主动权益基金跑赢基准的关键特征 [page::0][page::1][page::2]

• 行业配置稳定的基金跑赢自身基准概率超过73%，行业轮动频繁基金胜率较低。

- Brinson收益贡献显示选股能力优于行业配置，约83%的基金选股收益高于行业配置收益。

• 2022年以来，行业配置带来的正收益概率显著下降，选股难度加大但仍优于配置收益。

不同行业主题与风格基金跑赢概率差异 [page::3][page::4][page::5]

• 医药主题基金跑赢基准概率最高，消费和TMT主题基金难度相对较大。

- 大盘价值风格基金长期跑赢基准概率高达76%，优于大盘成长风格。

• 使用统一业绩基准后结果一致，医药主题依然明显具备优势。

绩优基金聚类划分六大类及其投资特征 [page::5][page::6]

• 聚类结果显示绩优基金分为：行业分散型、小盘风格、价值风格、医药主题、行业轮动型、科技主题。

- 行业分散型基金多进行左侧行业轮动，换手率较高且抗跌性较强。

• 小盘风格基金多采用量化管理，持仓分散和高换手率特征明显。

- 价值风格基金注重选股安全边际，持仓稳定且低换手。

• 医药主题基金重仓小市值且重合度低个股。

- 轮动型基金偏向中长期左侧行业布局，行业轮动周期较长。

• 科技主题基金重视新兴产业周期轮动，涨跌市均有超额收益表现。

代表基金案例与投资逻辑解析 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 行业分散型基金（如东方红京东大数据）左侧布局，重仓价值股并配置少量成长股，行业范围宽广且不同行业轮动频率不同。

- 融通内需驱动基金紧跟产业趋势与逆向配置结合，重视个股估值，多持有估值较低防御性资产。

• 圆信永丰优加生活基金持仓高度分散，逆向中长期行业轮动明显，个股估值处于合理区间。

- 小盘风格基金理论上通过捕捉定价错估获得超额收益，典型管理多为量化。

• 价值风格基金弱行业配置，注重个股价值和安全边际，持仓稳定、换手低，代表基金表现稳定。

医药主题与轮动型基金特征聚焦 [page::13][page::15][page::16]

• 医药主题基金重仓小市值、低重合度的个股，行业研究深度带来超额机会。

- 轮动型基金较少，高度轮动基金稀缺，轮动周期长且投资偏左侧布局，个股选择多聚焦细分行业龙头。

• 代表基金如华商新趋势优选、万家品质生活表现突出。

- 轮动型基金换手率不高，风险管理更为稳健。

• 科技型基金积极在细分赛道轮动，重点关注产业阶段，成长期和兑现期投资逻辑最优。

- 部分科技型绩优基金下跌市场业绩基准超额，部分源于估值控制和阶段性防御布局。

一、元数据与报告概览

《华泰金工 | 稳定战胜基准的主动基金有何特征》由华泰证券金融工程团队原创，作者包括林晓明、刘依苇等，发布时间为2025年6月11日，研究主题聚焦于公募主动权益基金。报告旨在分析哪些特征使得主动权益基金在滚动三年维度上能较稳定地跑赢基准。核心发现包括：行业配置稳定且投资风格偏大盘价值的基金跑赢基准概率较高，医药主题基金在主题型基金中表现优异，而消费和TMT主题基金跑赢概率相对较低；绩优基金（定义为滚动三年跑赢基准+10%概率超过80%）主要可分为六个类别，各类别内具有明显的共性投资风格和策略；不同类别绩优基金的换手率、抗风险能力和行业轮动频率等存在显著差异，表明稳定超额收益来源机制多样。[page::0,1]

二、逐节深度解读

2.1 核心观点及基金超额收益概率分析

报告首先确认衡量基准为每只基金滚动三年连续跑赢其业绩比较基准的概率，统计范围为2015年底至2025年4月30日之间成立的普通股票型、偏股混合型及权益仓位不低于40%的灵活配置型基金。

• 行业配置稳定（尤其高稳定性且高度分散）的基金，其滚动三年跑赢基准的概率超过73%，显著高于频繁轮动型基金。轮动型尤其是高度轮动且行业集中度高的基金跑赢概率较低且绩优基金数目有限。基金选股收益的稳定性和对超额收益的贡献明显大于行业配置，且近年来股票选股贡献率约是行业配置的五倍。报告推断，A股行业轮动越来越快，轮动策略难度加大，而频繁调整持仓带来交易成本增加和业绩基准偏离风险加大。[page::1,2]
• 主题型基金中，医药主题基金跑赢基准概率相对较高，而消费和TMT主题基金难度略大。这得益于医药主题内部子行业差异大，研究难度高，利于挖掘超额收益机会。[page::3]
• 风格测算显示，投资风格稳定偏大盘价值的基金跑赢基准概率较高，而大盘成长风格基金未表现出同样规律。基于剔除Alpha的风格指数（含巨潮大盘价值指数），自2002年以来滚动三年跑赢沪深300概率超过76%（价值），大盘成长指数跑赢沪深300概率约71%。此观察强化了长期价值投资策略的稳健性。[page::4,5]

2.2 绩优基金分类与特征

定义绩优基金为2015年底至今滚动三年收益跑赢基准+10%概率超过80%的基金，样本共138只。采用近五年月度收益率数据，PCA降维并使用K-Means聚类法，划分为六类：

1. 行业分散型基金

2. 小盘风格基金

1. 价值风格基金

4. 医药主题基金

1. 行业轮动型基金

6. 科技主题基金

行业分散、小盘风格、价值风格和科技主题基金数量较多，轮动型和医药主题基金数量较少。[page::5,6]

六类绩优基金特征分析概述

• 行业分散型基金收益主要来自选股，但部分积极行业轮动，换手率适中，重仓股偏价值或平衡风格，且抗跌能力较强。

- 小盘风格基金明显量化色彩浓厚，持仓分散，换手率高（2024年平均约550%），超额稳定。

• 价值风格基金超额收益较低但稳定性强，持仓换手率低，抗涨抗跌均表现良好。

- 医药主题基金重仓小市值低重合度个股，个股分散度高。

• 轮动型基金频率相对较高，但高度轮动少，行业切换周期1-3年，换手率不高，选股收益大于行业轮动收益，防御性较弱。

- 科技主题基金积极内部轮动，关注产业阶段和渗透率变化，部分基金避免透支远期业绩，能在下跌市场实现超额收益。[page::6]

2.3 六类绩优基金投资策略详细案例解析

行业分散型基金示例

• 东方红京东大数据以中证800和债券总指数为基准，跑赢概率93.5%，基金经理周云管理，长期行业配置相对均衡并逆向低位布局，重点配置周期和高端制造等板块，个股涵盖传统行业价值股和低位新能源成长股，持仓跨市值跨度大，体现选股独立性。

- 融通内需驱动严重行业轮动，部分逆向投资兼趋势投资，重视估值较低个股，组合涵盖大众消费、科技成长及防御性资产，生命周期内跑赢概率87%。

• 圆信永丰优加生活持仓高度分散，行业轮动操作频率适中，防守性强，个股质量偏低估值区间。基金换手率低于同类均值，跑赢概率82%。[page::7,8,9,10]

小盘风格基金投资逻辑

小盘股信息效率低、研究覆盖度低、基本面差异大、财务数据噪音多且流动性分层明显，量化战略通过控制质量因子、筛选优质公司捕捉错误定价机会。此类绩优基金换手率显著高，持仓分散，难以单纯靠手工研究解读。[page::10,11]

价值风格基金策略特点

该类基金自下而上选股为核心，弱化行业配置，注重安全边际，从个股估值、竞争力及管理层治理视角构筑护城河。基金持仓换手率低，持股周期长，稳定跑赢概率高，是数量最多的绩优基金类别。示例中不乏兼顾科技成长标的，但整体偏低估值与股息率特征突出。部分基金重港股，利用地域市场差异实现超额收益。[page::11,12]

医药主题基金策略

由于医药行业内部异质性大，细分子行业迥异，绩优医药基金多持有冷门小市值股票，基金间重仓股重合度低，表明个股选择独立且深度挖掘投资机会。典型基金如圆信永丰兴源和融通健康产业，重仓股市值中位数不足100亿元，显示深度挖掘能力。[page::13,14]

轮动型基金策略特征

轮动基金数量较少，行业频繁切换型基金屈指可数，多数经理采取左侧布局，周期为1-3年，换手率适中。部分基金偏重周期板块，选股仍是主要收益来源，多集中于行业龙头标的，攻击性最强但防御能力相对弱。示例基金包括华商新趋势优选、万家品质生活等，通过紧密把握产业趋势获得超额收益。[page::15,16]

科技主题基金策略逻辑

积极在细分赛道间轮动，基金经理重点关注产业发展阶段划分（培育、成长、兑现、成熟、衰退期），据此调整仓位和策略。成长期和兑现期阶段表现最为稳健。部分绩优科技基金在熊市中依然实现超额，主要因不透支远期业绩和阶段性防御性调仓，如华润元大信息传媒科技、易方达科技创新等。[page::16]

三、图表深度解读

• 图表1（行业配置特征与跑赢概率）：明确显示高度分散且高度稳定的基金滚动3年跑赢概率超过73%，而高度轮动且集中度高基金跑赢概率明显偏低。这反映出行业稳定配置的相对优势，且与后文提及选股收益高于行业配置贡献的结论相符。[page::2]
• 图表3和4（Brinson分解历史表现）：直观展示2019年至2024年间，主动权益基金超额收益主要来源于个股选择（橙色柱），行业配置收益（蓝色柱）表现波动大且多为负值。2022年后行业配置贡献大幅下降，强化了对选股能力的重视。图表4显示各期能从个股选股中获得正收益基金占比普遍高于行业配置，验证了结论的稳定性。[page::3]
• 图表5和6（主题板块基金跑赢概率）：医药主题基金无论用其自身业绩基准还是统一基准测算，均表现为跑赢概率较高，而消费和TMT主题基金跑赢难度较大。这佐证了报告关于主题型基金表现差异的判断。[page::4]
• 图表7（风格基金跑赢概率）：大盘价值基金跑赢概率显著优于其他风格，且大盘成长基金无显著优势，符合经济学与实证研究结果。该图是理解基金风格与跑赢绩效联系的直接视觉证据。[page::4]
• 图表8和9（风格指数与沪深300走势）：大盘价值指数长期领先成长指数和沪深300，指标性的历史走势说明价值风格的长期优势，是报告风格选取依据之一。[page::5]
• 图表11（PCA降维聚类散点图）：展示六类绩优基金在首两主成分空间的分布，类间区隔明显，数据维度降维和聚类方法选择合理，支持后续定性归类。[page::6]
• 图表13-20（行业分散型基金案例仓位与重仓股）：显示基金均衡采取行业轮动，行业仓位波动有节奏，重仓标的多为价值股且包含持有基金少的冷门股，呈现逆向投资特征，基金绩效稳定上行趋势明显。[page::7-10]
• 图表21-22（小盘风格基金表现）：典型小盘量化基金表现强劲，换手高，曲线明显高于基准，展现量化策略优势。[page::11]
• 图表23-25（价值风格基金）：业绩平稳增长，超额收益持续，组合股息率和估值分位数等指标体现安全边际，符合经典价值投资逻辑。[page::12]
• 图表29-33（医药主题基金）：资金分布呈现对小市值细分行业差异化配置，重仓股分散，重合度低，展现对行业深入研究和挖掘能力。多只基金在各自细分领域取得显著业绩。[page::13-14]
• 图表34-37（轮动型基金）：基金整体展现左侧布局特征，周期板块权重大，行业轮动节奏较慢且精确，个股层面兼顾周期及成长龙头。[page::15-16]
• 图表38（科技主题基金）：体现细分赛道轮动强度，基金成长周期分析框架及下跌市超额表现的多样性，有助于理解科技基金轮动及防御动态。[page::16]

四、风险因素评估

报告明确声明不涉及具体基金评价及个股投资建议，提示投资者应关注官方披露的信息，且研报观点可能随时间变化，不能作为投资决策唯一依据。提醒了因交易频繁带来的交易成本及业绩偏离基准风险，以及行业轮动策略面临市场环境变化的适应风险。对于医药主题基金及小盘基金的信息不对称和估值波动性风险隐含在策略讨论中。整体上风险披露较为基本，未涉及深度系统性和市场外生冲击风险。[page::17,18]

五、批判性视角与细微差别

• 报告中对行业轮动策略的负面观点侧重于近年市场轮动频率提高导致策略失效和高交易成本，但未充分探讨某些市场阶段或宏观环境下轮动策略可能再度有效的情况，存在结论前瞻性的潜在局限。

- 报告采纳的跑赢概率指标强调滚动三年表现，虽然体现较稳健的持续能力，但可能忽略中短期极端行情对绩效和基金风格偏好的影响。

• 聚类分析虽明确六类绩优基金，但对于边界模糊基金和跨类别策略多元基金的描述有限。类别内差异和绩效稳定性的具体度量有待深入。

- 小盘基金量化策略复杂，报告未展开对具体因子和模型的分析，反映出量化产品透明度的不足。

• 估值方法虽未深入展开，但报告基础数据来源比较充分，实践价值明确。

- 绩优医药基金由于持仓个股重合度低，说明基金投资独特性强，但叠加行业监管与研发风险，投资者需谨慎。

• 并未明示各类基金未来表现的波动范围及下行风险，读者应结合自身风险承受能力做决策。

六、结论性综合

本报告通过系统的数据分析和定量方法揭示了主动权益基金在稳定战胜业绩基准方面的关键特征及基金类别属性。研究认定：

• 行业配置稳定性和投资风格偏向大盘价值是长期稳定跑赢基准的两个重要驱动因素。其中，行业配置稳定的基金跑赢基准的概率显著高于轮动策略频繁调整的基金，尤其轮动频率高且行业集中度高的基金胜率较低。Brinson分解分析显示主动基金的超额收益更依赖选股能力，选股收益的稳定性和平均贡献均明显超过行业配置收益。这一点总结了宏观行业轮动策略近年来难度上升及交易成本加大的现实困境。[page::1,2,3]
• 绩优主动基金可划分为六个类别，分别展示出不同的投资逻辑、换手率、持仓结构及风险收益特征：行业分散型基金融合逆向行业轮动和价值选股，抗风险较好；小盘基金以量化选股为主，换手率高且超额较稳定；价值风格基金注重安全边际与长期持有，跑赢概率最高；医药主题基金深入挖掘小盘冷门标的，个股重合率低，体现高研究壁垒；轮动基金偏向左侧布局、行业切换周期较长、攻击性强但防御弱；科技主题基金聚焦产业生命周期和个股估值，有效平衡进攻与防御。[page::6-16]
• 行业板块和风格层面，医药主题基金因内部复杂和研究深度大而具备较强超额收益能力，价值风格基金因估值优势和安全边际较高表现突出。消费和TMT主题基金跑赢基准难度略大。从历史走势看大盘价值指数长期优于成长和沪深300，提升了价值基金的参考价值和投资者信心。[page::3,4,5]
• 换手率与持仓集中度体现不同类型基金的操作特征，小盘量化基金换手率最高，行业分散型和价值基金较低，轮动型中频切换但整体换手率适中。基金经理在行业轮动上的操作通常为左侧布局，以中长期视角调仓，避免高频交易带来的负面效应。[page::6,7,10,11,15]
• 研究方法灵活多样，涵盖滚动3年胜率测算、Brinson分解、PCA降维和K-Means聚类，有效甄别出绩优基金及其策略异质性，辅助投资者理解主动基金超额收益的来源和持续能力。[page::0-6]

综上，报告不仅验证了价值投资体系和稳定行业结构的重要性，也客观呈现了轮动策略与主题投资的挑战和机遇，提供了分类细化和实操导向的多维度分析，是对主动权益基金管理风格和超额收益形成机制的深刻洞察。

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附：图片溯源展示

• 报告首页图示（机构标识）

• Brinson分解历史结果图表3-4

• 选股收益和行业配置收益正收益基金占比趋势

• 风格指数及沪深300指数走势

• 六类绩优基金PCA聚类散点图

• 行业分散型基金历史走势示例

• 行业分散型基金板块仓位示例（东方红京东大数据）

• 融通内需驱动历史板块仓位示例

• 圆信永丰优加生活板块仓位示例

• 小盘风格基金历史走势示例

• 价值风格绩优基金历史走势示例

• 轮动型基金历史走势示例

• 华商新趋势优选和万家品质生活历史板块仓位示例

• 华泰证券LOGO

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全文结构清晰，数据详实，既有宏观统计结论，也有典型基金案例的深度解析，图表信息充分支撑观点，极大地增强了研究的可信度和实用性。整体为主动基金从业者和投资者理解主动管理风格与超额收益形成机制提供了重要参考。

报告