场韧性，价格小幅回落表明竞争激烈。

- 逻辑链条： 铝市场整体受地缘政治紧张及贸易流向改变影响，特别是氧化铝环节价格下挫最为显著，或因供需失衡，间接拖累原铝及下游产品。FRP的价格下跌幅度较小与销量增长反映终端需求细分效应及区域差异[page::1]。

3. 基础金属和新矿业务

• 黄金产量10.8万盎司，环比减少12%；销售量11.8万盎司，环比增长6%；金价3316美元/盎司，环比上涨16%。产量下降但因金价上涨且销售量回升，整体收益表现较强。显示黄金市场受地缘政治与央行需求拉动，价格支撑明显[page::1]。

（二）财务业绩情况

• 营业收入： 2025Q2总营业收入94.16亿沙特里亚尔，环比增长11%。增长主要源于各业务部门销售量整体提升，虽铝价下跌但销量增长及磷酸盐价格提升拉动整体收入增长。

- EBITDA（息税折旧摊销前利润）： 37.85亿沙特里亚尔，环比增长9%。盈利能力保持稳定改进，显示成本控制和业务结构调整效果。

• 净利润： 19.22亿沙特里亚尔，环比涨幅24%。净利润增幅高于收入和EBITDA，可能受益于费用减少或一次性收益。

- 每股收益（EPS）： 0.51沙特里亚尔，环比提升24%，直接体现股东回报增加。

• 分析视角： 虽铝价承压，整体财务表现逆势增长，反映公司产品组合多元化及经营效率提升[page::1]。

（三）2025年展望

• 磷酸盐业务： 2025年预计DAP产量590-620万吨，保持高产稳健态势。市场需求稳定主要受中国出口限制影响，全球供应偏紧，氨价格虽近期下跌，但长期被核心市场需求支撑看稳。

- 铝业务： 维持全年产量指导，原铝85-115万吨，FRP 25-31万吨。铝价短期走软因贸易和地缘政治影响，FRP在非美市场溢价下滑，预期外部不确定性继续存在。中长期看基本面积极，全球需求仍预计超过供应，表明市场潜在的扩张动力。

• 黄金业务（BNMN）： 产量期望47.5-56万盎司，预计金价坚挺受地缘政治与央行需求支撑，公司有望持续受益。

- 总结： 公司展望保持审慎乐观，中长期增长战略明确，短期需应对外部环境波动[page::1]。

（四）其他战略与风险提示

• 政策风险： 美国拟对进口商品加征新关税。但Maaden评估影响有限，基于其产品关键性及地理分布优势，保持竞争力强。

- 增长计划： Arabian Shield区域大规模勘探持续推进，多个潜力矿区开发有望延长矿山寿命并提供资源支持。

• 资本支出： 2025年CAPEX指导75.5-95.5亿美元，高达70%集中于增长项目，如磷酸盐3期扩建，预计2027年底满产。

- 战略收购： 完成SABIC ALBA股权及Alcoa权益收购，整合铝业务运营与所有权，加强区域市场地位。

• 合作开发： 与沙特阿美签署合资协议，促进关键矿产开发，加速产业转型。

- 风险摘要： 美联储超预期加息导致经济放缓、俄乌与巴以冲突的不确定性、国内消费不振、海外能源问题加剧。公司密切关注，并准备应对。

• 分析视角： 公司通过并购和区域合作增强竞争实力，探索资源延伸，积极布局未来风险缓释与增长机遇[page::2]。

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三、图表深度解读

报告中虽未显著展示复杂图表，但首页配图及后续结构性图片均辅助强化品牌与专业风貌。对表述的数值变化进行结构式深度解读，具体涉及各项产销量、价格及财务指标的发展趋势。

1. 产销与价格动态对比（综合表述）

- 氧化铝产销及价格均明显下降，显示市场疲软。
- 原铝和FRP产销变化则差异明显，尤其FRP销量提升与价格小降显示终端需求细分的弹性。
- 磷酸盐和黄金价格走势反映出产品细分市场不同的供需特征。

1. 财务指标增长趋势

- 收入、EBITDA及净利润均实现环比增长，特别净利润增长幅度显著体现经营杠杆及成本控制效果。

图表数据与报告主体内容紧密呼应，体现了市场多变导致部份产品价格压力及销售的不平衡，但公司整体经营表现稳健，资本开支和战略并购布局未来，展现高成长潜力及风险管理意识[page::0,1,2]。

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四、估值分析

本报告未直接披露具体估值模型与目标价。通过财务数据及战略布局可推测分析基于：

• 多业务产品线的收入与盈利复合增长模型，叠加价格及销量预测构建未来现金流预测。

- 资本开支占比较高，预示重资产扩张性投入，体现DCF估值中未来现金流增长假设。

• 战略收购及区域一体化整合或带来协同效应，形成潜在价值增厚。

- 市场风险及价格压力可能导致估值短期承压，纳入折现率调整。

整体上，估值逻辑基于公司持续的产能释放、资源扩展及行业需求长期看涨支撑，估值或以中长期现金流及盈利增长潜力为核心[page::2]。

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五、风险因素评估

1. 宏观经济与政策风险

- 美联储货币政策收紧及其引发的全球经济衰退风险可能降低大宗商品需求。
- 美国新关税措施虽目前对公司影响有限，但仍是潜在不确定因素。

1. 地缘政治风险

- 俄乌冲突与巴以局势持续紧张，可能导致矿产及能源供应链波动，影响价格与生产运营。

1. 市场需求风险

- 国内下游消费不足可能抑制需求增强预期，影响价格及销量。

1. 能源供应风险

- 全球能源结构问题和价格波动对生产成本构成不利。

风险提示覆盖了宏观、市场及运营多维度，体现了公司及报告发布方对不确定性持审慎态度，同时公司通过产业多元化和市场广泛布局尝试缓冲风险[page::2]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对铝价压力描述较为详细，但对其如何具体影响未来利润空间的量化影响部分不足，缺乏相关成本结构与利润弹性分析。

- 短期销售量下滑风险提示明确，但未提供具体的库存水平和订单流分析，影响短期市况判断的精准度。

• 资本支出大幅集中于增长投资，长期规划乐观，但相关资金筹措及回报风险未深入阐述，或为不容忽视的潜在不确定。

- 风险提示全面但较为宏观，具体缓解措施不够具体，值得未来跟踪。

• 报告整体倾向于强调公司长期前景优势，短期波动风险点虽提及但未加重，表现出一定长期积极预期的倾向[page::0,1,2]。

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七、结论性综合

华西证券的这份Maaden 2025年第二季度报告，通过详实的生产数据、价格行情和财务指标数据，全面反映了公司在复杂全球环境中的经营表现。报告显示，虽然铝业务尤其是氧化铝受贸易和地缘政治影响价格及销量双降带来压力，磷酸盐及黄金业务则凭借市场供需基础和价格优势保持增长态势。整体来看，Maaden第二季度实现收入、EBITDA及净利润均环比增长，体现其多元业务布局的抗风险能力和经营韧性。

战略层面，公司积极推进资本开支，聚焦产能扩展和勘探项目，并通过并购整合强化铝产业链竞争力。面对全球宏观和地缘政治风险，Maaden展现了风险意识与应对措施，但短期市场及价格压力依然明显。长期来看，随着全球需求持续增长及资源勘探推进，公司具备稳健成长蓝图，2025年整体业绩及业务调整值得关注。

报告内容详尽严谨，数据一贯详实，图表虽少但数字解读充分，符合资深金融分析需求。其专业视角为投资者及行业分析师提供了有价值的洞见与参考基础。[page::0,1,2]

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附图示例

图示：华西证券形象展示，体现报告发布机构的专业背景。


图示：报告联系方式二维码，方便获取完整报告及后续信息。

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（全文完）

报告