全球大类资产表现及市场驱动观点 [page::4]

• 强美元周期可能见顶，日本央行加息概率升高至65.8%。

- 避险资金流入港股A股，未来关注风险资产波动上行机会。

• A股调整可能已结束，维持震荡区间3250-3409点。

- 港股风格由成长转向低波动和高红利，流动性改善趋势明显。

量化策略择时与板块推荐历史表现 [page::5][page::6]

| 观点发布时间 | 重点推荐 | 推荐仓位 | 后一周市场涨幅(%) | 后三周市场涨幅(%) |
|--------------|----------|----------|------------------|------------------|
| 2023/7/23 | 消费、周期 | 50% | 4.47 | 1.63 |
| 2023/7/30 | 顺周期、消费 | 80% | 0.70 | -5.23 |
| 2023/9/10 | 医药、科技、港股 | 80% | -0.83 | -1.35 |
| 2023/11/02 | 轮动行业策略 | 80% | ... | ... |

• 过去一年策略调仓准确性较高，行业轮动效应显著体现。

- 行业轮动策略结合流动资金和基本面预期，获取超额收益。

行业比较轮动框架与投资者行为分析 [page::8]

• 行业基本面数据变动引发投资者观点调整，资金行为随之驱动行业行情。

- 主要通过高频数据、资金流动和PEAD捕捉“聪明钱”交易。

• 与鲸同游复合资金流因子构建的行业轮动组合最近一周实现1.00%绝对收益与0.41%相对沪深300超额收益。

量化因子监控及其绩效表现 [page::10]

• 交易盘因子表现优异，累计超额收益超过10%。

- 因子RANK IC指标显示交易盘及主力资金因子显著有效。

• 景气预期因子近期回撤，需关注周期波动风险。

主流资金动向及市场资金结构分析 [page::11]

• 主力资金流向负面，呈现净流出趋势。

- 两融余额维持高位，反映市场活跃度保持但整体偏谨慎。

北向资金细分席位配置特征与绩效 [page::12]

• 配置盘重点持股行业包括电力设备、新能源、银行等。

- 交易盘偏好传媒、软件、银行，反映策略偏好差异。

• 北向资金重仓持股呈现因子超额收益，交易盘因子表现最为突出。

行业景气度及四维全景评价 [page::16]

• 消费者服务、传媒、银行等行业景气度和情绪指标较高。

- 基础化工、有色金属、钢铁景气度偏低，风险较大。

• 结合情绪和资金流综合判断行业轮动机会。

报告标题与概览

• 报告标题：《钟摆回摆，布局跨年行情 — 定量策略报告》

- 分析师：吕思江（首席，量化和基金研究）、马晨等

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2024年12月2日

• 主题领域：宏观及大类资产配置、A股及港股流动性与资金面、行业轮动策略及ETF推荐

本报告立足于市场资金流动、宏观货币政策及资产表现的数据，重点分析当前美元及日元走势对全球及中国A股港股流动性的影响，提出跨年投资布局建议，强调当前市场正处于美元强势回落及日元加息概率上升的阶段，建议聚焦港股和A股中的低波动、红利和成长风格，同时在行业选择、ETF配置及宽基策略上做出明确指引。

报告整体风格坚定看多，底层逻辑围绕“钟摆回摆”市场阶段变化：美元流动性宽松信号加强，跨年布局做多工业制造、必选消费及高股息板块，同时强化定量选股模型与资金流因子的结合应用。

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详细章节分析

1. 投资要点与市场核心驱动（第0页）

• 报告以“即使联储偏鹰，美元却弱势”开篇，强调强美元周期的回摆开始，日元加息概率提升为65.8%，资金避险流入港A股，创造潜在波动率上行交易机会。

- 对“美元流动性收紧”的判断，将当前市场情景与2024年6-8月的日元套息解绑做类比。推断美股科技、黄金后续上涨阶段可视为较好止盈点，港股受影响不大，提示投资者关注港股及A股的交叉机会。

• 外资流动性分析显示主动型北向资金净流出9亿美元，被动外资净流出14亿美元，但持续流入港股；交易型北向资金仓位降至6.5%后开始回补，推动港A股反弹。

- 内资流动性方面，两融余额约1.83万亿，显示市场存在下行踩踏风险。国内公募基金仍在积极增仓，反映机构信心尚存。

• 对市场趋势的判断是自11月8日启动的下行格局结束，预计12月区间震荡为3250-3409点，提示调整后波动下沿将抬升。

- 板块策略上，推荐工业制造（电池、机器人、工程机械）、必选消费、材料（锂、建材、钢铁）、以及高股息（银行、电力公用）板块。

• 风格建议明确为“红利+成长”，宽基策略强调成长风格中的二次冲高优势，建议保留红利和化债底仓，聚焦主题科技股中的半导体板块。[page::0,5]

2. 行业/主题观点（第1页）

• 行业配置调整推荐调入银行、计算机，调出电子，强化大消费、化债合并重组及主题科技的战略地位。

- ETF推荐聚焦传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613）作为本周重点。

• 风险提示明确指出历史数据驱动模型存在失效的可能，强调市场环境突变对模型准确性的影响。[page::1]

3. 目录与框架（第2页）

• 报告结构详尽，包括每周视角、轮动模型介绍、外围市场、因子监控、资金流向、全景图以及风险提示等，体现专业的定量研究体系及策略闭环。

- 图表丰富，覆盖大类资产表现、仓位与板块推荐、行业比较、资金流动、因子分析、资金细分席位动作及行业景气度等多个维度。[page::2]

4. 大类资产表现与综合观点（第4-5页）

图表1关键解读

• 图表清晰展示全球大类资产及A股、美股、欧洲市场的短期表现。A股市场表现平均较优，Wind偏股混合指数涨幅显著，沪深300与中证500均有所上涨。

- 细分市场中，美股科技与创业板、小盘成长等成长板块涨幅突出。

• 欧美权益市场表现则更为分化，欧洲权益表现相对较弱。

- 大宗商品表现欠佳，原油与贵金属均无明显上涨。

• 国债市场收益率差异明显，美债10年与2年利差反映联储加息预期调整。

- 该图表佐证报告所述美元流动性偏紧转弱及日元加息预期上升的全球宏观背景，有助理解资金跨市场转移形成的资产表现分化[page::4]。

综合观点重复强调美元弱势，避险资金流向港股，引导投资者关注跨年行情波动机会，对美元流动性收紧的解读有针对性的资产轮动策略。港股低波动和红利风格优势突出，暗示今年年底至明年初资金可能适度回流这一板块。[page::4,5]

5. 择时观点与仓位推荐历史回顾（第5-6页）

• 报告列出从2023年2月至10月的定量策略观点与仓位调整，涵盖推荐仓位范围20%-80%，推荐板块涵盖TMT、建筑、消费、周期等。

- 从历史数据看，仓位与板块旋转结合，择时准确性有较大波动，阶段性表现多伴随市场整体反弹与调整，有效验证了报告所提“行业轮动和资金流动驱动”核心观点。

• 本周报告继续保持“红利+成长”风格，建议保持较高仓位与主题科技配置，显示对市场二次冲高行情的乐观看法。[page::5,6]

6. 宽基与行业配置（第7页）

• 宽基策略强调成长风格在二次冲高中占优，同时保持红利与化债底仓，体现在控制风险的同时捕捉成长机会。

- 行业调入银行和计算机，调出电子，强化对大消费、化债合并重组与主题科技的关注，兼顾能源、矿产及建筑装饰。

• ETF推荐传媒与信息安全，符合当前市场的热点轮动趋势。

- 图表3展示近期首推ETF表现，体现策略的实际应用效果与跟踪验证。

• 该部分突出定量轮动模型对行业基本面和资金流的双重捕捉，确保组合具有良好适时性和绩效表现。[page::7]

7. 轮动框架介绍与绩效回顾（第8页）

• 图表4以流程图形式说明：“行业基本面数据变动→投资者观点变动→交易行为→真实财报兑现”的逻辑架构，涵盖公开高频数据、草根调研、买卖双方预期及资金流监控。

- “与鲸同游”复合资金流因子通过跟踪聪明钱资金动向，辅助监测行业轮动，周收益1%、超额收益0.41%，显示复合资金流因子在择时的有效性。

• 图表5关注美债长短期利差，暗示宏观利率环境对市场流动性的影响。

- 本节详细阐述报告的定量选股框架基础，逻辑严密，数据驱动充分支持深度行业轮动判断。[page::8]

8. 外围市场跟踪（第9页）

• 通过图表6显示美国联邦基金期货隐含加息预期，呈现2024年全年不同会议日期的加息概率分布。

- 达到2024年12月18日，市场对加息步伐预期仍集中于3.25%-4.00%区间，暗示加息压力可能延续但节奏趋缓。

• 图表7展示北向资金流入意愿与20日滚动净流入，明显看到资金意愿低迷后逐步回暖，支持报告中提及的北向资金跨年底配置修复。

- 因子相关图表8与9展示因子收益与信息系数(IC)变化，用于验证策略信号稳定性。

• 这部分通过美国货币政策预期与资金流动态的结合，为国内市场资金面分析提供外部环境背景支撑。[page::9]

9. 因子监控与资金流跟踪（第10-12页）

• 图表10-11显示主交易因子与景气预期因子多空及纯多头走势，观测到复合资金流整体维持稳定回升，表明资金流对市场的支撑作用正在逐步增强。

- 图表12行业排名视角，表明食品饮料、电力等行业预期较强，而钢铁、有色金属等存在震荡调整压力。

• 图表13反映主力资金净流入金额及市场指数走势，资金含主动、超大单及大单净流入，结合28-29页数据，说明近期主流资金轮动分布相对活跃。

- 两融规模图表14显示融资余额稳定增长，但交易额波动，提示市场资金面紧张与波动并存。

• 北向资金细分配置（图表15-16）显示配置盘与交易盘行业持股市值结构差异明显，如电力设备及新能源、食品饮料高配置与交易集中度不一致，反映不同资金类型的偏好。

- 图表17-19表明北向资金因子收益率较交易因子明显更佳，效果持久稳定，策略围绕资金流设计合理。

• 总体上资金维度综合监控构成策略多维度内生逻辑支撑，基于资金流变化进行择时、轮动的定量策略具有较强说服力。[page::10-12]

10. 全景图及情绪指标（第13-16页）

• 图表20-21以全景表格形式展示一级行业资金流排名及景气度指标趋势，煤炭、电力公用、建筑、银行、食品饮料等行业资金活跃且景气度较好。

- 图表22情绪指标走势提示市场情绪整体谨慎，国证成长、沪深300趋势向下，创业板指数显示较好趋势。

• 图表23为一级行业四维全景图，从情绪指标与景气度两维度位置分布，通信、电力及公用事业、传媒、银行处于较优位置，而有色金属、钢铁、基础化工情绪较低，明确行业轮动的方向。

- 这些图表配合其它章节资金与因子监控，形成行业轮动的全面动态透视，为择时与行业选择提供数据支撑与信心保障。[page::13-16]

11. 风险提示与免责声明（第1,16-18页）

• 报告明确指出所有数据来自公开市场，历史模型可能出现失效，市场环境急剧变化时研究结论风险升高。

- 证券分析师承诺、评级说明及免责声明完善，保障报告专业性、独立性，体现对投资者的责任感。

• 对投资建议评级细化至买入、增持、中性、卖出四档，且行业评级分为推荐、中性、回避，标准具体且严谨。

- 这部分为报告整体提供规范、合法合规的框架和保障，有助于提升研究可信度。[page::1,16-18]

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图表深度解析

图表1 全球大类资产表现一览（第4页）

• 展示大盘与中小盘、成长与价值不同风格表现。小盘成长涨幅达到2.57%，表现较强。

- 各类市场中，A股及美股相对表现亮眼。美股科技板块和创业板指数涨幅高于沪深300。

• 大宗商品如铜、原油表现一般，国债利率变化反映外部加息预期差异。

- 本图表支持美元弱势与资金流向的宏观判断，并且说明风格与资产配置层面的机会分布。

图表2 定量策略仓位与板块推荐准确性（第5页）

• 汇总过去半年多次推荐仓位调整、板块策略及后续1周和3周涨跌幅，客观评估策略效果与择时准确率，体现量化模型的实战可操作性。

图表3 近期首推ETF表现（第7页）

• 反映主推的传媒ETF和信息安全ETF近期表现优异，累计超额收益显著，验证推荐策略的有效率。

图表4 行业比较框架梳理（第8页）

• 说明行业基本面变化-投资观点形成并通过资金交易行为最终反映于财报的逻辑链条，揭示定量策略背后的理论基础及数据应用路径。

图表6 联邦基金期货隐含加息预期（第9页）

• 表示未来一年内数次美联储会议的市场加息概率分布，显示当前市场对2024年底加息数量与幅度的预期，有助理解美元利率预期变化。

图表7 北向流入意愿与滚动净流入（第9页）

• 资金流向数据越过多个周期波动，近期流入意愿的回暖对应港股行情反弹机制。

图表10-11 因子多空走势和纯多头走势（第10页）

• 展现因子在不同持仓组合中的表现，用以验证资金流、景气预期等因子对股票收益的解释力和持续性。

图表13 资金流入划分净流入跟踪（第11页）

• 显示主力、超大单、大单以及中单资金流入金额与市场指数走势联动，直观反映大资金操作特征。

图表15-16 配置盘与交易盘行业持仓结构（第12页）

• 反映机构配置与交易者侧重行业的不同，揭示资金结构差异和行业偏好。

图表20-23 全景图与情绪指标综合透视（第13-16页）

• 以多指标多维度指标，聚合行业资金流动、景气度、情绪等，构成决策辅助的动态雷达图，深刻反应行业周期和资金关注重点。

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估值分析

报告中并无明确列出的公司或行业估值模型（DCF、市盈率等）详细说明，更多依赖于资金流与因子驱动的量化策略模型。估值隐含于行业景气度及资金流相对表现中，是定量轮动策略的内生核心。

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风险因素

• 数据和模型风险：历史数据驱动的模型可能因市场环境重大变化失效，策略不保证未来效果，风险提示明示模型及历史业绩不等同于未来收益。

- 宏观风险：美联储政策变动、美元汇率非预期反转、外资流出加剧均是可能干扰策略执行的风险点。

• 市场流动性风险：融资余额和杠杆资金变化带来踩踏风险，可能加剧波动。

- 地缘政治和外部扰动风险：影响全球资金流动和风险偏好。

• 报告未提出详细缓解策略，投资者需结合自身风险承受能力谨慎操作。[page::1,16]

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批判性视角与细微差别

• 报告对美元走弱及日元加息概率上升的判断基于市场隐含概率和历史类比，具备合理性但仍依赖未来政策变动确认，存在不确定性。

- 对港股的流入持续性和内资公募仓位提升较为乐观，未详述可能的政策变化及风险事件对策略的冲击。

• 资金流向与因子数据为定量核心，仍需警惕数据滞后、流动性短暂波动及非系统性风险。

- 部分图表信息内容复杂但披露不够具体，部分行业评级及全景图难以精确定量复现具体因子权重和解释，报告在数据透明度及模型解释上有提升空间。

• 风险提示充分但对市场黑天鹅事件或非线性风险关注较少。

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结论性综合

本报告通过全面而详实的数据分析，围绕“钟摆回摆”的美元流动性新阶段，合理判断即使联储偏鹰态度下，美元出现走弱，日元加息概率提升带来风险资产配置机会，尤其是港股和A股的低波动红利风格和成长板块。结合外资流入意愿、融资余额等内外资流动性指标，报告明确指出自11月以来市场调整结束，12月波动区间为3250-3409点，配置重点看多工业制造、必选消费、材料和高股息概念。

定量策略通过“财报预期”与“与鲸同游复合资金流因子”，结合资金面深度解析和资金流向细分监控，验证行业轮动的信号和策略实施效果。ETF推荐与行业调配动态精准，反映出对当前市场热点及资金行为的敏锐洞察。外围联储加息预期与美元利率曲线分析为宏观背景提供支撑。板块与风格观点宽基及行业调配得当，支持跨年配置。

风险提示全面，强调历史模型失效风险及市场环境不确定性。整体报告量化框架完善，策略依据充分，数据支持翔实，既有宏观大类角度也有微观资金流动结合，是一份标准的定量策略研究报告。

鉴于图表数据显示，成长和红利均表现稳健，且资金流带动行业分化明显，投资者可重点关注报告推荐的行业和ETF，结合宏观政策和资金动向，动态调整仓位，捕捉跨年行情机会。[page::0-16]

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重要图表示例

• 图表1：全球大类资产表现，反映美元走弱背景下，A股、美股成长板块表现较优，资金风向明显。

• 图表4：行业基本面到资金流建模框架，展示量化策略逻辑链条。

• 图表7：北向资金流入意愿与滚动净流入，直观说明资金动态，支持港股反弹观点。

• 图表16：配置盘与交易盘行业持仓差异，反映资金结构和热点行业切换。

• 图表23：一级行业四维全景图，展示情绪指标与景气度排名，支持行业轮动判断。

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综上，华鑫证券《钟摆回摆，布局跨年行情》定量策略报告以详实的资金流数据、量化因子模型和宏观货币政策分析为核心，结合丰富的图表和行业深度观察，提出了稳健的跨年投资路线和风格建议。报告逻辑严密，立足于确定性的市场变化信号，特别适合关注资金流向与行业轮动的系统性投资者参考。[page::0-18]

报告