2025年上半年公司业绩表现 [page::0]

• 营业收入为84.86亿元，同比下降8.08%。

- 归属于母公司的净利润为14.00亿元，同比增长10.72%。

• 扣非归母净利润13.87亿元，同比增长8.83%。

- 2025年第二季度单季度收入42.43亿元，同比下降5.33%，净利润同比增长31.24%。

新游上线表现及收入节奏 [page::0]

• 上线新游包括《时光大爆炸》《英雄没有闪》等。

- 《时光大爆炸》1月登顶App Store免费榜，微信小游戏畅销榜最高排名第4。

• 新游收入确认存在滞后，预计未来收入确认将持续改善。

- 储备多款潜力产品，包括《代号MLK》《奇谋三国》《赘婿》《代号XSSLG》。

费用控制及利润端表现 [page::0]

• 销售费用44.10亿元，同比减少17.73%，销售费用率降至52.0%。

- 费用下降主要因部分成熟游戏减少流量投放。

• 费用端控制有效抵消营收波动，推动利润显著增长。

AI赋能推动降本增效 [page::0]

• AI参与生成的游戏广告素材视频占比超70%。

- AI广告投放比例达总投放50%，提升投放效率70%。

• 预计未来AI技术深度应用将持续赋能游戏业务全流程。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 新游表现稳健，有望带来持续收入增量。

- 风险包括市场竞争加剧、政策趋严、新品不及预期等。

【银河传媒互联网岳铮】三七互娱（002555）2025年中期报告点评全文详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河传媒互联网岳铮】公司点评丨三七互娱 (002555)：新游上线表现亮眼，费用端控制推动利润释放

- 作者： 岳铮、祁天睿

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布日期： 2025年8月29日 15:47，北京时间

• 研究主题： 中国领先游戏开发商三七互娱2025年上半年业绩及业务表现分析

- 报告核心观点与评级： 新游表现优异推动未来收入，中期通过费用控制实现利润改善，采用AI技术推动整体效率提升。公司评级建议维持推荐，预计后续业绩可持续增长。投资风险涵盖市场竞争、政策变化及技术变革等。

该报告综合分析了三七互娱2025年上半年的经营业绩，特别关注新游戏的上线表现、费用端的有效管理和AI技术的深度应用。整体传达的主要信息是，公司经营稳健，业务创新与成本控制落实到位，对利润释放和未来发展均持乐观态度。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

关键论点总结：

• 2025年上半年公司多款新游表现亮眼，产品《时光大爆炸》等表现突出。

- 费用控制有力，销售费用同比大幅下降，推升净利润增长。

• AI技术深度赋能，提升制作与广告投放效率。

论据分析：

• 由于新游收入确认存在滞后，营收略降，但利润端受益于费用降幅显著，增长明显。

- AI应用占比超过70%，有效降低广告制作及投放的人工成本，提升投放效率70%。

这部分内容对报告核心议题做出了清晰导引，显示公司经营亮点与未来增长动力均确立。[page::0]

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2. 核心财务数据解析

主要财务指标：

• 2025H1营业收入：84.86亿元，同比下降8.08%

- 归母净利润：14.00亿元，同比增长10.72%

• 扣非归母净利润：13.87亿元，同比增长8.83%

- 2025Q2单季度营业收入42.43亿元，同比下降5.33%

• 归母净利润8.51亿元，同比增长31.24%

- 扣非归母净利润8.51亿元，同比增长29.16%

这些数据说明公司虽然营收有所下降，主要因新游收入确认节奏滞后，但净利润及扣非利润大幅提升，体现出费用大幅缩减带来的利润空间释放。[page::0]

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3. 游戏新上线及未来产品储备

游戏表现：

• 《时光大爆炸》于2025年1月登顶App Store免费榜第一，小程序版微信小游戏畅销榜最高排名第4，体现强劲用户接受度。

- 其他新游如《英雄没有闪》也已上线，累计多款新游为公司储备稳定的未来增长点。

• 储备产品包括《代号MLK》《奇谋三国》《赘婿》《代号XSSLG》，关注收入确认节奏和后续上线情况。

逻辑推断：

• 新游戏上市高排名提升用户活跃度和市场认可度，但收入开发存在周期延后现象，故收入短期承压。

- 储备充足游戏产品管线为公司持续市场竞争力奠定基础。

此部分体现公司研发及产品策略稳健，具备长期发展潜力。[page::0]

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4. 费用控制及利润释放

费用数据：

• 2025H1销售费用44.10亿元，同比下降17.73%；销售费用率52.0%，同比下降6.1个百分点。

- 费用下降主因：成熟游戏如《寻道大千》《霸业》生命周期进入稳态，市场推广投放相应减少。

• 成本节约抵消营收下滑，净利润增长明显。

分析：

• 销售费用率降幅6.1个百分点，直接推动利润端改善。

- 费用管控显示公司在新游期投入和平衡现有产品营销之间取舍得当，实现了盈利能力提升。

这一点强调公司运营管理能力强化，费用弹性管理合理平衡增长与利润。[page::0]

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5. AI深度赋能与多维降本增效

应用情况：

• 2025H1，公司生成的游戏广告素材视频中AI参与比例超70%。

- AI投放广告占总投放50%，提升投放效率约70%。

逻辑与未来展望：

• 通过AI技术，公司在广告创制和投放方面极大提高效率和质量，减少成本浪费。

- 随着AI技术迭代，推理和决策应用将更广泛赋能游戏产业链各环节，持续降低成本、提升效益。

该项技术应用为公司未来打造竞争优势及盈利模式创新提供了技术保障。[page::0]

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6. 投资建议

• 公司新游表现稳健，年内已上线新游表现良好，未来收入确认具备增长潜力。

- 长线运营得到成本费用控制支撑，利润增长明显。

• 综合判断，维持对公司的推荐评级，预期公司业绩驱动及股价表现均可积极。

投资建议基于公司业绩基本面与未来产品线的强力支持，体现研究团队对公司中长期发展的信心。 [page::0]

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7. 风险提示

• 市场竞争加剧风险：游戏行业竞争激烈，新产品能否持续吸引用户存在不确定。

- 行业政策趋严风险：监管或收紧可能影响业务开展。

• 新品上线不及预期：新产品表现不达预期影响收入确认。

- 流量成本上升风险：推广投入可能因市场变化提升成本。

• 技术更迭创新风险：未能及时掌握技术进步可能失去竞争优势。

该风险提示体现研究报告对游戏行业外部环境及内部运营挑战的全面考虑，提醒投资者关注不确定性因素。[page::0]

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8. CGS 研究团队及评级体系说明（补充信息）

• 研究团队拥有丰富传媒互联网行业分析经验，两位分析师学历背景扎实，分别来自约翰霍普金斯大学和复旦大学金融及经济专业。

- 公司评级采用相对市场表现机制，报告中建议公司评级为“推荐”，预期公司股价相对基准指数将有20%以上的涨幅。

• 明确的评级体系和团队背景为报告的专业性与权威性提供支持。 [page::1]

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三、图表深度解读

（由于当前提供材料仅有封面及部分信息页，具体财务表格及细节图表未提供，以下为对已提供相关图表的分析。）

• 封面页设计（图1），体现主题鲜明，传递本次报告聚焦三七互娱的业绩亮点和费用管理主题。

- 核心财务摘要图示（图2），以数字形式突出上半年收入及利润指标的同比变化，直观体现营收轻微下滑、净利润显著增长的矛盾趋势。

• AI投放及费用控制说明图（图3），呈现AI赋能的覆盖比例及费用率下降的趋势视觉，支持文本对AI降本增效的论断。

- 团队照片及评级标准图（图4、5），体现研究团队的专业背景及评级方法论，增加报告可信度。

整体图表辅助说明文本观点，特别突出收入与费用端的反向走势，及AI技术赋能对公司业务提升的作用。[page::0,1]

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四、估值分析

本报告主要偏重业绩点评和业务运营分析，尚未给出详细DCF或市场比较法估值模型，但从整体逻辑判断：

• 费用控制和利润释放态势良好，或提升盈利能力估值基础。

- 新游产品储备和AI技术赋能预期为未来业绩增长带来确定性。

• 通过相对基准股价涨幅预测，公司评级为推荐，暗示当前估值有上升空间。

报告中明确若干关键驱动因素：收入节奏延迟、费用投入弹性、AI效率提升，均为估值增量下注予以定性支持。[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告详细列明了多项风险，涵盖宏观和微观层面：

• 市场竞争：行业内产品爆品迭出，维持用户黏性成本增长，存在收入承压可能。

- 政策环境：监管趋严可能限制游戏内容、发行及推广。

• 新品表现风险：游戏研发周期和市场接受度的不确定性，可能导致收入不及预期。

- 营销成本上升：流量获取成本持续增长或侵蚀利润空间。

• 技术更新滞后风险：AI及其他技术应用不及时或失败，影响竞争力。

报告未细述风险发生概率及对应缓解策略，但该风险列举较为全面，提醒投资者客观看待潜在挑战。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，强调费用控制和AI赋能带来的利润端提升，然而对营收下降的解读较为乐观，实际确认收入节奏滞后可能存在较大不确定性。

- 费用减少主要依赖生命周期成熟产品减少投入，长远看若新游爆发不足，持续提升利润可能受限。

• 报告未深入披露各新游具体收入贡献或单品盈利结构，读者需注意业绩增长的持续性和质量。

- AI应用效率提升数字虽高，但未披露对具体成本和收益的量化影响，需关注技术实际落地效应。

• 风险提示虽全面，但未提供详细缓释措施，投资者应警惕潜在行业结构性风险。

总的来说，报告在强调积极面的同时对潜在压力有所提示，但部分判断对公司新游业绩和费用持续改进持较强乐观态度，投资者需综合考量。[page::0]

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七、结论性综合

本次银河证券团队发布的三七互娱2025年中期财报点评，全面分析了公司新游上线后的市场表现、费用管理和AI赋能三大核心因素。财务数据揭示上半年营收小幅回落但净利润显著上升，主要得益于销售费用同比大幅下降和人工智能技术提升的多维降本增效效果。新游戏《时光大爆炸》等在榜单上的优异表现展示了公司强劲的产品创新能力和市场竞争力。费用结构的优化与成熟游戏生命周期管理，保障了利润释放空间和现金流健康。

图表直观呈现了收入、利润及费用率的变动趋势，以及人工智能在广告素材生成和投放上的深度融合，进一步佐证了文本中的分析和结论。公司预计凭借强大的游戏开发储备和不断优化的运营策略，未来的收入确认节奏将改善，业绩有望稳步增长。

风险因素则涵盖了政策、市场竞争、技术和成本等多方面，提示投资者需持续关注行业和公司运营的动态变化。

综合来看，公司获得“推荐”评级合理，表明研究团队对公司未来中长期增长保持积极期待，同时理性提示潜在的不确定性。该报告内容详实、逻辑清晰，既反映了当前业务表现，也为未来业绩预期提供了充分依据。[page::0,1]

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参考文献

• 《【银河传媒互联网岳铮】公司点评丨三七互娱 (002555)：新游上线表现亮眼，费用端控制推动利润释放》，中国银河证券，2025年8月29日。[page::0]

- 中国银河证券研究团队介绍及评级标准说明。[page::1]

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图片

新游表现亮眼，费用端控制推动利润释放：（报告封面与核心观点图示）



公司AI赋能及费用控制示意：



银河证券研究团队及评级说明：







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以上为该份研究报告的详细分析解构和综合评述。

报告