央企作为国家经济压舱石的关键作用 [page::1]

• 国资委控股央企占A股市值约19.6%，贡献34.67%总营收和21.51%净利润。

- 央企改革经历“苦练内功”至估值重塑期，2022年《央企控股上市公司质量工作方案》推动价值实现与创造兼顾。

保险资金规模创新高，偏好稳健红利风格 [page::2]

• 保险资金持仓权益规模持续增长，权益仓位仍处历史低位，有较大加仓空间。

- 新“国九条”强化分红监管，央企现金分红总额2023年达5682亿元，呈现稳步上升趋势。

央企回购增持力度提升，推动市场信心 [page::4]

• 2024年国资委央企累计回购108.41亿元，同比增长76.19%，体现积极回购意愿。

港股受到内外资双重驱动，长期向好 [page::4][page::5]

• 外资配置重心转向中国香港，外资回流推动恒生指数上涨，估值处于较低位，有较强修复弹性。

- 内资南向资金持续流入，港股通资金净流入金额大幅上升。

港股高股息资产性价比突出，港股通红利税有望下调 [page::5]

• 恒生港股通高股息低波动指数股息率6.71%，与国债利差达5.04个百分点，股息率长期处于高位。

- 红利税调整预期带来长期流动性改善潜力，激发内地投资者对港股高分红板块兴趣。

中证国新央企股东回报指数表现优异，股息率高且估值低 [page::8][page::9][page::10][page::13]

• 指数自2016年底至2024年末年化收益率8.44%，优于同期同类指数和宽基指数。

- 最新股息率4.23%，明显高于中证新央企综指和800收益指数，目前处于历史低位，有提升空间。

• 估值水平（市盈率12.22、市净率1.24）显著低于沪深300、中证500等主流宽基指数。

指数行业配置多元，分红能力强 [page::11][page::12][page::13]

• 行业集中度较高，交通运输（18.1%）、建筑装饰（11.2%）、煤炭（9.1%）为主要配置行业。

- 前十大成分股分散，持仓集中度较低，前十大权重股近12个月平均分红率达4.8%，其中6只超5%。

中证国新央企股东回报ETF紧密跟踪指数，具超额收益和优异跟踪表现 [page::14][page::15]

• 广发中证国新央企股东回报ETF（560700）跟踪误差年化仅0.78%，自上市以来累计超额收益6.82%。

- 基金经理罗国庆具丰富管理经验，管理多只基金规模逾400亿元，为投资者提供方便布局央企红利的工具。

央企引领股东回报，把握稳健投资机遇——兴证金工团队2025年研究报告详析

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一、元数据与概览

报告标题： 央企引领股东回报，把握稳健投资机遇
作者与发布机构： 兴证金工团队，兴业证券股份有限公司
发布时间： 2025年1月9日
研究主题： 以国务院国资委旗下央企为核心，围绕股东回报主题，分析央企改革进展、政策驱动、市场表现与投资机会，特别聚焦中证国新央企股东回报指数及其对应的ETF产品。
核心论点： 央企作为经济压舱石兼资本市场稳定器，估值重塑与股东回报政策共振；保险资金和外资双轮驱动推动红利股及港股估值承压后的机会；中证国新央企股东回报指数表现优异，具备估值安全边际和分红优势；广发中证国新央企股东回报ETF为投资央企红利主题提供简便工具。
评级与目标价： 报告未显式披露具体买卖评级和目标价，强调政策、基本面及指数优异表现构筑稳健投资机会。
主要信息传递为央企改革推进带动价值重估，央企及其股东回报优于市场平均，投资央企大型红利标的和指数基金可把握稳健机遇。[page::0,1,6,8]

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二、报告逐节深度解读

1. 政策与基本面共振——央企的经济地位与估值重塑

关键论点:
央企作为国家经济的中流砥柱，不仅承担战略职责，同时也是资本市场的重要支柱。2023年国资委央企贡献全A股34.67%的营收和21.51%净利润，市值占全市场19.6%。这一数据印证央企稳健基本面的地位。

支撑逻辑与数据:

• 图1和图2分别以饼图形式展示央企占营收和归母净利润的比例：央企营收占比达34.67%，归母净利润21.51%，显示央企盈利贡献领先多个行业整体水平（图表均采自Wind数据，2023年度）。

- 央企估值重塑靠三大环节：内在价值创造（净利润和价值实现最大化）、估值重塑（市场价值体现，包括上市融资、承诺兑现和战略整合）及风险管控，配合国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》推动央企估值修复（图3）。

• 指标体系从“两利三率”演变为“一利五率”，增加了净资产收益率、经营现金比率等指标，强调盈利质量和现金流安全（图4）。

改革核心围绕着价值创造与实现的统一，央企通过混改、优化产业布局、治理效能提升，强化投资者关系和回购分红，致力增加投资者信心。持续完善指标体系体现央企注重高质量发展，强调人才、创新、风险管控等措施铸就长期成长基础。[page::1,2]

2. 央企引领红利股，险资持续配置

论点与数据:

• 保险资金权益规模持续创历史新高，2024Q3股票持仓显著增量（3919亿元），但权益仓位仍处低位，后续还有较大加仓空间（图5、图6）。

- 险资偏好红利股，倾向稳定现金流和分红的品种，受新会计准则影响减少波动风险，红利股成为险资重点配置方向。

• 分红政策受到政策利好，新《国九条》将持续督促上市公司，尤其央企提高分红比例和频率，减少多年不分红的现象，并将不达标者纳入风险警示（ST）（表1、图7）。

- 2023年国资委央企现金分红总额高达5682亿元，分红企业比例超过50%。体现央企分红意愿明显增强。

• 回购方面，人民银行等部门落地股票回购再贷款政策，鼓励央企带头回购，2024年回购金额108.41亿元，同比增长76.19%，显示流动性支持和股东回报加强（图8）。

险资的逐渐加仓和政策推动分红回购并行，呈现资金面和监管面双轮驱动助力央企股价提升，体现对央企估值重塑的重大推动力量。[page::2,3,4]

3. 港股市场在内外资共振下向好

核心观点:
2024年恒生指数反弹，主要得益于资金面改善，外资配置重点转向港股，外资回流推高市场情绪，同时内资南向资金积极买入港股（图9、图10）。

数据解析:

• 恒生指数市盈率位于历史50%分位数以下，估值空间仍存，特别是在美联储鸽派信号传递背景下，港股弹性更大。

- 南向资金流入增速明显，2024年下半年以来大幅增加资金净流入，突出机构需求和资金结构的良好改善。

• 港股高股息率资产性价比凸显，股息与国债利差仍处高位（6.71%对比10年国债1.67%），H股股息率比A股高，即便扣除20%-28%股利税仍具吸引力（图11，表2）。

- 港股通红利税拟降至零，预计短期提振投资者情绪，长期提升港股流动性和高分红板块吸引力（表3）。

港股市场在内外资双重驱动和税制利好预期下，具备持续中长期上涨逻辑，应关注A/H溢价收敛及资金面改善催化带来的投资机会。[page::4,5,6]

4. 中证国新央企股东回报指数及广发ETF产品

指数介绍:

• 该指数由国新投资定制，选取由于国务院国资委控制且现金分红/回购较高的50只上市公司，综合体现央企回报主题的整体表现（图7）。

- 指数基日2016年12月30日，基点1000，2022年11月16日正式发布，选样标准严苛，兼顾市值流动性和稳定现金回报，单一权重不超过10%（非央企控股上限3%）。

• 指数覆盖大中小市值股票，权重相对均衡（图14、15）；2024年交易活跃度显著提升（图16）。

- 行业配置侧重交通运输（18.1%）和建筑装饰（11.2%），较2022年钢铁行业权重明显下降，反映结构优化（图17-19）。

• 前十大权重股包括中远海控、中国石化等，权重集中度低且分红率高（近12个月均值约4.8%，图20）。

- 估值方面，指数PE和PB明显低于沪深300及中证500，安全边际强（图21、22）。

• 盈利能力突出，2022及2023年ROE均超10%，比肩主流指数（图23）。

基金产品介绍:
广发中证国新央企股东回报ETF（代码560700）紧密跟踪该指数，跟踪误差小（0.78%年化），且自上市以来累计录得6.82%的超额收益（图24）。基金经理罗国庆具备丰富管理经验，管理基金资产规模庞大，且府催于指数投资策略匹配，提供了对央企红利主题的便捷投资工具（表8-10）。[page::6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16]

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三、图表深度解读

• 图1、图2（央企营收及利润占比饼图）: 央企贡献营收占比 34.67%、净利润占比 21.51%，显示其不仅是产业链重要参与者，也是资本市场利润的稳定贡献者。

- 图3（估值重塑方法示意图）: 阐释估值重塑需兼顾内在价值创造与市场价值实现，强化投资者关系、ESG体系建设和风险防范，是央企提升估值的核心举措。

• 图4（指标体系变迁）: 从“两利三率”演变“一利五率”，强调业务利润和风险控制、现金流稳健，体现央企更注重盈利质量和可持续发展。

- 图5、图6（险资持仓规模与权益配置比例）: 险资权益仓位虽低但绝对规模高，权益配置持续增加且对红利股偏好稳定，政策驱动下红利股被看好。

• 图7（年度分红总额柱状图）: 2019年-2023年现金分红稳步提升，2022年曾突破6200亿元，2023年持平于5600亿元左右，部分体现政策引导分红积极响应。

- 图8（分年度回购情况）: 回购金额近年波动显著，2024年逾100亿元，同比增长76%，显示央企资本回报动作加强。

• 图9（恒生指数价格市盈率走势）: 恒生指数市盈率水平处于历史中低分位，价格趋势震荡回升，结合资金面理性看估值仍有提升潜力。

- 图10（港股通资金流入）: 2024年下半年沪股通和深股通资金流持续净入，支撑港股流动性和估值积极性。

• 图11（恒生港股通高股息低波动指数股息率与国债收益率差异）: 股息率约6.7%，远高于国债1.7%，利差处历史较高水平，反映港股分红投资吸引力。

- 图13（指数股息率及分位数）: 中证国新央企股东回报指数股息率4.23%，显著高于宽基指数，当前股息率仅处于历史33.72%分位，潜在提升空间大。

• 图14、图15（成分股市值和数量分布）: 指数成分股涵盖多市值层次，控制仓位分布均衡，有益风险分散及流动性保障。

- 图16（成交量价活跃度）: 2024年Q4日均成交额提升至近400亿元，量价齐升体现资金活跃和市场关注度提高。

• 图17、图18（行业权重和成分股个数）: 旅游交通运输及建筑装饰行业显著加权，钢铁业权重有所下降，显示指数内行业扩散及结构调整。

- 图20（十大权重股分红率）: 多数权重股分红率在4-5%以上，中粮糖业分红率高达8.13%，反映优质分红标的集中于指数前列。

• 图21、22（估值走势）: PE约12倍，PB约1.24倍，皆低于沪深300及中证500，显示投资门槛较低，存在估值修复潜力。

- 图23（ROE对比）: 央企指数ROE始终保持高位（约10%），驱动力强于中证500等，是盈利质量优良的表现。

• 图24（ETF表现）: 基金与指数高度相关，跟踪误差很小且累计超额收益明显，体现基金管理质效优良，投资者获益可期。[page::1,2,5,8,9,10,11,13,14,15]

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四、风险因素评估

• 市场风险: 股票型基金固有风险，指数和基金历史表现不等于未来表现，市场波动可能影响投资收益。

- 政策风险: 虽现阶段政策支持央企分红回购，但宏观调控或法规变动可能影响执行力度。

• 流动性风险: 指数虽流动性良好，但部分小盘股流动性不足风险存在。

- 估值风险: 央企估值较低存在修复空间，但宏观经济下行或业绩波动可能导致估值回落。

• 税收政策变动风险: 港股红利税若调整未能落地，相关投资预期受挫。

- 策略跟踪风险: ETF跟踪误差虽小，但特定市场异常波动可能导致净值偏离基准。

报告提示基金属于股票型基金，风险收益水平较高，建议投资者理性对待风险，结合自身风险承受能力做投资决策。[page::0,17,18]

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五、批判性视角及细微差别

• 报告整体对央企及其股东回报机制持乐观看法，强调政策配合与市场资金红利，但很少讨论估值修复周期中可能出现的业绩波动或宏观经济逆风风险，存在一定乐观偏向。

- 指数选择的股东回报率较高企业作为样本，可能在历史经验上有选样偏好，实际表现受未来政策或经济周期影响可能产生变数。

• 报告未详细展开不同央企间治理差异或混改进程不均对投资回报的潜在影响。

- 港股通红利税减免的政策仍处于讨论阶段，未来能否兑现存在不确定性，可能影响投资预期的实现度。

• 指数与ETF相关数据主要来源Wind及兴业证券数据整理，外部投资者应结合多方面信息以确认真实性与完整性。

- 报告未具体给出投资评级和目标价，缺乏明确投资建议，不同投资者应结合个人风险偏好做进一步决策。

不过整体而言，报告逻辑严谨，数据丰富，政策与市场双支撑观点明确，为投资者理解央企股东回报和红利投资提供了系统框架。

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六、结论性综合

本报告以央企为核心，从政策导向、经济基本面、红利分红及资本市场资金面多维度，深入剖析了央企股东回报的优势及投资价值。数据显示，央企持续创造稳定营收与净利润，占据A股重要位置，且在政策推动下，分红回购力度加强，险资偏好、外资回流共同促进估值修复与市场活跃。港股作为央企及红利股配置的海外扩展市场，在资金推动及税收潜在利好下展现较高性价比。

中证国新央企股东回报指数准确反映央企分红回购标的优异表现，长期收益显著超越宽基指数，估值合理且分红率高，盈利能力优异。基于该指数的广发中证国新央企股东回报ETF为机构及投资者提供了良好的稳健红利主题投资工具，跟踪精准且历史业绩良好。

从图表看，央企贡献营收与利润份额高，险资持仓权益规模不断扩大，分红总额保持增长趋势，回购积极，港股流入资金充裕，并且指数交易活跃度及业绩表现突出，且估值指标低，均为其投资价值提供坚实支撑。

政策支持、改革深化及资金面利好形成稳健投资组合的基础，然而投资者应注意宏观经济波动、政策实施不确定性及市场估值回撤的风险。综上，报告判定央企股东回报主题具备较强的投资吸引力，推荐通过指数或相关ETF产品布局该板块以把握稳健投资机会。[page::0-16]

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备注

此分析基于兴业证券2025年1月发布的《央企引领股东回报，把握稳健投资机遇》研究报告内容，结构条理清晰，数据充分，有助于投资者深入理解央企红利股的投资价值及风险管理。

报告