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【山证宏观策略】海外经济周观察(20250526~20250601)

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摘要

本报告聚焦2025年5月底至6月初的海外宏观经济动态,特别关注美国关税政策不确定性、美联储货币政策路径及美国就业与消费数据的变化,指出美国经济温和放缓、关税影响有限,预计美联储年内将降息至少三次。同时分析日本国债收益率变化及非美经济数据,综合评估全球宏观经济环境及其风险因素 [page::0][page::1][page::5]

速读内容


美国宏观经济及货币政策动态 [page::0][page::1]


  • 5月24日当周美国初请失业金人数创近期新高,尽管上升但未超40万警戒线,反映就业市场出现降温迹象。

- 根据CME FedWatch工具,市场预计9月和12月将分别降息25个基点,货币政策预期基本稳定。
  • 美国政策不确定指数提升,主要因贸易关税令的法律争议加剧市场波动。


美国GDP与消费数据分析 [page::2][page::3]




  • 2025年第一季度实际GDP环比折年率为-0.2%,净出口拖累显著但预期Q2将有所反弹。

- 4月个人消费支出同比增长3.2%,显示消费端活力持续,但核心PCE同比增速延续下行趋势。
  • 亚特兰大联储上调2025年第二季度GDP预测至3.8%,预示经济有一定回暖动力。


美国消费者信心及非美经济形势 [page::4][page::5]



  • 5月消费者信心指数基本持平4月,整体经济预期稳定。

- 日本长期国债收益率有所回落,但依旧维持在高位,反映市场需求疲软,潜在债券波动风险存在。
  • 欧洲经济本周无重大数据公布,市场关注全球流动性和地缘政治风险。


综合观点与风险提示 [page::0][page::5]

  • 认为关税上升带来的美国通胀压力有限,就业市场放缓和转移支付减少限制了消费成本转嫁空间。

- 美联储可能在2025年内至少降息三次,美元资产吸引力减弱,美债收益率高位震荡。
  • 重点关注海外流动性变化和地缘冲突可能带来的风险冲击。

深度阅读

【山证宏观策略】海外经济周观察(2025年5月26日~6月1日)详尽分析报告



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一、元数据与报告概览



报告标题: 【山证宏观策略】海外经济周观察(20250526~20250601)
作者: 范鑫
发布机构: 山西证券研究所
发布日期: 2025年6月5日
研究主题: 本报告聚焦于美国及部分非美经济体(尤其是日本)的宏观经济动态,涵盖货币政策、重要经济指标以及风险因素,重点分析美国经济现状及美联储未来货币政策走向,从而给出宏观策略建议。

核心论点与主题摘要:
  • 美国经济维持温和放缓态势,初请失业金虽然有所回升但仍然在警戒线以下,表明就业市场已有降温迹象。

- 美国第一季度实际GDP环比折年率为负,但第二季度GDP增长预期显著上调,强调贸易扭曲影响有所反转。
  • 美联储货币政策预期相对稳定,市场普遍预计9月和12月将各降息25基点。

- 关税政策不确定性再升,带来市场波动及对通胀的担忧,但该报告认为关税对通胀影响有限。
  • 非美经济中,日本因债券拍卖不佳,债券收益率维持高位。

- 报告总体观点认为美国通胀压力减轻,年内至少三次降息的可能性较大,美元资产吸引力下降,同时警示海外流动性及地缘冲突的风险。

综合来看,作者旨在分析当前经济环境下美联储货币政策走向,以及外部不确定性对市场的影响,并提示潜在风险因素。[page::0]

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二、逐节深度解读



1. 美国——货币政策路径与经济动态



1.1 央行动态与货币政策预期



报告开篇强调美国初请失业金人数5月24日当周冲高至24万人,虽然数值创近期新高,但仍未突破40万人警戒线,反映美国就业市场开始放缓但仍相对坚挺。此就业数据与美国4月个人消费支出等“硬数据”综合显示美国经济整体处于温和放缓阶段。

基于此形势,市场对美联储政策预期调整不大:根据CME FedWatch工具,6月3日数据表明市场预计2025年9月和12月将分别降息25基点,维持此前预期不变。详细数据表通过概率分布呈现了短期利率在不同会议点位的可能性分布,显示6月复合利率维持在5.25-5.5%区间的概率高达95%左右,未来更远会议中降息概率渐显上升[page::0][page::1]。

1.2 重点经济数据解析



报告深入分析2025年第一季度美国实际GDP折年率为-0.2%(较早期预测上修0.1个百分点),净出口拖累达4.9个百分点,凸显贸易政策中的关税扰动效应。尽管如此,亚特兰大联储5月底GDP预测大幅上调至3.8%,较之前2.4%预期显著改善,工业及消费预期虽有所下调,但Q2净出口有望形成明显反弹。

4月个人消费支出同比提升3.2%,延续增长趋势,核心PCE同比增长2.5%,通胀数据温和下降,未明显受关税冲击。就业数据及通胀均显示通胀放缓信号,虽存在贸易法庭间接导致不确定性指数升高,但整体经济政策尚未出现实质性阻碍[page::0][page::2][page::3]。

1.3 交易日重要图表解析


  • 图2(初请失业金人数):蓝色曲线表示每周失业申请人数,红色2个月移动平均线显示整体就业申请数呈环比上升趋势,但未突破高警戒线 (~40万),表明就业市场转弱但未至危机[page::1]。

- 图3(经济政策不确定性指数):显示自2024年以来政策不确定性大幅上涨,最近进一步冲高。指数升高与贸易关税及政府政策诉讼有关,反映市场存在较大不确定性波动[page::2]。
  • 图4(25Q1实际GDP及消费支出):柱状图拆分GDP增长中各贡献项,其中净出口为负面拖累,消费支出和固定投资增长减缓,整体季度GDP呈负增长趋势。折线呈现实际GDP环比折年率走势,2025Q1为负,验证经济放缓[page::2]。

- 图5(核心PCE同比增速):蓝线核心PCE同比持续下滑,红线为环比波动,说明通胀压力有所减轻[page::3]。
  • 图6(4月个人消费支出同比延续增长):尽管通胀减缓,消费依然保持正增长,表明消费者支出端仍具韧性[page::3]。

- 图7(2025Q2 GDP增速预测上调):红线显示个人消费同比稳健上升,蓝线环比波动增强,反映市场对第二季度经济回升有预期[page::3]。
  • 图8(5月消费者信心指数):消费者信心指数保持稳定,未见明显恶化,反映居民心理和消费预期相对稳定[page::4]。


1.4 观点总结



报告总结当前美国通胀问题已不再是政策重点,关税引发的通胀上行风险有限,主要由就业放缓以及房租价格回落两大因素支撑。房租作为核心PCE重要组成部分,已回归疫情前水平,减弱通胀压力。此外,财政刺激减少,居民转移支付减弱,消费端成本转嫁空间有限。同时,“美国例外论”正逐渐消退,加上政策不确定性高企,美元资产吸引力下降,支持美联储年内预计至少三次降息的观点[page::0]。

2. 非美国经济体动态



2.1 日本国债收益率走势



报告指出,5月22日日本债券拍卖结果不佳,推高日债收益率至历史高点。但随后一周市场情绪缓和,日本10年、20年、30年与40年期国债收益率均有所回落,显示日本债券市场存在需求疲软迹象和调整压力。长债收益率维持高位表明市场对日本货币政策收紧可能预期升温,或存在通胀担忧[page::5]。

2.2 欧洲



本报告周期内无欧洲重要宏观数据发布,故未做深入讨论[page::5]。

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三、图表深度解读



CME FedWatch会议利率概率表(图1)



该表详细列出未来各美联储货币政策会议的基准利率概率分布。2025年6月18日会议显示95.3%的概率维持利率在5.25%-5.5%区间,7月30日会议75.6%的概率维持于5.25%-5.5%。随着时间推移,9月、10月、12月会议降息概率增加,12月将利率下降至5%及以下的概率达到一定权重,反映出市场对下半年降息预期升温[page::1]。

初请失业金人数趋势(图2)



图2蓝色曲线(当周初请失业金人数)和红色曲线(两月移动平均)共同折射出就业市场变化。曲线虽有波动但整体徘徊于210,000至240,000人左右,距离40万的危机值仍有一定安全空间,体现就业市场具备韧性但开始趋弱[page::1]。

经济政策不确定性指数(图3)



经济政策不确定性指数持续上升的蓝色柱状线及红色均线显示市场对政策走向的担忧加剧,该指数通常衡量政治、贸易及财政政策不确定公开报道的频率,近期因特朗普关税令诉讼和外交政策不确定性显著攀升,直接影响市场预期和风险溢价[page::2]。

GDP及个人消费支出(图4-7)


  • 图4数据显示2025年第一季度整体GDP呈负增长,净出口拖累高达4.9个百分点,其中商品和服务净出口贡献为负,显示外部贸易环境恶化。

- 图5核心PCE绝对同比增速五月持续下降,支持通胀压力减缓论点。
  • 图6和图7分别显示个人消费支出同比持续上升且消费信心保持稳定,表明消费者对经济基本面持相对乐观态度。

- 图8中居民对消费、投资、进口、出口以及GDP预测的变化不大,整体反应谨慎乐观[page::2][page::3][page::4]。

日本长债收益率(图10)



表现为自2023年底至2025年6月初,10年、20年、30年及40年期国债收益率整体逐步回升,报告中提及拍卖不佳事件引发短期收益率跳升,随后市场回稳。收益率维持高位透露市场对未来利率和通胀预期转变的信号,也反映日本债券市场流动性及需求挑战[page::5]。

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四、风险因素评估



报告明确风险提示包括:
  • 海外流动性超预期恶化风险: 全球资本市场流动性一旦收紧,可能引发资产价格波动加剧,影响全球经济增速和市场稳定。

- 地缘政治冲突超预期风险: 贸易政策不确定性、贸易摩擦及政治事件将加剧市场波动,可能导致资本逃离风险资产或引发避险情绪蔓延。

风险提示承认经济政治不确定因素为全球市场不稳定的潜在核心,需重点关注外部环境变化对政策决策和资产估值的影响[page::0][page::5]。

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五、批判性视角与细微差别


  • 报告对关税影响的评估较为乐观,认为关税对通胀影响有限,但未完全量化贸易战对中长期供应链及企业成本的细节风险,具有一定假设前提,未来政策变化仍有不确定。

- 对美联储降息次数的预期基于当前就业和通胀数据,但忽视了可能的突发宏观冲击(如地缘冲突升级),敏感性分析欠缺。
  • 对日本国债高收益率的分析较为简洁,未深入探讨其货币政策与债务可持续性隐忧,留有 approfondimento空间。

- 通胀压力下降中“房租价格回归疫情前水平”这一节点较关键,但房租数据波动性较大,报告未给出足够统计置信区间。
  • 报告整体结构清晰、数据详实,但非美部分较为简略,缺乏对欧洲经济的深度点评,可能限制投资组合全球视角的完整理解。


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六、结论性综合



此次《海外经济周观察(2025.05.26~06.01)》报告,通过详实数据及图表展示了美国经济温和放缓态势,就业市场趋弱且通胀压力逐步减轻,核心PCE持续回调,消费者支出在保持增长。贸易扭曲对第一季度GDP负向影响明显,但第二季度经济增长预期被上调,显示中短期经济回稳迹象。美联储政策路径稳定,市场普遍预期下半年将实现至少两次降息,反映货币政策转向宽松预期。

关税政策及经济政策不确定性指数攀升带来市场波动风险,但报告论断关税对通胀影响有限,助力判断美国通胀压力减轻。美元资产吸引力下降,预计美债收益率难下行。

非美经济主要关注日本,债券市场遭遇需求疲软推升收益率高位,反映市场对日本货币及财政政策谨慎态度。欧洲经济数据本周未公布。

整体报告逻辑严谨,支撑观点的数据充分,图表清晰指示就业、通胀及政策不确定性动态,为投资者提供了较为全面的海外宏观形势分析,并给出稳健的策略展望。风险提示准确,强调海外流动性和地缘冲突需高度关注。

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附图引用


  • 初请失业金人数趋势图

  • 经济政策不确定性指数

  • 25Q1实际GDP及个人消费支出图

  • 4月个人消费支出同比变动图

  • GDP增速预测上调图

  • 5月消费者信心指数持平图

  • 日本长债收益率走势



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综上,本报告对当前海外宏观环境做出深入透彻解析,重点揭示美国经济放缓中政策预期调整的合理逻辑与风险隐患,为投资者提供了极具参考价值的宏观策略判断。对影响未来市场方向的关键变量谨慎处理,兼顾数据与政策不确定性,具有较高的专业性与指导意义。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

报告

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