三大转债策略近期绩效表现及行业配置调整 [page::0]

• 上周期（5.13-5.26）低价增强、改良双低和高价高弹性策略收益分别为-0.8%、-0.7%、-1.9%，均略逊于基准-0.6%。

- 今年以来，改良双低策略以13.5%收益领先，累计超额收益率达10.5%，表明市场下跌中其业绩优势凸显。

• 低价增强策略调仓注重增强集中度约束，剔除回调显著行业转债，增持医药、银行、环保和钢铁等业绩稳健标的。

- 改良双低策略调仓调整行业集中度，着重分散到计算机、电子、家电等领域，降低环保与电力设备集中风险。

• 高价高弹性策略因市场风险偏好回落出现收益回吐，调仓调整持仓行业，强化家电、公用及医药相关转债配置分散 [page::0][page::1].

低价增强策略与改良双低策略持仓状况及调仓逻辑分析 [page::0]

| 策略类型 | 部分新入持仓标的 | 调仓核心理由 |
|------------|---------------------------|------------------------------------------|
| 低价增强策略 | 漱玉转债（医药生物）、重银转债（银行）、渝水转债（环保）、友发转债（钢铁） | 增强集中度约束，剔除回调显著的电子机械转债，增持稳健报业行业，分散持仓。 |
| 改良双低策略 | 道通转债（计算机）、汇成转债（电子）、开能转债（家用电器） | 调出环保和电力设备高双低值标的，分散配置计算机、电子、家电，抓住上涨机会。 |

• 低价增强策略关注业绩稳健和持仓分散，提升防御能力。

- 改良双低策略通过行业分散有效抵御权益市场波动风险，表现优于其他策略。[page::0]

高价高弹性策略调仓与风险提示 [page::1]

• 高价高弹性策略因机器人产业链持仓调整及披露股份计划影响遭遇回撤，需关注条款进度跟踪。

- 调仓策略剔除汽车及机械行业集中标的，增持家电、公用事业、计算机及医药类高价转债，优化持仓结构。

• 风险提示包括历史数据不可复现风险、转债市场超调风险和正股表现不及预期风险，提醒策略应用谨慎 [page::1].

【中国银河固收】转债策略更新 | 权益市场下跌，改良双低重新占优 — 报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《权益市场下跌，改良双低重新占优 转债策略更新》

- 作者与机构：作者刘雅坤，中国银河证券总量研究团队，2025年5月30日发布

• 研究领域：固收领域中的可转债策略，重点关注不同转债量化策略的表现及调整

- 发布时间：2025年5月30日，07:45，北京时区

• 核心主题：报告聚焦权益市场回调背景下的转债策略表现，重点推荐改良双低策略重新占优，分析低价增强、高价高弹性和改良双低三大转债策略的近期调整及其绩效表现，旨在指导投资者优化固收+转债投资配置。

核心论点总结：

• 近期权益市场及转债市场均呈下跌趋势，但改良双低策略逆势上涨，策略表现优于低价增强和高价高弹性两个策略。

- 各策略根据市场环境调整持仓和行业配置，兼顾分散风险和捕捉业绩稳定性强的标的。

• 市场风险偏好波动影响高价高弹性策略表现，其持仓结构近期进行了优化调整。

- 具体持仓变化体现对不同行业信用风险和成长潜力的动态判断。

• 本报告强调风险提示，提醒历史数据不复现、转债市场超调及正股表现不足等风险存在。

- 提供详细的策略评级标准，便于投资者理解相对市场表现和风险。

总体来说，报告传递的主旨在于在当前权益市场调整时期，通过策略调仓实现风险分散与收益机会的平衡，尤以改良双低策略为当前环境下的重点推荐选项。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 核心观点及策略绩效（第0页）

• 绩效回顾：过去两周（5.13-5.26），低价增强策略、改良双低策略和高价高弹性策略分别录得-0.8%、-0.7%、-1.9%的收益，均略逊于同期基准指数-0.6%。

- 年内表现：累计年初以来，三大策略收益分别为2.9%、13.5%、21.6%，同期基准3.1%。其中改良双低和高价高弹性策略实现显著超额收益，分别为10.5%、18.6%，表现优异。

• 市场环境：该周期内权益市场延续调整，万得全A指数和中证转债指数分别累计下跌1.1%、0.6%。改良双低策略因行业集中度调整及板块逆势上涨而重新占优。

- 策略逻辑解释：市场下跌阶段，低价增强策略因持仓集中度较高的行业如电子和机械出现回调而表现略弱，调整后加强分散配置和择优布局医药、银行、环保等稳健业绩行业，符合防御性配置思路。

• 改良双低策略：聚焦电力设备、环保和公用事业等低估值且盈利稳定行业，取得逆势上涨。同时对过高估值和过度集中行业进行了剔除调整，调入计算机、电子、家电等板块以增加成长机会。

- 高价高弹性策略：市况波动加剧风险偏好回落，机器人产业链调整叠加管理层股权变动导致高波策略收益回撤。调仓从风险较大行业退出，转向家电、公用、计算机、医药等配置，保持行业分散。

该部分充分展现了三个策略在不同市场风格与风险偏好环境下的动态适应和风险管理思路。[page::0]

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2. 策略持仓明细与调仓理由（第0与第1页）

• 低价增强策略持仓包括：医药生物（漱玉转债）、银行（重银转债）、环保（渝水转债）、钢铁（友发转债）等多元行业标的。

- 调仓细节：剔除回调较大且集中度高的电子、机械行业转债，以加强持仓分散性和业绩稳健性。

• 改良双低策略持仓重点：电力设备、环保、公用事业（齐鲁转债、友发转债等），调入计算机（道通转债）、电子（汇成转债）、家电（开能转债）。

- 调仓逻辑：控制行业集中度，优化估值和业绩层面，兼顾防御和上涨潜力。

• 高价高弹性策略持仓调整：退出汽车、机械行业集中度高且强赎风险较快的标的，转入家电、公用、计算机、医药生物等风险相对分散且基本面较好的行业。

- 风险提示部分强调：
- 历史数据表现不代表未来；
- 转债市场可能出现超调现象；
- 转债正股表现可能不及预期，以上均可能影响策略绩效。

本节清晰呈现策略组合调仓背后的行业选择逻辑和风险管理原则，显示出团队对于当前市场环境的谨慎且灵活应对。[page::0,1]

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3. 相关报告及团队介绍（第1至第3页）

• 报告提供了丰富的固收专题、策略系列和简评报告列表，体现中国银河在固收和转债领域持续深入研究的能力，便于投资者追踪研究动态。

- 团队介绍展示了核心分析师刘雅坤的资深背景及团队成员的学术与行业经历，增强报告的权威性和研究深度，保证研究方法论的科学性。

• 评级体系具体界定了行业和公司推荐、中性、回避的标准，利于投资者理解评价依据及操作建议的针对性。

该部分增强了报告的专业信誉和持续追踪的可能性。[page::1,2,3]

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4. 评级体系详解（第4页）

• 行业评级区分三档：推荐（基准涨幅+10%以上），中性（-5%至10%区间），回避（跌幅超过5%）。

- 公司评级更为细化：推荐（涨幅+20%以上），谨慎推荐（5%至20%），中性（-5%至5%），回避（跌幅超过5%）。

• 该评级标准辅助投资者明确目标收益预期与潜在风险，指导基于相对市场表现的资产配置决策。

评级体系体现了基于市场相对表现的量化判断逻辑，符合成熟的投资决策框架。[page::4]

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三、图表深度解读

• 首页（第0页）展示的图表主体为策略绩效走势图、行业分布与转债持仓明细表，反映三大策略的收益变化及行业集中度变动。

- 图表显示低价增强和改良双低策略的收益率曲线，低价增强策略近期略微跑输指数但仍保持稳定，改良双低策略出现技术性逆势上扬，强化了文本中对策略收益差异的论证。

• 高价高弹性策略的图表则直观展现较大的波动与回撤，图示清晰支持了高价策略在波动市场中的风险暴露。

- 图表中行业权重调整趋势表明，医药、生物、计算机和环保行业核心转债标的逐步加仓，机械、汽车等高风险行业权重有所下调，符合文本对行业策略调整的描述。

• 图表视觉清晰，无过度复杂的计算或抽象指标，便于理解策略变动的量化逻辑和调整成效。

- 需要指出的是，图表中数据均源自万得、市场权威指数，具有较高的可信度，但短期表现受市场波动影响，存在一定的随机性。

通过图表结合文本，报告有效证实了策略调整的合理性与阶段性收益特征。[page::0]

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四、估值分析

报告整体未详述具体估值模型或估值参数，不涉及DCF、PE等传统估值框架。可见本报告重点在策略表现回顾、持仓调整和风险管理，非以单一公司或行业估值驱动为核心。

• 从策略角度，估值关注点主要集中在“改良双低”策略的“低估值、低波动”特征，对转债标的涉及的估值指标虽未具体披露，但隐含以行业低估值和基本面稳健为核心选择逻辑。

- 通过调仓调低高估值和高波动行业权重，体现了估值风险的间接控制。

• 结合基金绩效对比，可理解为采用类似多因子策略的量化筛选和风险平衡方法，但未公开明确参数。

因此，该报告的估值分析更多体现在策略风格和行业配置优化，而非传统单票估值模型。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 历史数据不可复现风险：策略表现基于历史价格和收益情况，未来市场环境不同可能导致回报不可复制。

- 转债市场超调风险：市场对转债价格调整可能超出合理范围，导致价格和估值波动加剧。

• 转债正股表现不及预期风险：正股业绩和市场表现若弱于预期，将直接影响转债价值表现。

- 这些风险说明报告作者认识到市场与标的的固有不确定性，提示投资者应谨慎对待模型与策略结果，结合宏观、政策和个股基本面综合判断。

• 报告并未强调具体风险缓解策略，更多侧重于提醒风险存在。

该风险提示体现了稳健投资研究的责任意识，对冲击投资决策的潜在威胁进行了合理揭示。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 策略收益依赖于市场情绪和行业轮动，短期表现波动较大：报告提到高波策略5月中下旬收益下滑，显示策略在风险偏好变化中暴露较大，存在追涨杀跌可能。

- 持仓集中度调整频繁，或显示当前市场波动下策略稳定性受挑战：调整中剔除大幅调整行业，加入成长和分散标的，表现出较强的行业择时判断，但长期有效性仍待验证。

• 报告并未详细披露量化模型参数及选股逻辑核心因子，投资者难以完全评估策略预测的稳健性和适用性。

- 虽然强调了风险，但未提供具体的风险管理与对冲方案，未来若正股或宏观环境发生极端变化，策略回撤风险仍需警惕。

• 策略间的表现比较虽定量，但未深度剖析市场驱动机制与行业基本面变化的互动，略显片面。

综上，整体报告立意合理，数据充分，但在策略透明度和风险对策细节上存在提升空间。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告由中国银河证券资深固收团队编制，聚焦2025年5月权益市场下跌背景下的可转债量化策略表现及调整。三大主流策略（低价增强、改良双低、高价高弹性）在市场波动中呈现不同绩效，改良双低策略凭借行业集中度优化和估值控制实现逆势上涨，成为当前市场环境中更优选择。

具体而言：

• 低价增强策略因持仓集中度较高行业调整中下跌，调仓方向强调分散与稳健，偏好医药、银行、环保及钢铁等防守型行业。

- 改良双低策略通过剔除高估值、高集中度行业，调入成长性行业如计算机、电子和家电，实现正向收益，表现出结构性防御优势。

• 高价高弹性策略受市场风险偏好影响较大，主动调整退出强赎、集中度高及风险较大的行业，转向家电、公用事业等防守配置。

- 报告附带精准的行业与公司评级体系，为投资者理解策略绩效及后续投资方向提供量化标准。

• 风险提示充分且到位，提醒投资者关注历史收益再现风险、市场超调及正股表现不及预期风险。

图表数据有效验证上述策略观点，展示市场调整、策略收益和行业结构调整的实际效应，增加研究结论的说服力。

总体而言，该分析为投资者在复杂多变的市场环境下提供了科学的转债策略调整指导，特别强调了风险管理与行业分散战略的重要性，助力固收投资者在权益波动中寻求较优配置与收益平衡。[page::0,1,3,4]

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参考文献

• 中国银河证券研究报告《权益市场下跌，改良双低重新占优 转债量化类策略更新》，2025年5月30日[page::0-4]

- 配图文件：
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报告