量化基本面选股策略回顾与数据说明 [page::3]

• 回测期间为2009年1月1日至2024年8月31日，每年调仓3次（4月30日、8月31日、10月31日）。

- 样本剔除上市未满一年、ST、*ST及亏损个股。

• 选股重点包括ROE水平及其向上趋势、销售毛利率改善、现金流优势、资产质量及资产负债率控制。

- 组合权重采用等权重和市值加权两种方法。

等权重组合业绩亮眼 [page::3][page::4][page::5]

• 等权重组合累计收益率1845.99%，年化收益率20.77%。

- 相较中证800年化超额收益15.70%，同期波动率13.77%，信息比1.14。

• 16年回测期中11年实现正收益，年度超额收益大多数年份显著正向。

- 换手率维持在80%-100%区间，体现组合动态调整。

市值加权组合表现及换手率趋势 [page::6][page::7][page::8]

• 市值加权累计收益1145.30%，年化收益17.39%。

- 相对中证800的年化超额收益12.42%，波动率为13.91%，信息比0.89。

• 换手率同样维持较高水平，显示组合较为活跃。

组合持仓特征与行业偏好分析 [page::9][page::10]

• 平均持股数约55只，平均流通市值约130亿元。

- 行业分布上，医药生物、化工、电子、机械设备及食品饮料行业个股入选频次居前。

• 休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁、非银金融行业入选次数较少。

量化策略回测结果与风险提示 [page::11][page::12]

| 年份 | 组合收益(%) | 中证800(%) | 超额收益(%) |
|--------|-------------|------------|-------------|
| 全样本 | 1845.99 | 93.55 | 15.70 (年化)|

• 策略基于基本面盈利与成长因子构建，收益稳定且信息比高。

- 风险提示包含政策环境和市场结构变化可能导致策略失效风险。

详细分析报告：《如何挖掘景气向上，持续增长企业》——基本面量化策略跟踪

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一、元数据与概览（引言与报告简介）

• 报告标题：如何挖掘景气向上，持续增长企业——基本面量化策略跟踪

- 作者及团队：广发金融工程团队，其中主要分析师包括罗军、安宁宁、陈原文等，属于广发证券发展研究中心。

• 发布日期：策略首次发布时间为2020年8月26日，本报告为2024年8月31日的策略表现跟踪报告。

- 主题：围绕“盈利”和“成长”两大基本面关键变量，基于量化方法，通过对上市公司的筛选和组合构建，挖掘处于景气向上阶段且具备持续增长潜力的优质企业，实现优于市场的超额收益。

• 报告核心论点：以盈利和成长为核心选股维度，通过量化模型筛选个股构建投资组合，旨在捕捉基本面拐点和趋势，形成稳定、持续、景气向上企业的投资组合。该策略历史表现优异，年化超额收益明显，组合规模和换手率适中，行业分布合理。

- 主要信息传达：
- 利用盈利与成长两大维度构建组合，回测期（2009年初至2024年8月末）内等权重组合年化收益率20.77%，相较中证800年化超额15.70%；
- 组合持股数量中等，流通市值较大，反映一定规模和流动性；
- 不同加权方式表现均优于市场；
- 策略风险主要体现在模型依赖历史数据，市场结构和行为变化可能导致失效。

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二、逐节深度解读

（一）引言

明确了报告的核心目标和背景，回顾了2020年发布的策略思想，说明本报告目的是对该策略表现进行系统跟踪和评估，截止最新日期为2024年8月31日，体现研究的持续性和数据更新的及时性。[page::3]

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（二）实证分析

1. 数据说明

• 时间范围：回测时间超过15年（2009年1月1日至2024年8月31日），保证了结果的稳健性。

- 调仓频率及时间：每年三次调仓，时间点固定为4月30日、8月31日和10月31日，保证数据的时效性与一致性。

• 样本选择标准：

- 剔除上市未满一年的新股、
- 剔除ST及*ST股票以及亏损企业，
- 这样确保所分析个股为基本面相对优质且经营稳定的公司，为后续盈利成长模型提供基础保证。[page::3]

2. 组合构建方法

• 关键选股指标：

- 以ROE（净资产收益率）为盈利指标主轴，强调ROE的长期上升趋势，
- 销售毛利率改善，关注企业盈利能力的增长，
- 现金流优势作为质量保障，剔除现金流表现较差的企业，
- 资产质量和资产负债率控制风险，剔除财务状况不稳健的企业。

• 权重设定：同时采用等权重和市值加权两种组合权重测算以满足不同投资侧重点。

- 筛选逻辑围绕盈利成长的多维度叠加选股，同时用资产负债率等风险指标进行筛选，以实现质量与成长的平衡。[page::3]

3. 等权重组合表现回顾

• 累计收益率：1845.99%，年化收益率20.77%，同期中证800累计收益仅93.55%，极大超越基准市场，显示策略强劲的长期收益能力。

- 超额收益：年化相对中证800超额收益15.70%。

• 风险控制：

- 年化波动率13.77%，相较于市场具有较低波动性，
- 信息比1.14，说明超额收益的风险调整表现良好。

• 收益的时间分布：

- 有11年为正收益年份，表现较为稳定且多数年份跑赢市场，
- 具体年份收益表现见表1，尤其2009、2013、2015年有显著超额收益。

• 换手率：历年换手率整体维持在80%到100%之间，表明组合换手活跃但不过于频繁，适度的交易频率促进策略对市场变化的快速响应。[page::3][page::5]

4. 市值加权组合表现回顾

• 累计收益率：1145.30%，年化收益率17.39%，同样显著超越市场。

- 超额收益：年化相对中证800超额12.42%，略低于等权组合，反映权重分配对收益有一定影响。

• 波动率与信息比：年化波动率13.91%，年化信息比0.89，风险调整收益优于市场但低于等权组合。

- 换手率：几乎保持在100%，显示市值加权组合的换手较高，或与大市值股权重调整有关。[page::6][page::7][page::8][page::9]

5. 组合持仓特征

• 持股数量：平均每期约55只个股，确保投资组合分散，降低单只股票风险。

- 持股规模：组合内个股平均流通市值约130亿元，显示组合偏好中大型优质公司，兼顾流动性与成长空间。

• 行业分布：

- 以医药生物、化工、电子、机械设备及食品饮料行业个股入选频率高，反映策略偏好景气或成长型行业，
- 而休闲服务、建筑装饰、国防军工、钢铁、非银金融行业入选次数较低，可能因这些行业盈利成长性不足或波动较大。

• 历史超配个股名单见表5，涵盖多个行业领先企业，体现策略的动态调整能力和优质个股持续发掘能力。[page::9][page::10][page::11]

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（三）总结

• 报告总结了基于盈利和成长基本面变量构建的选股策略的突出表现。

- 等权重组合在超过15年的回测期限表现出20.77%的年化收益，远超同期市场和偏股混合基金指数。

• 组合持股稳定，行业涵盖较广，偏好成长性较好的行业板块。

- 策略有效捕捉到个股基本面拐点，构建了稳定的景气向上、成长持续的投资组合。

• 该策略不同加权方法均表现良好，等权重组合的风险调整收益优于市值加权组合。

- 提示策略风险包括市场及政策变化导致模型失效的可能，以及市场结构或交易行为变化带来的风险。[page::11][page::12]

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三、图表深度解读

1. 等权重组合相关图表

• 图1、图2显示2009年至2024年间，等权重组合相较中证800和沪深300均表现大幅领先。尤其自2015年起，等权组合显著拉开与基准指数及基金指数的差距，最高累计超额收益一度突破30倍，显示盈利成长选股策略对市场牛市阶段的强劲捕捉能力。

• 图3换手率走势长期在85%-100%之间，突出策略的频繁调仓特点，帮助组合适应市场变化，防止持股陈旧。

• 表1、表2年度绩效一目了然，部分年份策略出现回调但总体超额收益显著，表2中信息比大部分年份高于1，反映风险调整收益较好。

2. 市值加权组合相关图表

• 图4、图5同样描绘市值加权组合相对沪深300和中证800的累计表现，尽管涨幅低于等权组合但仍优于市场整体，显示头部龙头股增长较快但等权组合更能挖掘中小市值成长股潜力。

• 图6市值加权组合换手率几乎保持在100%，显示按市值加权的调仓强度较高。

• 表3、表4数据进一步佐证年化收益17.39%、信息比0.89，绩效略逊于等权组合。

3. 持仓数量与市值分布（图7）

• 持股数量稳定在40-70只范围，流通市值呈上涨趋势，部分年份市值均值显著提升（例如2019-2021年间），可能反映组合整体个股质量及规模提升。

4. 行业分布（图8）

• 明显偏好医药生物领域，近400次入选，化工、机械设备、电力设备、食品饮料等行业紧随其后，体现了策略偏向于成长性及景气度较高的行业。

- 休闲服务、建筑装饰、钢铁、非银金融入选次数较少，符合报告中所述对基本面质量控制的要求。



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四、估值分析

本报告对估值方法未作特别详述，但结合量化策略特点可推断：

• 主要通过基本面指标ROE、盈利成长和现金流等财务指标进行筛选，隐含的是基于企业运营质量与成长能力的价值驱动假设。

- 权重方式分为等权重和市值加权，两者分别体现了对个股均等信任和以市场规模权重衡量潜力的不同估值视角。

• 具体估值倍数或贴现率等未明确披露，估值偏重基本面筛选结合历史表现的追踪式验证。

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五、风险因素评估

报告详细提示了策略的潜在风险：

• 市场政策与环境变化风险：量化模型基于历史规律，市场政策发生重大转变可能导致模型失效。

- 市场结构变化风险：市场结构调整可能影响策略效果，表现为策略超额收益能力减弱。

• 交易行为改变风险：投资者交易行为变化可能导致量化信号失准，策略回测表现不再有效。

报告没有详细说明具体缓解措施，但风险提示表明需关注模型的持续监控与动态调整以应对不确定性。[page::12]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据与样本限制：样本剔除上市不足一年及亏损公司，虽增强质量，但或忽视部分快速成长初创企业可能带来的超额机会。

- 换手率偏高：尤其市值加权组合换手率几乎达100%，预示较为频繁的换仓带来的资金成本和税费压力，实际操作中成本需考虑。

• 部分年份收益波动较大：例如2015年最大回撤近50%，风险承受能力需投资者额外关注。

- 分行业偏好明显：策略对医药、化工、电子等行业高度集中，存在行业集中度风险。

• 估值方法缺乏透明度：报告未详述具体估值模型和参数，限制了对估值合理性的深入判断。

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七、结论性综合

《如何挖掘景气向上，持续增长企业》报告全面展现了广发金融工程团队通过盈利与成长关键指标构建基本面量化选股策略的成熟体系及其历史优异表现。2009年至2024年的15年多时间窗口验证下，等权重组合年化收益20.77%，超越市场基准中证800年化15.70个百分点，信息比1.14，收益稳健且风险可控。

图表数据深入揭示：

• 等权重组合长期显著跑赢沪深300和偏股混合基金指数，收益曲线稳健且超额利润显著，换手率维持在80%-100%左右，体现策略实施的积极调仓和对市场变化的高灵敏度；

- 市值加权组合虽略逊于等权重组合，但收益依然显著优于市场；

• 组合偏好行业集中在医药生物、化工、电子等成长性较强的行业，持股集中度适中，流通市值较大，有利于确保流动性及对市场热点的把握；

风险提示清晰表明策略依赖历史数据统计规律，面临市场政策、结构及投资者行为变化导致失效的风险，提示投资者需重视策略动态调整和风险控制。

整体来看，报告系统呈现了基于盈利成长的量化策略模型的有效性与实用性，结合透明的持仓特征和丰富的历史数据支持，为投资者提供了可信赖的长线精选景气向上、持续增长企业的投资方法论，对机构和个人投资者均具较高参考价值。[page::0],[page::3],[page::5],[page::7],[page::9],[page::11],[page::12]

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附：主要图表汇总

• 等权重组合与市场指数对比图（图1、图2）

- 换手率历史走势（图3）

• 市值加权组合表现与换手率（图4、图5、图6）

- 组合持仓个股数量及市值（图7）

• 持仓行业分布（图8）

- 年度分绩效表现（表1至表4）

• 超配个股历史明细（表5）

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本报告在数据、逻辑及实证方面均保持严谨，适合投资专业人士进行深入研究和策略评估。

报告