2025年上半年经营数据概览 [page::0]

• 营收435.36亿元，同比下降4.91%。

- 工程施工营收388.36亿元，同比下降7.08%。

• 物流贸易收入32.01亿元，同比增长221.99%。

- 高速公路收入13.45亿元，同比下降3.96%。

• 归母净利润27.8亿元，同比下降13%；扣非净利润27.2亿元，同比下降13.72%。

- 经营活动现金净流量为-42.84亿元，较去年同期改善4.39亿元。

毛利率与净利率及资产质量 [page::0]

• 毛利率14.5%，同比下降1.38个百分点。

- 净利率6.4%，同比下降0.7个百分点。

• 期间费用率5.68%，同比下降1.04个百分点。

- 应收账款287.94亿元，同比增长18.25%；资产减值和信用减值损失2.4亿元，同比增加1.05亿元。

• 积极分红，2025年中期拟现金分红2.78亿元，分红率不低于60%。

基建业务中标及区域分布 [page::0]

• 累计中标金额722.4亿元，同比增长22.2%。

- 基建累计中标617.4亿元，同比增长25.88%。

• 房建累计中标104.12亿元，同比增长4.34%。

- 省内中标162个，金额572.3亿元；省外及国外中标56个，金额150.1亿元。

• 重点项目包括雅下水电工程、川藏铁路，符合西部大开发和成渝双城经济圈战略。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑。

- 新签订单不及预期。

• 应收账款回收风险。

【银河建筑龙天光】公司点评丨四川路桥 (600039) 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河建筑龙天光】公司点评丨四川路桥 (600039)：基建中标金额增速快，积极分红回馈股东

- 作者：龙天光，中国银河证券建筑行业分析师

• 发布机构：中国银河证券

- 发布日期：2025年9月4日

• 分析对象：四川路桥股份有限公司，主要聚焦公司2025年上半年财务与经营表现及未来发展展望

- 核心主题：公司基建业务中标金额快速增长，物流贸易业务收入显著提升，虽然净利率和毛利率有所下降，但公司积极推行现金分红回馈股东。

• 报告核心观点总结：

- 物流贸易收入增速极快，呈现强劲增长动力。
- 基础建设（基建）中标项目金额快速增长，彰显市场竞争力及业务拓展能力。
- 公司整体营收及净利润同比略有下降，主要受施工业务收入减少影响，但费用率下降带来一定缓冲。
- 公司保持较为稳健的现金流动性，经营现金流净流出有所收窄。
- 积极现金分红，股东回报规划明确，2025年派息率预计不低于归母净利润60%。

以上总结为报告整体基调，反映公司在基建领域的领先地位及未来成长潜力。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

1.1 关键论点

• 物流贸易收入强劲增长：2025年上半年，物流贸易业务实现收入32.01亿元，同比增长221.99%。这是企业业务结构调整和市场扩展的重要体现，显示出物流贸易业务成为新的盈利增长点。

- 主营工程施工收入下降：施工业务营收为388.36亿元，同比下降7.08%。构成整体营收下降的主要因素。

• 整体经营绩效下降有所表现：归属母公司净利润为27.8亿元，同比下滑13%，扣非净利润27.2亿元，同比下滑13.72%。毛利率和净利率分别下滑1.38个百分点和0.7个百分点。

- 现金流净流出收窄：经营活动现金流净流出42.84亿元，较去年同期的47.23亿元有所改善，显示经营现金流状况有所好转。

• 基建中标金额增长迅速：累计中标722.4亿元，同比增长22.2%，其中基建项目达617.4亿元，同比增长25.88%。基建业务拓展势头强劲。

- 分红政策积极，回馈股东：2025年公司计划兑现至少60%的归母净利润作为现金分红，2025年中期预计派息2.78亿元，当前股息率为4.59%。

1.2 逻辑和证据

• 营收下降主要集中于工程施工，反映行业整体或地区项目推进节奏变化。

- 物流贸易业务飞速增长为业务多元化带来支撑，有助于抵消施工业务收入下滑带来的冲击。

• 费用率下降约1个百分点，对净利润下滑形成一定缓冲。

- 中标金额的增加意味着未来项目储备充足，有望在项目落地后逐步带动收入恢复增长。

• 积极的分红政策增强投资者信心，体现公司现金分红现金流健康和对股东回报的重视。

1.3 关键数据点总结

| 指标 | 2025H1数值 | 同比变动 |
|--------------------------------|--------------|----------------|
| 总营收 | 435.36亿元 | -4.91% |
| 工程施工营收 | 388.36亿元 | -7.08% |
| 物流贸易营收 | 32.01亿元 | +221.99% |
| 高速公路收入 | 13.45亿元 | -3.96% |
| 归母净利润 | 27.8亿元 | -13% |
| 扣非净利润 | 27.2亿元 | -13.72% |
| 毛利率 | 14.5% | -1.38pct |
| 净利率 | 6.4% | -0.7pct |
| 期间费用率 | 5.68% | -1.04pct |
| 经营现金流净流出 | -42.84亿元 | 改善（去年-47.23亿元） |
| 应收账款 | 287.94亿元 | +18.25% |
| 资产减值与信用减值损失 | 2.4亿元 | +1.05亿元 |
| 累计中标项目金额 | 722.4亿元 | +22.2% |
| 基建累计中标金额 | 617.4亿元 | +25.88% |
| 房建累计中标金额 | 104.12亿元 | +4.34% |
| 省内中标项目金额 | 572.3亿元 | — |
| 省外及国外中标项目金额 | 150.1亿元 | — |
| 预计2025年中期现金红利 | 2.78亿元 | — |
| 股息率 | 4.59% | — |

这些数据反映出四川路桥2025年上半年整体经济效益有所承压，但项目储备和跨区域业务拓展力度较大，具有较好的未来成长潜力。[page::0]

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2. 风险提示

2.1 风险类别和潜在影响

• 固定资产投资下滑风险：如果基建等固定资产投资总量减少，将直接影响四川路桥来自新项目的收入及利润来源，可能拖累公司业绩增长。

• 新签订单不及预期风险：鉴于公司业绩和未来项目高度依赖于订单中标，任何订单数量和金额的收缩均可能影响未来收入确认。
• 应收账款回收不及预期风险：公司应收账款高达287.94亿元，同比增长18.25%，若回收效率下降将影响资金流动性和财务稳定。

2.2 风险缓释

报告中未明确提出针对上述风险的具体缓释策略，但结合公司积极分红和现金流改善，显示出资本运作较为稳健，对风险具备一定抵御能力。[page::0]

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3. 图表深度解读

3.1 主要表格与数据截图分析

• 报告首页顶部的简要结构图展现了公司的核心观点和经营数据。这种布局直观传递了收入、利润、分红、项目中标增长的关键数字，有效聚焦在投资者最关注的点上。
• 物流贸易业务收入显著攀升，增长速度超221%，表明该业务板块未来可能成为利润增长的重要引擎。
• 中标项目金额722.4亿元的增长显示公司基建端市场竞争力依然强劲，特别是在四川省内和成渝双城经济圈的战略带动下，基建业务具备稳定的项目来源。
• 应收账款的增加（+18.25%）以及资产减值损失的上升（增加1.05亿元）提醒投资者对公司资金回收风险保持关注。

该表图形配色简洁明确，布局合理，反映信息完备，有利于投资者快速了解关键信息。[page::0]

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4. 估值分析

报告片段未披露详细估值模型和目标价，但通过分析评级体系可知：

• 评级体系说明：

- 公司评级定义明确，四川路桥的相对基准涨幅对应于2025年未来6-12个月表现。

- 预计公司评级可能偏向“谨慎推荐”或“中性”，因财务指标承压、毛利率下滑但项目储备充足。

• 估值方法猜想：

- 业内常用基建行业估值包括市盈率（P/E）和企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数法。

- 基于当前营业收入及利润数据分析，投资者可能聚焦公司项目储备增长对未来收入确认的潜在影响，从而调整估值预期。

• 分红政策的估值影响：

- 持续高比例现金分红（最低60%归母净利润）可能吸引偏好稳健现金流和分红收益的投资者，提高公司估值吸引力。

除非获得更多数据，无法给出更具体估值分析。[page::1]

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5. 批判性视角与细微差别

• 报告对物流贸易收入增长的解释较为积极，但同期整体营收和净利润下滑未详细解析背后的施工业务收入下降原因，行业风险或季节性波动可能未充分披露，投资者需谨慎。
• 资产减值和信用减值损失增加1.05亿元，虽数额相对不大，却提示部分应收账款存在回收风险，报告未详细论述其对未来现金流的潜在影响。
• 尽管中标金额增长明显，但项目从中标到实现收入确认存在时间滞后，报告未充分强调这一点对短期业绩的约束。
• 风险提示部分较为简略，缺乏具体风险应对措施，未详述外部环境以及政策变动对基建投资规模的潜在冲击。

这些细节在实际投资判断中具有一定参考价值，应与宏观经济和行业走势结合分析。[page::0]

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三、结论性综合

本报告详尽披露了四川路桥2025年上半年经营状况及未来展望，其核心结论和洞见如下：

• 核心优势持续显现：作为四川省内基建龙头企业，四川路桥凭借大股东蜀道集团的支持和成渝地区双城经济圈建设的战略红利，基建业务中标金额同比增长25.88%，项目储备充沛，具备明确的增长潜力。
• 业务结构调整明显：物流贸易收入大幅提升（同比+221.99%），反映公司在经营模式和收入结构上的积极调整，形成新的利润增长点。
• 盈利能力承压但稳健：毛利率和净利率分别下降1.38和0.7个百分点，但通过费用控制及大规模项目积累，短期利润承压被一定程度缓解。
• 资金流动性状况改善：经营现金净流出有所收窄，应收账款增速较快需关注，但整体现金流形势较去年有所改善。
• 股东回报政策积极：明确提出未来三年现金分红不低于归母净利润60%，带来较高股息率（4.59%），体现公司对股东利益的高度重视。
• 风险管控需加强关注：固定资产投资放缓、新签订单不及预期及资产回收风险是需要重点监控的风险因素。

图表数据加强了对公司业务布局和财务表现的全面认知，尤其是物流贸易快速成长和基建项目快速中标的实力体现，为公司未来业绩回升奠定基础。整体来看，四川路桥在当前基建行业中保持领先地位，同时积极回馈股东，展现出较强的稳健性和发展潜力，评级应以“谨慎推荐”或“中性”为宜，投资者需关注行业动态和资金回收风险。[page::0,page::1]

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附图示范

物流贸易收入及基建项目中标金额快速增长，见下示意图：



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以上为本次对《【银河建筑龙天光】公司点评丨四川路桥》报告的详尽分析，全面覆盖了报告的主要论点、数据、风险及估值逻辑，清晰解读了每一重要细节及图表内容，有助于理解公司当前经营状况和未来发展潜力。

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