科创板“1+6”政策解析 [page::0][page::1][page::6]

• “1”即设立科创成长层，支持未盈利企业适用科创板第五套上市标准，重点服务具技术突破和持续研发的优质科技企业。

- “6”项改革包括引入资深专业机构投资者、试点IPO预先审阅机制、扩大标准适用范围（涵盖人工智能、商业航天等前沿科技）、支持增资扩股及完善再融资制度和风险管理工具。

• 该政策有助于完善科技创新资本金融服务，推动产业变革与金融深度融合。

证券公司分类评价制度修订重点 [page::0][page::1][page::6]

• 优化评价框架，突出证券公司功能发挥导向，支持中小券商差异化特色经营。

- 减少规模类指标重复加分，提升业务质量和专业能力考核，如净资产收益率和投行业务加分。

• 设置基金投顾专项指标，强化“打大打恶”导向，调整扣分方式以提高合理性。

行情回顾与行业表现 [page::1][page::2][page::3]

• 沪深300指数周跌0.45%，创业板跌1.66%，申万非银金融指数跌1.09%，排名行业中居中偏后。

- 行业内，东吴证券涨4.65%领先，南华期货跌15.11%居跌幅榜首。

• A股成交6.08万亿元，日均1.22万亿元，成交额环比减少11.42%。

主要市场与信用数据跟踪 [page::3][page::4][page::5]

• 两融余额1.81万亿元，环比微降0.23%，其中融资余额1.80万亿元，融券余额115.34亿元。

- 5月新基金发行量657.59亿份，环比下降28.90%，股票型基金下跌较明显。

• 5月股权承销规模达167.95亿元，包含IPO34.56亿元和再融资133.39亿元。

监管重点与市场前瞻 [page::6][page::7]

• 证监会强调深化科创板及创业板改革，打造多元股权融资体系，培育长期耐心资本。

- 允许合格境外投资者参与ETF期权交易，自2025年10月生效，丰富期权市场产品供给。

• 银行间债券市场科技创新债券发行获批，支持重点领域科技投融资。

山西证券非银行业周报（2025年6月16日-6月22日）深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：「山证非银行业周报（20250616-20250622）：发布科创板‘1+6’政策措施，优化券商分类评价」

- 作者：刘丽、孙田田（山西证券研究所）

• 发布日期：2025年6月26日，上午8:23，上海

- 研究机构：山西证券研究所

• 主题：综述了科创板新政出台、证券公司分类评价修订意见，以及近期非银金融板块及整个A股市场表现与行业数据变化。

报告核心论点：

• 证监会发布针对科创板的“1+6”系列改革政策，设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，旨在精准支持优质科技创新企业。

- 证券公司分类评价规定修订草案提出优化评价体系，旨在凸显证券公司功能作用，推进资本集约化和中小券商特色化经营，促进行业差异化竞争。

• 市场整体表现有所下滑，成交金额及融资余额环比均呈下降趋势，债券利率小幅上行。

- 风险提示涵盖宏观经济、资本市场改革、市场活跃度、金融波动和炒作并购风险五大方面。

总体来看，报告主旨在于一方面解读监管政策驱动下的行业结构演变，另一方面跟踪市场及行业运行数据，辅助投资者构建对非银金融板块的战略判断。[page::0,1,6,7]

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二、逐节深度解读

2.1 投资建议及行业政策分析

• 科创板“1+6”政策措施：

- “1”是设立科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。该举措精准支持具备技术突破、强研发投入和优良商业前景的科技企业。
- “6”指6项改革措施，包括引入资深专业机构投资者、IPO预先审阅机制、扩展第五套标准适用领域（如人工智能、商业航天、低空经济）、再融资制度完善等。

这些政策有助于完善科技创新制度体系，推动科技资本产业良性循环，进一步深化创新驱动发展战略。

• 证券公司分类评价制度修订草案：

分类评价制度修订四大完善方向：

1. 导向调整：提升证券公司功能发挥，强调专业能力与服务作用。
2. 指标优化：减少规模类重复加分，强化净资产收益率和投行业务加分比重，新增基金投顾专项指标。
3. 风险处罚机制：强化“打大打恶”导向，合理调整扣分机制，提升评价合理性。
4. 特殊事项处理规则：总结过往经验，厘清特殊问题处理标准。

这样的修订旨在推动大型券商走资本集约化之路，同时支持中小券商发展特色业务，力求形成差异化竞争生态。

• 监管动向总结：

报告还提及证监会重点发言，如陆家嘴论坛主旨讲话，强调深化科创板创业板改革、多元股权融资、科技型上市公司做优做强等方向，增强资本市场吸引力。

• ETF期权开放合格境外投资者参与：

证监会将允许合格境外投资者参与ETF期权交易，自2025年10月9日起施行，体现资本市场对外开放的进一步推进。

总体来看，投资建议基于对科创板改革和券商分类评价优化政策的积极解读，认为这些政策将推动行业规范发展，利好证券行业创新型和科技导向企业。[page::0,1,6,7]

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2.2 行情回顾与市场表现

• 主要指数涨跌情况：

- 上证综指下跌0.51%
- 沪深300指数下跌0.45%
- 创业板指数跌幅较大，达1.66%
- 申万一级非银金融指数跌幅为1.09%，行业排名第11位
- 证券Ⅲ指数跌幅1.73%

创业板表现承压，反映科技创新型企业短期股价波动较大，可能与科创板政策调整和市场流动性变化有关。

• 非银板块个股涨跌分布：

- 涨幅前五：东吴证券（4.65%）、怡亚通（3.92%）、国泰海通（1.32%）、江苏金租（0.99%）、恒生电子（0.94%）

- 跌幅前五：南华期货（-15.11%）、瑞达期货（-12.25%）、湘财股份（-7.04%）、永安期货（-5.99%）、浙江东方（-5.44%）

证券板块内部出现显著分化，部分龙头券商表现稳定，期货类公司波动剧烈。

以上显示整体市场处于调整期，成交额环比下降11.42%，两融余额小幅减少0.23%，反映整体资金面趋谨慎，市场活跃度下降。[page::0,1,2]

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2.3 重要图表深度解读

图表1：申万一级行业涨跌幅对比（图2，第2页）

• 描述：图示各主流申万一级行业的周涨跌幅，非银金融指数跌幅为-1.09%。银行涨幅最高，随后是通信和电子行业，其他多数行业呈现不同程度的回落趋势。
• 数据解读：

- 银行业稳健增长，显示资金青睐传统蓝筹资产。
- 非银金融板块 (-1.09%) 中游位置，表明行业受市场情绪与政策影响较大，但依旧具备一定韧性。
- 大宗商品、医疗、生物、纺织服装等板块跌幅较大，显示市场对周期性及消费类行业短期承压。

• 文本联系：此图支持了前文对涨跌分布的描述，强调非银金融行业位于中游，且证券市场波动影响显著。

图表2：证券个股涨跌幅前后五名（表1，第2页）

• 描述：表格列示本周证券行业涨跌幅前五和后五个股具体数值。

- 解读：

- 证券公司如东吴证券、怡亚通表现较强，反映其基本面较好或受益于政策红利。
- 南华期货、瑞达期货股价跌幅显著，可能受市场波动、业务不确定性及风险偏好影响。

文本中对行业内部的分化态势有较好佐证作用。

图表3：主要指数周涨跌幅（图3，第3页）

• 描述：柱状图展示上证50、沪深300、上证综指、深证成指、中小板综、创业板指及中证500等主要指数的具体周涨跌幅。

- 解读：

- 上证50仅小跌-0.10%，显示大盘蓝筹较为稳健。
- 创业板指和中证500跌幅较大，分别为-1.66%和-1.75%，反映中小市值及成长股面临较大调整压力。

• 落点：反映市场风格阶段性偏向大盘蓝筹，成长板块承压。

图表4：市场日均成交金额变化（图4，第3页）

• 描述：时间序列图展示2024年8月至2025年6月中旬A股市场日均成交金额。

- 解读：

- 自2024年9月起，成交金额迅速上升后波动下降。
- 进入2025年整体成交额逐渐下行，表明市场交投活跃度降低。

结合文本指出，6月成交金额为6.08万亿元，日均1.22万亿元，环比减少11.42%。显示市场流动性有所收紧。

图表5：市场质押股占比变化（图5，第4页）

• 描述：折线和柱状复合图显示市场质押股数量及其占总股本比率，截止2025年6月20日为3113.95亿股，占比3.81%。

• 解读：

- 质押股数及占比总体呈缓慢下降趋势，反映市场风险偏好有所回落，质押风险有所缓解。

这种趋势有利于稳定市场，降低质押股爆仓引发的连锁反应风险。

图表6：两融余额走势（图6，第4页）

• 描述：折线图展示融资余额与融券余额走势，融资余额在约1.8万亿元附近小幅波动，融券余额较小。

- 解读：

- 两融余额较稳定，但环比略有下降0.23%，说明杠杆资金使用谨慎，市场整体资金面偏紧。
- 融券余额较低，显示市场空方力量有限。

此数据佐证市场谨慎及资金面不乐观的整体氛围。

图表7：股权融资规模（图7，第5页）

• 描述：柱状图与折线图显示2024年4月至2025年5月股权融资的发行份额和数量。
• 解读：

- 5月股权融资金额167.95亿元，较此前月份波动较大。
- ＩＰＯ募集资金34.56亿元，再融资资金高达133.39亿元，说明再融资力度依然较大。

• 意义：反映资本市场支持企业融资持续，但IPO节奏谨慎，再融资成为主流渠道。

图表8：中债国债10年期到期收益率走势（图8，第5页）

• 描述：2024年6月至2025年6月中债10年国债到期收益率长期走势。
• 解读：

- 利率整体呈现下降趋势，自2024下半年开始回落，2025年中略有反弹。
- 当前收益率1.64%，较年初上涨3.19bp，幅度不大。

• 意义：较为稳定的利率环境，有助于债券市场健康发展，企业融资成本维持在较低水平。

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2.4 监管政策与行业动态

• 科创板深化改革：证监会围绕科技创新，发挥科创板试验田作用，强化股债联动，推动耐心资本培育，支持科技型公司，推动资本市场开放包容，打造创新资本生态。
• 《证券公司分类评价规定》优化方向：完善体系，突出功能性，优化评价框架，支持差异化发展，强调打击风险和促进优胜劣汰。
• ETF期权开放给合格境外投资者：增强市场开放度，促进风险管理工具多样化。
• 上市公司债券融资：中信建投、华泰证券获批发行科技创新债券，专项支持科技领域，反映资本市场对科技创新投融资的支持力度加大。

整体看，政策构架致力于深度支持科技创新，强化证券行业专业化、差异化发展，积极推动市场效率和功能完善。[page::6,7]

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三、估值分析

报告主要为行业政策、市场数据分析及行情回顾，未提供专门的估值模型及目标价，所以无直接估值部分。但政策导向及市场数据综合指示：

• 科创板“1+6”政策有助于优化细分市场结构及提升科技企业估值溢价。

- 证券公司分类评价优化可促使综合实力强券商估值提升，支持资本集约化战略。

• 市场流动性和资金面趋紧对短期估值形成压制。

综合来看，估值有政策支撑基础，但需关注市场风险和短期波动。

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四、风险因素评估

报告提示的主要风险包括：

• 宏观经济数据不及预期：影响整体资本市场环境和投资者信心。

- 资本市场改革进程不及预期：新政推行不力可能弱化政策红利。

• 一二级市场活跃度下降：市场流动性不足，压制股价表现和融资活力。

- 金融市场大幅波动：市场情绪剧烈波动带来价格风险。

• 市场炒作与并购风险：投机行为和并购风险带来不确定性。

报告未详述风险缓释策略，提示投资者需密切关注宏观经济和政策变化，保持风险防范意识。[page::0,7]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告对政策利好持续强调，可能对未来市场逻辑持偏乐观态度，未充分展开对政策执行不确定性及市场反应迟缓的负面情形讨论。

- 行情数据展示市场回调，但与政策支持间的矛盾和时滞未被充分剖析。

• 对个股表现、资金面数据未深入讨论可能对中小券商及不同行业子板块的差异影响，存在一定笼统描述。

- 部分图表缺乏对数据波动原因及结构性分析，诸如股权融资结构、市场质押变化的深层次原因未展开。

建议后续报告可加强对政策落实难点、市场结构变化及风险防范细节的深入分析。

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六、结论性综合

本期周报全面梳理了2025年6月中旬非银金融行业及资本市场的最新政策与市场动态。核心发现如下：

• 科创板“1+6”改革政策的出台体现了监管部门对科技创新板块的深度支持，在制度适配、功能完善、资本形成及风险管理上全面发力，助力科技企业高质量发展。

- 证券公司分类评价制度修订旨在通过优化评价指标，引导券商功能发挥与业务转型，强化资本集约化和中小券商差异化经营，塑造行业差异化竞争新格局。

• 市场表现方面，主要股指及非银金融指数普遍承压，成交金额与两融余额下降，显示市场短期流动性趋紧及投资者谨慎情绪。

- 债券市场收益率维持低位震荡，体现稳健的宏观政策环境，为资本市场提供稳定支持。

• 基金和股权融资规模维持合理，但IPO和新基金发行规模出现环比下降，投资者需关注资金流动性风险。

- 各重要图表及数据直观展现市场震荡、资金面变化及融资特征，为投资决策提供了丰富参考。

总体来看，报告展现出资本市场政策工具不断完善、注重创新引领与市场质量提升的积极态势，但短期市场波动和资金紧张仍需关注。建议投资者结合政策导向及市场运行态势，理性把握非银金融行业投资机会，同时注意宏观及市场风险。

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该报告是对政策动向和市场实况的专业剖析，综合政策利好与市场现实，提供了系统、详实的信息参考，辅以多维图表深度解读，为投资者理解及决策非银金融板块提供了坚实基础。[page::0-8]

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报告