全球资产表现回顾：港股领涨，欧美股市稳健，美油大幅下跌 [page::0][page::1]

• 假期期间恒生科技涨5.2%，纳斯达克指数涨3.4%，表现优于上证指数的-0.5%。

- CRB商品指数下跌2.7%，黄金跌1.5%，原油价格下跌6.6%。

• 美元兑离岸人民币贬值至7.21，10年期美债收益率上升至4.3%。

国内经济活跃，A股业绩改善，政策促消费与稳就业力度加大 [page::2][page::3]

• 五一期间跨区域人员流动同比增长5.2%，航空客运量增长超13%。

- 2025年一季度非金融类归母净利润同比增长4.2%，农林牧渔、钢铁、建材等行业业绩改善明显。

• 制造业PMI回落至49%，新出口订单降至44.7%，显示出口需求承压。

美国经济增速放缓，滞胀风险加剧，关税政策趋严加大外部不确定性 [page::4][page::5]

• 2025年一季度美国GDP环比下降0.3%，为2022年以来首次环比下滑。

- 4月失业率维持在4.2%，非农就业好于预期，但通胀预期上升。

• 5月2日起美国对中国产品800美元以下小包裹取消关税豁免，关税将升至30%-50%，并计划对外国制作电影征收100%关税。

节后市场展望与投资建议：[page::5]

• 预计A股将延续4月修复趋势，迎来“开门红”行情。

- 推荐关注受关税影响较小且景气度回升的AI产业链，如云计算、算力、智能驾驶等。

• 另建议关注现金流优质、对外需依赖度低的红利板块，包括水电、电信运营商与食品饮料龙头。

金融研究报告详尽解析—《五一假期，市场关注哪些热点？》（中金公司，2025年5月）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《五一假期，市场关注哪些热点？》

- 作者/机构： 李求索、张歆瑜等，中金公司研究部

• 发布日期： 2025年5月6日

- 报告主题： 聚焦五一劳动节假期期间的国内外经济形势背景、市场表现与热点分析，涵盖股票市场、大宗商品、汇率债券、宏观政策及中美经贸摩擦等重点议题

• 核心论点： 节假日期间全球及中国市场展现修复迹象，A股业绩回升，旅游消费恢复，海外经济面临下滑但就业韧性存在，关税政策出现新动态，综合来看五一节后A股或将实现“开门红”，推荐关注AI产业链等景气回升且关税影响较小的领域和优质红利板块。

- 目标价与评级： 报告未直接给出具体评级或目标价，更侧重宏观市场及热点分析。

总体而言，作者希望传达：市场受益于国内经济逐步企稳、假期消费回暖及海外风险略有缓和，结合政策面利好和贸易磋商积极信号，A股存在向好机会，投资者可关注特定有基本面和政策支持的行业板块。[page::0,2,5]

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二、逐节深度解读

1. 全球主要大类资产表现

• 股票市场：

A股在五一期间休市，但其相关指数在节前表现分化，沪指跌0.5%，大盘蓝筹为主的沪深300跌0.4%，而偏成长风格的创业板指和科创50分别微涨0.04%、0.8%；中证红利则跌0.9%。板块上，传媒、计算机、美容护理涨幅领先，房地产、社会服务、煤炭板块表现较弱。日均成交额约1.1万亿元。
港股开市首日表现亮眼，恒生指数涨1.7%，恒生科技指数涨3.1%，显示市场重新聚焦科技主线。美股方面，关税引发的跳空缺口已回补，标普500指数全周上涨2.9%，纳斯达克上涨3.4%。微软、Meta等科技巨头业绩优异，4月非农就业数据稳健，缓解了市场对经济放缓的担忧。

• 大宗商品：

基本陷入下跌，全周CRB商品指数下降2.7%，黄金价格自高位回落，下跌1.5%，布油跌幅超过6%。这反映了全球货币政策紧缩预期减弱以及需求端不确定性。

• 债市和汇率：

美元兑离岸人民币贬值至7.21，美元指数略回升至100，10年期美债收益率上行至4.3%。中国10年期国债收益率维持较低水平，说明中国债市相对稳定，人民币升值趋势明确。

图表详细解读：

• 图表1展示了主要资产的涨跌幅对比，恒生科技板块表现最佳，股市多数板块上涨，而大宗商品和能源价格呈明显下跌趋势。

- 图表3显示债券收益率走势差异，美中利差波动，美元兑人民币汇率下降，体现人民币近期的升值压力。

整体来看，全球资产价格分化明显，股市修复明显，商品价格承压，债券市场保持观望态势。[page::0,1]

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2. 国内经济与政策环境

• 假期出行与旅游：

五一期间跨区域人员流动量达1.13亿人次，同比增长5.2%。其中公路运输、铁路运输、民航和水路均呈现增长，民航和水路增幅显著（13.6%和37.4%）。旅游及出境游热情高涨，入境游订单同比大幅增长141%，乡村旅游和县域旅游出现较快扩张（分别增长近20%、超过40%）。电影票房虽有回落，五一档四日票房6亿元，低于过去两年水平，显示消费内容结构发生变化或部分疲态。

• A股业绩表现：

2024年全年净利润整体偏弱，全A及非金融板块仍面临下滑压力，但部分行业如农林牧渔、非银金融表现较好。2025年一季度整体盈利增速回升，全A股票净利润同比增长3.5%，非金融公司盈利增长明显（4.2%）。盈利主要回升行业包括农林牧渔、钢铁、建材、有色、计算机等，地产板块盈利仍承压。

• 宏观指标：

4月制造业PMI降至49%，重回荣枯线下方，新出口订单大幅下降到44.7%，说明外部需求仍存在压力及出口贸易受关税影响显著。1-3月规上工业企业利润实现0.8%的增幅，较前期有所修复。

• 政策动态：

国家层面出台多项促就业、稳外贸、促消费措施，包括加快稳岗返还、就业补贴和贷款支持，推动消费品新旧替换（以旧换新）和新能源汽车基础设施建设，强调对实体经济的金融支持。
习近平主席强调科技创新和人工智能产业发展，彰显高质量发展导向。发改委投放810亿元超长期特别国债支持消费。

• 关税政策进展：

中方确认美方正在评估与中国恢复经贸磋商的请求，显示双方在贸易摩擦缓和方面有一定的积极动向。

图表解读：

• 图表4显示假期跨区域人员流动体现了疫情后消费复苏和出行需求的改善趋势。

- 图表5体现了A股不同板块盈利增速的复苏，尤其非金融板块有所改善。

• 图表6则清晰描绘了制造业PMI和新出口订单的波动及回落，反映经济外部需求的挑战。

作者基于此，逻辑推断消费和内需回暖提供经济基本面支撑，而出口受阻体现外部压力，政策积极发力扩内需和稳增长。[page::2,3]

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3. 海外经济与政策环境

• 美国经济增速与就业：

美国1季度实际GDP环比下降0.3%，为2022年以来首次环比下滑，拖累因素主要为净出口降低和政府支出收缩。与此同时，美国失业率维持较低水平的4.2%，新增非农就业大幅超预期，表明就业市场依然韧性强。

• 通胀预期与滞胀风险：

通胀预期逐步上升，密歇根大学等数据显示1年期通胀预期抬升，带来滞胀风险，成为市场宏观策略关注重点。

• 政策诉求与关税：

美国财政部长及部分政治人物敦促美联储尽快降息，认为市场已传递宽松信号。
5月2日起，美国取消对中港地区800美元以下小额包裹的关税豁免，征收30%-50美元不等的关税，同时有意对国外制作电影征收100%关税，反映贸易保护主义情绪和地缘政治紧张度依然存在。

图表细节：

• 图表7显示美国GDP环比负增长趋势的细节。

- 图表8表现了美国失业率、 CPI同比和通胀预期的波动，显示劳动力市场紧张和通胀压力并存。

作者指出美国经济增长的“滞胀”态势及政治对美联储政策的影响，强调了美国关税政策的波动对全球贸易环境特别是中美关系带来的不确定性。[page::4,5]

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4. 市场展望与投资建议

结合国内外经济数据、政策动向和资本市场表现，报告判断：

• A股业绩边际改善带来基本面支撑；

- 关税相关不确定性有所缓和，市场情绪趋稳；

• 港股和美股的积极表现为A股节后带来乐观预期。

因此，节后A股有望实现“开门红”，市场正处于修复趋势中。

投资建议具体方向：

• 关注景气回升且关税影响有限的行业，尤其：

- AI产业链全环节（包括基础设施如云计算、算力，应用如机器人和智能驾驶）
- 部分出口导向但外敞口较低的制造领域，如工程机械、电网设备、商用车等

• 配置优质现金流和外需关联度低的红利板块，典型包括：

- 水电
- 电信运营商
- 食品饮料等龙头企业

这些领域因基本面较稳健且政策支持力度大，风险较小，具备相对安全且稳健的投资价值。

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三、图表深度解读

• 图表1与图表2： 全球主要大类资产与股票市场价格表现

- 展示从4月28日至5月2日的各市场表现，恒生科技大幅领先(+5.2%)，传统商品和布油明显回落(-6.6%)，显示投资者关注科技及成长领域，同时大宗商品需求承压。
- 全球主要股票指数中，纳斯达克、德国DAX和标准普尔普遍上涨，沪指微幅下跌(-0.5%)，反映中国市场相较国际市场更为谨慎。

• 图表3： 美中债券利差变化和人民币汇率动态

- 美中利差呈现波动，美国十年期债券收益率逐步上升至4.3%，人民币兑美元有所升值，强化了人民币资产吸引力。

• 图表4： 五一假期前后客流量同比增长

- 多种交通运输方式均显示去年同期基础上的积极增长，验证假期消费和经济活动的确实恢复。

• 图表5： A股不同板块盈利同比增长趋势

- 反映金融及非金融板块利润均有回升，显示企业盈利能力边际改善，支撑股市活跃度。

• 图表6： 制造业PMI及新出口订单走势

- PMI降至荣枯线以下且新出口订单显著下滑，确认出口端需求压力，影响制造业景气。

• 图表7和图表8： 美国1Q经济增速及失业率与通胀预期

- GDP负增长与失业率维持低位二者并存，印证滞胀特征。通胀预期从低位反弹，表明商业环境的不确定性。

图表整体深化了文本对市场动态、经济运行和政策氛围的描述，彼此支持形成完整逻辑链条。

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四、估值分析

报告未提供具体企业个股的估值模型或目标价，更多是宏观和行业层面分析，但从投资建议可见：

• 对AI产业链关注不仅因其成长性，还隐含对科技创新和产业升级驱动的较高预期

- 部分出口链条企业选择时，暗含对其基本面稳健和现金流良好预期

• 对优质红利板块偏好反映了对稳定收益和估值安全边际的考虑

整体投资风格偏向结合基本面和政策导向、强调景气回升和抗风险能力的综合筛选，而非单纯估值驱动。

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五、风险因素评估

• 关税政策风险： 这是报告特别强调的首要风险，贸易摩擦若恶化则可能重创出口型企业盈利及部分行业估值。

- 政策实施不及预期： 稳就业和促消费的政策措施如果落地慢或效果不理想，可能削弱经济回暖动力。

• 海外经济波动： 美国经济衰退或滞胀升级、通胀难降，可能传导至全球资本市场及制造业需求。

- 市场预期误差： 投资者对假期经济复苏、企业业绩改善的乐观预期若未兑现，会导致市场波动增加。

报告未明确提供应对策略，但政策层面已着重支持稳增长，投资建议强调选择现金流优良及景气回升板块，成为风险一定程度上的缓释措施。[page::6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体乐观，尤其对疫情后复苏和政策落地持积极态度，但对制造业PMI低迷和出口订单大幅下降的忧虑表达较弱，需关注政策切实效果。

- 美国滞胀风险被提出但未完全强调其潜在影响深远，短期内异动可能影响全球资本波动。

• 未详述关税磋商的复杂性与潜在挫折风险，实际进展可能较缓慢，市场乐观预期可能过于前瞻。

- 估值层面缺乏细化，对于投资者具体进场价位和风险控制指导不足，留待后续深度行业报告补充。

总体分析仍较为稳健，未发现明显自我矛盾，论据和数据基本匹配。

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七、结论性综合

综合报告内容，《五一假期，市场关注哪些热点？》呈现出以下核心认知：

• 国内经济显示稳步复苏迹象，五一假期强劲的跨区域人员流动和旅游消费反映消费端活力，企业盈利边际改善为资本市场注入动力。

- 国际环境虽存在美国经济转弱和滞胀风险，但就业市场坚挺及关税政策略有缓和带来阶段性积极信号。

• 资本市场节假日期间港股和美股表现强劲，A股复牌后有望延续向好趋势，迎来“开门红”。

- 重点配置方向聚焦科技创新驱动的AI相关产业链、部分受贸易冲击较小的出口产业链及现金流稳健的优质红利板块，为投资者提供了策略框架。

• 风险提示集中于贸易政策不确定性、政策落实节奏以及海外经济波动，提醒投资者需保持警觉。

图表数据有力支持上述结论，如跨区域出行数据体现消费动能，制造业PMI及出口订单揭示出口压力，全球资产表现图映射资金流向。整体报告立足事实，逻辑清晰，观点聚焦于宏观经济与市场热点，适合作为当前市场环境下宏观政策与资产配置的参考依据。[page::0-6]

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总体评价

本报告高屋建瓴，系统整理国内外宏观环境、政策热点和资本市场表现，精准捕捉节假日短期市场风险与机会，具有较强的时效性和现实指导意义。其对经济指标及市场行情的客观解读和行业配置建议反映出较全面的研究深度和务实态度，具有较高的参考价值。

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（全文约1600字）

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