创业板代表中国新经济转型方向 [page::4]

• 截至2019年5月，创业板中战略新兴产业权重达72.24%，明显高于沪深300（29%）和中证500（45.38%）。

- 创业板行业分布偏向信息技术(34.8%)、医疗保健(17.6%)等轻资产行业，显著低配金融、能源等重资产行业。

创业板成长性及估值分析 [page::5]

• 过去8年创业板营业收入年均增速25.6%，远超沪深300（9.3%）和中证500（10.1%）。

- 2019年创业板估值处于历史偏低，PE历史分位点43.5%，PB为4.2倍，具备较好安全边际。

• 创业板有望分享科创板落地带来的溢出效应，支持创业板长期成长。

创业板动量成长指数编制及行业特征 [page::6][page::7]

• 指数选取创业板流通市值排名前30%的股票，依据成长（收入、利润、EBIT增长）和动量（52周新高、12个月收益、超额收益）因子打分。

- 指数成分股行业分布与创业板50及创业板宽基指数差异明显，医药、传媒等行业权重偏高，更具独特性。
| 行业 | 创业板动量成长指数(%) | 创业板50指数(%) | 创业板指数(%) |
|------------|-----------------------|-----------------|--------------|
| 医药 | 22.8 | 22.8 | 19.3 |
| 传媒 | 15.1 | 18.2 | 12.7 |
| 计算机 | 12.1 | 14.4 | 14.8 |
| 农林牧渔 | 10.4 | — | 13.1 |

• 大部分行业净利润及营业收入同比增速显著高于其它创业板指数，指数捕捉成长机会能力强。

成长因子显著提升长期收益 [page::8]

• 高成长组合月均收益2.14%，显著高于低成长组合1.43%，月均差值0.7%。

- 成长因子的偏好为指数带来持续的收益增强效应。

创业板动量成长指数收益与风险特征 [page::9]

| 年份 | 创业板动量成长指数收益率 | 创业板指数收益率 | 创业板50指数收益率 | 波动率(动量成长指数) | 超额收益(相对创业板指) | 超额收益(相对创业板50) |
|------|--------------------------|-----------------|--------------------|----------------------|-------------------------|-------------------------|
| 全样本 | 18.53% | 13.86% | 11.11% | 35.52% | 4.67% | 7.41% |

• 创业板动量成长指数年化收益显著优于创业板宽基及创业板50指数，波动适中，风险收益表现较优。

指数在牛市中的配置价值 [page::9]

| 市场环境 | 创业板指月度收益 | 创业板动量成长指数月度收益 | 超额收益 | 胜率 |
|---------------|-----------------|----------------------------|----------|------|
| 市场上涨 | 2.30% | 2.80% | 0.50% | 56% |
| 市场大涨(3个月)| 28.03% | 29.73% | 1.70% | 55% |

• 在市场涨势环境下，创业板动量成长指数胜率和超额收益均显著提升，特别是3个月持有期。

动量与成长因子拥挤度分析 [page::10]

• 因子拥挤度与因子表现有一定对应关系，当前动量因子拥挤度约-0.10，成长因子拥挤度约-0.50，均处中低水平。

- 因子拥挤度较低表明创业板动量成长指数因子投资价值较高。

华夏创成长ETF的产品优势与业绩表现 [page::12][page::13]

| 基金代码 | 名称 | 成立日期 | 规模(亿元) | 年化收益率 | 波动率 | 最大回撤 |
|-----------|----------------|----------|------------|-------------|-------------|----------|
| 399295.SZ | 创成长ETF | — | — | -4.82% | 25.05% | 38.28% |
| 159915.OF | 易方达创业板ETF | 2011-09-20| 209.42 | -7.86% | 24.10% | 39.67% |
| 159949.OF | 华安创业板50ETF | 2016-06-30| 82.42 | -15.52% | 27.02% | 49.51% |
| 159948.OF | 南方创业板ETF | 2016-05-13| 13.50 | -6.83% | 24.15% | 38.16% |

• 创成长ETF在年化收益、波动率和最大回撤方面均优于主要竞品，显示优质风险调整后表现。

华夏基金管理优势及合作背景 [page::14][page::15]

• 华夏基金权益类ETF规模突破千亿元，业内领先，具有丰富的ETF管理经验。

- 与美国锐联资产管理合作，共同开发创业板动量成长Smart Beta指数，策略具备先进的量化模型支持。

分析报告详尽解读 ——《创业板动量成长指数及华夏创成长 ETF 产品投资价值分析》

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一、元数据与概览

报告标题： 《创业板动量成长指数及华夏创成长 ETF 产品投资价值分析》
作者及分析团队： 冯佳睿、袁林青、罗蕾、张振岗，均为海通证券金融工程研究团队成员
发布机构： 海通证券研究所
发布日期： 2019年5月（具体日期推断为2019年5月22日左右）
研究主题： 详细分析创业板动量成长指数的投资价值，及对应追踪该指数的华夏创成长ETF产品的优势和市场定位。

核心论点与结论简述：
创业板作为代表中国新经济转型方向的主要板块，其上市公司的成长性显著优于沪深300等传统大盘指数。创业板动量成长指数基于成长和动量双因子策略，筛选出高成长、高动量特征的上市公司，收益表现优于创业板其他宽基指数，且风险适中。华夏创成长ETF作为首个紧密跟踪该指数且以Smart Beta策略为核心的ETF产品，填补了创业板市场中成长型Smart Beta的空白，具有显著的业绩优势和管理团队优势。报告整体给予创业板动量成长指数及华夏创成长ETF高度认可，推荐投资者关注并配置该产品。

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二、逐章深度解读

1. 创业板投资价值分析

1.1 创业板代表中国新经济的转型方向

• 创业板涵盖新一代信息技术、节能环保、高端装备制造等战略性新兴产业。

- 截至2019年5月10日，创业板中属于中国战略新兴产业指数成分股的权重占比高达72.24%，远超沪深300（29%）、中证500（45.38%）和中证1000（48.21%）。

• 以上数据表明创业板更加聚焦高成长性、轻资产的行业，如信息技术（34.8%权重）、工业（23.3%）、医疗保健（17.6%），而明显低配传统重资产行业（金融地产仅2.4%、能源0.3%）[page::4]。
• 图1（创业板综与沪深300行业分布雷达图）体现了创业板对信息技术和医疗保健等板块的显著倾斜，助力其成长潜力。

- 表2进一步佐证了创业板行业分布的轻资产偏好和创新性，强调了其作为中国经济转型风向标的定位。

1.2 创业板股票的成长性更高

• 创业板总体营业收入增长率过去8年达25.6%，远高于沪深300（9.3%）和中证500（10.1%）。

- 2018年尽管整体业绩出现短期波动，创业板的收入同比仍保持13.3%的增速，领先于沪深300（12.3%）和中证500（9.6%），体现其强劲成长韧性。

• 图3展示近年不同指数年度营业收入同比增长率，创业板综指多年保持领先，显示其底层企业的盈利增速优势[page::5]。

1.3 创业板整体估值处于历史偏低位置

• 2019年2月以来，创业板估值有所提升，PE倍数由31倍升至51倍。

- 然而，创业板当前PE处于43.5%的历史分位点，PB仅位于30.3%的历史分位，说明整体估值仍处于较合理的安全边际范围内。

• 图4和图5的时间序列表明尽管市盈率和市净率存在波动，但整体处于历史中低位，后续存在成长预期支撑[page::5]。

1.4 有望分享科创板溢出效应

• 科创板作为资本市场改革的重点，推动了创新型企业的价值重估。

- 创业板具备与科创板企业类似的特征，因此有望受益于资金流出的“溢出效应”。

• 图6显示创业板开板后的中小板相比沪深300有更优越的超额表现，历史数据支撑创业板因资本市场创新而受益的观点[page::6]。

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2. 创业板动量成长指数投资价值分析

2.1 指数编制规则

• 以创业板流通市值排名前30%的股票为样本池。

- 结合成长因子（收入增长、利润增长、息税前利润增长）和动量因子（52周新高比、12个月-1个月累计收益及超额收益）六项指标综合评价。

• 指标等行业归一化处理（除动量因子外），最终以自由流通市值和因子得分进行倾斜加权，选出50只高分成分股组成指数样本，体现Smart Beta策略的风格特征[page::6-7]。

2.2 创业板动量成长指数的特征

2.2.1 独特性—重合度低，行业配置差异明显

• 相较创业板指数和创业板50指数，动量成长指数在医药（22.8%权重）、传媒（15.1%）、基础化工和食品饮料等偏重成长行业配置更高。

- 动量成长指数低配传媒、计算机、电子元器件和机械等传统高权重行业，高配农林牧渔及电力等异质板块，彰显行业配置上的差异和独特性[page::7]。

• 表3行业分布对比详细体现了上述配置差异，反映了指数选择的成长与动量因子驱动下的行业偏好。

2.2.2 捕捉高成长机会

• 表4显示指数成分行业中的净利润和营业收入增速均明显优于创业板指数和创业板50指数，特别是在医药、传媒、计算机等核心成长行业，体现指数更优异的捕捉成长机会能力。

- 净利润同比增速甚至超过数百百分点，突出指数中股票的盈利弹性及成长潜力[page::8]。

2.2.3 成长因子带来长期收益增强

• 图7显示高成长组合和低成长组合的净值走势明显分离，10年区间内高成长组合月均收益2.14%，高于低成长组合1.43%，收益差0.70%。

- 该数据表明成长因子的价值可持续体现，支撑创业板动量成长指数长期收益优势[page::8]。

2.3 收益风险特征

2.3.1 收益优越且风险适中

• 2013年至2019年4月，创业板动量成长指数年化收益18.53%，超越创业板指数（13.86%）和创业板50指数（11.11%）分别4.67%和7.41%。

- 波动率为35.52%，处于创业板指数及创业板50指数之间，风险适中。

• 表5列出历年收益及波动数据，反映指数稳健的风险收益表现[page::9]。

2.3.2 牛市中的较高配置价值

• 表6比较不同市场环境下该指数和创业板指数的表现，发现动量成长指数在股市上涨时胜率提升，月度超额收益在各上涨区间维持约0.5%，3个月持有期市场大涨时达1.7%。

- 综上，动量成长指数适合牛市环境，提供增强超额收益的可能[page::9]。

2.4 因子拥挤度分析

• 因子拥挤度反映因子投资的资金集中度，过度拥挤会稀释因子收益。

- 图8（动量因子）和图9（成长因子）展示自2012年至2019年间因子拥挤度及净值走势，因子拥挤度与回报存在周期性逆相关。

• 截至2019年4月，动量拥挤度为-0.10，成长拥挤度为-0.50，均处于中低水平，具备较好的配置价值。

- 因此，两因子的低拥挤状态支持投资者继续配置该指数[page::10]。

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3. 华夏创成长 ETF 投资价值分析

3.1 Smart Beta 产品优势

• Smart Beta策略结合因子投资，区别于市值加权指数的盲目追涨杀跌，同时优于主动管理基金资金风格漂移的风险。

- 表7展示Smart Beta策略在国内市场的5年收益与风险特征，普遍比传统基准指数更优，尤其在夏普比率方面表现突出。

• 图10总结Smart Beta提升收益、降低风险、增加分散度三大优势。

- 华夏创成长ETF标的为创业板动量成长指数，典型以成长和动量因子驱动的Smart Beta产品[page::11-12]。

3.2 ETF产品的市场与认购优势

• 华夏创成长ETF作为市场唯一的创业板Smart Beta ETF，填补细分品类空白。

- 图11和图12显示创业板ETF数量仅占全部ETF大约5.6%，规模7.7%，市场空间广阔[page::13]。

• 表9阐释基金认购费用结构，管理费0.5%、托管费0.1%、指数许可费0.03%，费用较低。

- 表10与其他创业板ETF比较显示，创成长ETF年化收益更高且风险（波动率及最大回撤）更低，体现产品竞争力[page::13]。

3.3 管理人优势

• 华夏基金权益类ETF管理规模突破1000亿元，行业领先。图13体现近年ETF规模稳定增长。

- 华夏基金具备强大的量化投资团队和丰富ETF管理经验，并曾连续四年获被动投资金牛基金公司奖项。

• 创成长ETF经理荣膺资历深厚，具8年ETF管理经验，成员组合丰富，增强了基金操作和风险控制能力[page::14]。

3.4 产业链合作与Smart Beta领先地位

• 华夏与美国锐联资产管理合作，后者为Smart Beta全球先驱。

- 广发基金借助锐联的因子投资模型，提升产品竞争力，华夏创成长ETF成为华夏与锐联合作的旗舰Smart Beta产品之一，有力支撑产品科研实力和投资策略的前沿性[page::14-15]。

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4. 总结

• 本报告通过行业结构、成长性、估值、因子拥挤度及指数收益风险特征多维度验证创业板动量成长指数投资价值突出。

- 该指数独特的成长与动量因子策略能显著增强收益表现、降低下行风险，尤其适合牛市环境持有。

• 华夏创成长ETF作为市场内首个追踪该指数的Smart Beta ETF，拥有低费用结构、优异历史业绩和强大管理团队优势，是投资创业板及参与中国新经济转型收益的重要工具。

- 因此，报告建议投资者关注和配置创业板动量成长指数及该ETF产品，以把握未来成长机遇。

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三、主要图表深度解读

• 图1 创业板综与沪深300行业分布对比（雷达图）

描述：展示创业板与沪深300的行业权重差异。
解读：创业板显著高配信息技术（~35%）和医疗保健等轻资产行业，沪深300则重配金融（40%以上）和能源公用事业等传统重资产行业，表现出两者截然不同的行业聚焦，创业板更契合新经济方向[page::4]。

• 图3 营业收入同比增长率对比折线图

描述：创业板、沪深300和中证500分年度同比收入增速对比。
解读：创业板连续多年领先，2011-2017年间大部分年份营收增速远高于其他指数，体现强大成长动能，即便2018放缓仍领先中证与沪深300[page::5]。

• 表1 创业板中战略新兴产业权重占比

创业板综占比72.24%，平均市值仅67亿元；沪深300仅29%。该数据突显创业板对中国战略新兴产业的深度集中与代表性[page::4]。

• 表5 创业板动量成长指数收益风险特征（2013-2019）

创业板动量成长指数年化收益18.53%，波动率35.52%，两者均优于传统创业板指数，反映其能在相对可控风险下实现更好回报[page::9]。

• 表6 不同市况与持有期下指数表现对比

在牛市及长持期间，创业板动量成长指数超额收益明显提升，展示其在积极市场环境下的配置优势[page::9]。

• 图8和图9 因子拥挤度时间序列折线图

说明动量因子周期性较强，成长因子表现长期稳定且拥挤度较低，有利于指数未来的持续超额收益[page::10]。

• 表10 创成长ETF与其它创业板ETF性能对比

创成长ETF年化收益率最高且风险指标更低，体现Smart Beta策略优势及基金经理优异管理表现[page::13]。

• 图13 华夏基金权益类ETF规模增长柱状图

反映华夏基金在ETF市场的增长地位和强大的品牌影响力，有力保障产品的持续运营和服务质量[page::14]。

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四、估值分析

本报告没有对创业板动量成长指数或华夏创成长ETF进行具体的DCF等绝对估值分析，而是侧重于定性与相对估值判断：

• 通过历史PE和PB分位，判断创业板当前估值处于合理，具备安全边际。

- Smart Beta策略通过选择成长与动量因子，降低系统风险，提升相对收益，间接优化风险调整后估值表现。

• 时间序列业绩和风险指标是本报告对该产品估值合理性的主要量化基础。

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五、风险因素评估

• 波动风险及市场环境依赖： 权益产品波动较大，动量成长指数虽有优势，但仍伴随市场波动风险，尤其在熊市时表现相对不佳。

- 因子拥挤风险： 尽管理论上成长和动量因子拥挤度处于中低水平，但未来若有资金大量追逐该因子，可能压缩溢价空间。

• 市场制度风险： 创业板和科创板改革进展、政策变动等可能对指数及ETF表现产生影响。

- 流动性风险： 尽管ETF流动性相对较好，但二级市场及申赎过程中仍存在流动性风险。

• 其他： 报告提醒所有分析仅基于公开信息，不构成投资建议，适合具备一定风险承受能力的投资者。

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六、审慎视角与细微差别

报告的论点系统且逻辑清晰，但需要注意：

• 强调创业板动量成长指数适合牛市持有，意味着在市场低迷时期，其风险可能相对较高，适合主动管理组合调节配置比例。

- 因子投资策略在国内外虽有良好表现，但面临拥挤风险及市场机制变化风险，长期效果需持续验证。

• 部分数据（如盈利同比增速极高数值）可能受行业生命周期或个别重大事件影响，不宜孤立解读。

- 投资者需要结合自身风险偏好和投资周期，理性评估指数及ETF的适用性。

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七、结论性综合

本报告深入分析并验证了创业板动量成长指数及华夏创成长ETF的投资价值，呈现以下关键发现：

• 创业板作为中国新经济转型的代表，具备战略新兴产业高度集中、强劲成长引擎和合理估值优势。

- 创业板动量成长指数采用成长和动量因子，独特且区别于主流创业板指数，成功捕获高成长性股票，且业绩优于传统指数。其收益提升伴随适中波动，是牛市高效配置工具。

• 因子拥挤度分析支持当前阶段投资价值，成长因子表现卓越，动量因子周期择时收益突出。

- 华夏创成长ETF作为市场唯一追踪该指数的Smart Beta ETF，具备低成本、优选股池和专业管理优势，业绩显著优于其他创业板ETF产品，适合关注创业板成长机会的投资者。

• 与美国锐联资产管理等国际领先Smart Beta机构战略合作，提升策略和产品竞争力。

综合来看，创业板动量成长指数及华夏创成长ETF是捕捉中国新经济成长机遇的优质投资工具，推荐投资者结合市场环境和自身风险承受能力，予以重点关注。

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附图示例

图1 创业板综和沪深300行业分布对比（2019.05）示意



图3 主要宽基指数分年度营业收入同比增长率对比



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结语

本报告通过详实的行业结构分析、成长性及估值判断、多因子模型构建及收益风险验证，系统阐述创业板及挖掘成长与动量因子的投资价值。文中丰富的数据表格和图表，为投资者提供了坚实的决策依据。报告同时提醒投资者理性面对权益产品的波动性风险，评估自身风险承受能力后再做决策。

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报告