本周A股行情震荡分化 [page::0][page::1]

• 6月9日至13日，全A指数微跌0.27%，创业板指小幅上涨0.22%，北证50跌超3%表现最弱。

- 大盘风格占优，沪深300跌0.25%强于中证1000跌0.76%；金融和周期风格上涨，消费、成长、稳定风格回落。

• 一级行业涨跌分化，受地缘局势影响，有色金属、石油石化、农林牧渔涨幅领先，食品饮料、家用电器、建筑材料下跌。

行业表现及资金流向分析 [page::2][page::3]

• 二级行业涨幅前五为金属新材料、油服工程、商用车、贵金属、文娱用品，跌幅靠后包括专业连锁、白酒、IT服务等。

• 成交额回升至日均13717亿元，换手率提升至1.5697%，北向资金活跃，日均成交1612亿元。

- 融资余额和融券余额均较上周上升，权益类基金发行份额下滑明显，新成立基金15只。
| 基金类型 | 数量(只) | 发行份额(亿份) | 份额占比(%) | 环比变化(亿份) | 份额占比变化(百分点) |
|------------|-----------|----------------|-------------|----------------|----------------------|
| 权益类基金 | 10 | 11.55 | 12.92 | -119.62 | -29.37 |

估值水平及债券市场情况 [page::3][page::4][page::5]

• 全A指数PE(TTM)升至19.28倍，处于2010年以来65.9%分位数，中位偏上；PB为1.58倍，历史较低，16.97%分位。

- 债券方面，10年期国债收益率约1.644%，股债利差处于75.88%的历史分位，有一定风险溢价。
| 行业名称 | PE(TTM)(倍) | 本周PE涨跌幅 | 市盈率分位数 | PB(LF)(倍) | 本周PB涨跌幅 | 市净率分位数 |
|-----------|--------------|---------------|--------------|------------|--------------|--------------|
| 房地产 | 39.09 | -1.71% | 98.27% | 0.71 | -1.39% | 6.15% |
| 计算机 | 78.29 | -2.60% | 91.41% | 3.76 | -2.59% | 38.35% |
| 商贸零售 | 37.32 | -1.24% | 79.74% | 1.79 | -1.10% | 32.11% |
| 有色金属 | 19.13 | 3.63% | 12.75% | 2.21 | 3.76% | 21.96% |
| 农林牧渔 | 17.44 | 1.51% | 3.92% | 2.38 | 1.71% | 4.64% |

投资展望与配置建议 [page::6]

• 外部贸易摩擦缓和，地缘冲突风险依旧，短期市场或维持震荡，关注结构性配置机会。

- 配置主线包括：安全边际较高的低估值高股息资产，科技板块特别是估值较低的细分领域，以及政策推动的大消费板块。

• 科技板块受益于成长性监管支持，军工板块关注地缘局势催化，中长期科技仍为投资核心主题。

- 消费以旧换新政策显效，下阶段扩大内需和消费拉动政策力度将是重点。

风险提示及结语 [page::1][page::6]

• 国内政策落地效果存在不确定性；地缘因素可能继续扰动市场；市场情绪波动和流动性风险需关注。

中国银河策略研究报告详尽分析

报告题目：《外部扰动中聚焦增量政策落地节奏》
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年6月16日
作者：杨超及研究团队
主题：宏观策略与A股市场分析，重点关注增量政策的实施节奏及其对市场结构性机会的影响

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一、元数据与概览

本报告由中国银河证券策略团队发布，主要分析2025年6月份A股市场表现及未来投资展望。核心内容聚焦于当前复杂的外部环境下，如何把握国内新增政策（特别是金融和消费领域）的落实节奏。作者旨在提示投资者在外部扰动加剧的背景下，短期市场或维持震荡，但中长期政策驱动下仍存结构性机会。报告中提炼出三大主线投资机会：安全边际较高的资产、科技板块和政策提振下的大消费板块。[page::0]

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二、逐节深读与解析

1. 本周行情回顾

1.1 指数行情分析

• 市场整体震荡，主要宽基指数多数下跌：全A指数微跌0.27%，创业板指略涨0.22%，北证50跌超3%，科创50与中证1000分别跌1.89%和0.76%。

- 周一至周四市场热点集中于创新药、新消费及稀土概念，表现活跃。周五受中东地缘紧张局势升级冲击，市场避险情绪升温，行情回落。

• 风格上，大盘风格占优，沪深300（-0.25%）优于中证1000（-0.76%），且金融（0.76%）和周期（0.43%）表现较好，消费、成长及稳定风格出现下跌。

- 行业表现分化明显，有色金属（3.79%）、石油石化（3.50%）、农林牧渔（1.62%）涨幅居前，食品饮料、家用电器及建筑材料回落明显。
此表现反映市场短期对外部风险的敏感性与结构性轮动特征兼备。[page::0][page::1][page::2]

1.2 二级行业与资金流向

• 二级行业收益率前五为金属新材料、油服工程、商用车、贵金属、文娱用品。收益率较低的为专业连锁Ⅱ、非白酒、白酒Ⅱ、IT服务Ⅱ及通信服务。

- 资金面活跃，日均成交额增至13717亿元，换手率1.57%，较上周有所提升。北向资金日均成交额1612.20亿元，融资余额和融券余额均小幅上升，融资余额达到约18090亿元。

• 本周新基金成立15只，发行份额89.34亿份，但权益类基金发行份额明显下降，引发对市场情绪波动的关注。

- IPO融资金额与家数保持活跃，市场交投结构显示增量资金进入市场的态势。

• 限售股解禁规模较大，短期解禁压力有所下降，有助缓解潜在抛压。

这些资金流和发行情况表明，尽管短期市场不稳，但资金面整体保持坚挺和活跃，[page::2][page::3]

1.3 估值变动

• 全A指数PE（TTM）为19.28倍，较上周上涨0.52%，位于2010年以来约66%分位数，显示估值处于中位偏上水平。

- PB(LF)为1.58倍，上升0.73%，在历史16.97%分位数，估值处于较低水平，表明市场在净资产角度仍显谨慎。

• 行业估值持续分化，房地产、计算机、商贸零售行业PE分位数较高，分别接近98%、91%、79%；农林牧渔、有色金属、通信估值分位处于历史低位，分别约为4%、13%、14%，显示部分大盘蓝筹和资源类板块估值依旧具备吸引力。

- 10年期国债收益率为1.644%，股债利差达到3.54%，位于历史较高分位数（约76%），反映权益市场收益相对较债券依旧有溢价空间。
整体看，估值呈现历史中位偏上但行业差异显著特征，有利于精选性配置策略。[page::3][page::4][page::5]

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2. 图表深度解读

• 图表1（第1页，指数涨跌图）：展示了主要指数和周内每日表现。北证50指数表现最弱，跌超3%，表明中小盘及区域性龙头承压较大。创业板指轻微上涨，突出市场对创新板块的偏好。

- 图表2（第2页，行业涨跌详细条形图）：直观反映有色金属及石油石化等资源类板块受益于地缘风险推动价格及需求预期提升，成为本周主要涨幅来源；反观食品饮料家用电器等传统消费板块承压。

• 资金流向图（第2-3页）：显示整体成交额与换手率稳步向好，北向资金活跃度明显抬升，融资融券数据同步走高，短期资金流入依然活跃，支持市场流动性充裕。新基金发行规模下降则揭示部分投资者情绪存在波动。

- 估值图（第4页）：对比多个指数的PE和PB涨跌幅，反映创业板指虽涨跌波动较大，科创50估值波动明显，但整体市场保持一定稳定性。

• 股债利差图（第4页）：显示权益风险溢价进入历史高位区间，市场风险定价偏中性至偏积极。

- 行业估值表（第5页）：数据详尽地列示31个一级行业估值指标，揭示房地产、计算机等科技及消费服务行业估值处于高位，而资源类行业则相对低估，这为结构性配置提供了明确指引。

• 投资展望散点图（第6页）：结合估值分位数与近一月涨幅，为板块轮动与配置决策提供视觉辅助，突出政策驱动与安全边际主题的机会板块。

这些图表合力验证了报告的市场观点，提供了数据支撑和策略方向指引。[page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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3. 投资展望与三大主线解析

• 外部环境：中美在伦敦达成缓解贸易紧张框架协议，短期贸易压力缓和，但地缘政治风险仍存在反复。

- 重要事件：陆家嘴论坛将公布多项金融政策，投资者需关注政策落实的节奏与力度。

• 短期展望：股市可能维持震荡，但结构性机会尤为明显。

- 长期展望：在政策持续发力及内需扩展背景下，国内经济韧性增强，资金面稳中有升。权益类公募基金规模扩大和居民金融资产重配置，将有助市场走向理性复苏。

具体配置建议：

1. 安全边际较高资产：低估值、高股息资产兼具收益确定性和防御性，适合宏观震荡期配置，且与中长期资金配置需求高度匹配。

2. 科技板块：强调科技盈利能力提升及政策支持（如并购重组办法修订），短线关注低估值细分板块，军工板块也因地缘风险而成为关注重点。

1. 大消费板块：在政策推动及消费重构背景下，消费品市场潜力释放，尤其以旧换新政策及新消费行为演变为动力，消费有望成为经济增长拉动力。

综合来看，投资者需结合外部不确定性与政策红利，灵活把握风格轮动和行业配置机会。[page::0][page::6]

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4. 风险提示

• 国内政策效果不确定性：政策落地节奏与实际效果存在波动可能。

- 地缘政治风险：中东及其他地区紧张关系升级，存在突发冲击市场的风险。

• 市场情绪波动：资金流入结构与情绪面波动或导致行情震荡。

风险提示体现了对宏观环境及市场心理因素的充分重视，提示投资者需保持谨慎。[page::1][page::6]

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5. 批判性视角与细微差别

• 报告较为强调政策利好带来的韧性与机会，可能略微低估了外部环境复杂性与持续不确定性的冲击深度，特别是对地缘风险的持久影响。

- 投资建议较多聚焦于配置风格层面，未涉及具体估值门槛与资金流入节奏的敏感度分析，投资者需警惕宏观政策节奏与市场预期的错配可能造成的滞后效应。

• 估值虽显示部分行业处于低位，但未对盈利质量与成长性差异展开详细探讨，技术驱动与消费板块的高估值风险仍需密切关注。

- 没有提供详尽的敏感性分析或多场景假设，未来政策实施节奏的不确定性可能导致不同市场结局，需动态跟踪。
整体而言，报告观点较为审慎，结构清晰，但对风险与机遇的定量对比略显不足。[page::0][page::6]

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三、结论性综合

本报告基于2025年6月初市场表现及宏观环境，详细梳理了外部扰动力加剧背景下A股市场的震荡态势及资金流向趋势。宽基指数呈现小幅回调，但市场热点板块尤其科技、新消费与资源类股票出现显著分化，多数资金流向显示活跃的市场参与度。估值数据显示当前市场整体处于历史中位估值水平，部分板块估值较低，显示安全边际资产配置价值。

短期内，受贸易协定和地缘风险影响，市场大概率维持震荡，投资者需重点把握政策落地节奏带来的结构性投资机会。中长期在政策持续推进和资金面稳定支撑下，市场有望展示韧性，尤其安全边际资产、科技板块及大消费将在资金充裕和消费升级的双重驱动下成为配置重点。

风险方面，政策执行不确定性及地缘政治扰动依然是主要隐忧，市场情绪波动需要重点关注。

整体来看，报告以详实的指数涨跌、资金流入、估值变化及行业板块表现数据为依据，结合宏观政策和外部环境解读，提出了系统性的结构配置框架及相应风险提示，具备较强的指导价值和前瞻性。投资者在实践中应结合政策窗口期和估值合理区间进行动态调整，把握属于此轮震荡市场中的增量政策红利及结构性机会。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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重要图表索引

• 图1：主要宽基指数及周内涨跌走势 — 显示市场震荡与板块分化

- 图2：一级及二级行业周度涨跌幅分布 — 指示资源板块表现强势与消费板块承压

• 图3：资金流情况，包括成交额、换手率、北向资金成交额等 — 反映市场资金活跃度

- 图4：A股整体估值变化（PE/PB）、股债利差走势 — 阐释估值合理度及风险偏好水平

• 表格（行业估值分位数）：细化各行业估值状态，辅助精选行业配置

- 投资展望散点图：结合盈利分位与涨跌幅，为细分子板块选择提供依据

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术语与模型解读

• PE（TTM）：市盈率，基于过去12个月盈利计算，反映市场对盈利的支付能力。中位数以上意味相对偏贵。

- PB（LF）：市净率，基于最新账面净资产，体现账面价值的市场评价。较低PB常对应安全边际资产。

• 股债利差：权益市场预期收益率与国债收益率间差异，高利差通常显示权益市场存在较高风险溢价。

- 融资余额 / 融券余额：投资者融资买入或融券卖出证券的总额，反映杠杆资金活跃状况，通常融资余额上升代表市场偏乐观。

• 换手率：股票交投频率，反映市场流动性和投资者活跃度。

- 分位数：统计指标，表示当前估值处于历史估值的相对位置，如65%分位意味着相比过去的65%时间，估值更高。

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综上，报告提供了一个深入且多维度的市场分析框架，强调在不断变动的宏观环境中，投资需紧跟政策节奏，聚焦安全边际及科技消费等重点板块，同时控制风险以应对可能的外部扰动，极具实战指导价值。

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