戴维斯双击策略表现 [page::2]

• 通过低PE买入成长潜力股，待EPS和PE双提升后卖出，实现收益乘数效应。

- 2010-2017年回测期内，年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个完整年度年均超额收益均超过11%。

• 2019年初以来，策略超额中证500指数4.29%，表现稳定。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 24.61% | 11.16% | 13.45% | -6.63% | 2.03 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2015 | 58.68% | 33.91% | 24.77% | -7.59% | 3.26 |
| 全样本期 | 21.83% | 1.48% | 20.36% | -8.06% | 2.52 |

长线金股策略介绍及表现 [page::3]

• 基于业绩预告净利润下限，定期调仓选取盈利增速高且小市值股票，抓盈利动量效应。

- 2010-2017年年化超额收益稳定高于18%，季度调仓，换手率较低。

• 2019年策略超额中证500指数3.04%。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 全样本期 | 25.84% | 1.27% | 24.57% | -8.72% | 2.82 |

基金排名增强组合构建及业绩 [page::4][page::5]

• 利用公募基金仓位、行业配置、大小盘风格匹配，并结合alpha模型进行选股，构建排名增强组合，每年定期调仓。

- 普通股票型基金增强组合2019年累计收益11.1%，偏股混合型基金增强组合累计收益10.9%。

• 增强组合表现超越基金中位数，在同类型公募基金中排名靠前。

| 年度 | 组合收益 | 基金收益中位数 | 分位点 | 排名 | 月度胜率 |
|-------|----------|----------------|--------|-----------|----------|
| 2010 | 9.1% | 2.9% | 24.9% | 50/197 | 58.3% |
| 2015 | 65.3% | 50.1% | 22.2% | 11/45 | 50.0% |
| 2018 | -18.3% | -25.3% | 15.5% | 34/213 | 66.7% |
| 2019年 | 11.1% | 14.1% | 81.5% | 221/270 | 0.0% |

潜伏业绩预增策略及回测结果 [page::5][page::6]

• 针对盈利大幅增长预告股票，提前10个交易日在财报公布前买入持有，规避业绩预告公布后的短期波动。

- 2010年至今年化收益33.96%，年化超额基准30.47%，最大相对回撤6.18%，收益回撤比达4.93，风险控制较好。

• 2019年组合超额基准指数2.60%。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 53.83% | 25.72% | 28.11% | -4.10% | 6.86 |
| 2013 | 43.88% | -2.27% | 46.16% | -3.80% | 12.13 |
| 2015 | 112.92% | 37.40% | 75.51% | -6.18% | 12.22 |
| 全样本期 | 33.96% | 3.49% | 30.47% | -6.18% | 4.93 |

金融工程系列策略研究报告深度分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 金融工程（证券研究报告2019年2月24日）
作者及机构： 吴先兴，分析师，天风证券研究所
联系方式与资格证书： SAC执业证书编号S1110516120001，邮箱及电话联系方式详见报告
发布时间： 2019年2月24日
研究主题： 本报告围绕多种股票量化策略展开，重点分析了“戴维斯双击组合”、 “长线金股组合”、 “基金排名增强组合”以及“潜伏业绩预增策略”等金融工程量化投资策略，主要涉及基于业绩和估值模型的股票选取与组合构建，聚焦A股市场的超额收益机会。
核心信息： 报告介绍了四类量化策略的理论基础、构建方法、历史表现以及近期收益表现。整体表现均优于基准（中证500指数），并且各策略均在长期回测中展现了较好的超额收益和风险控制能力。作者意图明确传达：通过系统的金融工程模型设计，可有效捕捉A股市场的alpha机会，实现稳定的年化超额收益。[page::0,2,3,4,5,6]

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

戴维斯双击策略基于经典的估值逻辑，即“买入市盈率（PE）较低且具有加速盈利增长潜力的股票，待盈利增长（EPS）显现后，市场提升估值水平（PE上升），实现收益的‘双击效应’。”利用PEG指标（PE相对于盈利增速的比率）来寻找合理估值的成长股，旨在挖掘潜力股并规避估值下行风险。报告指出，通过系统回测，策略在2010-2017年实现了26.45%的年化收益，超额基准21.08%，在7个完整年度中超额收益均超过11%，显示策略稳定性强。[page::0,2]

关键数据与表现

• 图1（策略表现）展示了2010年至2019年2月22日戴维斯双击组合净值走势（蓝线）与中证500净值（橙线）及相对强弱指标（灰线）。净值稳步增长，尤其2013-2015年实现较大上涨，显示策略在牛市阶段表现亮眼。

- 表1列出了各年度绝对收益、基准收益及超额收益等指标。特别值得注意的是2013年策略实现75.63%绝对收益，超出基准57.71%，收益回撤比高达10.23，显示风险调整后回报极佳。即便在2018年市场整体调整时，策略仍录得-20.37%的绝对收益，远优于基准-32.13%。

• 截至2019年2月22日，策略年初累计收益18.91%，超基准14.62%，超额4.29%，持续跑赢市场。[page::2]

2. 长线金股组合

2.1 策略简述

长线金股策略建立在盈利动量效应基础上，报告指出A股约40%的高增长公司盈利能持续至下一季度。据此，通过业绩预告中净利润下限筛选业绩预增股票，构建定期调仓的业绩预增组合。每季度持有20只市值小且增速高的股票，实现业绩预增方向上的套利。该策略长期年化超额收益稳定且换手率相对较低，有利于减少交易成本。[page::0,3]

关键数据显示

• 图2表现了该组合自2010年以来净值稳步上升走势，明显优于中证500指数。

- 表2显示，2015年该策略取得121.68%绝对收益，超出基准78.08%，收益回撤比达到8.96，显示较强风险控制。整体七个完整年度超额收益均在18%以上。

• 截至2019年2月22日，策略年初收益17.65%，超基准14.62%，实现3.04%超额。[page::3]

3. 基金排名增强组合

3.1 策略简述

该策略基于公募基金中的指数增强产品分析，认为A股市场存在alpha机会，但旦因风格频繁切换，难以保证主动基金持续靠前排名。结合股票仓位、行业配置和风格三个维度，约束风险在公募基金平均水平，同时运用alpha模型选股，构建普通股票型基金与偏股混合型基金两类排名增强组合，每年固定四次调仓。目标在于稳定提供高排名，减少波动风险。[page::0,4]

关键数据与表现

• 图3和图4显示两个增强组合净值的持续成长趋势，且均相较于基金整体表现出一定超额。

- 表3（普通股票型基金增强表现）和表4（偏股混合型基金增强表现）显示，两组合从2010年以来扣除1.5%管理费后，仍长期保持超过基金中位数收益，甚至进入同类基金排名前30%-80%区间。

• 2019年起，普通股票型基金增强组合累计收益11.1%，排名为81.5%；偏股混合型基金增强组合累计10.9%，排名76.1%。说明近年来策略排名有所波动但仍具竞争力。[page::4,5]

4. 潜伏业绩预增策略

4.1 策略简述

不同于传统业绩事件驱动策略，潜伏业绩预增策略选择在业绩预告发布前潜伏买入，规避业绩公告后可能的短期价格波动，持有至正式财报公布日卖出。策略基于历史数据，发现发布盈利大幅增长预告的公司下一季度继续大幅预增概率较高。采用买卖成本分别0.1%、0.2%，持仓股票等权再平衡，单只股票持仓上限10%，基准为中证500非停牌仓位。该策略风险可控且收益显著。[page::0,5]

关键数据显示

• 图5展示了组合净值（蓝线）及基准（橙线）比较趋势，组合表现突出，多数年份实现稳定增长。

- 表5显示2015年绝对收益112.92%，超额75.51%，且收益回撤比达到12.22，表现亮眼。

• 全样本期整体年化收益33.96%，年化超额30.47%，最大相对回撤为6.18%，收益回撤比为4.93，风险调整后收益优异。

- 2019年初累计收益3.23%，超基准0.63%，超额2.60%。

• 报告同时指出风险：模型基于历史数据存在失效、市场风格变化风险。[page::6]

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三、图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现

• 图形内容： 时间序列图显示2009年底至2019年初的组合净值（蓝色）、中证500净值（橙色，非停牌仓位调整）及相对强弱指标（灰色，右轴）。

- 走势分析： 净值走势稳步上升，头部为2014-2015年牛市期间极大爆发，随后震荡回调，2018年下跌幅度明显小于中证500，表明策略防御性较强。相对强弱曲线整体上升，显示组合盈利能力相对大盘持续增强。

• 文本关联： 此图支持作者关于“戴维斯双击策略长期稳定超额收益”的论断，体现乘数收益逻辑有效落地。[page::2]

表1 戴维斯双击策略年度表现

• 数据重点： 各年份绝对收益通常高于基准，多数年份超额收益超过11%。回撤控制较好，收益回撤比较高，表明风险调整后回报良好。

- 意义： 证明策略长期有效且具有稳定盈利能力。2018年虽然回撤加大，但策略依旧优异表现显示其较好的抗风险特征。

• 溯源说明： 数据来自Wind与天风证券研究所集合数据库。[page::2]

图2 长线金股组合表现

• 图形内容： 展示组合净值、市值调整中证500指数净值及相对强弱指标。净值持续上升表现优于基准，尤其2014-2015表现强劲。

- 趋势解析： 组合抓住业绩动量带来的市场上涨机会，股价表现明显优于中证500，策略成功利用了盈利持续增长的公司动力。

• 文本支持： 图示强化盈利动量模型在A股的适用性及有效性。[page::3]

表2 长线金股策略年度表现

• 观察重点： 策略收益显著高于基准，多年超额收益稳定，尤其2015年百余百分比的绝对收益突出，最大相对回撤适中，展现较强收益稳定性。

- 实际价值： 该表佐证策略在长周期、大牛市中的极强表现力和较优风险收益比。

• 溯源基础： 来自Wind数据支持。[page::3]

图3 & 图4 基金排名增强组合净值走势

• 内容概述： 图3（普通股票型基金）与图4（偏股混合型基金）分别展示两类增强组合相较于同类型基金的净值变化，蓝线组合净值普遍高于基金中位数（橙线）、且相对强弱指标（灰线）呈上升趋势。

- 趋势说明： 组合通过模型跟踪公募基金风格变化，稳定超越基金平均表现。

• 文本补充： 支持选股及仓位控制约束，使组合收益浮动更为稳定。[page::4]

表3 & 表4 基金增强组合年度表现

• 重点考察： 两表体现组合一般优于同类基金中位数，分位点和排名反映组合在可比基金群体内处于较前位置。月度胜率虽存在波动，但总体表现稳定。

- 含义： 配合图表，说明策略结合基金仓位及风格因子能有效实现超额收益。

• 依据来源： Wind数据及天风证券研究所统计数据。[page::4,5]

图5 潜伏业绩预增策略表现

• 图形深度： 组合净值较基准明显胜出，尤其2013-2015年及2017年前后表现强劲，灰色相对强弱指标提升趋势清晰。

- 定性评估： 预示策略通过精准击中高预增股，获取短期中到长线收益。

• 文本解读： 强化了报告中超额收益的实证基础。[page::6]

表5 潜伏业绩预增策略年度表现

• 显著数据点： 多年超额收益显著，特别2011年和2015年超额收益均接近或超过30%以上，收益回撤比极高（13.14及12.22），说明策略在控制回撤同时实现高收益能力突出。2018年虽出现负收益但仍跑赢大盘，表现韧性良好。

- 整体观察： 年化33.96%收益在所有策略中最高，进一步印证潜伏买入的策略优势。

• 数据来源： Wind及天风证券研究所。[page::6]

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四、估值分析

本报告核心策略均侧重于基于估值和盈利预期的模型设计：

• 戴维斯双击重点用PEG指标（PE/盈利增速）衡量个股价值，买入低PE且成长加速的股票，期待EPS增长与PE扩张的双重催化，从而提升股价乘数效应。

- 长线金股利用业绩预告的净利润下限确认业绩增长的确定性，结合市值筛选小盘成长股。

• 基金排名增强组合通过约束股票仓位和风格，结合Alpha模型选股，体现风险调整后的估值管理，追求稳定超额。

- 潜伏业绩预增通过事件驱动、以盈利大幅增长预告为核心的操作，结合实证统计数据构建买卖时点，降低估值风险。

整体来看，报告虽未详细披露具体估值模型折现率和永续增长率等参数，但通过回测数据和相对基准收益表现，间接验证了估值框架的有效性。[page::2,3,4,5,6]

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五、风险因素评估

报告明确提示：

• 模型失效风险： 基于历史数据的模型可能因市场环境变化而失效，尤其盈利动量和股价效应可能不持续。

- 市场风格变化风险： 不同市场周期风格迥异，策略表现可能出现波动或下滑。

• 交易成本风险： 潜伏业绩预增策略中考虑了0.1%和0.2%买卖成本，但实际市场可能更高，影响回报。

- 流动性风险及调仓频率： 部分策略换手率较高，短线调仓可能带来流动性成本。

• 报告中缺乏更具体的风险缓释措施，仅提示策略需动态调整以适应市场变化。[page::0,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据稳健性： 各策略超额收益均较为强劲且风险调整后表现较优，然而回测期为2010-2017甚至至2019年初，未覆盖更极端金融危机环境，结果可能稍显乐观。

- 样本选择及数据偏差： 如长线金股侧重于小市值高增速股票组合，可能因流动性、市场关注度等因素影响未来实际收益。

• 管理费考量： 基金增强组合详细考虑了1.5%管理费，对实际净收益更具代表性，其他策略未提及成本影响。

- 收益波动： 戴维斯双击与潜伏业绩预增策略2018年表现虽差但优于基准，显示策略具备一定逆周期能力，但整体换手率及操作难度不明确，实际执行风险存在。

• 策略运行逻辑照本宣科，未充分分析宏观经济波动、政策变化的影响，可能低估系统性风险。

综上，报告详尽展现策略优异表现，但需慎重考虑市场非理性波动及模型对未来持续性的适应风险。[page::0,2,3,4,5,6]

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七、结论性综合

本报告系统介绍了四类基于盈利增长与估值的量化策略，均以A股市场为研究对象，涵盖成长股估值扩展策略（戴维斯双击）、盈利动量策略（长线金股）、基金风格及风险追踪增强策略（基金排名增强组合）、以及事件驱动的潜伏业绩预增策略。这些策略结合理论模型与实证数据，均在历史回测及近期实盘中展现出显著的超额收益能力和较优的风险调整性能。

• 戴维斯双击组合利用PEG理念，策略年化收益超过26%，超额收益超过21%，收益波动及回撤控制合理，体现成长与估值双重红利。

- 长线金股组合利用业绩预告盈利动量，年化超额收益高达24.57%，换手率低，换取了稳定的业绩持续性。

• 基金排名增强组合灵活追踪公募基金风格变化，实现超额收益同时保证风险水平，增强组合在不同基金类别均名列前茅。

- 潜伏业绩预增策略基于业绩大幅增长预告选择切入点，年化收益33.96%居首，且回撤受到有效限制，证明精准买点能极大提升收益。

图表与年度数据明确显示这些策略不仅在多牛熊市周期中有效，而且风险收益比均优于市场基准。报告客观提示模型风险，结合实际表现和交易费用考量，策略适合具备相应专业能力投资者配置。总体而言，报告呈现了基于盈利质量与估值扩张结合的金融工程策略框架，能为投资者提供系统化选股及组合构建思路，适用性与有效性值得高度关注。[page::0-6]

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附：报告相关主要图表

• 戴维斯双击策略表现走势图

- 长线金股策略表现走势图

• 普通股票型基金增强净值走势图

- 偏股混合型基金增强净值走势图

• 潜伏业绩预增策略表现走势图

（因篇幅限制，以上仅附主要图表链接，详细数据信息见对应章节表格部分。）

报告