戴维斯双击策略表现与构建方法 [page::2]

• 该策略通过以较低PE买入成长性股票，待EPS和PE双击后卖出，实现乘数效应收益。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超基准21.08%。

• 今年以来，累计超额中证500指数67.85%。

- 年度数据显示各年超额收益均显著且稳定，收益回撤比表现优良。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 24.69% | 9.75% | 14.95% | -6.71% | 2.23 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2019 | 70.00% | 26.57% | 43.43% | -3.36% | 12.93 |
| 20201127| 88.43% | 20.58% | 67.85% | -5.16% | 13.16 |

长线金股策略研究与回测表现 [page::3]

• 利用盈利动量效应，通过业绩预告净利润下限构建业绩预增组合。

- 样本选取季度前40高增速股票中的20只小市值，季度调仓。

• 7个完整年度超额收益均超18%。

- 今年以来，策略超额中证500指数3.39%。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 10.78% | 21.43% | -3.62% | 5.91 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% | -5.23% | 5.39 |

净利润断层策略核心理念与收益情况 [page::4]

• 基于业绩超预期的净利润断层事件，结合技术面跳空涨幅选股。

- 每期筛选过去两月盈余公告跳空幅度最大50股等权构建组合。

• 自2010年至今年化收益36.44%，超额基准33.16%。

- 今年以来组合超额基准指数43.57%。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |

沪深300增强组合因子构建及绩效分析 [page::5]

• 结合PBROE因子（低估值高盈利）与PEG因子（低估值高成长）构建组合。

- 满足GARP型偏好，兼顾成长与价值。

• 历史回测显示11.75%超额收益，跟踪误差控制较好。

- 表现稳健，信息比率保持在较高水准。

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|--------|----------|
| 2010 | -5.19% | -12.51% | 7.32% | -1.68% | 4.36 | 2.00 | 4.17% |
| 2013 | 2.26% | -7.65% | 9.90% | -3.96% | 2.50 | 2.45 | 4.25% |
| 2019 | 40.89% | 36.07% | 4.82% | -3.42% | 1.41 | 0.94 | 3.85% |
| 20201127| 33.33% | 21.58% | 11.75% | -3.20% | 33.33% | 2.18 | 4.26% |

金融工程证券研究报告详尽分析

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 发布时间：2020年11月29日

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 分析师：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）、缪铃凯（SAC执业证书编号：S1110520080003）

• 主题：本报告围绕“金融工程”主题，重点介绍了四种量化投资策略，包括“戴维斯双击策略”、“长线金股策略”、“净利润断层策略”和“沪深300增强策略”，并对各策略的回测表现、核心逻辑和应用效果进行了系统论述。

核心论点及信息：报告旨在展示基于历史验证的量化多因子选股策略的有效性，强调各策略在A股市场内取得的超越基准指数（如中证500和沪深300）的显著超额收益。策略设计均结合市场盈利成长性（EPS增长）及估值合理性（PE等），通过科学的选股模型驱动，力求在不同时期捕捉市场结构性机会。整体看，报告传递的关键信息在于：通过合理的因子构建和组合管理，量化策略能够实现稳健且显著的超额收益，策略间具备互补性，风险控制合理，具备一定的市场适应性和持续竞争力。[page::0,2,3,4,5]

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

• 策略简述

戴维斯双击策略核心在于选取市盈率（PE）较低但业绩增长潜力强的股票，从而获得“EPS（每股收益）增长”和“PE倍数提升”的双重收益。换言之，通过买入业绩成长正在加速的股票并随着市场认可其成长而估值提升，实现乘数效应。使用PEG（PE相对于盈利增速的比率）作为合理定价的衡量指标。

• 数据及表现

- 图1展示了策略净值和基准（中证500指数）的对比，策略净值曲线显著优于基准，体现了超额收益。相对强弱指标也呈稳定向上趋势。
- 表1显示2010年至2020年的年度表现绝对收益均优于基准，年化超额基准达到21.08%，全样本期年化收益29.41%，且相对最大回撤控制在8.06%以内，收益回撤比呈现良好稳定性。

• 逻辑与假设

- 该策略假设市场对成长公司估值最终会认可，通过买入低估值高成长股，长期持有等待业绩兑现从而驱动估值抬升。
- 依赖于A股市场盈利增长和估值重新定价的联动性假设。

• 近期动态

- 今年以来，策略累计相对中证500指数超额收益67.85%，反映了策略在波动市场中的出色表现。近期小幅调整，具体指标略有下跌但仍表现领先。

2.2 长线金股组合

• 策略简述

长线金股策略基于A股明显的盈利动量效应，即当季高增长企业很可能在下季度继续保持高增长，建立基于业绩预告中净利润下限的定期调仓策略。

• 数据及表现

- 图2展示了组合净值与基准对比，组合曲线同样显著跑赢基准。
- 表2数据显示，7个完整年度年化超额收益均超过18%，样本期内累计超额收益达到23.26%。尤其在2015年，策略绝对收益高达121.68%，远超基准43.60%。

• 逻辑与假设

- 建仓日期与业绩公告同步，选取高增长且小市值股票，以求捕捉业绩爆发点。
- 该策略利用了市场对业绩动量的持续认可，以及业绩增长对股价的持续驱动，认为盈利动量效应具有一定的可预测性和稳定性。

• 操作特点

- 季度调仓，持股数约为20只，换手率较低，有利于控制交易成本。
- 技术上既注重业绩基本面，也考察市值规模，减少大盘股对组合的影响。

2.3 净利润断层组合

• 策略简述

净利润断层策略强调基本面和技术面的双重确认。净利润指的是业绩超预期，即净利润的正向盈利惊喜；断层指的是盈余公告后首个交易日出现明显向上跳空现象，表明市场认可这一超预期，且情绪高涨。

• 数据及表现

- 图3中组合净值与基准表现出显著分流效果且稳步提升。
- 表3揭示该策略长周期内年化收益率为36.44%，年化超额基准达到33.16%。2020年累计超额43.57%。多年度均有显著正超额。

• 逻辑与假设

- 盈余报告跳空价的大小是市场对未来预期的直接反映，用跳空幅度来筛选股票实现事件驱动下的盈利。
- 假设这种“公告+跳空”的双重信号提高了选股准确度。

• 筛选机制

- 每期样本为最近两个月内业绩超预期并公告跳空的股票，排序选取前50只等权配置。

2.4 沪深300增强组合

• 策略简述

该策略基于对主流投资者风格的归纳，构建多因子投资模型，包括GARP（成长与价值均衡）、纯成长和纯价值三大方向。选股依据包括PB-ROE分位数差（低估值高盈利能力）、PE-增速分位差（估值低且成长确定）等。

• 数据及表现

- 图4体现出组合稳健增长，净值曲线超越沪深300指数。
- 表4显示多年数据，组合年化超额收益平均约8.63%，2020年超额11.75%。相关风险指标（信息比率、跟踪误差）均在合理区间。

• 逻辑与假设

- 假设市场偏好存在异质性，结合投资者不同偏好使组合多元化降低风险，并能充分捕获风格轮动带来的超额收益。
- 赋予低估高质企业较大权重，同时兼顾成长性确保机会不遗漏。

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3. 图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现

• 描述：图中蓝线代表组合净值，橙线为中证500指数净值，灰线表示相对强弱指标。横轴为日期，纵轴为归一化净值和相对强弱度。

- 解读：2009至2020年间，该策略净值整体呈现显著上升趋势，尤其在2019至2020年增长加速，高峰时组合净值超过15倍初始值，明显跑赢基准。

• 联系文本：图示印证了策略过往超额收益的统计结果，说明策略有效捕捉了估值和盈利双重催化的市场机会。

- 潜在局限：该策略依赖市场对成长股的重新定价，若市场估值体系长期失衡可能面临风险。

表1 戴维斯双击策略年度表现

• 描述：列出2010年至2020年包括部分年度的绝对收益、基准收益、超额收益、最大回撤及收益回撤比。

- 数据亮点：2013、2015及2019年尤为突出，分别实现绝对收益75.63%、58.68%、70%，超额收益分别为57.71%、24.77%、43.43%。回撤幅度均保持在10%以内，收益回撤比在多数年份大于3，代表回报超过波动，风险收益比良好。

• 意义：稳定的超额收益和较低波动体现该策略长期有效性及可操作性。

图2 长线金股策略表现

• 描述：同样呈现组合净值、基准净值和相对强弱。

- 解读：净值曲线展现显著超越基准，尤其2015年大幅上扬。相对强弱曲线显示组合整体保持领先。

• 联系文本：验证了利用业绩预告信息捕捉盈利动量的有效性。

表2 长线金股策略年度数据

• 数据详细：绝对及超额收益均保持较高水平，2015年绝对收益达到121.68%，远超基准43.60%。但2017年收益较低且回撤比不到1，提示部分年份策略表现波动较大。

- 说明：策略不完全规避系统性风险，但整体长期收益优越。

图3 净利润断层策略表现

• 描述：组合净值显著上涨，较基准稳健趋势明显。

- 解读：断层策略是事件驱动型，通过业绩超预期和公告跳空双重筛选提升收益，图形体现业绩超预期对股价拉动明显。

表3 净利润断层策略业绩表现

• 特点：年化收益最高（36.44%），且绝大多数年份实现显著超额，最高超额达到63.82%，回撤控制适中，收益回撤比良好，显示风控与收益匹配较好。

- 说明：基于公告跳空的策略在信息效率不完全市场中有显著优势。

图4 沪深300增强组合表现

• 描述：蓝线为组合净值橙线为基准，灰色显示相对强弱指标（使用右轴）。

- 解读：组合表现优秀，保持对基准的持续超越，且波动幅度较适中。

表4 沪深300增强策略详细数据

• 注目点：信息比率普遍较高，跟踪误差低于5%，风险控制好。2010年及部分年份回撤较小，表现稳健。

- 意义：多因子选股符合机构投资者偏好，有助于提高风险调整后收益。

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4. 估值分析

报告更多聚焦于量化策略层面的选股与组合构建，未具体披露对单个标的的直接估值模型（如DCF等），但提及重要估值指标包括：

• 市盈率（PE）及其调整指标PEG，用以衡量盈利增速与估值的匹配性，是戴维斯双击策略的核心。

- PB与ROE分位数差，用于沪深300增强策略，体现价值与盈利质量的结合。

• 盈利的加速增长与市场重新估值构成估值提升的逻辑基础。

整体估值思路是利用市场对估值和盈利增速的动态关系实现收益，不是单纯依赖传统财务估值模型，而是结合因子分析和市场情绪形成的结构性收益机会。

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5. 风险因素评估

报告列明的风险主要包括：

• 模型历史数据依赖风险：因模型基于历史数据，若市场结构或风格发生显著变化，策略效果可能衰减或失效。

- 市场风格切换风险：某些风格因子或策略在特定风格阶段表现优异，但在风格转换期间承压。

• 事件及流动性风险：如净利润断层策略依赖公告跳空，若市场对公告反应不及预期，则会影响策略表现。

- 换手率及操作风险：尤其是季调仓策略，频繁交易可能增加交易成本，影响净收益。

• 估值泡沫风险：戴维斯双击策略依赖估值提升，若市场整体估值过高，存在回调风险。

报告未具体提供缓解策略细节，但多策略并行及严格回测验证为分散风险的手段。

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6. 审慎视角与细微差别

• 策略均依赖历史数据回测，如2020年疫情冲击带来的市场异常波动对长期有效性考验。

- 部分年份回撤较大（如长线金股2017年收益回撤比较低）提示策略非完全抗风险。

• 超额收益波动明显，如净利润断层2014年超额仅6.04%，显示该策略事件驱动特点明显，依赖市场对信息的敏感性。

- 部分策略换手及持仓规模相对集中，对操作精度和成本敏感。

• 报告对估值模型简述有限，缺乏对潜在估值错误的风险控制深入讨论。

- 组合风险指标虽有报告，但缺少针对极端市场环境的压力测试分析。

• 整体报告风格积极，潜在存在对策略优点的强调超过风险的倾向，但基于数据表现，则较为客观。

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7. 结论性综合

本报告系统且详尽地介绍并验证了四类基于量化因子的A股市场投资策略，均取得了显著的历史超额收益，具体展示如下：

• 戴维斯双击策略通过低估值且成长潜力明确的股票获得EPS与PE的乘数提升带来复合收益，实现2010-2017年26.45%的年化收益，2020年累计超额67.85%。

- 长线金股策略重点捕捉业绩预告中净利润高增长的标的，利用盈利动量效应，7年内年化超额收益均超18%，2015年收益尤为突出。

• 净利润断层策略结合业绩超预期及公告跳空双信号，捕捉市场认可的成长红利，年化收益高达36.44%，展现事件驱动策略优势。

- 沪深300增强组合则以多因子（PB-ROE、PEG等）结合投资者偏好，构建稳定的增强指数策略，实现年化超额收益约8.63%。

各图表和数据表中的表现稳定性、最大回撤控制及收益回撤比显示策略具备良好的风险收益平衡能力。策略多样化设计有助于分散个别风险，同时因子覆盖面广泛从不同角度捕获成长与估值重评机会。

尽管如此，报告所述策略仍依赖历史数据及市场因子的持续有效，市场风格变动及流动性风险仍需重视。风险提示强调历史模型限制和市场变化，提醒投资者理性运用。

综上，报告整体立场积极，肯定了金融工程多因子量化策略在A股市场的可操作性与优异表现，具备较高的参考价值和实操指导意义。[page::0,2,3,4,5,6]

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参考图表示例

• 戴维斯双击策略表现图：

• 长线金股策略表现图：

• 净利润断层策略表现图：

• 沪深300增强组合表现图：

报告