行业零售数据与消费趋势 [page::0][page::1]

• 1-5月家具类社会消费品零售总额757.40亿元，同比增长21.40%。

- 1-5月服装、鞋帽、针纺织品类零售总额6,138.40亿元，同比增长3.30%。

• 电商“618”期间，综合平台宠物食品销售额同比增长36.36%，表现亮眼。

行业行情表现与投资评级 [page::0][page::1]

| 行业 | 6月表现(%) | 沪深300(%) | 超额收益(%) |
|--------------|------------|------------|-------------|
| 轻工制造 | 3.62 | 2.50 | +1.12 |
| 纺织服饰 | 1.94 | 2.50 | -0.56 |

• 6月轻工制造行业跑赢沪深300指数1.12个百分点，纺织服饰行业跑输0.56个百分点。

- 维持轻工制造与纺织服饰行业中性评级。

• 推荐标的包括欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者和森马服饰。

政策影响与出口贸易展望 [page::1]

• 以旧换新国家补贴政策继续推进，第三、四季度共计1380亿元资金支持，带动家居内销持续复苏。

- 中美关税结构或趋缓，贸易环境改善有利轻工及纺织品出口企业，重点关注美国客户订单补充情况。

• 风险提示包括宏观经济波动、原材料成本上涨、新产能消化不足及大客户流失等。

研报深度分析报告

一、元数据与报告概览

1.1 报告基本信息

• 标题：【轻工】国补夯实家居业绩改善基础，持续关注高景气的宠物食品行业——轻工制造&纺织服饰行业7月投资策略展望

- 发布机构：渤海证券研究所

• 发布者：袁艺博 证券分析师

- 发布时间：2025年7月4日，10:11，北京时间

• 研究范围：轻工制造与纺织服饰行业，具体聚焦于家居业绩改善、宠物食品行业的高景气状况，以及相关行业的整体投资策略。

1.2 核心论点与投资评级

• 报告核心论断指出：国家补贴（国补）政策有效夯实家居行业业绩回暖基础，预计下半年家居内销继续复苏。宠物食品行业在电商大促中表现出强劲增长，行业景气度保持高位。

- 出口方面受中美贸易关税影响有所压力，但随着中美伦敦框架细节落实，出口压力或将缓解。

• 行业策略方面，维持轻工制造与纺织服饰行业整体“中性”评级，推荐重点关注欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、探路者、森马服饰等，均给予“增持”评级。

综上，报告传达的主要信息是基于宏观补贴政策和消费升级驱动，行业基本面改善明显，同时海外贸易环境趋于缓和，未来具备较好的投资机会，但仍需警惕宏观与成本风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 行业发展情况

• 关键论点：2025年前5个月社会消费品零售额数据显示，家具类零售额达到757.40亿元，同比增长高达21.40%；服装、鞋帽、针纺织品类零售额则为6,138.4亿元，同比增长3.30%。家具类表现明显优于服装类，显示出细分市场差异化走势。

- 推理依据：数据来源依托官方统计，体现出消费端对家具产品需求的明显提升，这与政策刺激和消费升级趋势高度相关。

• 意义解读：家具类的强劲增长表明消费者购买力和更新替代需求强烈，或由于住宅改善、旧换新补贴及城镇居民消费升级推动，该趋势为后续行业景气回升奠定基础。

- 相关数据点：
- 家具类零售757.4亿，增长率21.4%。
- 服装类零售6138.4亿，增长率3.3%。

这一部分为整个策略展望奠定基调，强调轻工制造行业中的分化景气结构。[page::0]

2.2 行情回顾

• 概述：6月2日至6月30日，轻工制造行业指数涨幅3.62%，超越沪深300指数2.50%的涨幅1.12个百分点；而纺织服饰行业表现相对弱势，涨幅1.94%，低于沪深300指数0.56个百分点。

- 逻辑推断：资金流向和市场表现反映出轻工制造受补贴政策和消费复苏推动而受益明显，尤其是家居相关板块的活跃；纺织服饰则受消费升级节奏及出口压力影响，表现平平。

• 投资者意义：投资者应侧重关注轻工制造环节中的优势子行业，特别是与家居更新换代相关的企业，同时对纺织服饰行业保持谨慎态度。

此节为行情动态的客观回顾，展示了市场环境与行业表现的即时关联。[page::0]

2.3 本月策略详解

2.3.1 家具类消费和旧换新补贴政策

• 关键点：

- 家具内销增长快速：1-5月家具类零售额同比增长21.40%。
- 国务院及相关部委如商务部、国家发展改革委、财政部积极推进旧换新政策，5大品类家装厨卫“焕新”订单较大（5,762.6万单）。
- 2025年下半年将陆续下达1380亿元国补资金，为家居行业提供有力资金支持。

• 推动逻辑：

旧换新政策补贴扩大了消费需求，激发家居产品市场活力，从而支撑销售额高速增长。国补资金的持续投入增加了市场信心，推动内销趋势持续向上。

• 预测与展望：

报告预测政策推动下，家具及相关家装内销下半年仍将保持良好增长势头，成为行业业绩改善重要支撑。

2.3.2 宠物食品行业的高景气度

• 表现数据：

- 2025年“618”电商大促期间，宠物食品销售额同比增长36.36%，整体电商销售额增长15.2%，宠物食品远超行业水平。

• 推理依据：

宠物经济驱动和消费升级趋势叠加，国产品牌在电商渠道展示出竞争力及品牌影响力提升，形成行业高增速态势。

• 投资价值：

宠物食品行业被视为景气高地，资本关注度高，相关企业业绩有望持续向好。

2.3.3 出口端压力及中美贸易进展

• 现状描述：

5月以来，部分轻工制造和纺织服饰产品出口受到中美关税影响，出现出口压力。

• 最新动态：

6月27日，中美双方确认了伦敦框架细节，中国将依法审批符合条件的管制物项出口，美方取消一系列对华限制措施。

• 预判与关注点：

出口端压力有望缓解，短期投资者需关注相关出口链企业美国客户的订单补充动作。

2.3.4 投资评级综述

• 基于上述行业基本面及政策环境，保持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级。

- 个股“增持”包括欧派家居、索菲亚（均属家具板块），乖宝宠物、中宠股份（宠物食品），探路者，森马服饰（纺织服饰），明确指出精选成长性与景气度较好的细分标的。

该策略体现出行业分层选择与积极但谨慎的投资态度。[page::1]

2.4 风险提示

• 报告指出四大风险因素：

- 宏观经济波动带来需求不确定。
- 原材料价格上涨可能提高成本压力。
- 新产能扩张若无法及时消化，可能引发产能过剩。
- 大客户流失风险影响收入稳定。

• 风险的潜在影响为利润波动加大，业绩不确定性提升。

- 报告未详细披露对应的缓解措施，但隐含稳定宏观环境和成本管控是关键。

该风险提示体现了对行业不确定性全面识别，提醒投资者需谨慎权衡。[page::1]

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三、图表深度解读

3.1 封面图片描述

• 图片展示大型工业生产线，机械设备整齐排列，暗示纺织或轻工制造相关生产场景。

- 视觉传递出机构严谨、专业与行业制造环境的直观印象，强调研究所立足实业、聚焦轻工制造和纺织服饰领域的定位。

• 图片未包含具体数据，只作为视觉环境和品牌强化。

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四、估值分析

• 本报告为投资策略展望性质，未提供详细估值模型或具体目标价。

- 通过对行业景气、政策支持及市场动态的定性与定量数据分析，报告以中性评级为基调，强调基本面改善但警惕风险。

• 个股“增持”评级体现对细分领域优质标的的估值认可，但未具体说明估值倍数或DCF模型假设。

- 投资者需结合公司具体财务表现和行业估值水平，配合该报告的策略建议做进一步估值分析。

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五、风险因素评估

• 宏观经济波动可能导致消费需求减少，家居和纺织服饰销售承压。

- 原材料价格上涨，尤其棉花、化纤、木材价格波动显著，直接影响生产成本和毛利率。

• 新产能扩张速度未与市场需求匹配，可能带来库存积压和价格战。

- 大客户流失特别是出口客户，受外部环境影响较大，可能出现收入下滑。

整体看来，报告风险评估全面覆盖行业主风险，强调综合判断环境变化的重要性。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场中性，政策导向明显，重视国家补贴对家居市场的推动作用，且对宠物食品行业表现给予积极评价。

- 但报告对潜在风险的描述较为简略，缺乏对应的风险缓解措施或具体应对策略的深入分析，投资者仍需谨慎解读。

• 出口压力说明中美贸易框架的进展预期未充分揭示不确定性，存在宏观环境变化可能显著影响出口的风险。

- 报告未提供详细财务预测和估值模型，仅依赖政策和市场动态进行策略判断，可能忽略了个别企业内部运营风险。

• 犹豫于新老产能兼容及消费结构变化对行业的长远影响未有详细探讨。

因此，报告虽专业但依据政策与行业数据做出定性判断，建议投资者结合更细致财务分析做决策。

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七、结论性综合

本份由渤海证券袁艺博分析师撰写的轻工制造与纺织服饰行业7月投资策略展望报告，全面剖析了2025年前五个月相关行业的发展态势、销量与出口情况，政策推动带来的利好以及市场行情表现。重点强调国家对家装厨卫旧换新补贴政策的推动作用，推动家具类消费同比增长21.40%，为行业业绩持续改善奠定坚实基础。在电商大促“618”期间，宠物食品行业表现尤为亮眼，同比增长36.36%，表现出高景气性和较强的增长潜力。出口端虽因中美关税问题承压，但随着中美伦敦框架细节落实，未来出口环境或将趋于缓和。

行情回顾指出轻工制造板块跑赢大盘，而纺织服饰板块表现逊色，体现出行业内部分化。基于上述因素，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，重点推荐家居和宠物食品细分龙头企业“增持”。

风险方面，报告提示宏观经济波动、原材料成本上涨、新产能消化不畅及大客户流失风险，提示投资者审慎考虑。

整体来看，报告以翔实数据与政策背景作为逻辑支撑，结合市场行情进行策略布局，未进行细致估值建模，但清晰划定行业热门细分赛道和重点关注标的。其对家具行业的回暖基础与宠物食品高景气态势的分析尤为突出，为投资者提供了较强的行业判断参考。

该报告图片及图表虽简单但有效地强化了行业制造场景的专业氛围，为报告增色。投资者如结合企业财务和市场估值进一步分析，将更有助于制定科学的投资决策。[page::0,1]

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参考资料

• 渤海证券研究所《轻工制造&纺织服饰行业7月投资策略展望》，2025年7月4日发布。[page::0,1,2]

- 附图：轻工制造生产线工业场景图片

报告