A股投资性价比处于历史高位，配置价值强劲 [page::3]

• 股债相对性价比指标处于历史99%分位，显示A股当前投资价值较高。

- 历史数据显示股债性价比高位往往对应大盘迎来阶段性上涨。

美国通胀逐步下降，利好A股流动性环境 [page::4]

• 2023年7月美国核心CPI同比降至4.7%，显著低于2022年高点6.6%。

- 预计美联储加息周期进入尾声，海外利率对A股的压力减轻。

中国经济增速放缓背景下，小盘股具备结构性优势 [page::5][page::6]

| 年份 | 预测GDP实际增长率(%) |
|-----|---------------------|
| 2023 | 5.20 |
| 2024 | 4.50 |
| 2025 | 4.08 |
| 2026 | 3.96 |
| 2027 | 3.62 |
| 2028 | 3.44 |

• 未来经济增速逐年下行，中证2000小盘股具备较长期的投资优势。

- 国内货币政策宽松，逆回购和MLF利率下调助力小盘股持续受益。

中证2000指数投资价值突出，收益优于主流宽基 [page::11][page::12]

| 指数 | 区间收益(%) | 年化收益率(%) | 年化波动率(%) | 最大回撤(%) | 收益风险比 |
|------------|-------------|---------------|---------------|-------------|------------|
| 中证2000 | 123.72 | 8.70 | 27.16 | -67.87 | 0.32 |
| 沪深300 | 59.19 | 4.93 | 22.18 | -46.70 | 0.22 |
| 中证500 | 45.76 | 3.98 | 25.13 | -65.20 | 0.16 |
| 万得全A | 99.21 | 7.40 | 24.49 | -55.99 | 0.30 |

• 中证2000指数表现优于沪深300和中证500，收益风险比排名第一。

指数小市值特征明显，成分股高度分散 [page::13][page::14]

• 加权自由流通市值约27.19亿元，小市值风格显著。

- 流通市值20亿以下个股占比33.31%，小盘股占较大比例。

• 2000只成分股权重分散，最大权重仅0.27%，总前十大持仓合计不到2%。

科技制造业占主要行业地位，成长性和盈利能力强 [page::14][page::16]

• 机械设备、计算机、电子、医药生物和基础化工合计占比近45%。

- 中证2000指数ROA_TTM为2.02%，高于沪深300和上证指数。

• 净利润2年预测复合增长率达51.89%，反映强劲成长性。

指数流动性充足，日均成交额超过2000亿元 [page::15]

• 2023年Q2季度日均成交额约2269亿元，显示指数交投活跃。

华泰柏瑞中证2000ETF产品介绍及基金经理背景 [page::16][page::17][page::18][page::19]

| 基金名称 | 华泰柏瑞中证2000ETF |
|----------------------------|-------------------------------------|
| 发行时间 | 2023年9月1日至9月5日 |
| 基金管理人及基金经理 | 华泰柏瑞基金管理有限公司；柳军、李沐阳 |
| 投资目标 | 跟踪中证2000指数，追求最小跟踪误差 |
| 管理费率 | 0.50% |
| 基金类型 | 被动指数型基金 |

• 柳军先生具备丰富ETF管理经验，参与多支知名ETF产品研发。

- 李沐阳先生具备统计学硕士背景，具有国际视野和丰富指数基金管理经验。

• 风险提示：本基金风险收益水平较高，指数与基金历史表现不代表未来。[page::19]

金融研究报告详尽分析报告

报告名称：《小市值风格投资的利器：华泰柏瑞中证2000ETF》
分析师： 郑兆磊
发布机构： 兴业证券经济与金融研究院
发布日期： 2023年8月30日
研究主题： 华泰柏瑞中证2000ETF产品发行及中证2000指数的小市值风格投资价值探讨

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1. 元数据与报告概览

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，作者为资深分析师郑兆磊，重点围绕即将发行的华泰柏瑞中证2000ETF展开。报告旨在阐释中证2000指数作为典型的小市值成长风格指数的投资价值，分析当前宏观和资本市场环境对小市值风格的利好，并介绍华泰柏瑞基金管理团队及产品优势。

核心论点为：

• A股当前处于较高的股债投资性价比区间，小盘股风格受益于宏观经济与政策支持；

- 中证2000指数表现出超越主流宽基指数的长期收益优势，其样本股票以成长型科技制造为主，具有优秀的盈利能力和成长潜力；

• 华泰柏瑞中证2000ETF产品作为对标指数投资工具，将为投资者提供一款聚焦小市值成长股的投资利器。

报告未直接给出明确的评级，但隐含推荐理由主要基于产品跟踪指数的成长性与市场环境利好。风险提示包括行业表现不达预期及股票型基金固有的高波动性风险。[page::0] [page::3]

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2. 逐节深度解读

2.1 市场触底在即，小盘配置价值凸显

核心论点：当前A股市场股债相对性价比指标处于历史极高位置，具备较高的投资价值。受美联储加息周期见顶、国内流动性宽松及政策密集出台支持市场信心，小盘股风格有望演绎。

逻辑与依据：
报告构建了股债相对性价比指标 \(DIV_Y = DIV - Y\)，其中DIV是股息率，Y是10年期国债到期收益率。指标历史分位数显示，目前已处于99%以上的高位，多次历史高位曾预示市场上涨（2008年、2015年、2019年、2020年）。

图表1显示股债性价比指标红线接近100分位，蓝线（万得全A指数）在底部附近震荡，这暗示股市投资价值较高，底部概率较大。

海外环境宏观利好小盘风格：美7月核心CPI报4.7%，较2022年9月6.6%高点显著回落，预计美联储加息接近尾声，美债利率进一步上行压力减轻，有利于A股流动性和估值抬升。国内央行逆回购和MLF操作利率下降，显示国内流动性宽松趋势。政策层面上，低印花税、回购预案增加及资本市场推动信心恢复的多项措施，为股市尤其小盘股带来有利支撑。[page::3] [page::4] [page::6]

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2.2 经济增长放缓反衬小盘长期优势

报告以申万大盘和申万小盘指数为代表，结合GDP实际同比增速揭示大小盘轮动与经济增长阶段关系。数据显示：

• 经济快速增长期（2000-2007年）大盘占优；

- 增速下行期（2008-2015年）小盘占优；

• 增速趋稳期（2016-2021年）大盘占优；

- 近期经济不确定性加剧、小盘再度占优。

根据IMF预测，中国未来6年GDP实际增速将从5%下降至4%以下，显示经济增长进入中高速及高质量发展新阶段，大盘依赖的传统重资产行业景气度或受限，小盘风格（尤其科技型成长股）长期受益。

图表3和4进一步展示GDP增速与大小盘相对净值走势高度相关，地产投资走弱也加剧大盘承压，小盘股因灵活性强、创新驱动等特质体现出较强抗周期能力。[page::4] [page::5] [page::6]

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2.3 政策聚焦中小科技企业，激发小盘股发展新动力

中国经济转向高质量发展，继续依赖科技创新作为主要驱动力。报告梳理了2018年以来国家出台的系列科技政策，包括科技费用加计扣除、科创板设立、制造业升级、5G商用推进、生物医药发展等。同时，中美贸易摩擦和全球保护主义提升中国科技自立自强需求，政策针对性强化。

“新增量”市场即新兴产业成为未来超额收益主战场，小盘股在细分科技领域更容易创新突破。报告聚焦科创板、创业板和北交所，强调注册制、分层市场为成长型科创企业提供了融资支持与资本市场通道，北交所特别针对专精特新中小企业服务，截至2023年已有近万家“小巨人”专精特新企业，形成了政策密集扶持和市场发展的良性生态。

图表7和8详细列举相关政策节点和资本市场扶持措施，指明“专精特新”中小企业已经上升为国家战略，市场资金流向小盘科技类企业成为重要趋势。[page::7] [page::8] [page::9]

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2.4 中证2000指数投资价值分析

指数编制及结构

中证2000指数从沪深A股符合一定流动性和市值条件的股票中选出2000只小市值股票组成，排除大市值股票（即排除中证800、中证1000成分），注重反映“小市值”板块整体表现。指数每半年调整一次，样本较为分散且权重均衡，适合投资者捕捉沪深市场小市值拓展机会。

历史业绩优异

自2014年以来，中证2000指数累计涨幅123.72%，年化8.7%，明显高于沪深300（4.93%）、中证500（3.98%）及万得全A（7.4%）。收益风险比亦优于主流宽基指数。短期内（2023年）中证2000表现也较优，年初至今跌幅-1.57%，相对沪深300和中证500表现更稳健。

图表10-12展现了指数净值走势及历史业绩指标，说明中证2000兼具成长性与一定抗风险能力。[page::10] [page::11] [page::12]

市值及行业分布

中证2000指数加权自由流通市值约27亿元，远小于中证500的147亿元，突出其超小市值特征。33%权重配置在流通市值20亿以下公司，整体偏小盘。

行业上，机械设备、计算机、电子、医药生物、基础化工五大行业占45%，集中体现了以科技制造为核心的成长型行业，符合政策支持和市场趋势。

成分股分散，前十大权重合计1.84%，降低个股风险，提升指数代表性及稳定性。持仓覆盖通信、传媒等多个成长板块。

图表13-18详尽展示指数市值分布、行业构成及前十大成分股，体现小市值广泛覆盖、行业多元但以科技创新为重点的特质。[page::13] [page::14] [page::15]

流动性表现

数据显示，2023年Q2日均成交额2268亿元，成交量190亿股，反映指数流动性活跃，具备较强资金吸纳能力，适合机构及个人投资者参与。

财务指标优异

截至2023年8月25日，中证2000指数ROA TTM为2.02%，高于国证2000、沪深300和上证指数，显示盈利能力优异。净利润两年预测复合增速51.89%，显著高于对比指数，体现成长特征明显。

图表20、21体现财务优越性，为投资小盘科技股长期成长提供有力支撑。[page::16]

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2.5 华泰柏瑞中证2000ETF产品介绍与管理团队

产品介绍

华泰柏瑞中证2000ETF（代码563303）是一只被动指数基金，跟踪中证2000指数，将于2023年9月1日至5日发行。基金主要投资标的为中证2000指数成份股及备选股，投资比例不低于资产净值的90%。

该ETF定位为掘金小市值成长股的工具，费率结构合理，管理费0.5%，托管费0.1%，认购费率按金额分梯度递减。

图表22详细披露基金信息。[page::16] [page::17]

华泰柏瑞基金整体实力

华泰柏瑞基金成立于2004年，是中外合资资产管理机构，产品线覆盖主动权益、量化、固定收益及被动ETF多板块。非货币型ETF规模超1700亿元，旗下拥有多只业绩优异且风格特色鲜明的ETF产品，展现出较强的基金管理能力和品牌影响力。

图表23展示了华泰柏瑞管理的10大规模ETF，表明其在国内ETF市场中的重要地位。[page::17] [page::18]

基金经理团队

• 柳军先生，拥有近二十年ETF管理经验，参与华泰柏瑞多款核心指数基金的建设和管理，技术经验丰富，在指数基金设计与运作方面具备深厚背景。

- 李沐阳先生，哥伦比亚大学应用统计学硕士，自2017年加入华泰柏瑞，专业背景扎实，擅长数据分析与ETF管理。

图表24、25详细介绍两位基金经理旗下管理基金范围及任职时间，体现团队专业且稳定，为基金产品的稳健运作构筑基础。[page::18] [page::19]

风险提示

报告明确提示本基金为股票型基金，波动及风险水平相对较高，且指数及基金历史表现不代表未来，投资者应高度关注板块及市场风险。[page::19]

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3. 图表深度解读

• 图表1（股债性价比分位）

股债性价比指标处于约99%分位，蓝线代表万得全A指数价格，红线是指标值。历史数据显示高指标水平往往在大牛市前出现，当前区间指标极高，预示市场投资价值高和可能处于底部区域。[page::3]

• 图表2（美国核心CPI）

曲线呈现2022年9月通胀峰值后逐步回落趋势，7月数据4.7%，显示美联储加息周期可能接近尾声，利好海外资本流入与A股市场情绪回暖。[page::4]

• 图表3 & 4（GDP与大小盘相对净值、地产投资同比）

红色为GDP增速，蓝色为大盘/小盘相对价值比。GDP增速高时期大盘占优，低增速期小盘占优；地产投资大幅波动与大小盘行情变动对应良好。显示小盘更适应当前经济新常态。[page::5]

• 图表6（逆回购与MLF利率）

2023年利率处于稳步下降趋势，显示央行货币政策趋于宽松，资金成本降低促进股市活跃，尤其利好小盘股。 [page::6]

• 图表7 & 8（中央科技政策时间线及资本市场政策）

以时间线形式详述2018年以来的科技及市场改革政策节点，重点突出科创板、创业板和北交所以及注册制推行，强化政策连续性和力度。[page::7] [page::9]

• 图表9~21（指数基本信息、历史净值、收益数据、市值与行业分布、流动性与财务指标）

涵盖指数运作机制、历史业绩对比（中证2000明显优于沪深300等）、样本市值分布（凸显小市值特征）、行业集中于机械设备、计算机等科技行业、成分股分散权重集中度低、流动性充足、盈利及成长能力强，具体数据支持指数代表小市值成长风格的优势。[page::10-16]

• 图表22~25（华泰柏瑞ETF产品信息与基金经理业绩简介）

详实介绍ETF费率、投资范围、基金经理简历及管理基金，显示华泰柏瑞作为有实力的管理人，在ETF领域具备较强的经验和市场影响力。[page::17-19]

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4. 估值分析

报告未直接涉及对中证2000指数或ETF的具体估值模型或目标估值区间，主要重点在于宏观环境与指数成长性展望，以及历史表现作为参考。基金采取被动管理策略，致力于跟踪指数表现，强调跟踪误差和偏离度最小化，故估值风险主要来自成份股及市场整体波动，而非主动估值判断。

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5. 风险因素评估

报告提示的主要风险包括：

• 板块表现不达预期，特别是小盘成长板块可能因为技术、政策或宏观经济因素出现波动；

- 股票型基金存在的高风险波动性，投资者需具备相应风险承受能力；

• 过去表现不代表未来，指数及基金业绩均可能受未来市场环境变化的影响显著不同。

未提供具体缓解策略，但基金管理团队的丰富经验及ETF产品被动跟踪特征，一定程度上减少管理层风险决策失误的可能性。[page::0] [page::19]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告极力强调小盘成长投资风格优势，政策支持与成长性数据均被用作支撑，但未详细讨论小盘股的高波动、流动性风险及潜在估值泡沫风险，提示投资者尤其需注意更为波动的市场特质；

- 整体报告数据扎实，结构清晰，但出于推广ETF产品需要，可能有选择性强调小盘风格利好，部分宏观及政策利好分析显得较为乐观，缺少对不确定性或利空情形的深入分析；

• 报告中虽列举了多数图表数据，但由于未提供估值敏感性分析及市场可能的系统性风险讨论，存在一定局限；

- 指数虽表现优异，但其波动率和最大回撤也明显高于沪深300，风险偏好较高，需结合投资者风险承受能力综合判断。[page::11] [page::12]

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7. 结论性综合

本报告通过详实数据分析，系统论证了目前A股的高股债性价比环境、国内外宏观政策趋向宽松以及针对中小科技企业的强力政策支持为小盘成长股营造了良好的投资土壤。中证2000指数作为专注超小市值股票、行业以科技制造为核心的成长风格指数，凭借优异的历史收益率、充足的流动性、分散的成份股结构及显著的盈利成长能力，成为投资者布局小盘股票板块的重要标的。

华泰柏瑞基金深耕ETF市场多年，具备强劲的指数基金管理实力，其新发行的中证2000ETF为投资者提供了高性价比进入小盘成长领域的便捷工具，适合把握当前及未来成长主题。

投资者在认可该产品的长期成长潜力的同时，亦需充分认识其波动性与行业政策调整风险，结合自身风险偏好谨慎配置。总体而言，报告表明华泰柏瑞中证2000ETF具备较强的投资价值，适合寻求高性价比、聚焦创新驱动下小市值成长机会的投资者。

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附图部分示范

图表1：股债性价比分位数指标处于历史高位（2008/01-2023/08），红线为股债性价比分位数，接近100%，蓝线为万得全A指数表现，底部震荡，表明当前股票具备极高配置价值。



图表13：中证2000与其他指数相比加权自由流通市值最低（27.19亿元），凸显其超小市值定位。



图表20:中证2000指数ROA优于沪深300等对比指数，反映盈利能力更强。



(以上图表选自报告正文)

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综上，本报告全面分析阐述了中证2000指数及华泰柏瑞中证2000ETF的投资价值逻辑，结合宏观、政策、市场及财务数据论证其成长性的潜力及现阶段的投资性价比优势。适合对此领域或产品感兴趣的专业投资者深入研读和参考。

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报告