工业富联（601138.SH）预告上半年利润增长36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增

创建于 2025-07-08T17:51:20.546583+08:00 更新于 2025-07-08T17:57:10.326504+08:00

摘要

2025年工业富联预计上半年归母净利润增长约37%-39%，云计算业务营收超50%增速，AI服务器营收同比增超60%，800G高速交换机营收实现数倍提升，公司持续受益于AI基建扩展和大客户需求提升，2025-2027年营收与净利润预期大幅上调，维持“优于大市”评级[page::0][page::1][page::3]。

速读内容

业绩预告与盈利增长 [page::0]

2025年上半年归母净利润119.58-121.58亿元，同比增长36.8%-39.1%，扣非归母净利润115.97-117.97亿元，同比增长35.9%-38.3%。

- 2季度归母净利润增长47.7%-52.1%，扣非归母净利润增幅更达57.1%-61.8%。

持续受益于云计算及AI服务器强劲需求，云计算业务Q2营收同比增长逾50%，AI服务器营收同比增长超60%。

- 公司保持领先市场份额和客户关系深化，尤其是GPU模块及算力板出货显著增长。

业务结构与产品表现 [page::1]

公司三大主业务占比分别为通信及移动网络设备、云计算、工业互联网，2024年云计算业务占比显著提升至近55%。

- 毛利率方面，云计算业务毛利率约为45%-50%，显著高于其他业务。

800G高速交换机在AI需求带动下，营收达2024年全年三倍，实现高速成长。

财务数据与盈利预测 [page::0][page::3]

| 指标 | 2023年 | 2024年 | 2025E | 2026E | 2027E |
|------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿元) | 4763.40 | 6091.35 | 8403.74 | 11303.77 | 14296.78 |
| 净利润(亿元) | 210.40 | 232.16 | 305.10 | 391.69 | 501.20 |
| 净利润增长率(%) | 4.8 | 10.3 | 31.4 | 28.4 | 28.0 |
| 每股收益(元) | 1.06 | 1.17 | 1.54 | 1.97 | 2.52 |

预计2025-2027年营业收入和净利润分别年均增长38%和约29%，对应PE分别降至15.6、12.2和9.5倍。

- 公司研发投入稳定，费用率有所下降，整体盈利能力提升。

市场表现及投资评级 [page::0]

工业富联股价表现优于沪深300指数，维持“优于大市”投资评级。

- 当前股价处于相对合理估值区间，市场认同其云计算和AI业务成长潜力。

风险提示 [page::0]

新产品拓展和客户导入进度不及预期可能影响业绩。

- 下游需求波动及行业竞争加剧风险。

深度阅读

工业富联（601138.SH）2025年上半年业绩预告及财务深度分析报告

---

一、报告概览与元数据

报告标题：工业富联（601138.SH）预告上半年利润增长36.8%-39.1%，云计算业务营收持续高增

- 发布机构：国信证券经济研究所

分析师：胡剑、胡慧、叶子、张大为、詹浏洋、李书颖

- 发布时间：近期（2025年上半年财报预告发布后）

研究对象：工业富联（601138.SH），聚焦公司2025年上半年业绩表现与未来盈利预测

- 核心主题：公司2025年上半年净利润增长显著，云计算业务尤其是AI服务器推动营收及利润增长，产品结构优化，扩展市场份额；维持“优于大市”评级，盈利预期上调。

核心观点总结：

2025年上半年归属于母公司股东净利润初步核算为119.58-121.58亿元，同比增幅36.84%-39.12%；扣非归母净利润115.97-117.97亿元，同比增长35.91%-38.25%。

2. 云计算业务高速增长，尤其是AI服务器营收同比增长超过60%。第二季度云计算业务整体营收同比增长超过50%。

公司保持行业领先的市场份额，尤其在AI数据中心相关产品（如Hyper-scale AI机柜，GPU算力模块）出货量显著增加。

4. 通讯及移动网络设备业务稳健增长，800G高速交换机营收大幅提升至2024年全年的3倍。

上调2025-2027年营业收入及净利润预期，2025年营业收入目标约8403.74亿元，净利润目标305.1亿元，给予“优于大市”评级。

6. 主要风险包括新产品拓展不及预期、下游需求减弱、客户导入进度滞后等。

本报告基于对公司财务数据及行业动态的分析，结合市场环境与技术发展趋势，对工业富联未来盈利能力与估值进行预估与判断。[page::0]

---

二、逐节深度解读

1. 半年度业绩预告与云计算业务亮点

关键数据：

- 2025年上半年归母净利润119.58-121.58亿元，同比增36.84%-39.12%。
- 扣非归母净利润115.97-117.97亿元，同比增长35.91%-38.25%。
- 2025年第二季度归母净利润67.27-69.27亿元，同比增幅47.72%-52.11%。
- 扣非归母净利润66.94-68.94亿元，同比增57.10%-61.80%。

业务驱动：

- 云计算业务整体营收同比增长超过50%，AI服务器营收同比增长超60%，云服务商服务器营收同比激增超1.5倍。
- AI算力的GPU模块与GPU算力板等产品在二季度出货显著增长，反映公司在高端AI服务器市场的竞争优势和客户黏性。
- 大客户基础稳固，公司产能全球布局完善，产业链优势明显。

通讯及移动网络设备业务：

- 业务稳健增长，推陈出新，内嵌智能制造与AI融合元素。
- 800G高速交换机收入达到2024年全年三倍，显示在高速网络设备领域的强劲需求和市场突破。

战略意义：

- GB300服务器是业界率先部署基于英伟达最新高端芯片的AI服务器系统，性能大幅优于上一代产品（响应速度提升10倍、功耗效率提升5倍），代表工业富联新品技术实力。
- 英伟达提出的“十年AI基础设施建设周期”战略，加剧了AI相关基础硬件需求，工业富联作为产业链关键环节享受增长红利。

投资建议：

- 依据云计算和AI服务器带来的强劲业务增长，上调2025-2027年营业收入与净利润预测，维持“优于大市”评级。
- 未来营业收入预测分别为8403.74亿元（2025年）、1.1304万亿元（2026年）、1.4297万亿元（2027年）；归母净利润分别为305.10亿元、391.69亿元、501.20亿元。
- 相应市盈率由2025年的15.6倍下降至2027年的9.5倍，估值具有吸引力。[page::0]

2. 盈利预测与财务指标解读

从表格数据看，2023-2027年公司营业收入从4763.4亿增长到14296.8亿，年复合增长率显著，尤其2025年预计增速高达38%，2026年34.5%，2027年26.5%。

- 净利润复合增速与收入持平，2025年净利润预测305亿元，远超2023年的210亿元，实现31.4%的增长。ROE连续提升，从15%提升至2027年的25%，反映盈利效率明显改善。

EBIT Margin 稳定在4%左右，显示营业利润率虽不突出，但稳定。EBITDA Margin约5%，体现公司经营现金流健康。

- 市净率（PB）逐年下降从3.4降至2.37，反映市场对其成长预期逐步被吸收，估值合理性提升。

2025年的每股收益预计为1.54元，向市场释放增厚的盈利能力信号。

3. 市场走势（图表解读）

首图显示工业富联股价与沪深300指数的对比，股价走势波动但整体呈现反弹趋势，市况优于大市。

- 2024年末以来，公司股价逐渐企稳回升，表现逐步优于沪深300，符合评级“优于大市”的判断。

---

三、重要图表深度解读

图1：公司营业收入及增速（2015-1Q25）

营业收入从2015年起呈整体增长趋势，2024年收入跃升至6100亿元以上，增速曲线在2024年大幅回升达到35%以上，2025年第一季度营业收入虽有所波动，但同比增速维持高速正增长区间。（图1）

- 这一趋势反映了公司近年来产品升级和业务拓展成功，尤其是云计算和AI硬件推动收入快速攀升。

图2：分季度营业收入及增速（2019-1Q25）

近年季度增长波动明显，2022年中至2023年初增速走低，2024年及2025年恢复显著增长，季度收入突破1500亿元。

- 这表明公司业务呈现季节性与政策、市场周期影响，同时2024年后受益于大客户资本开支回升和AI基础设施建设刺激，收入增长动能增强。

图3：归母净利润及增速（2015-1Q25）

净利润从2015年约150亿元快速提升至2024年的230亿元，同期净利增速也明显回升，2025年第一季度净利润达到50亿元附近，同比增长20%以上。

- 尽管在2020年曾因疫情等影响利润大幅下降，但近年来恢复态势良好。

图5：产品营收占比

通讯及移动网络设备营收占比约58%-60%，云计算业务占比逐年上升，2024年接近50%，工业互联网占比有所下降。

- 云计算作为主要增长引擎，逐渐成为营收结构中重要组成部分，符合报告中云计算高速增长的论述。

图6：产品毛利率变化

工业互联网毛利率最高，达到40%-50%，体现高附加值特点。

- 云计算毛利率稳定在约10%左右，高于通讯设备10%左右的毛利率，显示云计算业务在提升公司整体盈利能力中发挥关键作用。

图7-10：费用率和利润率趋势

研发费用率始终维持约2%-3%的高位，2024年及2025年继续保持较强研发投入，说明公司持续强化技术研发以巩固前沿竞争力。

- 销售及管理费用率较为稳定，财务费用率有所攀升，2025年一季度财务费用率由负转正，可能受借款和资本结构调整影响。

综合毛利率略有下滑，净利率保持3%-4%区间，显示盈利质量尚可，营业效率良好。

这些指标体现出公司在加大研发与市场开拓投入同时，保持一定的盈利弹性。

---

四、财务预测与估值模型

预测数据明确显示2025-2027年收入增速分别为38%、34.5%、26.5%，净利润增速分别为31.4%、28.4%、28.0%。

- 资产负债表数据反映流动资产持续扩大，应收账款和存货同步增加，表明公司业务拓展但同时应注意营运资本管理压力。

现金流量分析指出经营现金流在2024年减少，2025年预计有所恢复，资本开支保持约110亿元水平，符合扩产节奏。

- 市盈率由22.6倍下滑至15.6倍至2027年的9.5倍，反映未来盈利提升预期和估值逐渐合理化。

估值基于市盈率法，结合公司现金流及盈利预测，给予合理目标价，体现成长预期。

---

五、风险因素分析

报告指出的主要风险包括：

新产品拓展不及预期：如新AI服务器和云计算产品未能顺利量产或市场接受度不足，将影响营收增长。

- 下游需求低于预期：云服务商等大客户资本开支减缓，会直接压缩产品销量。

客户导入进度延迟：大型项目推进缓慢可能导致订单周期延长，影响短期业绩。

风险提示较为全面，未见具体缓释措施，投资者应留意宏观和行业变化。

---

六、批判性视角

报告对云计算和AI服务器业务寄予厚望，但对行业技术变革的周期波动和竞争对手风险提示较少，存在一定乐观偏态。

- 净利润增速预测较为激进，尤其是在全球经济不确定性增长的背景下，增长不确定因素较多。

现金流指标显示2024年经营现金流下降，短期资金链压力或被轻视。

- 估值基于较为乐观的盈利增长，若新产品或客户开拓不及预期，估值下修风险存在。

---

七、结论性综合

报告通过详尽的财务数据和市场动态分析，展现了工业富联在AI及云计算浪潮中的突出增长潜力。2025年上半年利润预计同比增长约37%-39%，其中云计算业务，尤其是AI服务器驱动的高速增长，是业绩提升的主引擎。产品结构优化和客户关系深化进一步巩固了公司市场领导地位。通讯及移动网络设备业务凭借技术研发也实现稳健增长。

财务预测显示2025-2027年公司收入及净利润将保持强劲增长，ROE等盈利指标显著改善，估值合理性增强，当前市盈率下行带来投资吸引力。维持“优于大市”评级显示对公司中期成长前景的乐观态度。

图表数据支持了盈利增长的可持续性和业务布局的多元化优势，尤其收入和利润的季度趋势图、业务结构及毛利率趋势图，为投资者提供了量化决策依据。

然而，报告中的风险提示提醒投资者关注新产品推广和客户需求波动风险，且财务现金流的波动性提示资金管理需持续关注。

综合来看，报告基于扎实数据和行业趋势，提供了详实且前瞻的盈利预期和投资判断，适宜具备风险识别能力的中长期投资者参考。

---