2025年上半年收入与订单情况持续向好 [page::0]

• 2025H1营收3.23亿元，同比增长32.5%，其中Q2收入1.75亿元，同比增42.46%，收入端加速增长。

- 主要产品线表现亮眼：锂电超声波设备订单景气度回升，耗材及配件收入高速增长，汽车线束设备及半导体设备市场份额扩张。

• 公司订单充足，25Q2末合同负债0.47亿元，同比大幅增长127.36%。

2025年Q2净利润与毛利率显著提升 [page::1]

• 归母净利润0.34亿元，同比大幅上涨719%，环比增长46%；扣非净利润持续改善。

- 毛利率达65.5%，同比提升15.68个百分点，主要受益于高毛利配件占比提升。

• 费用率降低体现出规模效应显现，研发投入仍保持高水平，推动技术竞争力。

- 非经常性损益对盈利有所压制，但整体业绩强劲释放。

核心技术平台驱动成长，深度布局未来产业趋势 [page::1]

• 公司构建了完整的超声波技术平台，覆盖锂电与半导体设备，提升产品竞争力和成长空间。

- 先进封装领域中性测算中期设备潜在市场规模超30亿元。

• 固态电池设备价值显著提升，相关设备已形成小批量订单，成为长期增长动力。

2025-2027年业绩预测与投资建议 [page::1]

| 财务指标 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|----------|---------|---------|---------|
| 营收 (亿元) | 7.58 | 10.44 | 14.46 |
| 同比增长 | 29.6% | 37.8% | 38.5% |
| 归母净利润 (亿元) | 1.40 | 2.25 | 3.42 |
| 同比增长 | 63.3% | 60.5% | 51.9% |
| EPS (元) | 1.21 | 1.94 | 2.95 |

• 维持盈利预测与“增持”评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为67、42、27倍。

- 关注风险包括扩产及新品研发不及预期、行业竞争加剧等。

【华西机械】骄成超声（688392）研究报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《骄成超声（688392）：Q2业绩高增持续兑现，平台化拓展打开成长空间》

- 作者与发布机构：华西证券研究所，证券分析师黄瑞连（执业证号 S1120524030001）

• 发布日期：2025年8月19日，更新时间为8月21日07:49

- 研究对象：骄成超声，一家专业从事超声波设备及相关配件生产的高科技公司

• 报告主题：基于公司2025年上半年财务数据和业务发展状况，对公司业绩表现和未来成长空间进行全面分析，重点在Q2业绩高增长的持续兑现及基于超声波技术平台的多领域拓展潜力

- 核心论点：公司Q2收入端进一步提速，业绩高增体现规模效应及毛利率大幅提升；超声波技术平台驱动后续成长，特别在锂电、半导体、高成长赛道如3D封装、固态电池领域的深度布局解锁未来空间。维持2025-2027年营收和净利润高增长预测，给予“增持”评级。

综述：报告传递信息为骄成超声正处于高速成长期，受益于行业扩产周期和技术领先优势，2025年营运和利润大幅改善，未来成长驱动力清晰，投资价值凸显。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一） 业绩与收入端加速（2025年Q2）

• 关键信息总结：

- 2025年上半年公司实现收入3.23亿元，同比增长32.5%；其中Q2收入1.75亿元，同比增长42.46%，环比进一步提升，显示公司主营业务进入加速增长阶段。
- 多元产品线贡献突出：
- 锂电超声波设备：受益于动力电池扩产带动的订单景气度回升，营收同比增长明显。
- 耗材及配件：继续保持高速增长，已成为公司最大收入来源，支撑基本盘稳定。
- 汽车线束超声波焊接设备：汽车线束市场扩容，公司客户持续突破，实现较好收入增长。
- 半导体超声波设备：先进封装及IGBT领域取得突破，多个产品成功获得订单，扩大市场份额。
- 订单与合同负债充裕：截至2025Q2末，合同负债0.47亿元，同比增长127.36%，表明订单体量和业务可见度良好。

• 逻辑推理与假设：

- 业务增长主因是行业扩产和客户基数提升，公司技术和产品竞争力促进订单持续攀升。
- 订单充裕保障未来营收持续释放。
- 不同产品线形成多点驱动，分散单一业务风险，强化综合成长动力。

• 数据关键点：

- 营收同比增长32.5%，Q2营收同比增长42.46%，显示增速加快。
- 订单合同负债同比翻倍，体现客户确认度强。[page::0]

（二） 利润及毛利率显著提升

• 主要观点：

- 2025H1归母净利润大幅增长至0.58亿元，同比增长1005%，其中Q2净利润0.34亿元，同比增长719%，环比增长46%，利润高增态势显著。
- 扣非归母净利润也达0.46亿元，Q2实现大幅转正，说明公司盈利质量改善。
- 净利率和扣非净利率分别为17.0%和14.3%，同比提升15.0pct和22.9pct，Q2更进一步达18.1%和15.1%，环比提升。

• 支撑逻辑：

- 毛利率提升（2025H1为65.3%，同比提升15.4pct，Q2同样大幅提升）主要由于配件等高毛利产品占比提升。
- 费用率下降（销售、管理、研发费用率明显减少，尤其销售和研发投入效率提升），体现规模效应增强。
- 研发投入保持高位（7558万元），保证技术领先，为后续产品升级与创新提供动力。
- 非经常性损益减少1170万元影响利润表现，使利润数据在一定程度上保守。

• 重要数据：

- 毛利率65.3%，同比增15.4个百分点，显示盈利结构优化。
- 费用率变化：销售费用率下降2.24pct，管理费用率下降3.07pct，研发费用率下降6.01pct，财务费用率小幅上升1.88pct。
- 研发费用7558万元，持续加大技术投入。[page::1]

（三） 超声波平台技术驱动成长空间

• 核心论点：

- 公司打造了完整的超声波技术平台，涵盖理论、技术、产品层面，形成可持续扩展的技术护城河。
- 该平台支持多领域跨界应用，涵盖锂电、半导体等核心板块，并积极布局固态电池、机器人、医疗等新兴高成长赛道。
- 具体重点：
- 先进封装领域：以3D封装（如HBM）设备为主，单一环节设备价值高达数亿元，未来3D封装潜在规模超过30亿元，长期市场广阔。
- 固态电池设备：单Gwh设备价值超千万元，极耳焊接设备已小批量供货，材料制备设备研发中，立足未来电池核心技术升级。
- 公司平台化战略符合产业技术发展趋势，中长期增长逻辑扎实。

• 推理依据：

- 技术平台化有助于快速响应市场需求、推动产品迭代和扩展，强化市场竞争力。
- 重点赛道均处于快速发展期，市场需求具备确定性和扩张潜力。
- 技术优势和订单验证支持看好公司成长空间。

• 关键数字解析：

- 3D封装市场设备潜在需求30亿元规模。
- 固态电池设备单Gwh价值超千万元，体现高附加值设备的潜力。

此部分明确了公司科技研发驱动力及未来成长依托的产业赛道，彰显长期投资价值。[page::1]

（四） 投资建议与风险提示

• 预测数据：

- 营收预测：2025-2027年分别为7.58亿、10.44亿和14.46亿元，同比增速29.6%、37.8%和38.5%。
- 归母净利润预测：1.40亿、2.25亿和3.42亿元，同比63.3%、60.5%、51.9%。
- 每股收益（EPS）预测：1.21元、1.94元、2.95元。

• 估值与评级：

- 以2025年8月18日股价81.15元计算，对应PE分别为67倍（2025年）、42倍（2026年）、27倍（2027年）。
- 维持“增持”评级，表明分析师看好中期股价表现。

• 风险提示：

- 产能扩张不及预期可能限制业绩增长。
- 新品研发进程若不及预期，影响技术升级和市场竞争力。
- 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

此章节系统梳理了公司未来三年业绩预期，明确估值尺度和潜在风险因素，为投资决策提供重要参考。[page::1]

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三、图表深度解读

• 图1（page=0）华西证券研究视觉形象图示：

- 该图片为华西证券的品牌宣传图，具有视觉识别和形象塑造作用，传递专业稳健的研究背景，虽无数据内容，但强化了报告权威性和识别度。

• 图2（page=2）二维码+认证印章：

- 用于读者关注及鉴别该研究机构真实性和专业资质，对于增强报告透明度和用户信任有积极作用。

• 报告未含财务数据图表：

- 本报告核心财务数据及预测未以图表形式展现，但文字已详尽列示相关指标，说明公司业绩大幅改善趋势。
- 未来版本若补充历史财务表现图表（如收入/毛利率/净利润增长曲线），将更加直观辅助读者理解业绩趋势和盈利能力提升路径。

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四、估值分析

• 估值方法说明：

- 报告估值基于市盈率（PE）倍数法，即股价与每股收益的比值。
- 选用的PE倍数具有一定前瞻性，结合未来3年EPS预测推导当前和未来的估值水平。

• 关键假设：

- 营收和归母净利润预测基于订单、产品结构优化及行业扩产预期。
- 盈利能力提升基于毛利率提升和费用率优化的持续实现。
- 研发投入保持高位，确保技术领先和新产品迭代。

• 估值结果与判断：

- 2025年PE较高（67倍）反映目前高速成长和未来盈利预期尚未完全体现。
- 随着利润释放和成长可持续性验证，估值回调至42倍（2026年）、27倍（2027年）是对业绩增强的合理反映。
- 维持“增持”评级，表明市场对公司成长性认可，预期股价存在向上空间。

• 敏感性分析：

- 报告未明确展示不同假设下估值区间敏感性，但通过大幅盈利增长假设，隐含公司未来产能扩张和技术突破实现的前提，风险提示部分突出了扩产及研发不及预期可能的负面影响。

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五、风险因素评估

• 公司发展面临的主要风险：

1. 产能扩张不及预期：动力电池及半导体行业需求旺盛前提下，任何生产线投产延迟或产能瓶颈都将影响收入释放和市场份额提升。
2. 新品研发风险：超声波设备技术创新及升级是保持竞争优势的核心，技术研发若滞后将制约未来产品竞争力和订单增长。
3. 行业竞争加剧：随着行业吸引更多厂商进入，价格竞争及技术革新速度加快可能压缩利润空间，影响公司业绩增长。

• 风险影响评估：

- 产能和研发风险直接影响业绩的可持续性及成长速度。
- 竞争风险可能影响市场份额及定价能力，波动可能加大盈利波动性。

• 缓解策略：

- 虽未明示具体缓解措施，但公司高水平研发投入和订单结构优化，显示对技术和市场的主动应对能力。
- 订单合同负债增长体现客户需求确认度较高，有利于业务持续规划和风险控制。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告潜在乐观假设：

- 业绩和利润大幅提升的预测基于当前订单饱满和行业扩产态势，存在一定周期依赖性，若宏观环境或产业链出现波动，短期目标或受影响。
- 研发费用虽高，但是否能持续产出符合市场预期的新产品仍存不确定性，尤其面对技术迭代加速的竞争环境。

• 数据和逻辑一致性：

- 报告数据详实，逻辑推进清晰，无明显矛盾。
- 但毛利率提升主要归因于配件高毛利占比提升，若未来配件需求波动，将直接影响盈利弹性，需观察产品结构变动对整体盈利的持续支撑能力。

• 投资评级与估值匹配性：

- 维持“增持”评级与未来三年高增长业绩预测相匹配，但当前PE达67倍偏高，短期股价表现可能存在不确定性，投资者需警惕市场节奏风险。

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七、结论性综合

本报告系统分析了骄成超声2025年上半年强劲的财务表现及未来成长潜力。核心发现有：

• 收入端加速增长，2025Q2收入同比增42.46%，多产品线齐发力，特别是锂电超声波设备订单大幅回升，耗材配件维持高速扩张基础。

- 毛利率和利润剧增，2025H1毛利率提升至65.3%，净利润同比增幅超过十倍，反映规模效应和产品结构优化显著。

• 平台化技术优势突出，公司构建了强大的超声波技术平台，驱动先进封装和固态电池等高成长细分市场，切入产业链上游核心环节，确定未来成长动力。

- 未来三年业绩预测强劲，营收和净利润均保持30%-60%+的高速增长，合理支撑估值和投资评级。

• 风险提示合理全面，涵盖扩产、研发与竞争三大核心风险，提醒投资者关注业务持续性和外部环境变化。

视觉图形和二维码增加品牌可信度及专业影响力，但缺乏具体数据图表，未来可考虑补充更直观的财务分析图示。

总体而言，报告释放明确的“增持”信号，基于细致的业务解读和财务预测，为投资者提供了清晰的投资逻辑和风险辨识，是一份信息丰富、结构完善、分析透彻的高质量金融研报，适合关注公司成长性的专业投资机构客户参考。[page::0,1,2]

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以上分析全面涵盖了报告内容，对关键数据、推理逻辑、图表应用、估值方法及风险点均做了深入剖析，力求客观、专业且详尽。

报告