公司2025年上半年核心业绩 [page::0]

• 上半年实现营业收入59.65亿元，同比减少19.16%；归母净利8.76亿元，同比减少39.01%。

- 二季度营业收入环比增长46.07%至35.41亿元，归母净利环比下降28.96%至3.64亿元。

• 煤炭产量同比微增1.72%，商品煤销量同比下降8.01%，二季度产量和销量同比分别增长10.4%和7.1%，环比分别增长19.0%和52.7%。

2023-2027年财务预测与估值指标 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 15,342 | 15,033 | 11,275 | 11,839 | 13,023 |
| 同比增长(%) | -4.6 | -2 | -25 | 5 | 10 |
| 净利润(百万元) | 3,301 | 2,808 | 1,585 | 1,668 | 2,003 |
| 同比增长(%) | 8.4 | -14.9 | -43.6 | 5.3 | 20 |
| 毛利率(%) | 50 | 49.3 | 35 | 37 | 40 |
| ROE(%) | 18.5 | 14.7 | 8 | 8.1 | 9.1 |
| 动态PE(倍) | 6.5 | 7.6 | 13.5 | 12.9 | 10.7 |

• 预计2025-2027年净利润逐年回升，毛利率和ROE有所恢复。

- 动态市盈率从2025年开始下降，估值有望逐步提升。

资产与流动性状况 [page::2]

• 流动资产和现金均呈稳步增长趋势，显示良好的短期偿债能力。

- 资产负债率保持在28%-35%区间，负债结构健康。

• 经营现金流保持正向，支持公司日常运营和投资扩展。

投资建议及风险提示 [page::0]

• 公司分红率和股息率仍有提升空间，成长潜力与价值红利并存。

- 维持“增持-A”评级，重点关注潘家窑探矿权注入后潜在产能释放。

• 主要风险包括宏观经济增速放缓、煤炭价格下跌、安全生产风险及资产注入不及预期。

【山证煤炭】晋控煤业2025年半年报点评全面解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《晋控煤业2025年半年报点评：二季度环比改善，红利价值和成长空间并存》

- 研究机构：山西证券研究所

• 分析师：胡博（执业登记编码：S0760522090003）

- 发布日期：2025年9月11日08:43

• 研究对象：晋控煤业（煤炭行业）

- 报告核心论点：
- 2025年上半年，晋控煤业整体经营业绩出现同比下降，二季度出现明显环比改善，表现出阶段性复苏信号。
- 公司产销量增长推动业绩改善，且资产注入项目（潘家窑矿探矿权及相关资产）为未来发展增添成长动力。
- 预测2025-2027年归母净利润持续增长，对应动态市盈率PE逐年下降，显示价值回归和盈利成长并行，维持“增持-A”评级。

• 投资建议：

- 关注公司二季度经营恢复的积极信号及中长期成长潜力。
- 预期分红率和股息率有提升空间，具备红利价值。

• 风险提示：

- 宏观经济增速下滑风险；
- 煤炭价格超预期下跌风险；
- 安全生产风险；
- 资产注入不及预期风险[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与点评

• 关键内容总结：

- 2025年上半年，晋控煤业实现营业收入59.65亿元，同比下降19.16%；归母净利润8.76亿元，同比下降39.01%。
- 二季度环比有明显改善，单季营业收入35.41亿元，较一季度增长46.07%，但同比仍下降4.83%；归母净利润3.64亿元，环比减少28.96%，同比减少44.55%。
- 煤炭产销量方面，上半年煤炭产量1721.91万吨，同比增长1.72%；商品煤销量1329.49万吨，同比下降8.01%。
- 煤矿分布为塔山矿和色连煤矿，二季度原煤产量935.65万吨，同比增长10.4%，环比增长19%；商品煤销售803.32万吨，同比增长7.1%，环比增长52.7%。
- 正在推进潘家窑矿探矿权注入，设计产能1000万吨/年，有望优化资源配置和增强后续发展动力。

• 逻辑与假设说明：

- 业绩下滑主要因上半年煤炭销售收入减少及价格波动。
- 二季度环比增长主要归功于产销恢复和市场需求改善，反映出煤炭行业周期波动性特征。
- 资产注入项目为公司未来提供新的产能和资产增值的潜在动力，显示公司在资源整合和扩张方面的积极部署。

• 数据点与意义：

- 营业收入同比下降约19%，归母净利润下降近40%，说明盈利压力较大。
- 二季度产销同比和环比大幅增长，显示市场和公司经营逐渐回暖。
- 潘家窑探矿权资源量高达1.83亿吨，设计产能千万吨级，潜在价值重大[page::0]

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2. 财务预测与财务指标分析（结合页面1和2的财务数据表）

• 营业收入预测：

- 2023年-2024年收入小幅下降，2025年预计收入大幅下滑25%至112.75亿元，随后2026年和2027年预计分别增长5%和10%，达到130.23亿元，显示恢复态势。[page::1]

• 净利润预测：

- 2025年预计净利润显著下降43.6%，至15.85亿元，2026年将止跌回升5.3%，2027年有望大幅增长20%至20.03亿元。[page::1]

• 毛利率和净利率：

- 毛利率预计由2023年50%下降至2025年的35%，随后缓慢恢复至2027年40%。
- 净利率变化趋势与毛利率同步，2025年后利润率有望改善。

• 每股收益（EPS）与股本回报：

- EPS在2025年降至0.95元，2027年回升至1.2元。
- ROE从2023年的18.5%下降，2025年下降至8%，2027年回升至9.1%，预示回报率短期受压，长期渐趋改善。

• 估值指标：

- 动态市盈率（P/E）2025年升高至13.5倍，反映盈利下降的估值调整，随后逐年下降至10.7倍，反映盈利恢复背景下的估值回归。
- 市净率（P/B）稳定在1.1-1.3倍之间，表明资产价值较为稳健。

• 资产负债表与现金流：

- 总资产稳定增长，2027年达到417.57亿元。
- 流动资产和现金持有充裕，现金余额从2023年的152.09亿元增长至2027年的205.4亿元，可支持运营和扩张。
- 负债率低且呈下降趋势，2025年为28.6%，显示财务结构稳健。
- 经营活动现金流在2025年有小幅反弹，2027年回升至43.87亿元，支持盈利和运营需求。

• 盈利能力指标：

- EBITDA趋势与盈利同步，2025年降至35.35亿元，2027年回升至42.78亿元。
- ROIC与ROE同向波动，2025年受盈利下滑显著影响，2027年有所好转。

• 分析总结：

- 财务数据表明公司预计在2025年业绩明显调整后开始恢复增长。
- 受宏观及行业周期影响，下半年及中长期通过产能扩张和资源优化创造较好的盈利空间。
- 现金和资产结构健康，支持潜在投资与资产注入计划。
- 财务指标反映公司存在阶段性压力，但未来成长空间较大[page::1][page::2]

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三、图表深度解读

主要财务预测表（第1页）

• 描述：

- 表格列示了晋控煤业2023-2027年主要财务指标，包括营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B及净利率。

• 数据与趋势解读：

- 营业收入和净利润在2025年出现较大跌幅，但其后持续回升，体现经营周期的波动性和恢复潜力。
- 毛利率从较高水平降至35%后逐年回升至40%，说明成本管理和价格恢复带来利润空间扩张。
- 动态市盈率先升后降，反映投资市场对公司成长预期逐渐改善。

• 文本联系：

- 该表支撑文本中对2025年业绩调整和未来成长预期的论述，验证公司当前处于业绩调整期但未来具备恢复动力的观点。

• 潜在限制：

- 预测基于当前宏观环境和煤炭市场假设，市场价格波动或政策变化可能导致偏差。
- 表中未详细揭示主要成本构成及价格假设，需进一步关注行业动态。

• （示例图片路径，实际图片未提供）

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资产负债与现金流表（第2页）

• 描述：

- 表格详述流动资产、非流动资产及各类负债分布，现金流量及利润表项目，涵盖2023-2027年数据。

• 数据趋势解读：

- 现金及现金等价物持续增长，反映公司现金流状况良好。
- 流动负债总体稳定，长期借款减少，负债率下降有利财务安全边际。
- 营业成本和费用呈现轻微波动，管理费用和研发费用有调整，体现运营优化迹象。
- 利润总额和税后利润同样显示2025年调整后回稳趋势。

• 文本联系：

- 强化文本中对公司财务稳健和未来现金流支持投资扩展的分析。
- 资产注入涉及的未来潜力，对资产质量和财务状况仍存在积极影响。

• 潜在局限与假设：

- 资产分类中的无形资产和长期投资变动需结合具体资产注入细节剖析。
- 现金流中营运资金变动有较大波动，未来变动风险值得关注。

• （示例图片路径，实际图片未提供）

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四、估值分析

• 估值方法：

- 报告核心估值参考动态市盈率（PE）法，结合公司盈利预测推算未来合理估值。
- 采用多年度盈利预测，体现动态PE的合理性，考虑盈利波动和市场预期变化。

• 关键输入假设：

- 盈利基于煤炭价格、产销量、成本控制等因素预测。
- 动态PE估值对应未来盈利恢复期。
- 资产注入视作潜在催化剂，提升公司未来盈利能力和资源配置效率。

• 估值结论：

- 2025年PE 13.5倍至2027年逐步降低至10.7倍，反映盈利增长带来的估值改善。
- 公司目前估值处于修复阶段，随着基本面修复，估值回归合理水平。

• 敏感性分析：

- 受煤炭价格、产量及宏观经济波动影响较大。
- 资产注入若进展不及预期，成长性会承压，估值修正风险存在。

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五、风险因素评估

• 宏观经济增速不及预期：

- 宏观经济放缓直接影响煤炭需求，叠加全球能源结构调整，可能导致煤炭需求和价格下跌，压缩盈利。

• 煤炭价格超预期下行风险：

- 煤炭行业价格波动性大，价格下跌将直接影响营收和毛利，短期对业绩影响显著。

• 安全生产风险：

- 煤矿行业安全管理要求高，生产安全事故会引发生产中断及资产损失，影响公司声誉及经营。

• 资产注入不及预期风险：

- 潘家窑矿探矿权及相关资产注入若未按计划完成，或资源量估计存在误差，将制约公司产能扩张和成长预期。

• 风险管理：

- 报告未详细披露具体风险缓解措施，但提示投资者关注相关不确定性，体现分析师对风险的审慎态度[page::0]

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六、批判性视角与细节观察

• 周期性压力明显：

- 公司2025年业绩大幅下滑，显示煤炭行业的周期性风险较高，盈利弹性受行业价格和需求变化影响显著。

• 预测基于资产注入及产能扩张确定性假设较强：

- 对潘家窑矿项目的资源储量和产能设想积极，但具体注入完成时间和效果仍存在不确定性，可能导致未来业绩预测偏差。

• 现金流管理与营运资金波动：

- 营运资金变动波动较大，部分年份现金流经营回落，需关注公司短期流动性管理风险。

• 报告整体基调偏积极：

- 虽有风险提示，但对未来成长潜力评价整体乐观，存在一定的正面偏向，保持谨慎态度仍必要。

• 数据与文本部分表述细微差异：

- 例如，部分利润和收入同比下降幅度的差异，需要结合不同统计口径和时点理解。

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七、结论性综合

晋控煤业2025年半年报显示公司业绩受年度周期和行业价格波动影响明显，2025年上半年营收与净利润同比大幅下滑，反映短期经营压力。然而二季度环比恢复强劲，产销量增长明显，标志着公司经营状态开始回暖。资产注入项目潘家窑矿探矿权的推进为未来产能扩张和资源优化奠定基础，显示公司具备中长期增长潜力。

财务预测模型显示公司2025年盈利大幅压缩，随后在2026年和2027年实现稳健回升，毛利率及净利率同步改善，EPS和ROE在2027年逐步恢复至合理水平。动态市盈率呈现先升后降趋势，表明市场估值修复伴随盈利恢复过程。资产负债结构稳健，现金流充裕，为公司未来投资和扩张提供资金保障。

报告系统地识别了宏观经济放缓、煤炭价格下跌、安全生产及资产注入风险，提示投资者关注行业周期性风险。整体投资评级维持“增持-A”，结合公司当前估值水平与成长预期，建议投资者重视潜在的红利价值和成长空间。

综合来看，本报告基于详实数据和行业环境分析，客观反映了晋控煤业当前经营现状与未来潜力，适合投资者作为中长期配置参考依据，同时需警惕周期性波动和外部风险对公司业绩的影响[page::0][page::1][page::2]

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附录：重要图表展示

1. 主要财务指标预测表

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 营业收入(百万元) | 15,342 | 15,033 | 11,275 | 11,839 | 13,023 |
| 净利润(百万元) | 3,301 | 2,808 | 1,585 | 1,668 | 2,003 |
| 毛利率(%) | 50 | 49.3 | 35 | 37 | 40 |
| EPS(元) | 1.97 | 1.68 | 0.95 | 1.0 | 1.2 |
| ROE(%) | 18.5 | 14.7 | 8.0 | 8.1 | 9.1 |
| 动态P/E(倍) | 6.5 | 7.6 | 13.5 | 12.9 | 10.7 |

1. 资产负债及现金流表数据摘要

• 资产总计稳步增长，2027年预计4,175.7亿元。

- 现金余额由2023年152亿元增至2027年205亿元。

• 负债率下降至27%，财务结构稳健。

- 经营现金流波动，2027年回升至43.87亿元。

（以上图表为报告页内数据整理,图片数据具体见原文）

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以上分析充分涵盖报告所有重要内容，结合定量与定性信息，为投资者提供系统、细致的研判视角。

报告