宏观观点：稳定币迎来立法纳入数字美元体系，金融生态将加速变革 [page::1]

• 美国2025年稳定币法案通过，推动稳定币从小众走向大众，稳币以法币为抵押更稳定。

- 稳定币促进美元区块链统治力和支付金融系统现代化，全球货币体系迎重大变革。

• 真实世界资产代币化（RWA）成为未来金融资产价值膨胀新赛道。

- 中国香港启动稳定币条例，人民币链上金融潜在弯道超车机会。

• 风险包括政策不明、推进不及预期及技术迭代风险。

策略观察：美联储降息预期提升，海外关税政策及地缘冲突仍为主要扰动因素 [page::1][page::2]

• 美联储可能在2025年9月开启降息周期，年内至少两次降息具合理性。

- 黄金受避险需求支撑，价格震荡上行；原油供应中断担忧对油价形成支撑。

• 美债收益率因财政赤字及关税政策影响高位震荡，中债收益率小幅下行。

- 美元指数偏弱，美元兑日元震荡；美元长期偏弱或持续。

• 美股面临估值压力及关税政策反复风险，科技股尤为显著。

固定收益市场：资金面无虞，债市利率震荡回落，收益率曲线略陡 [page::2][page::3]

• 6月初央行实施10000亿买断式逆回购操作，市场流动性宽松。

- 30Y、10Y、1Y国债收益率分别下降，期限利差有所变化。

• 关注6月政府债净供给高峰及关税政策反复对债市风险的影响。

- 预计资金面稳健偏松，债市以震荡为主，长端十债收益率关注1.7%-1.8%区间。

• 风险包括经济反弹、债供给大幅上升及利率大幅回调风险。

CGS-NDI研究：因地制宜发展新质生产力，四链同创驱动区域高质量发展 [page::4][page::5]

• 以创新链、产业链、人才链、资金链共创推动经济转型与现代化。

- 新质生产力快速增长，研发和数据创新突出，东部领先但部分中西部省份发展抢眼。

• 面临区域不平衡、重复建设及研发投入效率低等挑战。

- 国内外案例显示产业与创新融合，政策与市场协调推动科技资源有效配置。

医药行业观察：2025 ASCO国产新药数量创新高，多款创新药临床数据亮眼 [page::5]

• 中国学者主导的研究超过74项，国产新药成果突出，覆盖广泛瘤种及技术。

- 亮点药物包括信达生物PD-1/IL-2α双融合蛋白、CLDN18.2 ADC、泽璟制药三抗等。

• 医药板块估值相对沪深300有溢价，但行业表现弱于大盘。

- 创新药械受政策和商保推动，有望迎来结构性行情修复。

金工视角：财务报表重构与因子设计，经营类因子表现更佳 [page::6]

• 按 IASB 框架重构资产负债表科目，划分8大类资产负债与流动性细分。

- 构建12个因子涵盖资产、负债、金融、经营类，经营类因子IC和ICIR整体优异。

• 不同因子间相关性分析揭示金融与经营资产负债结构差异，助力财务分析与风险管理。

通信行业：空芯光纤商用加速，单价下行驱动产业快速推广 [page::7]

• 中国电信广东公司发布大规模空芯光纤采购，标的芯公里数多倍增长，单价下降约25%。

- 空芯光纤突破非线性香农极限和传输时延极限，容量提升5倍、光速提升约46%、时延降低约30%。

• 应用涵盖高频交易、分布式计算、海底光缆与量子通信，2030年市场规模预期达1.05亿美元。

- 龙头企业微软宣布大规模内部部署，国内供应链具备交付能力。

石头科技（688169）：筹划H股上市促国际化发展，规模领先策略持续推进 [page::8]

• 筹划H股发行非融资需求，旨在推动海外市场拓展和海外资本运作便利。

- 公司坚定执行规模领先策略，快速提升扫地机和洗地机市场份额。

• 预计2026年利润高增长回归，短期面临补贴政策变动、关税及上市摊薄等风险。

- 行业渗透提升期，全球化竞争格局加剧，公司优先发展规模优势。

中国银河证券2025年6月9日《银河证券每日晨报》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 标题：《银河证券每日晨报 - 20250609》

- 作者及机构：中国银河证券研究院，分析师团队包括首席经济学家章俊、宏观首席分析师张迪、策略首席分析师杨超等多位资深研究人员。

• 发布日期：2025年6月9日 07:45

- 主题涵盖：宏观经济（稳定币及美联储货币政策）、固定收益市场、产业链新质生产力、医药创新及财务分析、通信技术进展、家电企业国际化上市等多领域深度研究。

• 核心定位：本晨报由多篇专题研究组成，旨在为投资者提供宏观政策环境解读、市场动态传导机制、产业技术革新洞察和个股深度剖析。整体报告内容丰富，覆盖宏观资产配置指引、政策与技术变革的影响与展望。

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观专题：“稳定币走出丛林” —— 中国银河首席经济学家团队

• 关键论点

美国2025年5月19日通过《GENIUS法案》，将美元稳定币正式纳入数字美元体系，实现加密货币从小众到大众的跨越。其目的是推动美债需求、美元区块链主导地位及金融系统现代化，反映美国在数字经济和Web3领域加码投入。稳定币以法币为抵押，使其币值稳定并具备加密货币的优点，金融结算具备巨大优势。
随着美元稳定币立法，全球货币体系面临变革契机，区块链生态中美元地位或被其他货币挑战，人民币等弱势货币需增强链上场景。中国香港已推出相关法规，国内人民币稳定币有望推出以参与未来竞争。
稳定币的推广将促进真实世界资产代币化（RWA），开启新金融生态。尽管伴随风险与不稳定，但这是金融变革必经阶段。

• 逻辑与依据

法案通过意味着监管认可，推动市场成熟；稳定币连接传统与数字经济，带来流动性和效率增益。多层次资产代币化路径清晰，市场潜力广阔。[page::0]

• 风险提示

政策误读、推进不及预期、市场剧烈波动及新技术迭代风险明确提醒投资者留意。[page::1]

2.2 策略专题：“美联储降息还有多远？” —— 策略首席分析师杨超

• 关键论点

市场预期美联储或于2025年9月启动降息周期，经济疲软共识犹存，但贸易关税和地缘风险可能延缓进程。
黄金避险需求因地缘政治升温及美国政策波动上升，长期趋势看涨。
原油价格在供需紧张、美伊核谈判僵局和极端天气影响下震荡走高，但长期增长承压因全球经济放缓预期。
美债收益率维持高位，财政赤字加剧期限溢价，美联储观望。国内货币政策保持适度宽松，资金面较稳。
美元指数偏弱，日元短期承压但长期受利差影响仍具支撑。美股受到贸易风险和高估值压力影响，提醒关注不确定性。[page::1-2]

• 逻辑与依据

通过详细梳理经济指标变化（非农、PMI）、市场政策信号（央行操作、国债发行）及地缘政治动态，构建多资产市场联动视角。[page::1-3]

• 风险提示

海外降息路径不明、特朗普政策反复、地缘政治扰动及情绪波动为主要不确定因素。[page::2]

2.3 固定收益专题：“资金面无虞，做多胜率提升” —— 固定收益首席分析师刘雅坤等

• 关键论点

6月债市受中美元首通话利好、5月小幅改善PMI及央行逆回购支持影响，利率震荡回落，收益率曲线小幅陡峭。
供给端国债发行量回升至3961.8亿元，地方债占比稳健，专项债发行进度略低于历史均值。
央行提前公布大规模买断式逆回购操作，释放流动性呵护信号，资金面边际宽松。
后续关注政府债供给峰值对利率的压制、特朗普关税及央行资金面调控节奏。
预计短期震荡为主，十年期国债收益率波动区间约1.4%-1.8%，投资者可关注配置性机会。

• 逻辑与依据

通过量化回顾国债、地方债、同业存单、逆回购等细分市场表现，结合宏观供需基本面数据，形成利率趋势判断。
重点关注债市资金面政策顺畅性及政府债发行节奏，体现央行对稳定性与政策信号的重视。[page::2-4]

• 风险提示

经济改善超预期、政府债供给节奏变动及大幅利率波动风险。[page::3]

2.4 CGS-NDI专题：“因地制宜发展新质生产力” —— 首席经济学家章俊等

• 关键论点

新质生产力作为推动中国式现代化和经济高质量发展的核心动力，需立足因地制宜，统筹产业链、创新链、人才链和资金链的共同发展。
发展趋势：强调由2023年“不强调因地制宜”，转向2024年明确“因地制宜”，同时产业链由注重新兴转为统筹传统和新兴产业，创新链强调科技创新和产业创新的融合。
成效显著，2012-2022年新质生产力年复合增长率达11.2%，数据要素增速更高，但存在区域不均衡、重复建设、忽视传统产业及基础研究转化效率低等问题。
国内外实践表明因地制宜发展需处理好产业链与创新链、政府与市场的关系，构建符合本地禀赋的创新生态。

• 重点策略

以产业链为基础，同步推动创新链、人才链和资金链布局，实现体制机制创新和资源合理配置。路径包括主导产业确定、概念验证到规模量产的转化链条、系统性人才引进计划及全生命周期资金安排。

• 风险提示

技术革命进展不达预期、案例理解偏误、政策落实不及预期及外部环境不确定增大。[page::4-5]

2.5 医药行业月报：“聚焦2025ASCO，国产新药再创新高” —— 医药首席分析师程培

• 关键论点

2025年ASCO年会上国产创新药入选74项研究摘要，涵盖免疫治疗、ADC抗体偶联药物等多创新领域、多个肿瘤类型，创新能力显著提升。
多款新药呈现优异临床效果，如信达生物的双融合蛋白、泽璟制药的三抗药物、科伦博泰和迈威生物的ADC药物，均显示行业技术竞争力及国际影响力提升。
尽管医药板块2025年表现弱于沪深300，市盈率溢价率略超历史均值，短期调整仍存在，但整体创新药市场需求和产业链景气持续看好。

• 投资建议

医药行业经过调整估值回落，公募持仓偏低，政策支持和医保支付结构优化有望带动创新药及器械迎来修复。建议关注创新药产业链标的。

• 风险提示

政策推进不及预期、医保控费加强、融资困难及需求恢复缓慢风险。[page::5-6]

2.6 金融工程专题：“财务基本面解析（一）：财务报表重构” —— 金融工程分析师吴俊鹏

• 关键论点

采用IASB和Penman框架对企业资产负债表进行重构，资产与负债分别按照流动性与功能（金融 vs 经营）划分为八大类，方便反映企业财务真实结构。
基于此框架构建12个因子，涵盖资产类、负债类、金融类和经营类，以捕捉不同维度的财务信号。
研究显示经营类因子表现更为稳健，资产类与金融类因子相关性较高，负债类与经营类相关紧密。此细分框架补足传统财务指标不足，助力风险检测估值优化。

• 风险提示

统计模型基于历史走势，市场即时政策与非理性因素可能导致偏差，结论仅供参考。[page::6]

2.7 通信行业：“空芯光纤商用加速” —— 通信首席分析师赵良毕等

• 关键论点

2025年6月4日中国电信广东分公司及国际公司大规模采购空芯光纤项目，芯公里数约618芯km，单价较首批项目下降约25%，展现产业快速降本趋势，推动空芯光纤商用加速。
该技术突破传统实芯光纤“非线性香农极限”和“传输时延极限”，通过光子带隙设计使非线性效应大幅降低，提升信道容量5倍以上，光速接近真空光速，时延降低约30%。通信距离延长至800公里无中继，具备多频谱支持能力。
应用涵盖金融高频交易、分布式计算中心、海底光缆等多个高精尖领域，全球市场规模预计2030年达1.05亿美元，年增速7.5%。微软等国际巨头积极布局，国内龙头长飞光纤具备规模交付能力。

• 投资建议

空芯光纤技术加速商用将带来产业结构性增量机会，助力光纤光缆市场扩容。

• 风险提示

AI发展不及预期、关键技术标准统一难度、规模化部署放缓等风险。[page::6-7]

2.8 家电行业：“石头科技筹划H股上市，有助国际化” —— 家电行业分析师何伟等

• 关键论点

石头科技公告筹划港股（H股）上市，重点不在融资，而是推动国际市场拓展。其全球化路径不同于传统消费企业，扫地机技术领先，双市场平行发展。
H股市场对消费板块关注度高，有利于提升公司国际知名度及吸引海外资本，对未来公司管理层激励及资本运作具积极意义。
公司坚持规模领先策略，牺牲部分利润率以快速扩张市场份额，尤其在洗地机领域取得进展。全球市场渗透率提升期间，规模策略有助巩固行业龙头地位。
市场担忧政策持续性、供应链因应美国高关税措施调整过程影响及H股上市EPS摊薄，但分析师看好2026年后利润恢复高速增长。

• 风险提示

竞争加剧及美关税风险需重点关注。[page::7-8]

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3. 图表深度解读

3.1 报告首页视觉图（page 0）

• 清晰展现《银河晨报》主题与日期背景，包含了研究团队肖像，体现研究权威感和团队背景，为报告奠定专业基调。[page::0]

3.2 固定收益市场收益率及期限利差变化（page 2）

• 数据显示30年、10年和1年国债收益率分别小幅下行，期限利差10Y-1Y逐步走阔，暗示期限结构适度陡峭，反映短端资金面偏松及长端对风险定价承压。结合央行逆回购大规模操作，资金面支持度显著。[page::2]

3.3 政府债发行量及专项债进度统计（page 3）

• 6月发行国债金额3961.8亿元，较前期有明显回升，地方债和专项债发行占比逼近历史年均水平，反映财政政策执行的积极性和对经济稳增长的支撑力度。[page::3]

3.4 新质生产力发展水平时间序列和空间分布图（page 4）

• 反映2012-2022年新质生产力整体快速提升，东部领先，中西部部分省份如安徽和重庆表现突出，区域不平衡依旧明显，提示因地制宜发展必要性。[page::4]

3.5 2025ASCO国产新药入选项目及亮眼临床数据摘录（page 5）

• 表明国产创新药在全球肿瘤治疗研究领域取得突破，多项技术具备国际一流水平，有望驱动医药产业升级和资本关注。[page::5]

3.6 空芯光纤技术参数突破示意图（page 6）

• 描述非线性香农极限与传输时延极限的传统瓶颈，空芯光纤通过光子带隙设计显著降低信号失真和信号传输时延，性能大幅提升，为未来网络基础设施升级提供技术保障。[page::6]

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4. 估值分析

本次银河晨报属于行业和宏观研究集合体，未对单个公司进行详细估值模型构建，而是从策略、产业趋势及政策导向出发提供资产类别和行业配置建议。

• 医药板块基于创新药研发投入及市场潜力，暗示中长期具有超额收益空间，当前市盈率34.47倍高于沪深300，提示注意估值压力与调整。

- 固定收益板块综合央行操作及财政政策，预测短端资金面稳健偏松，利率曲线震荡区间明确，有助投资者把握利率债期限和价格配置价值。

• 石头科技筹划H股上市具备资本市场运作和国际化估值提升潜力，战略重点在规模扩张带来的长期竞争力。

整体报告更多侧重于趋势定性分析和框架构建，未超深入讨论估值模型细节。

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5. 风险因素评估

• 稳定币政策与市场风险：政策理解偏差、推广慢于预期、新技术更迭带来的不可控风险。

- 宏观经济和货币政策风险：美联储降息节奏、贸易政策（尤其特朗普时期关税反复）、地缘政治紧张影响市场预期。

• 债市供给与资金面风险：政府债供给节奏超预期调整、市场利率快速波动。

- 产业发展风险：新质生产力发展受技术革命不确定性及区域政策落实影响。

• 行业个股风险：医药政策调控、创新投入回报周期长风险；通信新技术推广遇到标准难题及市场推广缓慢；家电海外政策及竞争加剧风险。

报告多数栏目均提醒投资者审慎关注上述风险，强调政策与市场环境的双重影响。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体观点积极乐观，着重强调政策推动和技术突破带来的机遇，但对于政策执行中的实际阻力和不确定性较少细化，风险提示相对简略，投资者需结合实际政策执行环境加以判断。

- 稳定币分析虽指出跨层级发展路径，但现实中跨监管协调难度及市场接受度仍存较大不确定，文章未对可能的国际监管摩擦展开深入揭示。

• 固定收益部分重点强调资金面宽松背景，但对全球经济波动可能带来的资本外流风险侧重不足。

- 医药板块新药辉煌背后融资难题和创新周期长风险被略微提及，但在情绪高涨情况下投资者需更警惕泡沫风险。

• 空芯光纤技术前景看好，然而规模化应用还依赖于产业链成熟与标准统一，报告提及但尚未系统展开。

- 石头科技战略清晰但EPS摊薄和关税影响有待观察，市场对短期利润下滑反应可能激烈，投资者关注点需更加细致平衡。

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7. 结论性综合

《中国银河证券2025年6月9日《银河证券每日晨报》》围绕宏观政策、产业发展和个股深度进行全方位剖析，报告逻辑清晰，内容涵盖稳定币正式规制推动数字货币迈向主流，带来全球数字金融新机遇；美联储降息周期渐近，黄金、原油和汇率市场反映多维风险与机遇；债市资金面平稳、国债供给高峰有所缓释，利率走势震荡为主；新质生产力理论指引下，产业链与创新体系协调发展成为驱动力，区域协同与差异化策略尤为关键；医药创新平台上国产新药领跑全球肿瘤研究，资本关注逐步回归；金融工程重构财务数据，提升风险识别能力；通信领域空芯光纤突破物理极限加速商用，提升网络效率与容量；家电巨头石头科技拟H股上市，强化全球竞争力。

报告每个板块均包含详细风险提示，提醒投资者审慎防范政策及市场波动风险。图表辅助多维数据直观展现，提升理解深度。整体处于信息丰富、专业且紧跟市场前沿动态的策略高度，适合作为资产配置及产业趋势洞察的重要参考材料。

总之，报告对2025年前景持建设性乐观态度，倡导把握全球宏观政策调整与行业技术革新的历史窗口，利用多资产多行业配置策略实现风险调整后收益的优化。

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参考溯源

涉及数据与论断广泛引用自原文各章节页码，包括但不限于[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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如需获取该报告完整原文或更多专题详情，建议联系中国银河证券客户经理或访问官方研究平台。

报告