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2024 年中期量化策略 - 风格分化,关注价值风格趋势

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摘要

本报告通过宏观信用通胀周期和估值、风险溢价、情绪等多视角量化分析,展望2024年下半年A股可能迎来慢牛回升。重点关注价值风格板块,提倡围绕红利指数和周期类行业构建配置策略。报告同时结合资金面北上资金流入与日历效应,为下半年风格与行业轮动提供具体建议。[page::0][page::6][page::12][page::15][page::20]

速读内容


2024年市场回顾与个股表现分化 [page::3][page::4][page::5]


  • 截至2024年6月21日,约82.4%个股下跌,70.9%个股跌幅超过10%,中证1000等小盘指数跌幅显著。

- 风格分化明显,小盘成长与创业板指数跌幅居前,而价值蓝筹相关指数上涨,显示价值防御属性凸显。
  • 行业表现集中分化,TMT板块领跌,煤炭、银行等周期及消费板块表现相对安全。




宏观信用与通胀视角的择时分析 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]


  • 信用周期领先通胀周期约9个月,信用扩张有助拉动需求和市场信心,信用向上拐点通常对应权益市场的估值提升和行情启动。

  • 杠杆率上行主要为债务稳定,产出走弱,宽松预期维持,权益市场整体具备弹性,风险溢价接近历史高位。

- 多重经济指标(M1同比、利率、社融)均显示信用周期为40个月上下行周期,当前周期处于宽松阶段。


估值、风险溢价与技术面支持的市场观点 [page::9][page::10][page::11][page::12]


  • A股主要指数估值普遍处于历史较低水平,创业板指估值最低。

- 风险溢价指标显示权益资产隐含收益率相较于10年期国债处于高位,指向资产配置向权益倾斜。
  • 行业与风格技术面显示部分板块超跌,尤其房地产和商贸等,存在修复机会。




量化风格轮动策略及配置建议 [page::13][page::14][page::15]


  • 基于市场“真实分化度”构建的风格轮动策略实现年化收益率52.9%,信息比率高,表明趋势策略优于反转。

- 当前市场分化度低于阈值,建议继续采用趋势性风格策略,重点超配价值红利指数及周期板块多头。
  • 多空持仓轮动策略详细持仓展示了红利指数、多周期类指数为多头头寸,创业成长及小盘成长为主要空头。

| 日期 | 多头组合 | 空头组合 | 是否风格切换 |
|----------|----------------------------|------------------------------|------------|
| 2024/6/21 | 红利指数、中证红利、沪深300红利 | 创业成长、中小成长、中证1000 | 0 |
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心

相对估值与盈利预期驱动的板块选取 [page::16]


  • 风格指数中,中盘价值、周期及消费指数具备低估值与较高2024年盈利预期增速特征,具备配置吸引力。

  • 行业方面,建议重点关注地产、商贸、农业、食品、家电及纺织服装等盈利预期较好且估值较低的行业。


资金流向与日历效应视角配置节奏建议 [page::17][page::18][page::19]


  • 北上资金上半年重仓流入电子、银行、公用、汽车、家电及有色,偏好明显。

- 日历效应显示,下半年7月、11月、12月为价值蓝筹和周期消费行业的配置黄金期。
  • 近20年历时数据支持价值蓝筹与周期消费板块的季节性配置优势。

| 行业 | 下半年月均 | 7月 | 11月 | 12月 |
|----------|-----------|--------|--------|--------|
| 银行 | 1.5% | 1.0% | 1.4% | 5.0% |
| 非银金融 | 1.5% | 0.7% | 0.4% | 5.8% |
| 有色金属 | 1.2% | 6.3% | -1.3% | 2.1% |
| 食品饮料 | 1.4% | 2.1% | -1.9% | 5.0% |
| 纺织服饰 | 0.1% | 1.2% | -1.4% | 1.4% |

总结与风险提示 [page::20]

  • 下半年市场择时看好慢牛回升,杠杆率上行、信用通胀周期宽松,估值与风险溢价均提供支撑。

- 风格轮动以趋势策略为主,重点配置价值红利与周期板块,提防资金结构变化带来的短期扰动。
  • 风险提示相关观点基于历史回测,市场结构及交易行为变化可能导致策略失效。[page::0][page::6][page::12][page::15][page::20]

深度阅读

2024年中期量化策略报告详细解读与分析



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一、元数据与报告概览


  • 报告标题:《2024年中期量化策略》

- 发布机构:广发证券发展研究中心
  • 发布日期:2024年中(2024年6月21日数据截止)

- 主要分析师:安宁宁、史庆盛、张钰东等多位资深分析师团队
  • 主题:针对2024年下半年中国A股市场的宏观择时、风格轮动、行业配置及风险提示的系统量化策略展望


报告核心论点


  • 2024年下半年A股的整体趋势预期为“慢牛回升”,基于信用周期和通胀周期的宏观分析框架,配合微观层面的估值、风险溢价、情绪指标、技术面等多维度指标支持。

- 风格分化明显,市场赚钱效应较弱,趋势风格(尤其是价值红利指数)仍是策略首选。
  • 行业热点聚焦周期性板块如煤炭、银行及石油石化等,结合低估值和高盈利预期,重点挖掘地产、家电、食品等行业。

- 资金面上关注北上资金流入较多的板块,如电子、银行与家电。
  • 风格与行业的日历效应表明,下半年7月、11月和12月为配置价值蓝筹及周期消费板块的最佳时点。

- 风险提示则指出量化模型基于历史数据回测,存在模型失效风险,且观点可能与其他量化模型结果不同。

总体上,报告透过详实数据与历史回测分析,构建了一个多层次、多因子综合的量化择时与配置策略框架,既有定量指标,也关注市场结构的动态变化和趋势确认[page::0] [page::6] [page::12]。

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二、逐节深度解读



1. 2024年市场回顾


  • 全球及A股表现差异:全球资产呈现分化趋势,发达市场整体优于新兴市场。美股持续强势(纳斯达克上涨17.8%),而A股表现相对疲软,尤其是中证1000指数跌幅达14.1%,沪深300指数小幅上涨1.9%。

- 市值及风格差异:中大盘表现优于中小盘股票,上证50表现稳定,而小盘成长(中证1000、小盘成长、创业板)领跌,反映市场避险向大盘价值转移,体现明显“价值防御”特征。
  • 个股表现偏弱

- 82.4%的股票下跌,70.9%跌幅超10%,个股中位数跌20.7%,显示市场整体承压,个股分化严重。
  • 细节见图1-4及表1数据说明了市场在风格、行业间的表现差异,TMT领跌,周期性板块和价值蓝筹防御性表现突出[page::3] [page::4] [page::5]。


2. 2024年择时展望



(一)宏观视角:信用与通胀周期的互动


  • 信用周期领先通胀周期约9个月,实证基于M1同比增速对PPI的领先性(图6)。信用扩张带动需求增长,情绪改善,权益市场表现提前改善。

- 信用通胀叠加周期模型四阶段(复苏、繁荣、衰退、萧条)定义(图7),复苏期权益市场估值提升,行情最活跃;衰退与萧条期市场悲观,表现不佳。
  • 目前(2024年5月),宏观杠杆率同比增速处于13.6%,产出走弱且债务增速稳定,宽松预期大概率延续,权益市场有较大上行弹性。

- 结合与PPI走势的相关性,强调权益市场的反弹基础扎实,市场整体处于信用扩张周期的复苏阶段[page::6] [page::7] [page::8].

(二)多维度量化择时体系


  • 报告通过估值分位(PE_TTM)、风险溢价(权益收益率与10年期国债利差)、技术面指标(均线多头占比、KD超跌)、情绪指标综合研判。

- 当前估值处于历史较低分位(创业板指PE分位接近1%),风险溢价处于历史较高位置,显示风险偏好上升,权益资产相较债券极具吸引力(图10-12)。
  • 技术指标显示沪深300成分股处于较均衡状态,部分行业如地产和商贸显示出较强超跌特征,潜在修复动能强。

- 深100指数周期性明显,近期调整充分,具备技术底部反转的可能性[page::9] [page::10] [page::11] [page::12].

3. 2024年下半年风格与行业配置展望



(一)风格轮动与策略成效


  • 市场“真实分化度”及热门赛道拥挤度作为轮动信号,判断当前策略应维持“趋势”而非“反转”。

- 历史数据显示,基于此策略构建的风格多头年化收益率接近53%,信息比率1.2,月度胜率65.7%,稳健超额回报突出(表3、图17)。
  • 下一阶段继续超配价值红利指数(红利指数、中证红利、沪深300红利),空仓或减少创业成长及中小成长板块。


(二)行业配置建议


  • 在申万一级行业中,关注周期类板块如煤炭、银行、石油石化,同时空仓传媒、计算机及社会服务行业(表5)。

- 通过估值分位与2024年预期EPS同比增速相结合,挖掘估值低且盈利预期向好的中盘指数、周期与消费相关指数。
  • 建议关注地产、商贸、农业、食品、家电及纺织服装等行业(图18、19)。


(三)资金面分析


  • 北上资金对行业流入具有显著动量效应,但近期因轮动加快,动量效应有所弱化。但中长期看,北上资金流向仍值得重点关注。

- 2024年上半年北上资金流入主要集中于电子、银行、公用、汽车、家电、有色等,与成长成长股相对弱的板块形成对比(图20)。

(四)日历效应


  • 过往20年数据显示,下半年风格板块最佳配置时段为7、11及12月,价值蓝筹表现整体优于成长、小盘。

- 产业角度的周期与消费板块在上述月份的表现尤为突出(表6、7)。

(五)配置总结


  • 价值红利板块及周期类行业构成投资主线,结合底部估值和北上资金流入动态,实现策略收益最大化。

- 技术面与日历效应同步指向下半年A股可能企稳回升,结构性机会明确[page::13] [page::14] [page::15] [page::16] [page::17] [page::18] [page::19].

4. 结论与风险提示


  • 融合宏观信用通胀周期和微观估值、风险溢价等多因子综合分析,展望2024年下半年A股呈现慢牛特征。

- 策略上,优先考虑价值红利及周期消费板块,关注行业盈利改善与低估值标的机会。
  • 资金面、技术面、日历效应均支持上述观点,风险端主要是量化模型基于历史数据,市场结构或交易行为变化可能导致策略失效。

- 观点和其他量化模型可能存在差异,需要投资者关注模型的多样性和策略动态调整[page::20]。

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三、图表深度解读



1. 图1~4:市场表现及分化


  • 图1展示2024年个股涨跌分布,70.9%个股跌幅超10%,反映市场弱势格局,个股表现分化严重。

- 图2个股涨幅中位数自年初多数时间持续负增长,表明市场整体缺乏广泛共振的上涨动力。
  • 图3风格指数表现清晰,价值蓝筹如大盘价值上涨12.9%,小盘成长跌幅接近14%,明显的风格分化。

- 图4行业表现多数下跌,周期板块(煤炭、银行)正收益,TMT类严重下挫,显示景气分化。

2. 图5~12:择时多维体系及估值风险溢价


  • 图5呈现择时量化体系,整合信用通胀、估值、风险溢价、情绪、超跌及技术面多个指标,形成综合决策框架。

- 图6-8信用周期与通胀周期相关性强,目前信用向好带动预期改善。
  • 图9-11利率、M1、社融三个数据均证实信用周期带来的流动性变化,且单边周期约20个月,当前处于扩张期。

- 图12风险溢价指标处于历史高点,提示权益资产配置吸引力增强。

3. 图13~15:技术面及超跌分析


  • 图13沪深300成分股股价相对200日均线比例回暖,显示市场技术面逐步企稳。

- 图14、15 KD指标多行业出现技术性超跌信号,尤其地产与商贸,具有潜在反弹动力。

4. 图16~17:风格轮动策略


  • 图16多维度分化因子揭示三种市场状态(赛道拥挤、头部回调、分化加大),指导策略调整。

- 表3、图17量化回测显示风格轮动策略长期表现优异,年化回报显著超额。

5. 图18~19:估值与盈利预期筛选


  • 图18显示低估值+高盈利预期风格主要为中盘及周期、消费风格指数。

- 图19行业层面地产、商贸、农业、食品等板块估值较低且盈利预期向好,布局价值明显。

6. 图20:北上资金流向


  • 北上资金流入量及占市值比率明显分化,电子、银行、公用、汽车家电获资金青睐,呈现趋势信号。


7. 表6~7:日历效应


  • 从历史数据看,价值蓝筹和周期消费7月、11月及12月表现最好,提供交易择时参考。


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四、估值分析



报告基本未直接展开传统DCF或市盈率目标价估值,但给出深度PE分位数历史对比,和风险溢价测算(权益收益率-债券利率的隐含超额收益概率),体现一种基于市场历史极值反转的“相对估值+风险偏好”量化框架。
  • 通过估值分位判断市场处于底部区间,创业板指极端低位(1%分位),显示估值修复空间非常大。

- 风险溢价高企提示市场预期风险释放后,未来权益收益有支撑。
  • 结合微观盈利预期和技术面,减少单纯基于估值的盲目买入风险。

- 投资配置基于相对估值踩点与盈利改善的双重筛选,提高配置有效性。

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五、风险因素评估


  • 量化模型风险:基于历史数据的量化策略在市场结构、监管、交易行为发生变化时可能失效。

- 市场结构变化带来的策略偏差:当前量化模型与其他模型可能结果不一致,存在模型特异性的偏误风险。
  • 不可预见的宏观冲击:全球经济环境、地缘政治等外部冲击可能打乱信用通胀周期假设。

- 资金流及流动性风险:北上资金流动性疲软可能导致短期配置机会有限。
  • 报告未具体给出缓解策略,但明确提醒投资者关注上述风险与多模型交叉印证[page::0] [page::20].


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六、批判性视角与细微差别


  • 信用通胀逻辑理性,但偏重宏观周期拟合,或低估了局部结构性风险,如地产、科技行业的深刻调整可能持续拖累整体表现。

- 估值分位与风险溢价依赖历史区间,极端边界的持续时间可能被低估,市场可能长期处于低估且低回报区间。
  • 资金面分析表明短期资金流动趋势减弱,策略依赖北上资金动量或存在滞后风险

- 报告强调趋势风格优先,潜藏“风格杀”风险即风格转换时可能引发波动,策略交易的频率和成本应被关注。
  • 日历效应的统计依赖历史,不能确保未来时点重复,投资者应结合基本面动态调整


总体来看,报告逻辑自洽,数据详尽,策略框架合理,但强调的是经验性规律和回测结果,投资者需注意风险与策略适用期的动态选择[page::0] [page::12] [page::20].

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七、结论性综合



广发证券2024年中期量化策略报告构建了基于信用通胀宏观周期和微观估值、风险溢价、技术指标等多维度的权益市场综合择时框架。2024年下半年预期A股整体进入慢牛复苏阶段,且风格与行业继续明显分化,策略核心在于:
  • 择时观点总结

- 信用扩张且产出虽弱但杠杆稳定,宽松环境延续为权益市场提供上涨弹性。
- 风险溢价和估值指标显示市场处于极低估值高风险溢价位置,极端修复概率大。
- 技术面及情绪指标支持市场底部形成及反弹预期,并关注深100指数周期底部潜力。
  • 风格与行业配置

- 强调趋势型风格轮动策略,超配价值红利指数及周期性板块,兼顾分化度信号控制仓位。
- 挖掘估值低位且盈利增速预期强劲标的,中盘指数及消费周期风格指数突出。
- 资金面跟踪强调北上资金流入板块,进一步支持电子、银行、公用等行业配置。
- 日历效应作为辅助择时工具,提示7、11、12月为配置价值蓝筹及周期消费板块的有利时点。
  • 风险提示

- 量化模型基于历史测试,面临市场结构变动的风险。
- 策略执行需注意风格转换期间可能的波动和策略效果减弱。

报告附带的丰富图表和详实数据支撑以上观点,整体结构清晰、实证性强。其核心贡献在于综合多因子、多周期的量价情绪技术融合,为2024年A股后半年的资产配置、行业风格选择提供清晰且系统的决策依据。

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重要图表引用实例


  • 信用与通胀周期正相关,信用领先约9个月(图6) ——为权益市场提供领先信号,支撑宽松预期[page::6]



  • 权益市场风险溢价多次达到极值区间(图12) ——权益资产相对债券的吸引力处高点,预示可能大反弹[page::10]



  • 风格轮动策略年化收益近53%,月度胜率65.7%(表3) ——策略有效性由历史数据验证保障[page::13]
  • 风格估值与盈利预期图(图18)与行业图(图19) ——筛选低估值、盈利预期改善的标的作为重点配置方向[page::16]


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综上,广发证券此份《2024年中期量化策略报告》不仅用严谨的数据与模型扎实描绘了后半年A股大势与结构,还以细致的风格与行业分析提供了清晰可操作的量化配置策略,建议投资者结合自身风险偏好,综合考量择时、风格与行业轮动策略的组合应用。

报告