戴维斯双击策略介绍与回测表现 [page::2]

• 戴维斯双击策略以低PE买入成长股，待成长显现提升PE卖出，实现EPS与PE双重提升

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%

• 年度超额收益均稳定超过11%，收益回撤比表现优异

- 今年以来截至2020-01-03，策略超额中证500指数-0.55%，组合期间超额1.94%

长线金股组合策略与实证表现 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 2018 | -23.20% | -31.34% | 8.13% | -7.10% | 1.15 |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% | -5.23% | 5.39 |
| 2020-01-03 | 3.24% | 2.14% | 1.10% | 0.50% | 2.20 |
| 全样本期 | 27.27% | 2.41% | 24.86% | -8.72% | 2.85 |

• 基于业绩预告净利润下限数据，季度调仓，组合持股20只小市值高增速股

- 利用盈利动量特性提前捕获业绩增速，实现逼近未来收益的超额收益效果

• 策略稳定性强，且换手率低，适合长期投资者配置

量化因子与策略构建理念 [page::2][page::3]

• 戴维斯双击策略核心因子为PEG指标，结合盈利增速判断估值合理性，筛选加速增长同时估值偏低个股

- 长线金股策略依赖盈利动量效应，重点关注当季高速增长且业绩预告净利润下限优良公司

• 两策略均在中证500指数样本内构建，运用定期调仓规则动态更新组合持仓

- 策略回测包括收益、超额收益、回撤及收益回撤比多个维度，展现良好风险调整后表现

深度解析报告：《金融工程》2020年01月05日证券研究报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 作者及联系方式：吴先兴（分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱wuxianxing@tfzq.com，电话18616029821），缪铃凯（联系人，邮箱miaolingkai@tfzq.com）

• 发布机构：天风证券研究所

- 发布日期：2020年1月5日

• 主题/议题：基于A股市场价值投资的两大股票策略——“戴维斯双击策略”与“长线金股策略”之策略表现回顾与分析

- 报告核心内容：
- 重点介绍了“戴维斯双击”策略，即通过低PE买入并等待成长性释放，使得EPS和PE同时上涨获得复合回报的投资方法。
- 提出了“长线金股”策略，基于业绩预告中的净利润下限构建业绩预增组合，通过盈利动量效应实现超额收益。
- 两策略在长期回测和近期实盘均实现了对中证500的显著超额收益。

• 主要传达信息：

- 戴维斯双击策略在2010-2017回测期实现26.45%年化收益，超额基准21.08%。
- 长线金股策略在7个完整年度中均实现18%以上年化超额收益。
- 当前（2020年初），两策略均实现了对中证500的正超额收益，表现稳健且有效。
- 强调策略稳定性与盈利动量的预测价值，提示历史数据模型的风险和市场风格变化可能带来的影响。

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二、逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述

• 关键论点：

- 戴维斯双击策略基于PEG（市盈率相对盈利增速指标）理论，寻找业绩以加速增长的低PE股票。
- 依据盈利持续增长，理论上高成长型公司PE有下限，实现EPS和PE的“乘数”效应收益。

• 支撑逻辑与假设：

- PEG指标用来判断估值合理性，盈利增速越高公司应享有越高的估值；
- 选择的标的盈利增长加速，PE下降空间受限，保证安全边际。

• 关键数据点：

- 回测期2010-2017年年化收益26.45%，超额收益21.08%。
- 7个完整年度均实现11%以上超额收益，显示策略稳定性。

• 表格分析（表1）：

- 2013年、2015年、2019年表现尤其突出，绝对收益分别为75.63%、58.68%、70.39%，超额收益最高达到57.71%、24.77%、43.82%。
- 最大回撤均较基准小，收益回撤比稳健（多数年份大于2，2013年达10.23，2019年高达13.05）。表明策略不仅获得了高收益，同期风险受到较好控制。

• 图表分析（图1）：

- 图示展示了策略组合净值（蓝线）自2009年底起稳步上升，特别是在2014-2015年和2018-2019年阶段有显著超越中证500指数的表现。
- 相对强弱指标（灰线，右轴）表明策略整体在市场大多数时间处于领先地位。
- 橙线反映中证500指数净值走势，相较蓝线波动更极端且整体回报较低，体现了策略较低的风险暴露。

• 近期表现：

- 虽然2019年底策略相对中证500指数出现微弱负超额（-0.55%，-0.26%），但2019年10月15日调仓后的本期组合累计实现1.94%超额，短期反弹迹象显著。

总结

• 戴维斯双击策略具备良好的历史业绩表现和风险控制能力，依赖盈利成长性和估值修复两股力量实现“双击”收益模式。

- 以PEG为核心实现低估值买入，加上盈利确认后的PE扩张，体现了价值投资结合成长投资的策略特色。[page::0, 2]

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2.2 长线金股组合

策略简述

• 关键论点：

- 研究发现，如果提前完全知晓所有公司未来一年盈利增长，理论年化超额收益约50%，但该目标不可实现。
- 发现A股存在盈利动量效应，即当季高增长公司倾向于下一季继续增长。
- 基于业绩预告中的净利润下限数据，构建定期调仓的业绩预增组合，希望通过兑现盈利动量实现超额收益。

• 方法论：

- 按季度挑选利润预增排名靠前的40只股票，再从中选取20只小市值股票构建组合。
- 市值筛选旨在提升组合收益潜力并控制换手率（总体持股较集中，换手较低）。

• 关键数据点：

- 回测数据表明，7个完整年度均实现18%以上年化超额收益。

• 表格分析（表2）：

- 2015年表现尤为亮眼，绝对收益高达121.68%，超额收益78.08%，显示极强的盈利动量抓取能力。
- 其他年份多数实现20%以上超额收益，整体收益回撤比表现稳定，表明收益的风险对称性较好。
- 2018年年内出现了较大负收益（-23.20%），但仍优于基准（-31.34%），显示策略在市场下跌时仍有防御能力。

• 图表分析（图2）：

- 组合净值（蓝线）走势稳健，明显优于中证500指数（橙线），表现出较强的超额回报能力。
- 相对强弱指标（灰线，右轴）显示组合自2013年以来保持较强势头，尤其在2014-2015年大幅领先。

• 实操表现与调仓：

- 组合每季度调仓，建立在周期性的盈利预告数据基础上，保证组合持续捕捉盈利动量。
- 2019年10月15日调仓后，截至2020年1月3日已实现1.84%的超额收益。

• 策略优点：

- 换手率较低，持股集中适中；
- 业绩预告为原始信号，较快反映未来业绩动向；
- 选股逻辑简单直接，易于复制执行。

总结

• 长线金股策略基于盈利动量的预测效应，在A股市场多年度获得稳定超额收益。

- 利用业绩预告信息和市值筛选，形成稳健并有效的定期调仓组合，减少预测难度而又不失收益率表现。[page::0, 3]

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三、图表深度解读

3.1 戴维斯双击策略表现图（图1）

• 描述：反映2009年至2019年间，戴维斯双击组合净值、基准中证500指数及相对强弱指标的走势。

- 趋势解读：
- 组合净值稳步大幅上升，体现策略整体收益能力。
- 中证500波动更剧烈且收益较低，组合相对基准优势明显。
- 相对强弱指标反映策略大部分时间跑赢市场，几乎无明显弱势周期。

• 支撑文本论点：

- 图形明证了策略通过低估值买入高成长股的有效性。
- 组合的风险收益比优势突显，公司盈利增长与市盈率的双增长确保投资回报。

• 潜在局限：

- 该图未反映策略细节层面风险管理措施。
- 2015年初的大幅高峰及其后快速调整，显示市场阶段的波动对策略影响巨大。

3.2 长线金股组合表现图（图2）

• 描述：展示2009年至2019年间长线金股组合净值、基准指数及相对强弱指标走势。

- 趋势解读：
- 2015年组合买入的爆发力尤为突出，年涨幅过百，尽显盈利动量效应威力。
- 净值整体稳健增长，远超基准，胜率较高。
- 回撤事件较戴维斯双击策略略多，部分年份（如2018年）受市场整体波动影响较大。

• 支撑文本论点：

- 业绩预告驱动的选股逻辑较为有效，盈利动量信息成为关键盈利驱动力。
- 换手率控制和组合集中度保证了收益的长期稳定。

• 潜在局限：

- 业绩预告数据本身存在不确定性，可能在某些市场环境下失灵。
- 选择小市值股票可能带来流动性风险与价格波动风险的加大。

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四、估值分析

• 本报告核心策略均基于估值和盈利成长的动态关系，尤其强调PEG指标的使用。

- 戴维斯双击策略：
- 估值方法主要参考市盈率（PE）和盈余增长（EPS）双重驱动，通过低PE选择成长股，并等待PE扩张实现收益。
- 该方法体现了传统价值与成长结合的典型逻辑。

• 长线金股策略：

- 主要通过业绩预告和盈利动量预测股票未来增长，间接影响估值。
- 组合构建中结合市值限制，避免单纯追高带来的风险。

• 报告未采用DCF等绝对估值方法，而是侧重相对估值及动量策略，更适合周期性市场环境。

- 无详细敏感性分析披露。

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 模型历史有效性风险：基于历史数据的模型可能在未来失效。
- 市场风格切换风险：当市场风格由成长切换至价值或波动加剧时，策略表现可能受较大影响。
- 业绩预告信息风险（针对长线金股）：业绩预告存在信息失真或变更风险。
- 流动性风险（针对小市值股票组合）。

• 报告未提供详细缓解策略，但通过组合分散和调仓频率控制部分风险暴露。

- 风险提示明确，投资者应注意模型局限及市场变化带来的波动。[page::0]

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六、审慎视角与细微差别

• 报告偏好与假设：

- 报告明显强调盈利成长和PEG指标的重要性，可能对低成长价值股持谨慎态度。
- 策略表现数据为过去业绩，未来有效性需结合市场环境实时判断。

• 内在细微差别：

- 两策略均在2018年遇到较大压力，尽管优于市场，但显示市场突变风险不可忽视。
- 长线金股策略组合持股量较少、调仓较频繁，潜在换手成本及流动性风险未细致展开。
- 戴维斯双击策略假设PEG为合理估值核心，但行业和周期属性变化可能对PE调整节奏产生影响。

• 可能未充分披露：

- 估值模型参数及调仓机制细节匮乏，限制深入理解。
- 组合选股时是否考虑行业分布及估值锚定未明确。

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七、结论性综合

• 本报告详尽介绍了两大战略“戴维斯双击”和“长线金股”，并通过历史回测及近期实盘表现数据说明其有效性。

- 戴维斯双击策略准确捕捉盈利成长与估值修复的复合增长动力，整体年化收益优异、风险体现得当，策略稳定性高。

• 长线金股策略依托业绩预告及盈利动量效应，焦点聚集于高成长小市值股票，通过季度调仓保持组合活力，长期保持显著的超额回报。

- 两策略均表现出对中证500指数的稳健超额收益，且在历史波动期展现一定抗风险能力。

• 图表及数据佐证了策略的历史可信度和执行有效性：

- 戴维斯双击策略通过图表显现持续优于市场且风险较低的回报。
- 长线金股显示盈利动量驱动的强势上涨趋势和优越的收益风险比。

• 报告提醒需关注模型基于历史数据可能失效的风险及市场风格变化带来的不确定性。

- 投资者应结合自身风险承受能力与市场动态审慎参考本策略。

• 总体评级未明确买入或卖出建议，但数据积极支持策略作为中长期股票投资重要参考工具。[page::0, 2, 3]

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摘要表

| 内容 | 戴维斯双击策略 | 长线金股策略 |
|----------------|------------------------------|------------------------------|
| 投资逻辑 | 低PE买入，高成长EPS和PE实现双击 | 依据业绩预告构建盈利动量驱动组合 |
| 回测时间 | 2010-2017年 | 7个完整年度（时间段未明确） |
| 年化超额收益 | 21.08% | 18%以上 |
| 组合规模 | 较大，指标涉及整体市场 | 20只小市值股票，换手率较低 |
| 风险控制 | 最大回撤较市场低，收益回撤比高 | 防御力较强，但小市值带流动性风险 |
| 图表说明 | 组合净值明显优于中证500 | 组合净值表现强劲，盈利动量明显 |
| 最近表现（2020初）| 短期有小幅负超额，调仓后反弹强劲 | 超额收益1.84%，表现稳健 |

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综上所述，本报告系统性介绍了两种财务模型驱动的主动股票组合策略，具备较强实践指导意义和应用价值，适合关注盈利成长与估值修复的投资者参考。

报告