ESG评分体系构建与传导机制 [page::0][page::1][page::2]

• ESG评分来自秩鼎公司，涵盖环境、社会、治理三级指标共168个子指标，结合中国市场特征进行赋权和评估。

- ESG评分通过提高盈利现金流、降低特质性风险及资本成本，从三条路径提升股票未来估值水平，理论逻辑基于DCF估值模型。

• 图示传导路径清楚展示高ESG评分促进估值提升机制。

300ESG行业增强策略表现分析 [page::2][page::3]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|--------------------|------------|------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 300ESG行业增强策略 | 58.26% | 52.28% | 4.65% | 22.57% | 0.073 | 43.16% | 13.40% |
| 2024年以来 | 300ESG行业增强策略 | 15.91% | 1.69% | 11.58% | 22.06% | 0.389 | 17.38% | 17.05% |
| 2025年以来 | 300ESG行业增强策略 | 1.63% | -0.58% | - | - | 0.077 | 11.98% | 17.74% |
| 2025年5月 | 300ESG行业增强策略 | 0.45% | -0.26% | - | - | 0.353 | 3.13% | - |

• 2015年至今策略表现优于沪深300指数，2025年5月表现略逊于基准。

500ESG正面筛选策略表现分析与优势 [page::3][page::4]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|--------------------|------------|------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 137.32% | 132.94% | 8.93% | 27.26% | 0.217 | 53.33% | 13.23% |
| 2024年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 8.42% | 2.52% | 6.18% | 28.12% | 0.113 | 18.87% | 19.15% |
| 2025年以来 | 500ESG正面筛选策略 | 4.77% | -0.61% | - | - | 0.463 | 13.48% | 20.72% |
| 2025年5月 | 500ESG正面筛选策略 | 0.85% | 1.38% | - | - | 0.996 | 2.04% | - |

• 策略自2015年以来表现优异，2025年5月实现显著超额收益1.38%，短期表现优于其他ESG策略。

1000ESG Smart Beta 策略表现总结 [page::4][page::5]

| 区间 | 策略 | 区间收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|--------------------|------------|------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESG Smart Beta | 68.27% | 69.61% | 5.29% | 29.69% | 0.077 | 66.23% | 10.42% |
| 2024年以来 | 1000ESG Smart Beta | 10.06% | 5.50% | 7.37% | 31.77% | 0.137 | 26.29% | 11.99% |
| 2025年以来 | 1000ESG Smart Beta | 10.64% | 2.38% | - | - | 1.096 | 14.95% | 14.89% |
| 2025年5月 | 1000ESG Smart Beta | 0.99% | 1.35% | - | - | 0.985 | 2.30% | - |

• ESG Smart Beta策略在中证1000中展现良好选股能力和稳定超额收益。

ESG量化策略体系综述与未来展望 [page::0][page::5]

• 招商证券量化团队构建的ESG量化策略涵盖多种构建方法，覆盖三大主要指数股票池。

- ESG因子作为价值投资重要实施方式，在实际操作中展现中长期超额收益潜力。

• 团队将持续跟踪ESG策略表现，定期更新投资者，推动ESG投资主流化。

招商证券《ESG选股策略2025年6月定期跟踪报告》深度分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《ESG选股策略2025年6月定期跟踪报告》

- 作者及团队：招商定量任瞳团队

• 发布机构：招商证券

- 发布日期：2025年6月20日

• 报告主题：ESG（环境、社会、治理）选股策略在沪深300、中证500和中证1000指数中的表现跟踪及策略实践总结

- 核心论点：
- ESG因子作为非传统基本面因子，提供了新的Alpha来源，有望弥补传统因子拥挤现象带来的投资机会匮乏问题。
- ESG评分能够通过提升盈利现金流、降低特质性与系统性风险及资本成本，正向影响上市公司估值。
- 具体基于秩鼎公司的ESG评分体系，招商量化团队构建了包含正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合策略的全方位ESG选股体系。
- 2025年5月中证500中“500ESG正面筛选策略”超额收益表现突出，达1.38%，显示ESG选股策略具备持续的投资价值。

总体来看，报告旨在系统呈现ESG量化选股策略的理论基础、构建方法与实证表现，通过持续的业绩跟踪展示其作为投资Alpha来源的潜力。[page::0,1,2,3,4,5]

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2. 逐节深度解读

2.1 引言及ESG因子背景

• 在当前传统基本面因子日益拥挤的环境下，ESG作为另类因子，能够从环境、社会、治理三维度综合评估公司表现，挖掘新的Alpha。

- 作者基于先前研究，验证ESG评分通过三个途径提升估值：提升盈利现金流（DCF分子）、降低特质和系统性风险、降低资本成本（DCF分母）。

• ESG评分体系来源于第三方权威数据提供商秩鼎，数据体系科学严谨，结合市场和行业均值打分与企业自身分档评分，兼顾国情和行业的权重差异。

这一部分总结了ESG因子逻辑与打分机制的强大支撑，为后续策略建立和回测结果提供坚实理论基础。[page::0,1,2]

2.2 ESG评分体系详解

• ESG指标采用三级指标体系：

- 环境层面包括环境管理、节能政策、环境排放与气候变化
- 社会层面涵盖人力资本、健康安全、产品责任、业务创新及社会资本
- 治理层面聚焦治理结构、股东治理、合规审计及信息披露

• 指标细化至168个三级指标，充分考虑中国市场特色，比如扶贫指标。

此部分展示了数据指标的广度与深度，强调了ESG评估的系统性与针对性，为ESG选股模型提供丰富的定量信息。[page::1]

2.3 招证券金工ESG量化选股策略体系构建

• 团队依据ESG评分建立多元策略：

- 正面筛选策略：挑选高ESG评分企业
- 负面剔除策略：剔除低ESG评分企业
- 行业增强策略：保持行业权重接近基准，控制偏离不超过±1%，减少行业风格偏误
- Smart Beta策略：以ESG分数加权，强调ESG因子暴露
- 基本面整合策略：将ESG与传统基本面因子等权合成，进行股票筛选

策略框架完善且覆盖多角度，既保证ESG因子权重，又兼容行业与基本面因素，平衡系统性与策略独立性。[page::1]

2.4 ESG评分至估值的理论传导路径分析

• 基于DCF模型，ESG评分通过：

- 提升盈利现金流（预计未来现金流增加）
- 降低特质性风险（减少负面尾部风险事件概率）
- 降低系统性风险（资本成本下降）

由此提高模型分子，降低分母，导致股票估值上升。
作者通过已有统计数据验证各路径影响显著，支撑ESG因子对股票估值的正向贡献的理论假设。[page::2]

2.5 ESG量化选股策略近期表现详细回顾

2.5.1 300ESG行业增强策略

• 2015年以来，年化收益率4.65%，夏普比率0.073，累计超额收益为52.28%，表现明显优于沪深300指数。

- 2024年开始，策略年化收益率提升至11.58%，夏普比率也提高至0.389，超额收益1.69%。

• 2025年以来表现略逊于沪深300，累计收益1.63%，指数2.21%，超额收益-0.58%。

- 2025年5月策略累计0.45%，指数0.71%，超额收益-0.26%。

综上，300策略整体趋势向好，但短期存在业绩波动。行业权重约束降低了策略与基准的偏离度，可能提升了策略稳定性但限制了极端收益空间。[page::2,3]

2.5.2 500ESG正面筛选策略

• 长期表现优异：2015年以来年化收益率8.93%，夏普比率0.217，超额收益132.94%。

- 2024年业绩稳定，年化收益6.18%，超额收益2.52%。

• 2025年累计收益略低于中证500，超额收益-0.61%，2025年5月表现强势超基准，月度超额收益1.38%。

此策略以选取ESG评分最高的企业为核心，长期来看显著优于市场，且近月表现反弹明显，显示策略灵活性和优异的波段交易价值。[page::3,4]

2.5.3 1000ESG Smart Beta策略

• 2015年以来年化收益率5.29%，夏普比率0.077，相对中证1000指数超额收益69.61%。

- 2024年策略年化收益7.37%，超额收益5.50%，夏普比率0.137。

• 2025年累计收益10.64%，超额收益2.38%，5月单月超额收益1.35%。

Smart Beta策略通过权重调整强化ESG风险收益特征，展现了在更宽广市场覆盖面中稳定的超额收益能力。[page::4,5]

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3. 图表深度解读

表1：ESG指标体系

• 展示了3个一级指标、14个二级指标和168个三级指标，体现ESG评分的细致和全面。

- 环境、社会、治理三大维度均有针对性细分，数据覆盖面广，有利于多维度风险及机遇捕捉。

图1：招证金工ESG量化选股策略体系

• 图示明确了五大策略模块（正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta和基本面整合），彰显策略体系的完整框架与模块化结构。

- 有助于理解策略间的逻辑区分和组合使用，提高综合投资效果。

图2：ESG评分至股票估值传导路径图

• 以流程图形式直观展示ESG分数对DCF估值模型的影响机制。

- 明确分子（现金流、风险）和分母（资本成本）的双重传导路径。

图3、4、5、6、7、8：各策略历史净值曲线与因子分位数测试图

• 各图均展现策略净值相对于各基准指数及对冲组合的优势及走势特征。

- 因子分位数测试图说明投资组合按ESG因子分组排名，高ESG评分组合显著优于低评分组合，具备显著的选股能力。

• 表格中收益率、波动率、夏普比率、最大回撤及换手率均清晰反映策略的风险收益特征，展现策略稳定而优秀的夏普比率，较强的抗风险能力和合理的换手率水平。

这些视觉数据强有力佐证了策略的历史有效性和ESG因子的投资价值，支持文本论点。[page::1,2,3,4,5]

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4. 估值分析

• 本报告主要基于DCF现金流贴现模型，分析ESG对股票估值的影响。

- DCF模型中价值=未来盈利现金流的折现值，ESG因子提升模型分子是通过增加现金流和降低特质性风险来实现的；降低分母是通过减少系统性风险降低资本成本体现。

• 报告中未给出具体数值估值（如折现率、增长率等），重在强调因子逻辑路径及其对投资组合超额收益的贡献。

ESG因子的估值提升逻辑有效结合了基本面和风险管理理论，为策略超额收益提供了内在驱动力。[page::2]

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5. 风险因素评估

• 报告在“重要申明”部分明确指出：

- 数据和结果为历史表现统计，不构成投资保证。
- 投资仍然存在市场波动风险、策略跟踪误差风险等。

• 分析师承诺内容确保观点独立，且非投资建议，风险责任由投资者承担。

- 报告未详细讨论ESG策略潜在的市场风险、因子失效风险及行业或政策变化风险。

风险治理方面存在留白，期望未来报告补充相关的风险缓释和管理措施阐述。[page::6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑清晰，数据详实，但有以下需注意细节：

- 短期内，各策略表现存在波动（如300策略2025年表现弱于基准），显示ESG因子并非总是显著优于市场，投资者仍需警惕因子效力周期性变化。
- 部分关键指标（如资本成本具体下降幅度、现金流改善具体贡献）缺少量化细节，影响较难具体量化评估。
- 估值分析偏理论层面，缺少实际案例或个股深度解析。
- 风险管理和策略应对措施没有详细阐述，可能降低投资者风险感知能力。
- 换手率在个别策略中较高（如1000ESG Smart Beta平均换手率超过60%），可能带来交易成本与流动性风险，报告未深入讨论。

整体而言，报告基于稳健的理论和数据支持，具备较强专业性，但未来可在细节和风险管理方面进一步深化。[page::0-6]

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7. 结论性综合

招商证券量化任瞳团队发布的最新《ESG选股策略2025年6月定期跟踪报告》，系统呈现了基于秩鼎ESG评分体系构建的多维度量化选股策略。理论分析基于DCF估值模型阐明ESG因子提升盈利现金流和降低风险的路径，赋予了策略坚实的学理根基。

实证数据显示：

• 300ESG行业增强策略长期表现优异，尽管2025年以来略有回落，但仍积累了丰富的超额收益。

- 500ESG正面筛选策略表现稳定且突出，2025年5月实现1.38%月度超额收益，显示策略具备显著的Alpha挖掘能力。

• 1000ESG Smart Beta策略同样展现出较强的超额收益和风险调整收益优势。

表格和走势图清晰直观地反映了策略与基准指数的相对表现，因子分位数测试验证了ESG因子选股能力的显著线性关系，投资组合在控制风险的同时实现了稳健收益。策略多样性和完善性为投资者提供了灵活选择空间。

尽管短期波动和部分风险管理细节尚需完善，该报告充分展现了ESG量化策略在A股市场的投资价值和潜力。作者持乐观态度，认为ESG作为价值投资的重要组成部分，具备获取中长期超额收益的能力，未来还将持续跟踪并完善策略，值得投资者深入关注。

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图片索引

• 图1：招证金工ESG量化选股策略体系

• 图2：ESG评分至股票估值传导路径图示

• 图3：300ESG行业增强策略净值曲线

• 图4：因子分位数测试年化超额收益（300策略）

• 图5：500ESG正面筛选策略净值曲线

• 图6：因子分位数测试年化超额收益（500策略）

• 图7：1000ESG Smart Beta策略净值曲线

• 图8：因子分位数测试年化超额收益（1000策略）

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【全文完】[page::0,1,2,3,4,5,6]

报告