本周A股市场行情回顾 [page::0][page::1][page::2]

• 本周（10月20日-24日）全A指数上涨3.47%，创业板指与科创50涨幅领先，分别为8.05%和7.27%。

- 成长风格涨幅领先（5.83%），周期风格上涨超2%，大小盘风格表现无明显差异。

• 行业表现方面，通信、电子和电力设备上涨幅度最大，分别为11.55%、8.49%和4.90%；农林牧渔、食品饮料、美容护理行业下跌。

资金流向与市场活跃度 [page::2][page::3]

• 本周市场成交额为17973亿元，较上周下降3955亿元，换手率降0.27个百分点至1.66%。

• 北向资金日均成交2234亿元，环比下降741亿元。两融余额上升至24510亿元。

• 本周新成立基金20只，权益类基金份额增长至68.48亿份，占比53.69%。

- IPO数量2家，募资额25.40亿元；再融资11家，募资226.51亿元。

估值与行业分位数分析 [page::4][page::5]

• 全A指数PE(TTM)增长2.9%至22.59倍，处2010年以来92.31%分位数，为历史高位。

- PB(LF)升至1.85倍，处于历史中位水平。

• 31个一级行业中，28个行业PE估值上涨，通信、电子、房地产等行业估值分位数处于高位，农林牧渔、食品饮料等消费领域估值偏低。

| 行业名称 | PE(TTM)(倍) | 本周 PE 涨跌幅 | 市盈率分位数 | PB(LF)(倍) | 本周 PB 涨跌幅 | 市净率分位数 |
|-----------|------------|---------------|------------|------------|---------------|------------|
| 通信 | 48.39 | 11.73% | 79.55% | 4.53 | 12.41% | 98.12% |
| 电子 | 73.28 | 8.55% | 90.34% | 5.25 | 8.02% | 98.97% |
| 房地产 | 68.90 | 1.47% | 99.71% | 0.86 | 1.18% | 16.38% |
| 农林牧渔 | 18.12 | -1.15% | 6.31% | 2.51 | -1.95% | 9.94% |
| 食品饮料 | 21.10 | -0.99% | 17.53% | 4.12 | -0.96% | 21.59% |

量化策略总结（行业轮动视角） [page::6][page::7]

• 报告围绕二十届四中全会战略部署，提出基于政策驱动的行业轮动策略。

- 重点配置“四大主题”：
1. 新质生产力：聚焦科技自立自强，推荐具备真实技术壁垒的科技板块。
2. 反内卷：优质企业受益于资源集中，行业毛利率提升。
3. 消费升级：消费作为内需关键，注重政策利好和业绩韧性兼备标的。
4. “两重”领域：产业链上下游的基建、建材、机械等领域企业受益显著。

• 该策略中通过行业配置调整，顺应政策与经济结构转型，捕捉政策红利与业绩兑现阶段性机会，提升组合稳健性和中长期收益潜力。

风险提示 [page::1][page::7]

• 国内政策效果尚存在不确定性。

- 地缘政治因素可能扰动市场。

• 市场情绪波动带来短期风险。

【中国银河策略】“四中全会定调，‘十五五’主线布局开启”深度分析报告解构

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一、元数据与概览

• 报告标题：《四中全会定调，“十五五”主线布局开启》

- 作者：杨超（首席策略分析师）、王雪莹（策略分析师）、周美丽（策略分析师）、吴佳文（策略分析师助理）

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年10月27日

• 主题：聚焦中国资本市场，尤其是A股市场的当前行情回顾、投资展望及策略建议，围绕“十四五”时期战略指引及二十届四中全会核心精神展开。

报告核心论点概述

本报告基于最新的宏观政策中枢——中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议（简称“四中全会”）精神，分析当前A股市场的运行态势、投资风格、资金流向和估值水平，提出“十五五”时期经济社会发展的主要投资逻辑与主线布局。作者核心观点是：

• 当前行情呈现震荡上行态势，成长风格及科技成长板块反弹显著。

- 资金面表现为交投活跃度回落且北向资金流出减少，权益基金发行量有所提升。

• 估值层面，A股整体市盈率处于历史高位分位，债股利差处于中等偏下区域。

- 投资展望重点围绕政策导向，重点聚焦科技自立自强、新质生产力、反内卷、消费升级及“两重”战略（产业链上下游基建等）的主题。

• 风险提示涵盖政策落实不确定性、地缘政治扰动及市场情绪波动。

本报告无具体个股评级或目标价，着重于宏观政策及市场策略层面的分析与建议，具有较强的战略配置指导意义。[page::0][page::1][page::6][page::7]

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二、逐节深度解读

1. 本周行情回顾

（1）指数行情

• 市场表现：2025年10月20日至24日，A股市场震荡上行，全A指数上涨3.47%。科创板、创业板涨幅突出，创业板指数和科创50分别上涨8.05%和7.27%，显示出以科技成长为代表的板块强势反弹。

- 风格表现：大盘和小盘风格没有明显分化，沪深300涨3.24%，中证1000涨3.25%，走势基本同步。五大风格全面上涨，成长风格涨幅最大，达5.83%，周期风格也较为坚挺，涨幅超过2%。

• 行业表现：一级行业中多数上涨，通信（+11.55%）、电子（+8.49%）、电力设备（+4.90%）领涨，反映出科技及电力设备作为核心成长动力。唯有农林牧渔、食品饮料和美容护理录得微幅下跌，说明传统消费领域表现承压。

逻辑分析：总体反映出在政策引导和资金转向背景下，科技成长板块的复苏及行业分化丰富，投资者风险偏好有所回升，但仍保持相对谨慎态度。[page::1][page::2]

（2）资金流向

• 交投活跃度：市场日均成交17973亿元，较上周减少3955亿元，日均换手率1.6636%，下降0.27个百分点，表明短期内投资者情绪偏弱，成交活跃度有小幅降温。

- 北向资金：日均成交2234亿元，环比下降741亿元，显示外资短期呈观望态势。

• 两融余额：截至10月23日，两融余额达24510亿元，环比上升217亿元，融资余额增幅主要贡献，两融余额持续小幅攀升，体现杠杆资金依然活跃。

- 新基金发行：本周新成立基金20只，份额127.54亿份，权益类基金占比53.69%，较上周增加11亿份，显示资金配置股票的意愿提升。

• IPO及再融资：本周IPO2家，募资25.4亿元；再融资11家，募资226亿元，表明资本市场依旧有新资金补充和支持。

逻辑分析：资金面整体呈现谨慎乐观，权益资金有所回流，但交投活跃度下降和北向资金回落揭示短期波动风险需警惕。[page::2][page::3][page::4]

2. 估值变动与市场指标

• 整体估值水平：

- 全A指数PE（TTM）22.59倍，上升2.9%，位于2010年以来92.31%历史分位，处于较高估值水平。
- PB（LF）1.85倍，上升3.04%，处于中位分位（50.94%）。

• 利差指标：

- 10年期国债收益率1.85%，较上周上升2.4BP；
- 全A股债利差2.5775%，位于3年均值下方1.65倍标准差附近，分位数44.85%，显示股债相对估值处于中等偏低区。

• 行业估值分布：

- 28/31个一级行业PE上涨；
- PE位于历史高分位的行业包括房地产（99.71%）、计算机（95.28%）、电子（90.34%）；
- 低估值行业如农林牧渔（6.31%）、食品饮料（17.53%）、非银金融（26.56%）。

• 表格（行业估值详细数据）说明不同行业估值水平及涨跌幅，电子和通信行业PE超70倍，显示高成长预期；银行和农林经济板块估值较低。

逻辑分析：整体市场估值处于高位，科技板块估值尤为昂贵，表明市场对于未来成长性的高度认可；而传统低估值板块则可能存在估值修复空间。[page::4][page::5]

3. 投资展望与配置建议

• 政策驱动投资逻辑：紧密围绕“四中全会”精神，报告提出政策预期将推动资本市场形成长期投资逻辑，明确经济发展蓝图引导资金流向重点领域和新兴产业，资本市场深化改革助推国际及长期资金加速进入市场。

- 重点关注领域：
1. 新质生产力领域：强调科技自立自强，科技创新作为加速内生增长的核心动力。科技企业具备真实壁垒、符合国家安全要求的属性，是“十五五”规划时期A股的重要主线。
2. 反内卷领域：注重破除无序竞争、规范招商引资，实现统一大市场。反内卷政策有助于遏制价格战，提升行业整体毛利率，资源向优质企业集中，提高中长期投资价值。
3. 消费领域：稳定经济基本盘的关键，挖掘内需潜力，政策支持与业绩双驱动，消费龙头及细分赛道备受青睐。
4. “两重”领域：基建、建材、机械等产业链上下游企业受益于区域协调发展及国家安全加强，订单增长与业绩释放驱动明确。

• 政策信号：尤其关注即将发布的《建议》文件及三季度业绩，工业现代化、数字经济、航天强国、海洋经济等方向是政策加码重点。

逻辑总结：报告主张基于政策导向的结构性投资思路，搭建与国家发展战略高度契合的“十五五”期投资架构，为资本市场中长期配置提供指南。[page::6][page::7]

4. 风险提示

• 政策实施效果不确定性：国家政策落地进度和实际效果可能存在变数，影响投资预期。

- 地缘政治风险：国际局势复杂多变，可能给市场带来扰动。

• 市场情绪波动：市场参与者情绪敏感，短期走势可能呈现明显波动。

报告并无给出具体缓解方案，但基于上述风险，投资者应保持审慎，关注政策进度及国际形势变化。[page::1][page::7]

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三、重要图表深度解读

1. 图表回顾行情（第1页）

• 内容：展示了2025年10月20-24日各指数的日度涨跌幅与总周涨幅，涵盖全A、沪深300、中证1000、深证成指、创业板指、科创50等。

- 解读：
- 创业板指和科创50在本周涨幅最高，达到8.05%和7.27%，反映以科技成长板块引领行情。
- 其他指数如中证1000和沪深300涨幅相近，均在3%左右，整体市场呈普涨特征。

• 联系文本：图表直观反映市场主线轮动特点，支持正文“成长风格领先，科技成长板块反弹”的说法。

- 局限：仅反映本周行情，缺乏更长周期表现对比。

2. 行业与资金流（第2-3页）

• 行业涨跌幅柱状图显示通信、电子、电力设备领涨，农林牧渔、食品饮料表现疲软。

- 资金面图描绘日均成交额和换手率时间序列，显示近期成交额下降趋势。

• 两融余额走势图显示融资和融券余额持续增加，反映杠杆资金活跃。

- 基金成立数与发行趋势图揭示权益基金发行份额增加，表明资金对权益资产配置偏好提升。

图表相辅相成，佐证了市场风格切换、资金面谨慎转向的判断。

3. 估值图表分析（第4页）

• 市盈率与市净率趋势图显示创业板和科创板估值远高于其他指数，全A估值处于历史较高位。

- 债券收益率与利差图说明股债估值差距处于相对合理区域，债券收益率走势平稳。

• 市盈率市净率分位数对比反映不同行业估值分布，科技板块估值均较高，银行等传统板块稳健。

该组图表强化了报告对估值高低分化的分析。

4. 行业盈利空间VS估值散点图（第6页）

• 散点图展示市盈率分位数与当周盈利涨幅的关系，行业按上下游属性用色区分。

- 解读：
- 科技设备和通信设备处于高估高增盈利区域，指向短期成长主线；
- 贵金属处于估值偏低且盈利下滑的位置，说明资金避险或盈利低迷；
- 多数消费及必需品相关行业盈利增长平稳且估值适中，符合当前经济结构调整背景。

• 关联文本：对投资建议板块提供业绩与估值双视角支持，指明哪些细分领域值得重点关注。

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四、估值分析

报告中未涉及具体估值模型如DCF、EV/EBITDA等计算，但对市场估值水平和分布做了充分细致刻画：

• PE(TTM)和PB(LF)结合历史分位数判断市场估值处历史高位，核心成长板块估值显著高于均值。

- 结合债券收益率指标展现股债估值溢价空间适中，未出现极度偏离。

• 分行业及二级行业估值细化，体现估值分化格局，强调成长性与安全边际兼顾的投资思路。

- 对估值变化做出市场行情反应的同步性解读，优先关注业绩验证窗口期的投资机会。

总体估值分析为策略构建提供了理性基础，避免盲目追高或普遍回避风险板块。[page::4][page::5][page::6]

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五、风险因素评估

报告提及三大风险：

1. 政策效果不确定性：四中全会精神需通过多项政策具体落实，对投资者信心和市场表现影响显著，执行力度及时效性难以精准把握。

2. 地缘政治扰动：全球大变局背景下，国际关系复杂多变，对市场资金流向和风险偏好构成潜在冲击。

1. 市场情绪不稳：短周期内资金流动性与投资者风险偏好波动剧烈，可能引致股价扰动，加大波动率。

报告未具体展开风险量化或缓释手段，仅强调关注政策及国际形势的动态变化，提示投资者审慎决策。[page::1][page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 政策导向分析强调大于市场微观逻辑：报告强烈依托国家政策信号，主逻辑基于宏观战略预期展开，可能对短期市场非理性波动和多变的资金面未充分考虑。

- 估值偏高风险应警惕：尽管强调成长板块持续投资机会，但高估值和资金流出压力可能诱发调整风险，需密切关注业绩兑现。

• 资金面数据提示谨慎：成交额和北向资金下滑，表明资金活跃度仍然不足，应注意市场情绪和成交量的背离警示。

- 缺乏风险缓释建议：仅在风险提示中简单提出风险因素，未深度讨论风险管理或应对对策，投资者需自行权衡。

报告整体逻辑严谨且结构合理，但在实际操作层面，对宏观政策外的不确定因素应有更细致考虑。

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七、结论性综合

本报告围绕2025年二十届四中全会的政策精神，深入分析A股市场当前行情、资金流动、估值水平及未来投资主线，形成以下关键信息：

• 本周A股震荡上涨，成长风格特别是科技板块强劲反弹，但资金面显示成交活跃度下降，北向资金流入减少，市场情绪谨慎。

- 估值方面，市场整体PE接近历史高位，尤其是科技和房地产等板块估值较高，债券利差处于中等偏下位置，反映股权市场风险和收益预期较为集中。

• 四中全会释放的政策红利和产业政策预期成为市场核心驱动力，投资机会聚焦于新质生产力、反内卷、消费升级及“两重”产业链领域，这些方向不仅政策导向明确，也具备业绩驱动力。

- 报告客观指出政策落实、地缘政治及市场情绪为主要风险因素，提醒在高度政策依赖的环境中需警惕风险事件的冲击。

• 图表数据详实，明晰展示了指数行情分化、行业表现和估值趋势，对理解市场结构和资金流向提供坚实支撑。

- 最后，报告建议投资者应围绕国家战略布局，结合业绩验证窗口，精选科技自立强基企业及稳健消费、基建企业，通过政策“加业绩”双轮驱动实现投资价值。

综上，中国银河证券的本报告为投资者理解当前中国资本市场运行逻辑和趋势提供了系统透彻的策略框架，具有重要的参考价值。[page::0][page::1][page::4][page::6][page::7]

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【全文完】

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