• 深证A股市价订单占比长期维持低位，2019-2024年各年不超过0.5%，但2024年9月中下旬出现快速上涨，9月30日市价单占比达到历史峰值，是历史均值的2倍以上，显示市价单活跃度显著提升 [page::4]。

• 2024年9月18日至30日期间，市价单买单占比快速攀升，尤其在沪深300、中证500、中证800、中证1000等主要板块达到80%以上，表明市场参与者买入意愿强烈 [page::5]。

• 报告构建了8个市价订单相关因子，这些因子与大小单因子、长短单因子、集合竞价因子和Barra风格因子相关性较低，具有较强独立性 [page::6][page::7]。

- 选股回测采用2019年3月至2024年9月深证A股数据，5日平滑因子、20日换仓策略，剔除摘牌、ST、涨跌停及上市未满一年股票 [page::7][page::8]。

• 关键量化因子MarketOrderratio表现良好，20档分组收益呈现显著单调性，Top-30股票组合在回测期间实现6%左右的超额年化收益。

• MarketOrderLimitOrderratio因子表现类似，回测期间Top-30组合超额收益约6.2%。

• 买卖订单失衡因子MarketBuyOrderMarketOrderratio显示两端值（超买或超卖）对应更高未来收益，Top-30组合实现约3.9%超额年化收益。

• 其他几个关键因子，如MarketBuyOrderLimitBuyOrderratio，MarketBuyOrderLimitSellOrderratio，MarketSellOrderLimitBuyOrderratio，MarketSellOrderLimitSellOrderratio表现均较优，年化超额收益均超5%，且组合净值表现稳定。

• LimitBuyOrderLimitOrderratio因子表现差，未呈现有效选股能力，相关组合多年均为负超额收益，因子无效。

• 市价订单因子Top-30组合基于MarketSellOrderLimitSellOrder_ratio因子，年化收益达13.66%，最大回撤36.72%，夏普比率0.56，较基准指数显著超额收益，体现因子的实用价值。

- 报告强调Level 2数据丰富性及重要性，相比Level 1提供更多维度信息，逐笔订单数据为因子构建及市场机理研究提供基础。

• 风险提示包括模型失效风险、市场结构变化的影响以及不同量化模型结果差异，投资决策需谨慎考虑模型适用性和环境变化 [page::0][page::6][page::7][page::8][page::11][page::18][page::20][page::21]

广发金工报告《牛市中的市价订单与相关因子》详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 标题：《牛市中的市价订单与相关因子》

- 作者及机构： 安宁宁，广发证券金融工程研究团队，首席金工分析师

• 发布时间： 2025年1月13日

- 主题及研究对象： 针对中国A股市场尤其是深证A股中市价订单的统计分析及基于市价订单构建的量化选股因子的研究。

• 核心论点： 通过深度挖掘Level 2逐笔订单数据，发现在牛市背景下，市价订单比例和买单力度显著上升，构建了8个独立的市价订单相关因子，这些因子具有稳定的选股表现，能够提供超额收益。报告详述了市价订单的市场机制、统计特性、因子构建与实证分析。

- 主要结论： 以市价订单为核心的交易数据能揭示投资者情绪和意愿，相关因子选股胜率高于70%，多个因子构建的投资组合能够实现显著超额年化收益，尤其是MarketSellOrderLimitSellOrderratio因子表现最优，最高年化收益率达13.66%。

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2. 逐章内容深度解析

2.1 摘要部分

• 首段强调数据驱动的重要性，量化投资者应依托海量数据结合数学模型挖掘隐藏市场规律。

- 交易机制介绍集中于订单驱动与报价驱动的两种交易市场类型，说明中国沪深交易所在订单驱动市场。

• 限价订单和市价订单简介明确二者区别：限价单控制成交价格但不确保成交，市价单确保成交但不确定价格。

- 报告指出2024年9月底市价订单占比达到峰值，超过历史均值2倍，且买单占比在主流指数板块达到77%-90%，呈现强烈买入意愿。

• 设定了8个市价订单相关因子，低相关性体现其独立信息量，以RankIC和胜率指标评价因子有效性，数据支撑其选股能力。

- 风险提示强调模型与策略因市场结构及政策变化有失效可能性。

2.2 Level 1与Level 2行情数据介绍（第1页）

• 对比Level 1与Level 2数据，Level 1数据更新频率较低（约3秒一笔），包含基本行情指标如5档买卖盘，成交量等。

- Level 2数据频率更高，数据更丰富，包括10档买卖价量、买卖委托和撤单信息、逐笔订单详细记录（每笔订单时间、价格、数量、买卖方向等）。

• 逐笔订单数据作为所有快照数据的根源，是构建更复杂因子的基础。

- 报告表明后续将通过Level 2数据深度挖掘更多有效因子。

2.3 市场机制与订单类型（第2-3页）

• 明确订单驱动市场交易以订单本身为撮合基础，价格由买卖订单供需决定，无做市商介入。

- 限价订单允许指定成交价格，易形成“逆向选择成本”，可能导致订单未成交。

• 市价订单保证成交，通过使用当前最优价格撮合，通常拥有优先撮合权。

- 中国A股绝大部分为限价单，市价单比例小但提升时机和规模值得关注。

2.4 深证A股市价订单统计（第3-5页）

• 图1显示2019-2024年间深证A股市价订单占比均不足0.5%，流动性强的主板（沪深300、中证500）稍高。

- 2024年9月18-30日期间，市价单占比明显上升，9月30日达到峰值，显著高于历史均值2倍，部分板块市价单峰值出现在9月24-26日（图2）。

• 买单占比统计显示2019-2023时间段内买单占比始终不足50%，卖单偏多。

- 2024年分布调整明显，尤其沪深300及中证500、800、1000板块中买单占比超过50%，最高达90%（图3、图4）。

• 这表明2024年市场买入意愿增强，市价单作为资金意愿的直接表达工具，市价买单占比大幅提升成为重要标志。

2.5 市价订单相关因子的定义与相关性（第6-7页）

• 构建了8个市价单相关因子，围绕买卖单比例、买卖均衡指标等。

- 这些因子与先前构建的大小单因子、长短单因子、集合竞价因子、以及Barra风格因子相关性均较低（-19%~27%之间），体现一定的独立信息价值。

• 因子选股统计结果显示6个因子的RankIC均大于6%，胜率超过70%，具备较强的选股能力。

2.6 市价订单因子选股实证（第8-19页）

• 选股框架为深证A股剔除ST、涨跌停、退市及新股，回测时间为2019年3月至2024年9月，20日换仓周期。

- 每个因子均依价值排序分组（20组），Top-K组合（30、50、100、150、200）净值走势与超额收益详细展示。

• MarketOrderratio 因子（图5、6、表10）：分档收益单调递减且Top组合对比基准深证A指表现优异，超额年化收益率约6%。

- MarketOrderLimitOrderratio 因子（图7、8、表11）：表现与MarketOrderratio类似，单调性良好，超额收益约6.2%。

• MarketBuyOrderMarketOrderratio 因子（图9、10、表12）：呈现两头高的U型收益分布，较明显反映了买卖订单失衡带来的价格动能，超额收益略低，约1.7%-3.9%。

- MarketBuyOrderLimitBuyOrderratio （图11、12、表13）与MarketBuyOrderLimitSellOrderratio 因子（图13、14、表14）：均呈较强的单调性，超额年化收益达5.7%-6.6%。

• MarketSellOrderLimitBuyOrderratio （图15、16、表15）及MarketSellOrderLimitSellOrderratio 因子（图17、18、表16）：这两个因子选股表现最优，超额年化收益均超过6.5%至7.5%，且年度表现稳定，表现出较高的夏普率，特别是MarketSellOrderLimitSellOrderratio因子已在摘要中提及，其年化收益达到13.66%，最大回撤36.7%，夏普比0.56，明显跑赢基准。

- LimitBuyOrderLimitOrderratio 因子（图19、20、表17）为无效因子，呈现负超额收益，表明纯限价订单内买单比例指标对选股无助力。

2.7 总结与展望（第20页）

• 报告最终总结强调量化投资中的数据优势及必要性，Level 2数据远比Level 1数据完整，其逐笔订单数据尤为关键。

- 订单驱动市场结合限价、和市价单订单类型下，市价订单因子提供市场参与意愿和压力的重要信号。

• 2024年9月市价单占比和买单占比显著提升表明牛市环境下市场决心。

- 构建的8个市价订单相关因子具有独立信息价值，多因子组合表现优异，尤其MarketSellOrderLimitSellOrderratio因子实现显著超额收益，是推荐的量化策略核心。

• 后续研究将继续利用Level 2数据挖掘更多潜在有效因子。

2.8 风险提示（第21页）

• 核心风险提示包括：历史数据模型可能受市场结构、政策变动影响失效；策略稳定性依赖当前交易行为模式；模型间结论可能冲突。

- 法律免责声明部分提醒投资者独立判断，内容不构成投资建议。

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3. 图表深度解读

图1（page 4）

• 内容： 2019至2024年分年度深证A股及各主流板块市价单占比。

- 数据分析： 各板块市价单占比均低于0.5%；沪深300、中证500等蓝筹板块市价单占比略高，且2024年有所上升，特别是2024年1-9月的数据出现回升迹象。

• 意义： 市价订单虽占比极小，但在优质股票中更受青睐，显示资金可能在核心资产中采取了更积极的成交策略。

图2（page 4）

• 内容： 2024年9月18-30日市价单日占比短期趋势。

- 关键观察： 市价单占比迅猛上升，9月30日达历史峰值（即双倍均值以上）；沪深300等大盘指数市价单峰值出现在9月24/26日。

• 提示： 表明这一周期市场情绪活跃，资金流动性及成交意愿极强。

图3-4（page 4-5）

• 内容： 2019-2024年分年度及2024年9月18-30日期间市价单买单占比。

- 数据洞察： 历年买单占比低于50%，卖单占优，表明市场多空力量平衡偏空；2024年买单占比显著提升，尤其是核心板块高达80%-90%，体现明显买入意愿增强。

• 投资含义： 市价买单的增加表明市场资金积极布局，牛市特征明显。

图5-20（page 8-19）

• 包含了8个因子的分档收益表现柱状图、TOP组合净值涨跌曲线和分年度超额收益表。

- 共性解读： 多数市价订单相关因子存在较好的单调分档收益趋势，Top档收益领先底档，且净值曲线显著跑赢基准指数，显示因子具备稳定的选股价值。

• 个别特征： 异形U型的为MarketBuyOrderMarketOrderratio因子，表现为买卖极度失衡时股价上涨概率增加。

- 无效因子： LimitBuyOrderLimitOrderratio因子表现负收益，说明仅关注限价买单比例无助投资。

• 总结性图示解读： 各因子依托市价订单全面、多角度刻画买卖力量、成交倾向，逻辑与实证相符，优良因子可应用于量化选股和市场情绪捕捉。

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4. 估值分析

报告本身聚焦于市场微观结构与交易订单行为分析，未涉及传统意义上的公司财务估值模型（如DCF、P/E等），而是通过基于市价订单构建的量化因子进行选股与策略回测。

因子表现通过RankIC（因子值与未来收益的相关系数）、胜率、组合年化收益率、最大回撤、夏普比率等指标体现，且结合双边手续费千分之三做了费后收益调整，具有较强的现实交易效用参考价值。

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5. 风险因素评估

报告明确风险点：

• 市场政策及环境变化风险： 并非固定的规律，一旦政策变动，交易行为和市场结构变化，模型预测能力可能失效。

- 市场结构和交易行为变迁风险： 市价订单行为与撮合机制可能调整，量价关系可能重构。

• 量化模型的差异风险： 多模型同时存在，结果可能不一致，提示投资者务必结合多维度数据判断。

报告未明确具体缓解策略，但暗示需动态优化模型，密切关注市场变化。

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6. 审慎视角与细微之处

• 报告充分利用深度Level 2数据优势，方法严谨，因子表现全面。

- 但因数据仅包含深交所市价单标注，未涵盖沪交所市价单类别，存在一定样本局限。

• 风险提示虽全面，但未对因子在极端行情下表现做深入讨论，如市场闪崩期可能失准。

- 因子解释多数基于统计相关性，缺乏对因果机制的深度叙述，如为何市价卖单与限价卖单比例高能带来超额收益，内在驱动力未详。

• 结论较为积极，腐蚀模型过拟合及市场变化冲击的可能性未被深入展开。

- 报告结论对比传统大小单因子，强调市价订单因子的独立和附加信息价值，为后续研究提供了新的量化方向。

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7. 结论性综合

广发金工团队通过全面收集深交所Level 2逐笔订单数据，特别是市价订单数据，系统性分析了市价订单在牛市环境中的比例变动和买卖意愿。实证表明，2024年牛市环境中市价订单比例显著提升且买单占比大幅度超过卖单，显示资金强烈入市意图。

基于市价订单构建出的8个相关因子均具备良好的选股性能，尤其MarketSellOrderLimitSellOrderratio因子表现突出，回测期内年化收益13.66%，夏普比0.56，跑赢基准指数7.57个百分点。在这些因子中，多数体现了市价订单与限价订单数量比值、买卖力量失衡程度等变量，且与大小单、长短单、集合竞价等传统因子的相关性较低，显示其独立的信息价值和潜在的超额收益空间。

图表解读显示各因子分档收益趋势清晰，净值曲线稳健，上涨阶段因子效果尤为明显，2024年9月股市牛市高涨期体现尤为突出。市价订单作为订单驱动市场参与度和活跃度的重要代理，其变动对市场价格和走势具备预判能力。

综上，本报告由严密的数据分析和扎实的量化回测支撑，提出市价订单相关因子为牛市中有效的定量选股工具，展现技术演进下量化投资的新方向与新机遇。

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参考文献与溯源

报告所有关键论点均基于以下页面内容：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21]

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Markdown格式展示示例图

• 图1示例：

• 图2示例：

（其他关键图表作为示例可随时调用）

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专业、客观、中立

本分析系统呈现了广发金工团队对中国A股市价订单进行的详尽研究，展示了市价订单作为量化因子独特且有效的信息来源。并结合详实图表与统计数据，为投资者理解市场参与者行为和构建策略提供了科学基础，同时提醒投资者规避策略失效风险，保持谨慎投资态度。

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