2020年2月市场风格和资金流向回顾 [page::0][page::3][page::11]

• 小盘指数（创业板50）涨幅显著优于中大盘，中证500和沪深300下跌。

- 北上资金持续流入，尤其是大盘指数相关板块资金流入较多。

• 融资资金结构性分化，偏好小盘指数资金净流入，流出大盘指数。

主流风格表现及行业内风格对比 [page::4][page::7][page::8]

• 盈利和成长风格持续有效，股价动量风格表现突出，价值风格持续失效。

- 医药生物行业盈利风格失效，成长和价值类风格部分有效，动量风格活跃。

• 计算机行业盈利和动量风格表现显著，风格强度与全市场接近。

量化风格展望：日历效应及风格分化度分析 [page::9][page::10][page::11]

• 一季度小盘及反转风格季节效应明显，二季度价值和盈利风格回归，四季度蓝筹绩优风格逆袭。

- A股分化度持续低于8%，当前仅6.1%，推荐继续关注风格趋势策略，超配盈利和成长风格。

资金流向与风格资金面监测 [page::11][page::12][page::13]

• 主动资金净流入宽基指数，尤其是中证200和沪深300，北上资金流入超300亿元。

- 融资资金结构性流入小盘指数，流出大盘指数，资金偏好明显分化。

• 风格组合中超配高流动负债率和低ROE增长率风格，资金面支持明显。

盈利预测及估值分析 [page::14][page::15][page::16]

• 创业板及中小板盈利预测走势分化，创业板盈利预测延续上升，中小板和沪深300小幅下降。

- 估值处于中低分位，大盘蓝筹估值分位约35%，创业板估值修复显著，具备配置价值。

宏观事件触发与风格因子表现分析 [page::16][page::17][page::18]

• 触发OECD领先指标突破12个月布林带上界，销售净利率和ROE增长率风格表现显著；CPI同比突破布林带上界，低交易金额风格有效提升。

- 建议配置高盈利、低交易金额组合风格，符合宏观事件预测。

绩优蓝筹风格趋势策略构建与回测表现 [page::18][page::19]

| 指标 | 数值 |
|---------------|----------------|
| 年化超额收益率 | 10.46% |
| 信息比率 | 0.86 |
| 月度胜率 | 57.89% |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 组合个股数 | 15 |

• 选股基于沪深300市值和盈利因子，采用IC调整因子权重构建。

- 策略表现稳健，长期回测实现超额收益，适合看好价值蓝筹风格的投资者。

风险提示及注意事项 [page::19]

• 风格及策略基于历史数据统计和模型构建，存在失效风险，投资需谨慎。

报告详尽分析：金融工程——A股量化风格及基本面风格展望（2020年2月）

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一、元数据与概览

• 报告标题：金融工程——A股量化风格：跟随风格趋势，继续关注基本面风格

- 发布日期：2020年2月（具体日期见[page::0]）

• 发布机构：广发证券发展研究中心金融工程研究小组

- 分析师团队：包括罗军、安宁宁、史庆盛、马普凡、张超、文巧钧等多位资深分析师[page::20]

• 研究主题：本报告聚焦2020年A股市场量化风格演变及量化投资策略展望，结合资金流、风格因子表现、宏观事件等多维度数据，对盈利风格、成长风格、价值风格、股价动量风格等量化风格表现和策略效果进行透彻分析，并给出量化风格投资建议。

- 核心观点：
- 短期内小盘股及股价动量风格表现优异，盈利和成长风格仍具有效力，价值风格持续失效。
- 受疫情影响，宏观流动性释放，资金持续流入市场，风险释放后的投资者情绪有所修复。
- 推荐继续以趋势为主，关注盈利、成长、股价动量等基本面风格策略。
- 月度和季度级别的风格切换存在较明显的“日历效应”，其中一季度小盘及反转风格表现较好，四季度绩优蓝筹风格逆袭显著。
- 建议关注基于资金流监测和宏观事件触发的风格配置，具体看好高盈利、低交易金额等风格组合。

• 投资评级与策略建议：强调量化风格趋势跟随，重仓盈利与成长风格，持续关注基本面。在沪深300成分股内推荐“绩优蓝筹风格趋势策略”并展示其历年优异表现[page::18][page::19]。

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾（第3-8页）

（一）宽基指数表现回顾

• 小盘股继续显著跑赢中大盘，创业板50上涨5.3%，中证500小幅下跌0.9%，沪深300和上证50分别下跌2.6%和2.8%[page::3]。

- 疫情冲击刺激宏观政策放松流动性，多家公募基金自购偏股基金，北上资金持续流入。

• 各主要宽基指数估值（PE）有所回落，配置价值提升。

- 盈利、成长、股价动量风格持续有效，价值风格整体失效。

• 行业方面，医药生物、计算机行业涨幅领先，周期性行业表现较差[page::3]。

（二）主流风格表现回顾

• 2019年全市场风格持续变化，经历小盘和交易活跃偏好，盈利成长显著，价值总体失效趋势，[page::4-6] 2020年2月盈利风格持续有效，小盘动量风格占优，价值风格持续失效。

- 大盘股表现中盈利风格显著优于成长风格，但整体小盘动量更有超额收益，价值风格失效显著。

• 小盘股中反转效应显著、大市值股相对更受青睐，盈利成长风格仍有效，价值仍弱[page::5-6]。

- 行业风格特征差异明显，医药生物行业部分成长及价值风格有效，但盈利风格失效；计算机行业盈利及动量风格突出[page::7-8]。

2. 量化风格展望（第9-17页）

（一）日历效应看风格

• 从2001年起A股存在季节性风格变化：

- 一季度春季躁动明显，小盘和股价反转表现突出；
- 二季度小盘躁动消退，返归盈利与价值风格；
- 三季度风格惯性最强，成长、价值风格显著；
- 四季度蓝筹股逆袭，价值和盈利重要[page::9-10]。

• 2月风格IC表现显示小盘反转风格偏好，价值风格仍处于修复阶段[page::10]。

（二）分化度看风格

• 2020年1月A股风格分化度为6.1%，低于策略阈值8%，风格轮动不明显，继续推荐风格趋势策略，继续超配盈利、成长风格[page::10-11]。

- 图11表明盈利相关因子（ROE、EPS增长率）权重保持较高，价格反转、换手率权重下滑[page::11]。

（三）资金流向看风格

• 1月资金净流入主要集中于中证200、沪深300、大盘指数，北上资金大幅流入，约300亿，流入比率以上证50为最高[page::11-12]。

- 北上资金持仓市值占比最高为沪深300、中小板、创业板，资金增量比率高为沪深300及上证50大盘股[page::12]。

• 融资资金呈结构性分化，流入小盘指数如创业板，流出大盘股沪深300、上证50[page::12]。

- 资金流显示融资资金偏好高盈利、高成长、低估值的个股，主动资金偏好小市值风格，两类资金均呈现分化[page::13]。

• 推荐资金流基础上的风格配置比例为高流动负债率和低ROE增长率风格占比较大[page::13]。

（四）盈利预测看风格

• 2020年不同指数净利润预测走势：沪深300、创业板、中小板均呈下行趋势，创业板盈利预测自2020年初开始部分回升，显示情绪驱动为主的阶段性反弹，建议深挖绩优股[page::14]。

（五）估值角度看风格

• 创业板指数PE(TTM)相对较高接近36.5%，处于历史估值中低分位水平，绝对估值约为47倍。

- 中证200、500估值相对历史较低，PE分别为14.3倍和20.6倍，处于历史10-20%分位，具有配置价值。

• PB率各主要宽基指数均处于历史估值较低分位，表明市场估值修复空间存在[page::14-16]。

- 图表1~2详细列示主要指数历史PE、PB最新估值数值及分位情况。图18和图19进一步直观显示指数估值的历史分布[page::15-16]。

（六）宏观事件看风格

• 构建宏观事件库，监控历年宏观事件对风格因子IC的影响。

- 2020年1月触发重要宏观事件：
- OECD综合领先指数突破12个月布林带上界，销售净利率和ROE增长率风格有效概率高，IC水平提升，胜率达到73.7%；
- CPI同比突破9个月布林带上界，1个月成交金额风格有效性提升，胜率达到71.4%[page::16-18]。

• 由此，推荐关注高盈利、低交易金额风格组合。

- 多图（20-22页）展示宏观事件对相应风格因子IC的影响趋势。

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3. 风格策略推荐及表现回顾（第18-19页）

• 绩优蓝筹风格趋势策略

- 选股范围：沪深300成分股
- 策略机制：基于市值、盈利因子，融合风格短期表现（ICIR）动态调整因子权重，选出高分个股组成组合。适合看好价值蓝筹的趋势投资者。
- 策略表现：
- 自2017年至2020年2月，年化超额收益10.46%，信息比率0.86，胜率57.9%，最大回撤17.37%，月换手率28.60%，个股数15只[page::19]。
- 策略超额表现和风险控制较为优秀，图23给出策略累积超额收益及净值趋势。

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4. 风险提示（第19页）

• 本报告基于历史数据统计和模型测算，在未来不确定市场波动环境下，量化风格及策略可能出现失效情况，投资需谨慎[page::19]。

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三、图表深度解读

1. 市场整体与行业表现图表

• 图1（第3页）：显示2020年2月各宽基指数累积涨幅对比，创业板50和创业板指明显上涨，其他指数多下跌。其中创业板50涨幅近6%，沪深300、上证50和上证综指均为负增长约-2%至-3%[page::3]。

- 图2（第3页）：2020年2月行业指数表现，医药生物、计算机涨幅超过6%，休闲服务和周期类板块大多下跌。明显行业分化[page::3]。

2. 风格表现IC对比图

• 图3（第4页）：全市场风格因子IC表现光谱，显示盈利和成长风格保持正向有效，价值风格持续低迷，股价动量表现良好。后续三个月及当月IC走势有所震荡[page::4]。

- 图4（第5页）与图5（第6页）：分别展示大盘（沪深300）和小盘（创业板）股内风格IC对比，大盘中盈利风格更为显著，小盘中反转风格较强，价值风格整体失效[page::5-6]。

3. 行业风格IC对比图

• 图6（第7页）医药生物行业：部分成长和价值指标表现优于全市场，但盈利风格较弱，股价动量风格有效但强度低于全市场[page::7]。

- 图7（第8页）计算机行业：盈利和股价动量因子强劲，质量风格同样表现接近全市场，显示行业成长和盈利驱动力显著[page::8]。

4. 日历效应风格图解

• 图8（第9页）：清晰归纳四季度风格主线及一季度小盘反转风格显著的季节性规律，辅助投资者理解时间维度上的风格切换[page::9]。

- 图9-10（第10页）：展示2001年以来2月以及一季度主流风格IC表现，确认价值风格二、四季度较强，2月小盘反转走势明显[page::10]。

5. 分化度和资金流风格配置图

• 图11（第11页）：分化度策略各指标权重月度变动，ROE和EPS增长权重保持较高，反转等风格因子整体权重减少。指示盈利成长风格主导[page::11]。

- 图12-14（第11-12页）：资金流向图，展示各宽基指数的资金净流入、北上资金存量和增量，以及融资余额占比和增量，指出融资流入小盘股、流出大盘股的分化情况[page::11-12]。

• 图15（第13页）：显示主流风格组合资金流强弱对比，融资资金侧重高盈利和成长风格，主动资金相对偏好小市值风格，资金流方向分化明显[page::13]。

- 图16（第13页）：基于资金流量历史规律，推荐配置低ROE增长率、流动负债率高等风格，反映理性资金偏好[page::13]。

6. 盈利预测与估值图

• 图17（第14页）：各指数2020年净利润预测时间序列，创业板盈利提高，沪深300及中小板下降，表明市场部分预期分化[page::14]。

- 表1-2（第15页）和图18-19（第15-16页）：详细统计各指数PE（TTM）与PB（LF）估值历史分位及最新数据，创业板估值中等偏低，较具弹性，体量较大的沪深300、中证200、500估值明显低位，强调配置价值[page::15-16]。

7. 宏观事件与风格IC关系图

• 表3（第16页）：列示OECD领先指标突破和CPI突破触发的宏观事件次数及对应风格IC和胜率，数据支持高盈利、高ROE增长的风格配置[page::16]。

- 图20-22（第17-18页）：展示宏观事件触发时销售净利率、ROE增长率和成交金额风格IC的变化，有效预测风格风向证据充分[page::17-18]。

8. 绩优蓝筹风格趋势策略表现

• 表4（第19页）：该策略关键指标展示超额收益10.46%年化、信息比率0.86，低回撤，稳定性强。

- 图23（第19页）：策略净值和超额收益走势表现平稳，上升趋势明显[page::19]。

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四、估值分析

报告估值部分未采用DCF等复杂估值模型，主要基于历史分位法分析市盈率（PE）和市净率（PB）水平，结合量化指标判断估值位置合理性及配置价值。

• PE和PB的历史分位位置反映当前市场整体估值处于低位至中低位区间，尤其是中证200和中证500表现出相对较大配置吸引力。

- 创业板估值处于中等分位，考虑其周期性大幅波动及成长弹性，估值资产配置需谨慎平衡风险与收益。

• 报告同时重视基本面盈利数据及宏观驱动因素，并结合资金流景气度强化市场判断，体现动态估值理念。

上述估值统计与具体风格表现相结合，进一步指导量化风格配置方案的构建[page::14-16]。

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五、风险因素评估

• 量化风格和策略均基于历史统计和模型推演，面对A股市场固有的高波动性和不确定性，未来市场环境变化可能导致策略失效。

- 疫情等突发宏观风险带来的市场非理性波动不可预测，可能打破过往数据规律。

• 资金流向结构性变化及政策调控力度调整带来风格切换或资金撤出风险。

- 报告未详细讨论策略实际交易成本、市场深度变化等操作风险。

• 风险提示部分强调策略局限性及需谨慎使用[page::19]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告的量化因子多以历史IC和资金流表现为核心，潜在风险在于对短期动量和流动性因素的过度依赖，忽视市场极端事件下的非线性反馈风险。

- 价值风格持续失效的结论虽有数据支持，但相关因子在未来经济周期调整中可能迎来反弹，报告对此逻辑探讨较少。

• 宏观事件监测虽具预测价值，但事件样本较少（如仅19-21次），稳定性和普适性值得关注。

- 资金流分析重点反映大户机构和北上资金行为，对于散户影响和市场微观结构变化未多提及。

• 策略表现优异但区间为2017-2020年初，历史样本相对有限，且未披露策略具体成分股和选股频率细节，投资者需警惕过度拟合风险。

- 报告整体较为保守，没有对未来风格演变特别激进预测，体现谨慎态度。

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七、结论性综合

本报告系统性回顾与展望2020年A股量化风格走势，基于丰富历史数据和多维分析维度，确认当前市场以小盘股和盈利、成长、股价动量风格领跑，价值风格持续低迷状态。受疫情及政策影响，资金流大量涌入，市场估值处于相对低位，配置价值显著。季节性日历效应和宏观事件对风格表现具有较强预测作用，建议投资者关注因子动量，顺应风格趋势投资。

具体策略层面，基于沪深300的绩优蓝筹风格趋势投资组合在2017年至今展现了稳定且超额的收益表现，验证了盈利及价值蓝筹的重要配置价值。资金流向和融资结构的分化为布局风格交易提供操作信号，高流动负债率及低ROE增长率等风格因子具备配置意义。

图表层面，从宽基指数涨跌（图1）、行业差异（图2）、全市场及板块内风格IC对比（图3-8）、资金流及融资分布（图12-14）、盈利预测（图17）、估值历史分位（表1-2、图18-19）、宏观事件风格影响（图20-22）直观呈现市场风格动向和投资机会。绩优蓝筹策略的长期表现（表4、图23）为投资提供实证支持。

综上，报告建议投资者继续跟随量化风格趋势，重点把握盈利、成长和股价动量风格，同时结合估值、资金流及宏观事件做动态调整。风险方面，由于历史数据建模局限和市场不可控变量，策略仍存在失效风险，需动态监控调整。

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以上分析覆盖报告全文正文及全部重要图表，详尽解读各章节核心数据和逻辑，确保对A股量化风格及量化投资策略有全面、深入的认识，具备较强实践指导意义。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20][page::21]

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