择时雷达六面图综合评分及最新变化 [page::0]

• 指标涵盖流动性、经济面、估值面、资金面、技术面和拥挤度六大方面。

- 当前综合择时分数为0.03，整体保持中性态势。

• 估值性价比面分数下降，拥挤度和反转得分有所回落，其他维度基本持平。

各维度指标详细解读 [page::1][page::3][page::4][page::6][page::8][page::9][page::10]

| 维度 | 指标 | 当前分数 | 信号解读 |
|------------|---------------------|----------|-----------------|
| 流动性 | 货币方向 | 1.00 | 货币政策宽松，看多信号 |
| | 货币强度 | -1.00 | 利率偏离度高，看空信号 |
| | 信用方向 | -1.00 | 信用收紧，看空信号 |
| | 信用强度 | -1.00 | 信用疲软，看空信号 |
| 经济面 | 增长方向 | -1.00 | 经济增长放缓，看空信号 |
| | 增长强度 | -1.00 | 经济增长不及预期，看空信号 |
| | 通胀方向 | 1.00 | 通胀下行，看多信号 |
| | 通胀强度 | 1.00 | 通胀不及预期，看多信号 |
| 估值面 | 席勒ERP | 0.48 | 估值适中偏多 |
| | PB | 0.02 | 估值中性 |
| | AIAE | 0.10 | 市场风险偏好中性 |
| 资金面 | 两融增量 | -1.00 | 杠杆资金流出，看空信号 |
| | 成交额趋势 | -1.00 | 交易活跃度下降，看空信号 |
| | 中国主权CDS利差 | 1.00 | 外资流入，看多信号 |
| | 海外风险厌恶指数 | 1.00 | 海外风险偏好改善，看多信号 |
| 技术面 | 价格趋势 | 0.00 | 无显著趋势信号 |
| | 新高新低数 | -1.00 | 反转看空信号 |
| 拥挤度 | 期权隐含升贴水 | 1.00 | 市场拥挤度低，看多信号 |
| | 期权VIX指数 | 0.00 | 无显著信号 |
| | 期权SKEW指数 | 1.00 | 市场情绪偏乐观，看多信号 |
| | 可转债定价偏离度 | -0.14 | 中性信号 |

资金面内外资分化明显 [page::6][page::7]

• 内资两融资金缩量，交易热度减弱，整体发出看空信号。

- 外资流入意愿增强，中国主权CDS利差和海外风险厌恶指数均发出看多信号。

技术面与拥挤度指标体现市场分歧 [page::8][page::9]

• 价格趋势无明显方向，短期趋势信号缺失。

- 新高新低指标发出反转看空，期权隐含升贴水和SKEW指标则显示市场拥挤度偏低，情绪偏乐观。

估值面指标细节观察 [page::4][page::5]

• 席勒ERP指标下降，表明调整后的盈利预期有所下降。

- PB指标中性微上升，估值整体稳定。

• AIAE衡量整体市场风险偏好，趋势平稳偏中性。

金融研究报告详尽分析解读 ——《择时雷达六面图：本周估值分数下降》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 择时雷达六面图：本周估值分数下降

- 作者： 梁思涵、林志朋、刘富兵（国盛证券金融工程团队）

• 发布机构： 国盛证券研究所

- 发布日期： 2025年6月7日

• 主题： 权益市场多维择时指标解析，重点覆盖流动性、经济面、估值性价比、资金面、技术面和市场拥挤度六大面向，通过多指标打分辅助市场趋势判断。

核心论点与信息总结：
报告基于21个精选指标，依托Wind与Bloomberg数据，从宏观与微观中多维度量化出综合市场择时得分，刻画市场短期与中期状态。本周综合得分为0.03，整体保持中性立场，主要原因是估值性价比稍有下降，拥挤度指标偏多而资金面和宏观基本面未变，综合判断市场处于中性偏多格局。流动性和技术面有所转弱，拥挤度和估值性价比指标表现较好[page::0]。

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二、逐节深度解读

2.1 流动性层面

• 货币方向因子：基于央行货币政策利率及短端市场利率变化方向，指标值>0代表宽松政策倾向。当前为1，表示货币政策呈宽松信号，利好市场[page::1]。

- 货币强度因子：衡量短端利率相较央行政策利率的偏离（DR007/7年逆回购利率-1的平滑zscore），偏离过大（>1.5标准差）视为收紧信号。当前为-1，显示短端利率高于政策率，市场流动性紧张，发出看空信号[page::1-2]。

• 信用方向因子：通过分析中长期贷款同比增速变化，若相较90天前下降则看空，当前信用方向持续走弱，发出看空信号[-1][page::2]。

- 信用强度因子：信用扩张是否超预期，基于新增贷款与预期之间的zscore，当前显著低于预期，得分-1，看空[page::2]。

综合流动性打分为-0.50，主要由信用维度和货币强度带来的紧缩信号导致，尽管货币方向偏宽松，但整体流动性向下压力明显[page::0,1,2]。

2.2 宏观经济层面

• 增长方向因子：聚焦制造业和非制造业PMI的同比变化，当前同比继续回落，得分-1，显示经济增长动能减弱[page::3]。

- 增长强度因子：经济指标超预期幅度的zscore，当前为负，看空，暗示经济增长不及预期[page::3]。

• 通胀方向因子：通胀指标（CPI与PPI）整体向下，下调空间提高宽松预期，得分1，看多[page::3-4]。

- 通胀强度因子：通胀数据的预期差统计，目前通胀低于市场预期，得分1，看多[page::4]。

宏观面总体得分为0，中性，增长和通胀形成对冲，通胀偏下行释放货币政策空间，增长指标偏弱制约市场表现[page::0,3,4]。

2.3 估值面

• 席勒ERP：基于长周期调整后的盈利与国债收益率的风险溢价指标，本周降至0.48，略有下滑，提示估值优势减弱[page::4-5]。

- PB（市净率）：反向标准化zscore，现值0.02，几乎无变化，市场整体估值稳定[page::5]。

• AIAE（权益配置比例）：基于市场股票市值与实体债务比率计算，反映权益配置水平，得分0.10，略有下行，说明风险偏好温和回归[page::5]。

综合估值分数为0.20，仍处在中性偏多区间，但主要指标如席勒ERP呈现分数下降，市场估值相对吸引力有所减弱[page::0,5]。

2.4 资金面

• 内资两融增量：通过融资余额减去融券余额的短期与长期均线关系度量杠杆资金流入，当前短期增量<长期，得分-1，看空[page::6]。

- 成交额趋势：成交额动能指标，反映市场活跃度，现值向下，得分-1，看空[page::6]。

• 外资中国主权CDS利差：下降代表海外投资者信心提升，得分1，看多[page::6-7]。

- 海外风险厌恶指数：风险偏好升高，得分1，看多[page::7]。

资金面综合评分0，内资流动性减弱制约市场，而外资风险偏好和流入趋势强，整体资金面处于平衡状态[page::0,6,7]。

2.5 技术面

• 价格趋势：根据120日与240日均线差异，趋势分数0，本周无明显趋势信号[page::7-8]。

- 新高新低指标：当过去一年新低多于新高时视为市场反转信号。本周数据发出看空信号，得分-1[page::8]。

技术面打分-0.5，主要被新高新低数量看空信号拉低，表明市场技术面存在下行风险[page::0,7,8]。

2.6 拥挤度

• 期权隐含升贴水：当前期权市场升贴水发出看多信号[page::8-9]。

- 期权VIX指数：无有效信号，评分0[page::9]。

• 期权SKEW指数：偏度指标显示看多信号[page::9]。

- 可转债定价偏离度：目前市场估值偏离度适中，评分-0.14，信号中性[page::9-10]。

拥挤度整体得分0.46，体现市场情绪未至拥挤，反而拥挤度较低，存在一定反转动力，偏多信号明显[page::0,9,10]。

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三、图表深度解读

1. 六面雷达图（页面0首图）显示：流动性和技术面为负，估值面和拥挤度偏正，综合分数近零，市场整体呈中性偏多。

2. 流动性子指标图（页面1-2）：货币方向因子虽强势但货币强度及信用指标持续发出看空信号，显示宽松意愿与实际紧缩状态共存。

1. 经济面增长与通胀图（页面3-4）：PMI及其组合的增长指标持续低迷，通胀指标则维持低位下行，支持宽松环境。

4. 估值指标图（页面5）中，中证800收益指数与席勒ERP、PB、AIAE指标均显示市场估值优势有所下降，提示估值优势消退。

1. 资金面两个维度（页面6-7）内资与外资资金轨迹背离，内资明显观望，外资仍表现积极。

6. 技术面详解（页面7-8）：均线位置显示价格趋势缺乏阶段性强势而新高新低指标偏空，技术压力较大。

1. 拥挤度衍生品指标（页面9-10）期权隐含升贴水与SKEW指数呈积极信号，VIX保持平稳，可转债定价偏离度中性，整体显示资本市场关注度未过度集中[page::0-10]。

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四、风险因素评估

报告末尾明确指出所有结论均是基于历史数据和统计模型，一旦市场环境发生显著变化，模型可能失效，存在一定风险。主要风险包括宏观政策转向不及预期，市场流动性突然恶化，外部环境冲击等，均可能改变报告当前的择时判定[page::10]。

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五、批判性视角与细微差别

• 多指标存在一定博弈关系：例如流动性中货币方向发出宽松信号，而货币强度及信用指标同步表现紧缩，显示政策意愿与实际传导未完全匹配，可能导致短期判断的不确定性。

- 资金面内资与外资信号互为对冲，投资者需关注两者不同驱动机制。

• 技术面当前无明显上升动力，但拥挤度指标支持一定反转潜力，暗示技术面与情绪面存在背离，需谨慎解读。

- 估值指标下降可能反映市场对未来盈利预期的担忧，需关注盈利修正对估值的影响。

• 报告明确强调模型基于历史，没有考虑极端事件及结构性变革风险，提醒读者理性使用[page::0,10]。

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六、综合结论

本次报告围绕《择时雷达六面图》构建了多层次、跨领域的量化指标体系，综合反映了当前权益市场的估值、流动性、经济、资金、技术和情绪状况。本周综合评分0.03，整体为中性观点。具体来看：

• 流动性指标虽部分体现出宽松意向，但短端利率与信用指标趋紧，造成流动性压力增大，具有一定风险提示意义。

- 宏观面经济增长指标仍显疲软，但通胀趋下，有望为货币政策提供宽松空间。

• 估值指标整体呈中性偏多，席勒ERP等有效指标分数下降，说明市场整体估值优势有所减弱。

- 资金面出现内外资态度背离，内资谨慎、外资流入仍具动力，资金面平衡。

• 技术面缺乏趋势支撑，新高新低信息偏负，短期技术压力加大。

- 拥挤度指标显示市场情绪较为平稳且偏低，存在阶段性反转空间，辅助中长线持有。

从图表透视，股票收益指数与众多指标相关性明显，辅助择时的准确性得到验证，整体框架逻辑严密且具备实证基础，适合专业投资者用以辅助风险管理和仓位调整。

总结而言，报告输出的观点是当前市场处于流动性偏紧、增长放缓、估值优势削弱但资金面和拥挤度尚未显著恶化的格局，综合择时建议保持中性偏多，短期需关注流动性和技术面风险提示。

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（全文引用均标明页码，确保观点来源清晰可靠）
本报告适合机构投资者深入理解指数市场多因子动态，以辅助投资组合的动态调整和风险把控[page::0-10]。

报告