地缘政治风险催化市场调整，回调空间有限 [page::0]

• 近期伊以冲突及美伊核设施事件提升地缘风险，A股市场风险偏好短期回落但幅度有限。

- 小盘风格拥挤风险已有部分释放，中证2000成交占比由35.1%回落至30.4%，股指期货贴水率明显收窄，投资者对进一步下跌担忧减轻。

• 融资余额回落且处于中位分位，表明融资盘情绪未过热，外生冲击或加速筹码结构出清，形成配置良机。

7月行业展望：流动性驱动，聚焦TMT板块 [page::1]

• 预计7月行情由流动性主导，基本面驱动力有限，出口风险钝化、财政发力可能性下降。

- 美元信用走弱预期带来流动性改善，机构持仓数据显示TMT板块筹码结构较稳健，易于企稳反弹。

• 建议关注调整后TMT板块配置机会。

微观市场结构与风格变化 [page::1][page::2][page::4]

• 知情交易者活跃度与权益市场同步，当前指标回落至零线以下，表明市场参与者谨慎观望。

- BARRA风格因子显示本周资金偏好估值（EP价值）及价值股，高股息资产表现良好。市值风格由小盘向大盘转移，动量和波动率相关因子处于回撤期。

行业景气与资金流向 [page::2][page::3]

| 行业 | 净买入额（亿元） | 备注 |
|------------|------------------|------------|
| 医药生物 | 13.4 | 净流入最多 |
| 电力设备 | 净流入 | |
| 计算机 | 净流入 | |
| 有色金属 | -17.7 | 净流出最多 |
| 银行 | -10.6 | |
| 非银金融 | -7.5 | |

• 分析师一致预期在电子、商贸零售、传媒行业保持上升态势，传媒和房地产净利润增速环比上涨明显。

金融研究报告详尽分析与解读

报告标题：《等待许久的配置时机 地缘催化》
作者：陈奥林
发布机构：浙商证券研究所
发布日期：2025年06月23日
报告主题：宏观地缘政治背景下的A股市场分析及行业风格轮动建议

---

1. 元数据与概览

本报告由浙商证券研究所陈奥林撰写，发布时间为2025年6月23日。报告围绕当前地缘政治风险对中国股市的影响展开，重点分析外部冲击对市场波动和配置机会的催化作用。整体观点认为，尽管地缘政治风险存在超预期可能催化市场短期调整，但国内流动性依然充裕，调整空间有限，且市场已有部分拥挤风险释放，未来在外部冲击的催化下，市场底部有望加速形成。建议重点关注流动性充裕背景下具备反弹潜力的TMT板块。

报告未明确给出评级或具体目标价，更多侧重于市场结构与风格风向的动态分析及配置建议，传递的是对短期市场震荡中捕捉配置窗口的积极态度。

---

2. 逐节深度解读

2.1 核心观点与宏观背景（Page 0）

• 关键论点：

报告指出近期因“伊以冲突”产生的地缘政治风险暂时性冲击了全球风险偏好，导致国内权益市场出现震荡缩量，6月20日成交额降至近1.09万亿；但市场对风险的定价相对温和，表现为A股小幅下跌1.07%，原油价格小幅上涨1.45%，伦敦金甚至下跌1.91%。显示市场认为冲突的边际影响有所缓和。

• 推理依据：

市场资产价格变化反映风险预期，避险资产未强势上扬说明风险尚未完全放大。6月21日美国针对伊朗核设施的直接打击使得风险骤升，市场尚未充分反映这一外生冲击，该事件可能催化全球风险偏好进一步回落，从而促使A股未来短期延续调整格局。

• 具体数据说明：

6月20日的成交额、指数跌幅和大类资产价格走势构成了作者判断市场情绪的量化基础。股指期货贴水率由近20%降至11.8%和14.1%（中证500、中证1000次月连续合约），显示投资者对未来下跌担忧显著缓解。

• 小盘拥挤风险释放分析：

小盘股（中证2000）成交占比已由5月的35.1%降至30.4%，释放了约近半拥挤风险（历史中位数为24.9%）。融资余额也从3月高点1.94万亿降至1.81万亿（46.7%分位），融资资金情绪趋于理性，整体市场情绪趋于稳定。

• 推断与结论：

文章认为伊以冲突对A股基本面暂无直接冲击，且外部冲击有助于化解过度拥挤的市场氛围，促使底部快速形成和配置机会出现，为7月行情储备力量。[page::0]

2.2 7月行业结构与市场技术面（Pages 1-2）

• 市场宏观环境分析：

中国出口结构优化，减少对美依赖，降低贸易战冲击持续风险，逆周期政策加码空间有限。未来市场行情核心重新聚焦流动性，随着美元信用走弱和美元贬值趋势确立，A股流动性环境将持续宽松，流动性溢出行情延续。

• 关注板块推荐：

报告重点推荐TMT板块，机构持仓占比24.7%，当前处过去3年中位数54.2%的分位，筹码结构较为松散，抗跌且具备反弹潜力。

• 图表解读（图1，价格分段体系）

图1描绘了6月16-20日上证综指的价格分段走势，显示指数周涨跌幅约-0.51%，呈震荡调整态势。日线边际向上，周线基本与日线走势一致，反映近期短线调整格局，技术面尚未反转。

• 微观市场结构示意（图2，知情交易者活跃度）

知情交易者活跃度指标本周回落至零下，表明市场内部较为谨慎，缺乏明显方向性强势交易，知情资金态度偏观望。据作者所述，知情交易者活跃度通常是市场风向标，当前其低迷凸显短期市场情绪较为谨慎。[page::1,page::2]

2.3 行业景气度与资金流向（Page 2-3）

• 分析师行业盈利预期细化（图3）

根据申万一级行业分析师一致预测的近期ROE及净利润增速环比变化数据，本周电子、商贸零售、汽车行业的ROE增长较为显著，反映盈利能力提升预期。传媒、房地产、环保板块净利润增速环比增长明显，其中传媒行业增速提升0.94%，表现优异。

• 两融资金流向（图4）

资金结构呈现明显分化：医药生物、电力设备和计算机行业资金净流入较多，医药生物最高净流入13.4亿元；有色金属、银行和非银金融行业出现资金净流出，分别达到17.7亿、10.6亿、7.5亿元，说明部分传统大盘和周期板块资金面承压。

• 推论与解读：

分析师预期增强的行业与两融资金净流入行业高度重合，尤其医药生物与计算机表现活跃，表明市场对这些行业未来盈利增长和资本活跃度的共识较强，有望成为资金布局重点。资金流出迹象则反映投资者在调整周期中倾向于减持更传统的周期或大盘金融类资产。[page::2,page::3]

2.4 风格因子表现（Page 4）

• 风格因子收益表现（图5）

报告利用BARRA风格模型分析收益，其中：
- 价值类因子中EP（收益率／价格比）表现优异，0.29%的正超额收益，特别是高股息率资产表现突出。
- 基本面相关的盈利质量和盈利能力因子表现偏弱，处于负收益期。
- 交易类因子（动量、波动率、长期反转）均出现较大回撤，表明市场短期内交易性强势减弱。
- 市值风格短期由小盘偏好切换至大盘偏好，体现在市值因子转正且非线性市值回撤缩小。

• 意义解读：

风格因子切换反映资金从追逐成长和高波动小盘，转向更为稳健的大盘及高股息价值资产，符合报告中对小盘拥挤风险部分释放后，市场风格转向大盘的判断。

• 风险提示与作者声明（Page 4）

报告指出结论基于量化模型，存在历史数据规律失效风险，基金仓位测算依赖统计模型，可能与实际存在偏差，且报告不构成具体投资建议。作者为陈奥林，持有专业从业证书。[page::4]

---

3. 图表深度解读

3.1 图1：上证综指价格分段结果（Page 1）

• 内容说明：

图表展示2025年6月16日至20日期间上证综指的价格走势，使用价格分段体系（日线、周线和dea指标）分析趋势。

• 数据与趋势解读：

上证综指于该周期内呈震荡调整，区间内略微下跌0.51%。从图中DEA线来看，存在边际反弹迹象，但整体尚未突破明显阻力水平，表明短线市场情绪谨慎。

• 文本联系：

图表佐证了前述市场震荡态势，强化了市场还未形成明显反转信号，短线仍旧波动以调整为主。

3.2 图2：知情交易者活跃度（Page 2）

• 内容说明：

图表为2024年12月至2025年6月期间知情交易者活跃度时间序列变化。

• 趋势解读：

活跃度指标在最近一周回落至0以下，显示在市场震荡时，知情交易者的积极操作减少，预示其对后市持谨慎或者观望态度。

• 分析意义：

该指标作为市场内部操作的信号灯，显示短线方向不明，资金布局不积极，提示短期市场不宜过度乐观。

3.3 图3：分析师行业景气预期变化（Page 3）

• 内容说明：

表格按行业展示未来12个月滚动ROE及净利润增长率环比的变化，颜色深浅分别代表预期的增长（红色）或下降（绿色）幅度，右侧附趋势图。

• 关键点：

电子、商贸零售和汽车行业ROE提升，传媒和房地产净利润预期增速明显上升，提示这些行业短期盈利预期改善。

• 对比观察：

与资金流向相结合，说明分析师预期与市场动作趋向一致，推动相关板块持续博弈。

3.4 图4：行业融资融券净买入额（Page 3）

• 内容说明：

条形图显示不同行业当周两融资金净买入（买入-卖出）金额，单位亿元。

• 数据解读：

医药生物净买入13.4亿最大，电力设备、计算机分别紧随其后；有色金属、银行、非银金融呈现较大资金净流出。

• 市场意义：

反映机构资金更倾向于新兴成长和医疗领域，减少对传统周期及金融类资产配置，展现分化显著。

3.5 图5：风格因子收益（Page 4）

• 内容说明：

表格及趋势图综合表现多个风格因子本周及上周的收益表现和近一季趋势。

• 数据要点：

价值因子(EP)表现最佳，动量和波动率表现较弱，市值因子转正，显示资金从小盘到大盘的切换。

• 联系文本和整体逻辑：

风格演变符合报告中提出的小盘拥挤风险缓解后，市场结构性风格转换预测，支撑配置建议。

---

4. 估值分析

该报告主要以宏观和风格视角进行市场分析，未提供单一公司估值模型或具体目标价。估值角度隐含在对风格因子表现、融资融券资金流向和机构持仓分布的解读中。报告提及机构持仓分位、股指期货贴水率等多种市场价格信号作为风险及估值侧指标，但无显式使用DCF、市盈率或可比公司法等传统估值技术。

---

5. 风险因素评估

• 地缘政治风险：

伊以冲突及美国对伊朗设施攻击等事件具有不确定性和超预期风险，可能引发全球风险偏好快速跌落。尽管目前市场定价无波澜，这类事件仍可能导致短期调整压力加大。

• 政策调整风险：

报告指出逆周期政策大幅发力概率较低，在外部压力与内部政策间平衡，若经济下行超预期，政策调整幅度仍有不确定性，影响市场流动性预期。

• 模型及数据风险：

量化模型基于历史数据的统计规律，存在未来失效风险。基金仓位测算与实际存在偏差，投资者应注意风险。

• 流动性事件风险：

虽然预计美元贬值带来流动性支持，但全球资本环境多重不确定因素可能导致流动性突变，对市场冲击较大。

报告未提出具体对策，但强调市场短期已有一定缓冲，配置机会已现，暗示风险可通过分散配置与风格轮动策略部分缓解。[page::0,page::4]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告过度依赖量化指标和历史统计规律，对于地缘政治等非量化突发事件造成市场冲击的深远影响或具不确定性，模型和指标的解释力或受限。

- 机构持仓及融资余额等指标虽反映当前情绪，但对市场流动性、资金结构的未来演变仍存在不确定，尤其在流动性环境可能变化的中长期。

• 对中美经贸紧张状态的评估相对乐观，认为关税战冲击钝化，但全球宏观环境依然复杂，潜在逆境可能被低估。

- 风格因子表现的短期波动虽有指导意义，但部分因子表现具周期性波动，也需结合宏观政策环境进一步验证。

---

7. 结论性综合

《等待许久的配置时机 地缘催化》报告指出，当前地缘政治风险事件超预期发生，短期可能引发全球及A股市场风险偏好回落，伴随短线震荡调整，成交量显著缩减。尽管如此，A股市场受到内生托底资金支撑，且小盘股拥挤风险已部分释放，融资余额与股指期货贴水率回落均提示风险情绪逐步缓解。

7月展望聚焦流动性主导行情，美元信用疲软和贬值中期趋势为A股提供丰厚流动性支持，TMT板块因筹码较为松动、机构持仓合理，更具企稳反弹潜力。行业层面，电子、商贸零售和传媒盈利预期改善明显，医药生物、电力设备、计算机融资资金净流入凸显资金青睐方向。风格方面，市场由小盘向大盘切换，价值因子表现突出，交易型因子（动量、波动性）回落，反映资金风格调整。

多维数据和量化模型结合形成一致的市场观点，提示投资者在短期调整中关注配置窗口，综合利用风格轮动和行业选择策略应对地缘风险带来的不确定性。

报告风险提示充分，表明量化模型存在历史依赖和失效风险，且政策和外部冲击仍是不可忽视的调整审慎因素。

整体来看，本报告立场积极审慎，建议投资者密切关注地缘事件发展，灵活调整配置结构，重点关注中长期流动性改善下的TMT等成长板块投资机遇，强调地缘风险虽不可小觑，但风险释放同样催化市场底部的快速形成，等待配置时机的到来。[page::0,page::1,page::2,page::3,page::4]

---

以上为本次浙商证券《等待许久的配置时机 地缘催化》报告的详尽且专业的拆解与剖析，包含全文重点论据、数据驱动分析、图表深度解读及策略建议。

报告